Решил увеличить позицию в замещающих облигациях. Что подталкивает к этому: 1. Курс доллара снизился

21 ноября 2023 в 10:05

Решил увеличить позицию в замещающих облигациях. Что подталкивает к этому: 1. Курс доллара снизился к 87.8 (это уже близко к фундаментальному уровню по оценкам того же Сбера). Честно говоря, не жду снижения ниже 85. Если уйдем на 80, то там активируется Банк России с отложенными покупками валюты. Курс валюты будет крепким фундаментально еще 1-2 квартала, а дальше жду снижения нефти, снижения реальных процентных ставок в рублях. 2. После замещения других выпусков не ожидаю, что текущую кривая по Газпрому снизится, а как я писал ранее, по моим оценкам она сейчас на 100-1506.п. выше кривой по другим выпускам еврооблигаций. Бегло посмотрел, что предстоит к замещению и какие есть котировки на MOEX по этим инструментам. Вывод такой что интересного мало, могут быть интересными в отдельных выпусках имена, но существенного апсайда к кривой Газпрома там нет (кроме скорее всего субординированных выпусков банков, которые для себя пока не смотрю). 3. По мере выгашения выпусков еврооблигаций спрос на валютные инструменты сохранится. Ставки в юанях по облигациям на 100-150б.п. ниже, чем в долларах по замещающим облигациям. Про вклады в валюте писать не буду. Подтверждением спроса является отрицательный T-spread на сроке до 2 лет по ряду выпусков замещающих (приводил до этого картинки). 4. Инфляция в США, Европе снижается, а это повод отрасти ценам на длинные бумаги. В Европе маячит рецессия. Да и в Китае и США не все хорошо с экономикой (есть признаки рецессии возможной, хоть и не сильной). Консенсус ожидает снижение ставок в Европе и США уже в следующем году. Некоторые допускают агрессивное снижение Вывод: увеличиваю позицию с прицелом 1-2 года по ГазКЗ-37Д. Цена 99.9% (RU000A105RH2). Для меня чуть более важен акцент на снижении общей кривой доходностей в долларах у нас, поэтому беру Газпром с наибольшей длинной, хотя по спреду лучше ГазКЗ-34Д. Тактика: беру 7% портфеля. План - увеличить позицию до 25-35%. Что может пойти не так: 1. Курс доллара может уйти к 80-85. Хеджировать не буду, так как на горизонте 2х лет жду скорее курс на уровне 95-100. Поэтому покупаю треть от позиции и готов докупить ниже на 80-85. Периодически готов хеджировать позицию фьючерсами. 2. Цены на замещающие облигации могут снизиться в период замещения либо роста доходностей в США, Европе. Поэтому готов усредняться ниже/покупать другие выпуски/эмитентов. Но надолгосрочном периоде бюджет США не готов тянуть ставки на уровне 5% (целевая доходность пенсионных фондов США - 7%), да и в целом развитые экономики не рассчитаны на то, чтобы долго обслуживать высокие ставки (условно, многие живут всю жизнь с ипотекой на квартиру/машину со ставкой 2-3%). 3. Рост кредитного спреда по Газпрому. Может быть, но не жду пока, хотя текущей уровень - справедливый судя по истории и снижение возможно именно относительно других бумаг в РФ, а не среднего уровня T-spread в истории. Но наш рынок закрытый, поэтому тут все справедливо. В предыдущих постах я подробно рассуждал и объяснял, почему я вижу потенциал в росте цен замещающих облигаций и приводил сравнительные таблицы. Кто не читал, посмотрите, кажется, что материал любопытный. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз

885,101 ₽

+1,29%

931,56 ₽

−0,28%

Нравится

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Читайте также

20 мая 2024

Тинькофф Российские Технологии

17 мая 2024

Чем запомнилась неделя: отчетности компаний

5 комментариев

Ваш комментарий...

Vlasta_2

21 ноября 2023 в 11:01

По п.2 в что может пойти не так - кто эти таинственные инвесторы в замещайки, которые в зависимости от роста доходностей за бугром готовы, а самое главное, имеют возможности, для выхода из инструмента и перекладывания во что то другое, более доходное?

Нравится

Jokero

22 ноября 2023 в 0:49

А в чем смысл брать длинные замещайки, когда их цены как будто бы вообще не коррелируют с курсом валюты? У меня вот глаз зацепился за фразу "с прицелом 1-2 года".

Нравится

_Black_Swan_

22 ноября 2023 в 6:47

@Jokero поясню, до августа цены замещающих облигаций (котировка в % от номинала в долларовом выражении ) сильно реагировала на ожидания по движению валютного курса. Когда ждали, что валюта пойдет вниз, тогда и цены на замещающие облигации снижались (их продавали) и наоборот. Речь идет о долларовых ценах. Почему так: инвесторы рассматривали этот класс активов в значительной мере как хедж против обесценения рубля, то есть когда ждали, что рубль слишком дешевый, то их распродавали. Это не позволяло реализовать в полной мере потенциал переоценки тела облигации в валюте, которая была обусловлена чрезмерно высоким уровнем доходности (на максимуме облигации Газпрома давали около 10% годовых, что плюс-минус соответствует среднему росту S&P в предыдущее 10-летие). После августа зависимость сильно снизилась и когда курс валюты падал со 100, цены в долларовом эквиваленте не снижались уже, что говорит о более высоком уровне зрелости рынку и тому, что можно рассчитывать на возможность реализовать потенциал от снижения доходности(с 10% до 5-6%, хоть он в значительной мере уже отыгран).

Нравится

_Black_Swan_

22 ноября 2023 в 6:56

Мои ожидания, которые формирую для себя, состоят в том, что кредитный спред Газпрома снизится относительно других замещаек, но на это нужен спрос. Спрос появится не сразу, а постепенно, по мере того, как будет проходить погашение другие выпусков и рынок долларовых инструментов у нас будет сокращаться в объемах. На это нужно 1-2 года. Вторая идея состоит в снижении уровня доходностей в мире в долларах по мере снижения ставки в США по мере снижения инфляции. На это нужно время. В следующем году ожидают 3-4 снижения. Поэтому срок себе оцениваю на 1-2 года, не ожидаю, что это произойдет быстро. Хотя и есть факторы, которые говорят за то, что динамика может пойти лучше ожиданий. Но предсказывать сложно. Есть же сторонники и альтернативных теорий, что высокие ставки надолго, тут каждый сам для себя должен решать во что он верит и почему

Нравится

Jokero

22 ноября 2023 в 9:52

@_Black_Swan_ спасибо за объяснение)

Нравится

Анализ компаний

Подробные обзоры финансового потенциала компаний