Форум об облигации Газпром капитал ЗО28-1-Е

Шуршащие замещающие облигации. Это облигации, которые раньше были в валюте, а теперь в рублях, но завязаны на валюте. 🤯 Один важный нюанс, о котором стоит упомянуть: почти все они стоят от 70 до 100 тысяч рублей. Кроме одной. Она стоит полмиллиона 😂 Всего сейчас 46 облигаций от 14 компаний. Почти всю инфо вытащила с https://www.moex.com/s3676 Скрины ⬇️: дисконт, купоны, валюта, дюрация. Сейчас у меня есть фонд $RU000A106G80, там 13 эмитентов из 46. Примерно в равных долях. Я так понимаю, процент доли разный за счёт разных цен в первую очередь. И к слову, нет комиссии, что тоже удобно. Первые 15 строк в таблице это бумаги внутри фонда. Далее все остальные. Жёлтые строки - те 2 бумаги, которых не смогла найти в Тинькофф. Мэйл ЗО 25. И Совкомф ЗО 3 (хотя все остальные их выпуски есть). ❤️ Зелёным выделила фавориты, что завязаны на #евро и сейчас с хорошим дисконтом (а не как {$RU000A105A95} с переплатой 18% за тело, безумие какое-то для облигаций! Особенно на фоне новостей про долг Газпрома сейчас). 😬 Неприятно, что все они Газпром Или стоит брать > дорогие = востребованные? 2 из них у меня уже косвенно есть внутри фонда. $RU000A105QX1 и $RU000A105BY1 Одну хотелось бы как-то купить. $RU000A105RZ4 Пока не понимаю как. Но сначала сформулируем цель. А там, вдруг этот пост принесёт людям с портфелями от 5-10 млн пользы на десятки или сотни тысяч рублей. 🧮 Так-то, от 72 руб. донатами от каждого из 1100 читателей и вуаля, одна дорогущая облига! Короче, масштаб не важен, уверена, польза будет, по меньшей мере для меня, и деньги так или иначе ко мне придут. Было б желание, будут и деньги. Я их найду или они меня, дальше будет видно. Пока нужно понимать, что я хочу купить, чтобы разбавить риск вечного еврофьюча другими инструментами: облигациями этими, ОФЗ, златом, акциями нефтяников и ресурсников. 🤔 Самый рабочий для меня вариант, пока нет 77, 83 или 88 тысяч рублей (а можно и все 240 тысяч, мир, чего уж!): фонд замещающих облигаций. 😁 Там шаг входа по 1000 рублей. Можно потихоньку добирать на просадках. К слову, с октября прошлого года, за 7,5 месяцев они у меня выросли почти на 20%. Пока я составляла табличку, думала, за счёт подорожавшего Газпрома 2034, но нет, его в портфеле всего ничего, 2,32% буквально. Так что видимо или за счёт купонов, или за счёт роста спроса на этот фонд 🤷‍♀️ Риски: •валюту начнут считать не по рыночному курсу, а по курсу Цб •дефолт компаний •спорный статус инструмента •все обычные риски облигаций, росрынка и мира Зачем я рассматриваю этот инструмент: •#диверсификация по валютам •решение своей задачи по сохранению рублёвой зп в отношении евро на пару лет. Рационально имеет смысл отдельно докупать только одну красотку. Двух других вполне хватит в составе фонда замещающих облигаций. Но его надо усреднять. Ещё тысяч на 10-20 как минимум. Если не на все 100к. Учитывая мой идеальный актуальный план капкан #сохранитьевробезевро из 5 граней где-то на 20-30% портфеля (200-400 тысяч рублей, если в конкретных деньгах). Больше мне просто смысла нет покупать. Всего в меру. Хоть было бы и приятно дойти до этапа, когда мне логично для моих целей держать в портфеле инструменты на такие крупные суммы. Сейчас в этом 13% суммарно, не так много работы впереди. 1️⃣ Вечный еврофьюч. Сейчас 7,97% от портфеля. Вышла в пт, но на неделе снова зайду. Пока хитрю, пытаясь спекуляцией на этом фьюче заработать гарантийное обеспечение для фьюча. Пока есть 870 рублей из 15 000, почти 6% 💪 2️⃣ ОФЗ. Сейчас 3,57% от портфеля. 3️⃣ Замещающие облигации. 0,2% от портфеля сейчас. Важная точка роста. Ключевая. 4️⃣ Акции нефтяников и некоторых металлургов, может, Алросы ещё. Сейчас около 0,8% от портфеля, не очень удобно считать, их облигации сюда не включаю. А они есть в рублях и юанях. 5️⃣ Золото. 0,6% от портфеля сейчас. ❓ И очень интересно было бы послушать тех, кто покупает сейчас #ОФЗ и #облигации. А вот #замещающиеоблигации - интересны? На какой процент в портфеле и как выбираете из этих 46 вариантов?

⛽️ Замещающие облигаций Газпрома с доходностью в евро Замещающие облигации — ценные бумаги, которые были выпущены взамен еврооблигаций российских компаний. После введения санкций в 2022 году выплаты по еврооблигациям были заблокированы. Взамен их были выпущены замещающие облигации, номинал которых в валюте, но все расчеты и выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ. Преимущества замещающих облигаций в том, что они защищают от девальвации и приносят доход. Однако есть риски выплаты по сниженному курсу, это необходимо учитывать. Ранее уже рассматривал замещающие облигации Газпрома в долларах. Сегодня рассмотрим замещающие облигации Газпрома в евро, номинал одной бумаги 1000 евро. Доходность к погашению указана без учета налога. Доходность указана без учета налога. 1. Газпром капитал ЗО24-1-Е $RU000A105С51 Стоимость облигации: 96,% (95268 р.) НКД: 513 р. Купон: 2,25% (22,5 евро) Доходность к погашению: 7% Выплата купона: раз в год 22 ноября Дата погашения: 22.11.2024 2. Газпром капитал ЗО25-1-Е $RU000A105VL6 Стоимость облигации: 97,2% (99318 р.) НКД: 3875 р. Купон: 4,63% (43,64 евро) Доходность к погашению: 7% Выплата купона: раз в год 21 марта Дата погашения: 21.03.2025 3. Газпром ЗО25-2-Е $RU000A105WJ8 Стоимость облигации: 96% (96685 р.) НКД: 2421 р. Купон: 2,95% (29,5 евро) Доходность к погашению: 6,6% Выплата купона: раз в год 15 апреля Дата погашения: 15.04.2025 4. Газпром ЗО26-1-Е $RU000A105WH2 Стоимость облигации: 92,45% (92998 р.) НКД: 2220 р. Купон: 2,5% (25 евро) Доходность к погашению: 6,46% Выплата купона: раз в год 21 марта Дата погашения: 21.03.2026 5. Газпром ЗО27-1-Е $RU000A105RZ4 Стоимость облигации: 86,05% (85958 р.) НКД: 1465 р. Купон: 2,95% (15 евро) Доходность к погашению: 6,78% Выплата купона: раз в год 17 февраля Дата погашения: 17.02.2027 6. Газпром ЗО28-1-Е $RU000A105BY1 Стоимость облигации: 81,78% (80750 р.) НКД: 446 р. Купон: 1,85% (18,5 евро) Доходность к погашению: 6,4% Выплата купона: раз в год 17 ноября Дата погашения: 17.11.2028 7. Газпром ЗО26-1-Е (для квалифицированных инвесторов) $RU000A105QX1 Стоимость облигации: 75% (73383 р.) НКД: 446 р. Купон: 3,9% (38,97 евро) Доходность к погашению: 20% (если будет погашение в 2026 г.) Выплата купона: раз в год 26 января Дата погашения: отсутствует. Данные облигации могут быть погашены по решению эмитента (опцион-колл) на 26.10.2025 и далее в любой последующий день до 26.01.2026 включительно, а затем в дату окончания любого купонного периода. Эмитент имеет право в одностороннем порядке, без согласия владельцев облигаций, принять решение об отсрочке выплаты купонов. Это решение может быть принято любое количество раз. ❗️Не инвестиционная рекомендация. #замещающие_облигации

$RU000A105BY1 замещающая облигация. Выплаты купонов и тела в рублях по курсу ЦБ. Сейчас даёт доходность без учёта дюрации и НДФЛ 6,794% процента годовых в €. Доходность без учёта дюрации и с учётом НЛФЛ 6,489%. (Учет дюрации немного увеличивает реальную доходность, так как при сроке до погашения облигации сейчас 1747 дней, с учетом дюрации получится 1673 дня. В этой пропорции можно рассчитать реальную доходность. Но сильного спрэда нет, так как купон всего 1,85%. То есть доходность не в купоне, а в дисконте ). Что имеет положительный налоговый момент. Так как снижает НДФЛ купонный (от которого нельзя уйти). А НДФЛа на финансовый результат не будет, так как облигация больше чем на 3 года. (Сейчас до погашения 4 года 9 месяцев)

Пульс, доброго вечера! 🤝 Начиная с 3 января, активно следил за движением $USDRUB — от итогов торгов по данной валютной паре зависит то, как рынок прайсит замещающие облигации. Установление курса в 89,6883 ₽ / $ на все Новогодние праздники стало причиной бурного роста ЗО с первого торгового дня в 2024. Удалось взять при курсе 89,68: — $RU000A107B43 по цене 91,11% от номинала; — $RU000A105BY1 по цене 81,74% от номинала; — $RU000A107AQ5 по цене 94,67% от номинала. Реализация происходила последовательно, финальную часть позиций закрыл сегодня. Финансовый результат представлен на скриншотах. Куда движется валютный рынок? Куда движется рынок замещаек? #облигации #2024 #замещайки #замещающие_облигации #доллар

Замещающие облигации: что происходит в Европе? Что выбрать: ЗО в долларах или в ЕВРО? Инфляция снижается быстрее прогнозов, риски рецессии растут. Какие выводы: 1. Подтверждается тренд на снижение базового уровня доходностей в евро (доходности безрисковой кривой). 2. Ранее писал, что доходности по ЗО на нашем рынке в евро выше, чем в долларах (на примере ЗО Газпрома). 3. Безрисковые ставки в долларах выше, чем в евро на 200б.п. на срок до 5 лет 4. Получается, что справедливый уровень доходностей в евро по ЗО (если бы работали перетоки капитала) должен быть на 200б.п. ниже, а спред будет расширяться,если базовые ставки в Европе продолжат снижаться. Поэтому у доходностей ЗО в евро на сроке до 5 лет больше потенциал роста цены, чем у аналогичных инструментов в долларах на среднесрочном горизонте. Подборку инструментов в евро и долларов Газпрома публиковал ранее. Сама статистика по инфляции: Потребительские цены в еврозоне в ноябре увеличились на 2,4% в годовом выражении (замедлилась по сравнению с 2,9% в октябре и обновила минимум с июля 2021 года). Консенсус-прогноз аналитиков, который приводит Trading Economics, предусматривал замедление до 2,7%. Рост цен без учета стоимости продуктов питания и энергоносителей (индекс CPI Core) в ноябре замедлился до минимальных с апреля 2022 года 3,6% с 4,2% месяцем ранее, сильнее прогноза рынка на уровне 3,9%. Безработица в Германии выросла до 5.9% (ожидалось 5.8%). Потребительские расходы во Франции в октябре сократились на 0,9% относительно предыдущего месяца. Эксперты ожидали менее значительного падения - на 0,2%. Сравнение базового уровня доходностей по валютам за пятницу приложено (картинка 1). Пояснения картинке: Первые 3 строчки представляют собой базовый уровень доходности в разных валютах на зарубежных рынках (USD, EUR, CNY). Далее подписаны уровни доходностей по ЗО на нашем рынке в разных валютах («GAZP” - по ЗО Газпрома, «AAA” - эмитентов высокого кредитного качества на нашем рынке ЗО) Отдельно приведено сравнение доходностей на сейчас по евро Газпрома (картинка 2). Подробнее на видео: https://youtu.be/eAv5s85ga04?si=YwYHNZcmrMB69wc0 Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

Бессрочные бонды Газпрома в долларах (RU000A105QW3) растут без остановки пока. Даже расстроен. Вряд ли удастся докупить, посмотрим. Считаю эту идею 💡 самой интересной сейчас на рынке замещающих облигаций (бессрочные бонды Газпрома с пересмотром ставки в начале 2026). Не хочу проехать рост и еще на 5% портфеля возьму такие же бессрочные бонды но в евро. Идея там такая же. Смотрите мой предыдущие пост по долларовым бессрочным бондам, там все подробно расписал. Выпуск: RU000A105QX1. Жду движения цены к 90-95% в течение двух лет. Цена более сладкая, так как ставки в евро выше, чем в долларах на нашем рынке. Об этом подробно писал в анализе по рынку замещающих облигаций. А спред к кривой в евро и вовсе более 400 б.п. Возьму по 75.8%. Подробный разбор выпущу на выходных. Не инвестиционная рекомендация. Риски нужно тоже понимать и учитывать. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

Что происходит в США. А в США все больше опережающих индикаторов говорят в пользу рецессии. А рецессия - это повод понизить ставки и снизится доходности долларовых еврооблигаций у нас. Почему важно: предыдущий рекорд по этому индикатору был достигнут в 2020 года. Тогда был спад экономики и понижение ставок как раз. Сама новость: Москва. 21 ноября. ИНТЕРФАКС - Американские банки в 2023 году отклоняют 11% заявок на кредиты на покупку автомобиля, свидетельствуют данные опроса, проведенного Федеральным резервным банком (ФРБ) Нью-Йорка. Это рекордный показатель за все время подсчета, то есть с 2013 года. Предыдущий рекорд был установлен в 2020 году и составлял 7,9%. Данные основаны на трех опросах, проведенных в феврале, июне и октябре этого года, отмечает MarketWatch. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

💡 А вот отыграть кредитный спред попробую через Газ26-Д (RU000A105QW3). Взял по 78.6%. Теория: По бессрочным замещающим облигациям Газпрома ставка пересматривается раз в 5 лет. Устанавливается как US Treasuries на 5 лет + фикс. спред (4.264% на период в дату пересмотра в январе 2026). Если посмотреть динамику кредитного спреда (T-spread) на срок 5 лет до 2022 года у облигаций бессрочных и облигаций со сроком до погашения около 5 лет Газпрома, то видно, что разница в T-spread была 120 б.п.(на старте - 160б.п.) График приложил. Идея: По бессрочному бонду Газпрома пересмотр ставки будет через 2 года, то есть в январе 2026 и к этому моменту цена будет приближаться к 100% Почему: Оптимистичный сценарий. При пересмотре ставки в начале 2026 года жду, что спред по 5 летним бондам (не бессрочным) Газпрома вернется к 150б.п. И по бессрочным надбавка будет 120б.п (оптимистичный сценарий). Цена тогда будет 101%-105% (моя оценка). Пессимистичный сценарий. При пересмотре ставки в начале 2026 года жду, что спред по 5 летним бондам Газпрома может вырасти к 300б.п. (в ковид было 460б.п. на максимуме), по бессрочным надбавка будет 160б.п.(верхняя граница ограниченной истории торгов). Цена тогда будет 95% (моя оценка). Совокупно на замещающие у меня около 9% получилось от портфеля (половинка 37 и половинка бессрочных). 🧐 Возможно что-то упускаю, но бонд выглядит очень интересно по цене. Купон по нему дает еще 4.6% годовых). То есть доход на 2 года по консервативному сценарию 12.4% годовых (так прикинул для себе) Пишите, если увидите,что упустил. Интересно ваше мнение. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

Решил увеличить позицию в замещающих облигациях. Что подталкивает к этому: 1. Курс доллара снизился к 87.8 (это уже близко к фундаментальному уровню по оценкам того же Сбера). Честно говоря, не жду снижения ниже 85. Если уйдем на 80, то там активируется Банк России с отложенными покупками валюты. Курс валюты будет крепким фундаментально еще 1-2 квартала, а дальше жду снижения нефти, снижения реальных процентных ставок в рублях. 2. После замещения других выпусков не ожидаю, что текущую кривая по Газпрому снизится, а как я писал ранее, по моим оценкам она сейчас на 100-1506.п. выше кривой по другим выпускам еврооблигаций. Бегло посмотрел, что предстоит к замещению и какие есть котировки на MOEX по этим инструментам. Вывод такой что интересного мало, могут быть интересными в отдельных выпусках имена, но существенного апсайда к кривой Газпрома там нет (кроме скорее всего субординированных выпусков банков, которые для себя пока не смотрю). 3. По мере выгашения выпусков еврооблигаций спрос на валютные инструменты сохранится. Ставки в юанях по облигациям на 100-150б.п. ниже, чем в долларах по замещающим облигациям. Про вклады в валюте писать не буду. Подтверждением спроса является отрицательный T-spread на сроке до 2 лет по ряду выпусков замещающих (приводил до этого картинки). 4. Инфляция в США, Европе снижается, а это повод отрасти ценам на длинные бумаги. В Европе маячит рецессия. Да и в Китае и США не все хорошо с экономикой (есть признаки рецессии возможной, хоть и не сильной). Консенсус ожидает снижение ставок в Европе и США уже в следующем году. Некоторые допускают агрессивное снижение Вывод: увеличиваю позицию с прицелом 1-2 года по ГазКЗ-37Д. Цена 99.9% (RU000A105RH2). Для меня чуть более важен акцент на снижении общей кривой доходностей в долларах у нас, поэтому беру Газпром с наибольшей длинной, хотя по спреду лучше ГазКЗ-34Д. Тактика: беру 7% портфеля. План - увеличить позицию до 25-35%. Что может пойти не так: 1. Курс доллара может уйти к 80-85. Хеджировать не буду, так как на горизонте 2х лет жду скорее курс на уровне 95-100. Поэтому покупаю треть от позиции и готов докупить ниже на 80-85. Периодически готов хеджировать позицию фьючерсами. 2. Цены на замещающие облигации могут снизиться в период замещения либо роста доходностей в США, Европе. Поэтому готов усредняться ниже/покупать другие выпуски/эмитентов. Но надолгосрочном периоде бюджет США не готов тянуть ставки на уровне 5% (целевая доходность пенсионных фондов США - 7%), да и в целом развитые экономики не рассчитаны на то, чтобы долго обслуживать высокие ставки (условно, многие живут всю жизнь с ипотекой на квартиру/машину со ставкой 2-3%). 3. Рост кредитного спреда по Газпрому. Может быть, но не жду пока, хотя текущей уровень - справедливый судя по истории и снижение возможно именно относительно других бумаг в РФ, а не среднего уровня T-spread в истории. Но наш рынок закрытый, поэтому тут все справедливо. В предыдущих постах я подробно рассуждал и объяснял, почему я вижу потенциал в росте цен замещающих облигаций и приводил сравнительные таблицы. Кто не читал, посмотрите, кажется, что материал любопытный. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

$RU000A105BY1 Помогите разобраться. Вот замещай-ка номинал 96659₽ это она в любом случае будет закрываться по этой цене или может быть больше в зависимости от курса доллара

Мысли по рынку. Замещающие облигации. Часть 2. Выводы: 1. Доходности ценных бумаг в юанях должны подрасти на 100-150б.п., чтобы соответствовать доходности замещающих облигаций высокого кредитного качества в долларах. Если посмотреть на купоны, то видно, что большую часть пути прошли и облигации в юанях сейчас торгуются на 100-250б.п. выше размещения. Поэтому не считаю их интересными как класс. 2. Доходности замещающих облигаций высокого кредитного качества в долларах торгуются на 100-130 б.п. ниже замещающих облигаций Газпрома в долларах. Поэтому смотреть на покупку Газпрома все еще можно, хотя 70% апсайда уже проехали. 3. Доходности в евро выше, чем в долларах по Газпрому (речь о 50 б.п.). Но, если присмотреться, то разница куда больше. Так как в США ставки по гособлигациям сейчас на срок 5 лет - 4.4%, а в Европе - 2.9%. Поэтому при прочих равных по евровым инструментам спред к кривой именно в евро у Газпрома более 400б.п. (по долларовым - меньше 260 б.п.). Поэтому на короткий срок (до 3-4 лет) в евро доходность Газпрома интересна для меня. Но будет ли схлопываться арбитраж - не думаю, что в ближайшем будущем. 4. Наконец-то фьючерсы на валюту вышли из бэквордации. Для рублевого инвестора это позволяет потенциально зарабатывать больше, чем на облигация в рублях. Что можно сделать: купить замещающую облигацию и продать фьючерс на валюту с экспирацией через год. Форвард на продажу долларов на год вперед дает 8.6% годовых дополнительной доходности и позволяет избежать валютных убытков на дату экспирации (в процессе есть риски). 5. Отыграть ставку на снижение кривой US-Treasuries по-прежнему можно. Консенсус в США предполагает несколько раундов снижения ключевой ставки в США в следующем году. Можно там попробовать урвать процент. Резюме, где я для себя вижу потенциал на длинне: Газпром 34 Д. Доход: 1. Купон - 8.63% годовых. 2. Переоценка тела (№1): из-за снижения кредитного спреда относительно других замещающих облигаций в РФ. Построил регрессию (приложил результат). Справедливый уровень T-spread Газпрома относительно аналогов - 157-188б.п. (сейчас - 275 б.п.). Положительная переоценка с учетом дюрации: 6.2-8.4%. 3. Переоценка тела (№2): из-за снижения кривой доходности в США и роста спроса на долларовые инструменты у нас. Справедливый уровень доходности при положительной динамике по инфляции - минус один процент. Положительная переоценка с учетом дюрации: 7.2%. Срок: 2 года (для себя беру). То есть в долларах: 2 года. 17.26% (купоны) + 7% переоценка (спред от аналогов в РФ) + 7.2% переоценка (облигации США) =30.4% или 15.7% годовых. Если хеджировать в рублях: То сверху еще 8.6% годовых. Резюме, где я для себя вижу потенциал на коротке: Газпром 27 Е. Там вижу потенциал переоценки доходности в евро до уровня Газпрома в долларах (минимум), а там и до уровня других замещающих облигаций высокого кредитного качества. Первый сценарий - 1.7% доп. дохода от переоценки, второй - 5.6%. Дюрация бумаги - 3 года. Это не повод покупать бумаги, но повод сравнивать с тем, что есть на рынке. Предыстория: я давно держал Газпром 37Д с хеджем против него в валюте. Он отрос сильно и сейчас я начал изучать варианты, не стоит его обменять на что-то / что есть/будет на рынке. Какие есть перспективные истории. Обязательно еще разберу бессрочные облигации Газпрома в долларах и изучу подробнее, какие планируются замещения в этом году и с какими ценовыми ориентирами и после буду принимать решение по стратегии. То есть будет Часть 3 и Часть 4 точно. Планирую сравнить по итогу все на цифрах. А пока прикладываю результаты изысканий на сейчас. В таблицах все просто и понятно (g-spread = t-spread) Ставьте лайки, пишите комментарии, если полезно. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

Мысли по рынку. Замещающие облигации. Часть 1. Решил обобщить, что сейчас вижу по рынку замещающих облигаций. Остаток года обещает принести новые замещения: приведет ли это к обвалу рынка и стоит ли покупать, есть ли потенциал роста? Об этом всем плапланировать порассуждать в серии постов. Начну с итогов предварительного исследования: 1. Рынок торгуется справедливо относительно исторического бенчмарка (USD, материка T-spread). Как определял: посмотрел наиболее ликвидный инструмент из торгуемых (Россия 28, usd) и T-spread по нему. Дюрация чуть меньше 4 лет. Текущий уровень доходности/цены - 5.17%/130.6. Это соответствует T-spread на уровне 50-60б.п. (еще в августе спред превышал 300б.п.). Почему 50-60б.п. справедливый уровень: если выгрузить динамику cds 5Y России (это по сути аналог T-spread), то можно увидеть, что за период его оценки с 2014 по 2021 года минимальное значение составляло как раз 50-60 б.п., а в среднем торговался выше 130 б.п. 2. Рынок торгует доходность в иностранной валюте единообразно по всем базовым валютным парам (облигации в CNY, USD, EUR, GBP, CHF торгуются с похожей доходностью на схожую дюрацию). Почему так: инструменты хеджирования сейчас недоступны по евро, фунтам, франкам, поэтому по этим инструментам возникает арбитраж. 3. Рынок замещающих облигаций стал самодостаточным, корреляция индекса замещающих от курса доллара к рублю развернулась. Справочно: до августа 2023 года динамика индекса замещающих облигаций примерно соответствовала динамике курса доллара к российскому рублю. Почему: замещающие облигации воспринимались исключительно как хеджирующий инструмент против ослабления рубля. С августа данная связь развернулась на фоне развития рынка замещающих облигаций и формирования ожиданий по предельному обесценению курса рубля. 4. Рынок замещающих облигаций не сформировался и до конца года пройдут значительные по объему замещения, которые позволят изменить его структуру. Почему: на рынок до конца года на рынок выйдут новые эмитенты так, что объем рынка с 15 млрд USD может вырасти до 40-60 млрд USD 5. Рынок не справляется со спросом на короткие размещения валюты, поэтому на коротких сроках (от полугода до 2х лет) замещенные еврооблигации торгуются ниже T-curve. Почему: на рынок не поступают новые выпуски (это пока, будет волна размещений в конце года и все). Доходности депозитов в валюте оторваны от доходности замещающих облигаций. Эмитенты не готовы выпускать валютные займы по таким ставкам. Скажем так: Газпром занимал еще когда купоны составляли 2-3% годовых в длину по многим выпускам, а сейчас это 6-7% на коротке. Далее - продолжение в Части №2. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

$RU000A1056U0 {$RU000A105A95} $RU000A105BY1 $RU000A105C51 {$RU000A105BL8} {$RU000A1059A6} $RU000A105A87 $RU000A1059N9 $RU000A1059Q2 Всем привет👋. Хочу немного поговорить о замещающих облигациях, и более конкретно об эмитенте $RU000A1056U0 . На недели продал эти облигации по курсу 935.8$, также получил купонную доходность в размере 5$ (общая доходность 38,3$, или 4,2% за 1,5 месяца). Покупал я это облигацию по 902,5$ с целью 970-980$. Давайте я попытаюсь объяснить почему я их продал. •Плюсы и перспективы роста замещаек. Так как особенность замещающих облигаций в том, что их доходность в долларах, а значит связанна со ставкой ФРС + риски нашей страны. В США был закончен цикл роста ставок, а с учётом высокой долговой нагрузки (только по процентам США выплачивает около 1трл $) и начала коррекции (пока это ещё не обвал) на фондовом рынке США, ФРС начнёт снижать ставку скорее всего под выборы в 2024 году. За снижающейся ставкой будет падать доходность замещающих облигации а её тело приближается ближе к 1000$. А значит что вложив по 902,5$ и подождав до 970$ плюс то что я бы держал её пол года +25$, и мы получаем доходность примерно в 95$ или 10,2% в валюте за пол года. •Минусы из-за которых замещайка может пойти вниз. И так, минусов на сегодня я вижу пока всего 2. Первый минус это размещение новых замещающих облигаций. То есть на наш рынок планируется разместить ещё ряд замещающих облигаций, а они создадут навес предложения при и так маленьком спросе. Средний портфель инвестора на 2022 год составил 200 000 руб., а замещающие облигации стоят 70к-110к, или около 50% от таких портфелей. Что говорит о том что большинство инвесторов не смогут вложится в данные инструменты. Также, многие игроки на рынке не достаточно ознакомлены с этими инструментами что также будет одним из объяснений малого спроса на данные инструменты. Второй минус, это сложная система владения. Я так и не понял особо покупая данные инструменты что именно мы покупаем, но походу, это зеркало на еврооблигации, которые зарегистрированы на компаниях прокладках и в случае чего получить за них деньги будет крайне сложно. Оценив все за и против, я решил зафиксировать свою доходность в 4,2% в долларах за 1,5 месяца. Также напоминаю, что данный пост не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а просто мои скромные мысли вслух)))

Растут всю неделю замещающие квазидолларовые облигации Газпрома $RU000A105JT4, {$RU000A105A95} и другие, несмотря на дедолларизацию - массовое сокращение маркетмейкерами (читай банками-держателями) валютных депозитов в $USDRUB и $EURRUB . За неделю подскочили до устойчивого уровня апреля-июня с доходностями чуть меньше 9%. Рассуждаю логически: можно было бы подумать, что кто-то из больших рыб закрыл всю свою позицию по уровню доходности примерно в 9.3%, а остальных ММ устраивает весеннее плато, но вместе с долларовыми замещайками одновременно подскочили и евровые - $RU000A105RZ4, $RU000A105BY1 и ко. Причем подскочили заметно выше весенних уровней. А это очень не похоже на численное частичное сокращение навеса. Я для себя делаю вывод, что крупные рыбы решили забить на валютный баланс активов и обязательств и перешли к защите от девальвации, сократив продажи замещаек. Против маркетмейкеров переть не собираюсь (да и не на что, давно по уши в облигах этих), поэтому жду дальнейшего роста. По моим ОЧЕНЬ грубым подсчётам премия в доходности долларовых облигаций Газпрома к 10-летним treasuries составляла около 2.7% в хорошие времена*. С одной стороны, финансовая состоятельность Газпрома сейчас совсем не та, что 4 года назад (что должно увеличивать премию доходности), а с другой инструментов защиты от девальвации рубля со стабильной генерацией дохода на российском рынке сейчас не так много (что должно повышать спрос на замещающие облигации, их цену, и понижать доходность). Посчитать точный баланс этих поправок на сегодняшний день мне не представляется возможным, поэтому просто жду рост в район доходности 8% по долларовым и около 7-7.5% по евровым замещайкам для текущих ставок ФРС и ЕЦБ, с дальнейшим ростом стоимости тела по мере понижения ставок регуляторами. По идее где-то на горизонте 10-15 месяцев должен был бы быть скачок цены вверх, когда все ММ проторгуют об физиков свои излишки, но учитывая нынешнюю динамику рубля, излишки могут стать очень солидным защитным активом, если уже не стали. *если есть другие, более точные подсчёты премии, не постесняйтесь упомянуть в комментариях.