Писал ранее, что облигации TCS perp 2 выглядят чрезмерно дорогими. На проливах рынка вчера сливали их к 81%. Сейчас bid-ask spread по ним в стакане чрезмерный. Альфа ЗО 400 тем временем слили следом на уровни, которые выглядят уже интересными. Начинаю добирать осторожно. Выглядит так, что: 1. Курс укрепляется и первым делом начали продавать ванильные валютные инструменты (Газпром 37Д упал с 110% до 103-104%, а доходность подросла почти до 7% годовых), но банковские перпы особо не реагировали (цены стояли) 2. Рынок начали сливать, а банковские перпы спекулятивный инструмент (риск сопоставим с риском акций), вот на коррекции в акциях и ожиданиях дальнейшего укрепления в рублях начали их продавать нетерпеливые руки (объемы маленькие совсем) Если КС в пятницу не поднимут выше 17%, то перпы по логике должны отрасти от текущих уровней. RU000A107746 RU000A108BD9 #аналитика #мысли #рынок #облигации #мнение

Размышления по рынку. Валютные инструменты. По валюте не все ждали движения ниже 90 рублей за доллар, но оно случилось, сходили пару дней назад на 88,5 и сегодня доллар начал укрепляться. Не думаю, что уже сейчас поедем вверх без остановок, но уровни интересные для долгосрочных покупок. Спрашивали, почему цены валютных облигаций снижаются. Снижение происходило на движении валютного курса с 94 рублей за доллар до 88,5 рублей. На первых признаках разворота в курсе появляются покупки. Ниже выложил скрины выпусков из подборки. Практически все развернулись вместе с разворотным трендом по валютному курсу. Но это не все. Что важно, так это то, что по мере укрепления курса валютные бумаги распродавали довольно сильно, что определяло довольно хорошую точку входа с точки зрения доходности инструментов. Если обратите внимание, то разворот проходил при доходности валютных бумаг ближе к 7% (если смотреть по длинному Газпрому, выше доходности в долларах не дают). Эти доходности выкупают, жадничать и ждать 7,-7,5% скорее не стоит (доллар). С другой стороны, если помните, то рынок первичных валютных заимствований в долларах последние годы был мертвым, так как доходности ЗО не позволяли эмитентам занимать по таким уровням. Видно, что сейчас рынок ищет равновесие и кажется, что 5-6% - будет такого рода балансом на среднесрочной перспективе. По 6%+ уже занял Новатэк, а далее в очередь выстроились Полюс и Фосагро с такими же ориентирами (ниже 6,5%). Соответственно ожидаю, что по мере выгашения ЗО ставки уйдут в диапазон 5-6%, спрос на заимствования по таким уровням будет довольно бодрым. Юаневые инструменты сейчас размещаются под 8%+, но это временно, до тех пор пока не наладятся платежи. Далее стоит ожидать, что ставки по ним будут снижаться к уровню долларовых + спред (0,5% +-). Поэтому уже сейчас формируется хорошая долгосрочная точка входа в валютные инструменты сразу по двум параметрам: 1. Валютный курс. 86-90 доллар/рубль транслируется в потенциал ослабления на горизонте года до уровня 95-100 доллар/рубль (то есть 10%+). Это скорее пессимистичный прогноз. 2. Доходности. По юаням на рынке классные эмитенты занимают по 8% (см. Акрон), по долларам интересные уровни ближе к 7%. Соответсвенно покупки по таким уровням предполагают потенциал снижения доходностей на горизонте года на 1% (консервативно). Если брать 2-3 года (дюрация), то переоценка тела добавит 2-3% к купонам на уровне 7-8%, что совокупно транслируется в 9- 10% доходности в валюте. Интересно. Итого получается точка входа на потенциальный P&L 20% на год в рублях и 10% в валюте, если не спешить и соблюдать баланс между валютным курсом покупки и доходностью. Как и говорил, я уже начал подбирать инструменты по критериям выше. Но буду собирать аккуратно лесенкой, соблюдая баланс выше. RU000A108JH3 RU000A105RH2 RU000A105QW3 RU000A105QX1 RU000A105A95 RU000A108G70 #аналитика #мысли #рынок #облигации #мнение

Оценка Альфа Банк ЗО 400 (продолжение) Что хотел добавить по Альфа Банк ЗО 400: 1. 83.75% - это цена по отношению к аналогам, так называемая целевая цена (если посчитать по дисконтированию потоков, то получил около 81.6%) 2. TCS perp 2 довольно сильно разогнали, так как доходности на рынке пошли вниз, начался yield hunting (по дисконтированию потоков справедливая цена около 83-84%) Поэтому 83,75% (при плохом раскладе - 81,6%) - это целевая цена, которой должна соответствовать цена Альфа ЗО 400 после замещения (более или менее справедливая для рынка замещающих облигаций, к которой TCS perp после навеса пришел только спустя 3-6 месяцев), но нужно учитывать два фактора: 1. После оферты (если грубо считать) разница в стоимости СЗО-01 и TCS perp 2 не выглядит справедливой. Допустим, что дюрация обоих инструментов после оферты около 10 лет (если построить сами потоки, то после 30 лет дисконтированные потоки по инструментам уже близки к 0), разница ставок доходности после оферты составляет 1,2%, то есть при дюрации 10 лет - это дает поправку к цене на уровне 12% далее дисконтируем до текущей даты, получится 9,5% (против 6,0% в разнице цен). То есть еще 3,5% корректировки к цене TCS perp 2 в цене стоит заложить (дополнительно к тому, что писал в предыдущем посте) 2. Соответственно разница в доходности между Альфа ЗО 400 и TCS perp 2 составляет 0,55%, то при дюрации 10 лет составит 5,5%, дисконтированная - 4,5% (против 3% ранее учтенных), то есть 1,5% дополнительно. Вот и получаются уровни, по которым покупать интересно спекулятивно (мне): 83,75% (81,6% - при плохом раскладе)- целевая цена 78,75% - справедливая цена с учетом рисков (уровни от этого и ниже, по которым вижу потенциал покупок для себя этого инструмента, хотя и не уверен, что дадут) Не вижу смысла на замещении покупать без дисконта к текущему рынку, поэтому буду пробовать покупать только ниже 79% лесенкой (не инвестиционная рекомендация) RU000A107746 RU000A107B84 $RU000A108BD9 #аналитика #мысли #рынок #облигации #мнение