Мнения инвесторов о стратегии

&Разумные инвестиции Все кто переживают насчёт стратегии, - не волнуйтесь, в долгосрочной перспективе я всё также ожидаю доходность на инвестированный капитал около 30% годовых Речь идёт об активах, входящих в стратегию, без учёта комиссий

Капитализация «Газпрома» в течение 7-8 лет достигнет уровня в триллион долларов, заявил глава компании Алексей Миллер 10 июня 2008 года. Через 15 лет «Газпром» стоит $47 млрд — в 21 раз меньше, чем обещание. Миллер продолжает руководить «Газпромом» Если у текущих совладельцев Газпрома есть какие-то иллюзии, я бы от них избавился. Как и от акций Газпрома :) $GAZP @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Рассказываю о своих успехах За время пока я в рынке (с 11 октября 2022 года - удивительно совпадает с самым дном рынка :) ) доходность моего портфеля составила +78.36%. Доходность рынка в целом была за этот же период +38.32% Больше чем в 2 раза обогнал индекс, но то ли ещё будет :) Оценивать стоит по горизонту в идеале 5 лет, но хотя бы от 3 лет - уверен, за 3 года мой портфель существенно обгонит рынок в целом, который состоит на огромную долю из нефтегазовых и часто неэффективных компаний. В свою очередь моя стратегия предполагает покупку быстрорастущих высокоэффективных компаний с топ-менеджментом в акционерах и разумной дивидендной политикой по привлекательной цене Одним из таких активов, безусловно, является Группа Позитив, которая на сегодня стоит уже около 125 миллиардов рублей, но уже в 2023 году заработает добрые 11 млрд, что даёт форвардный мультипликатор в 11.36 годовых прибыли, что для IT-компании, растущей на 70%+ в год, очень маленькая оценка :) Я же покупал этот актив до того как это стало мейнстримом по 85 млрд рублей - уверен, на горизонте 3 лет мы сможем увидеть оценку и в 300 млрд рублей Как только на рынке появятся аналогичные крутые истории, я буду одним из первых, кто об этом расскажет :) &Разумные инвестиции $POSI @grechkodima #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Кто не видел результаты Тинькофф - можете посмотреть ниже, они впечатляющие :) Ещё раз подтверждают мой тезис о том, что компания топовая, но стоит уже довольно много и оценивается отнюдь не как банк, а больше как IT-компания ​​📈 TCS Group представила финансовые результаты за первый квартал 2023 года Рентабельность капитала восстановилась до 30,5% ▪️Общая выручка за первый квартал 2023 года выросла на 7% год к году до 99,9 млрд рублей; ▪️Больше половины выручки (51%) пришлось на направления, не связанные с кредитованием; ▪️Чистая прибыль за квартал составила 16,2 млрд рублей — в 11,5 раз больше, чем в начале прошлого года, и на 51%, чем в предыдущем квартале; ▪️Чистый процентный доход составил 46,9 млрд рублей (+28% год к году). Комиссионные доходы снизились на 23% на фоне «высокой базы» 2022 года, когда весной 2022-го наблюдался крайне высокий спроса клиентов на валютообменные операции из-за высокой волатильности. За вычетом дохода от комиссий за валютные операции чистый комиссионный доход вырос на 36% по сравнению с прошлым годом. {$TCS} @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

В общем и целом, то, что я много раз говорил о Газпроме и его инвестиционной привлекательности, «неожиданно» реализовалось в этом году. Когда ваш бизнес на 50% принадлежит государству - не ждите эффективности, не ждите высокой отдачи на капитал и не ждите роста - исключение здесь составляет только Сбер, но это то исключение, которое подтверждает правило Ещё раз повторюсь: достаточно посмотреть на оценку Газпрома 10 лет назад и понять, что в будущем будет примерно то же самое: ничего не изменится. Бизнес, стоящий вместе с долгом добрые 6.838 трлн рублей, вряд ли вырастет многократно даже в довольно отдалённой перспективе. Вкратце перспективу я описал, а более подробно и с бОльшим количеством цифр предлагаю почитать ниже, приятного времяпрепровождения :) Отчет «газовой монополии» за прошлый год не сулит инвесторам ничего хорошего в будущем Газпром МСар = ₽3,9 трлн Р/Е = 3 📊Итоги - выручка: ₽11,7 трлн (+15% год к году); - EBITDA: ₽3,6 трлн (на уровне 2021 года); - чистая прибыль: ₽1,3 трлн (-38%); - чистый долг: ₽3,9 трлн (+34%); - операционные расходы: ₽9,3 трлн (+21%); - убыток от обесценивания активов: ₽420 млн (+647%). 💰Газпром оценил объем инвестиций в 2023 году в ₽3 трлн против ₽2,3 трлн в 2022 году. 🚀Результаты компании скромные и ожидаемые. 🔸Рост операционных расходов объясняется просто. Тут сыграл роль фактор, о котором рынок, кажется, успел позабыть: осенью у Газпрома через налоговые «нашлепки» изъяли ₽1,2 трлн. 🔸Чистая прибыль год к году выглядит неплохо, однако мы помним, что в первой половине прошлого года «газовая монополия» заработала ₽2,5 трлн. Получается, что во втором полугодии компания получила ₽1,2 трлн убытка. 🔸Причиной падения прибыли послужило не только очевидное снижение объема экспорта и цен на газ, но и валютная переоценка. Ведь в первом полугодии компании были вынуждены обменивать 80% валютной выручки на рубли (курс отечественной валюты тогда доходил до ₽100 за доллар), а рубль к концу года сильно подешевел. 🔸Неудивительно, что дивидендов от Газпрома мы не увидели 🔸Но что будет дальше? Пока на обозримом горизонте ничего хорошего компании не светит. Цены на газ рухнули, нефть тоже под давлением. И все это — на фоне увеличения инвестпрограммы (постройка трубы в Китай). Кажется, этот год будет очень тяжелым для Газпрома и больше похож на второе полугодие прошлого, если не хуже... $GAZP @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

HeadHunter - почти монополист по поиску работы Капитализация: 60.9 млрд рублей Чистая прибыль (за 2022 год): 3.7 млрд рублей Чистый долг: -1.78 млрд рублей (денег на счетах больше совокупного объёма долга) История чистой прибыли (данные в млрд рублей): 2016: 0.112 2017: 0.897 2018: 1.54 2019: 2.41 2020: 2.68 2021: 6.01 2022: 3.7 (ожидаемый спад) CAGR (среднегодовой темп прироста чистой прибыли) за последние 5 лет +46% - очень высокий, и, как мы видим из данных выше, устойчивый рост. Здесь примечательно ещё и то, что с 2017 года убыточных годов у HH не было вообще - это не типичная IT-компания, работающая в течение долгого времени в убыток ради прибыли когда-то в будущем, а бизнес, крепко стоящий на ногах и зарабатывающий cash flow для своих акционеров Что с дивидендной политикой? Она предполагает выплату акционерам не менее 50% от чистой прибыли Что мы имеем в итоге? Если взять за основу не 2022 год, полный событий, влияющих на спрос и предложение на рынке труда, а рекордный 2021 и экстраполировать эти результаты на 2023 год с апсайдом по чистой прибыли, скажем, до 9 млрд рублей, то мы покупаем за 6.66 годовых прибылей быстрорастущего монополиста, с понятной дивидендной политикой, крайне эффективного и без долга При оценке этой компании важно понимать, что сделать жизнеспособного конкурента HH - дело непростое, примерно также как сделать аналог Авито - важно наличие и удержание на платформе как покупателей (в данном случае труда), так и продавцов, чего добиться крайне непросто, и мы это видим по практически отсутствующей конкуренции (вспомните навскидку какого-нибудь конкурента HH или Авито? Вот-вот, winners tales all :) ) Хотели бы вы купить за 60 миллиардов рублей очень эффективного быстрорастущего монополиста, с понятной дивидендной политикой, отсутствующим долгом (и даже деньгами на счетах) и зарабатывающего в нормальный год 6 млрд рублей? Ответ очевиден, и к этой компании, безусловно, стоит присмотреться разумным инвесторам, но с одной оговоркой: думать о покупке стоит тогда, когда будет решён вопрос с редомиляцией, до этого риски остаться с неликвидным, но очень крутым активом на руках крайне высоки, и это нужно учитывать $HHR @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Пока я пишу обзор про HH, нашёл очень хороший текст про одну из привлекательных инвестиционных возможностей - облигации Сбера, да не простые, а… Субординированные :) Главная идея - существенная доходность (17% годовых) на ближайшие 3 года, но есть ограничение: номинал одной облигации - 10 млн рублей. Приятного чтения :) Реально ли разместить средства в Сбербанк под 17% годовых? В феврале мы писали про интересный выпуск Газпрома, замещающий долларовые субординированные еврооблигации GAZPRU Perpetual. Делимся ещё одной инвестиционной идеей в субординированных облигациях Сбербанка. Выпуск Сбер2СУБ2R (ISIN RU000A102HC1) сейчас торгуется по цене 80% от номинала, что обеспечивает доходность 16,8% годовых на 3 года (колл-опцион 17.03.2026). Чем выпуск интересен и какие риски? В отличие от злополучных субординированных облигаций ВТБ, по которым эмитент приостановил купонные выплаты, выпуск Сбер2СУБ2R относится к капиталу второго уровня (Tier2). Эмитент имеет право списать номинал или приостановить выплату купонов по выпускам Tier2 только в двух случаях: 1) Если норматив достаточности базового капитала опускается ниже 2% (у Сбера на начало 2022 года значение норматива превышало 10%) 2) В случае санации банка. Еще одна важная особенность выпуска – его срочность. Конечная дата погашения – 11.03.2031. Если Сбербанк не исполнит колл-опцион 17.03.2026, то выпуск продлится еще максимум на 5 лет. Как правило, банки выкупают подобные выпуски в дату первого колл-опциона. Если до погашения остается менее 5 лет, то начинается амортизация капитала. Т.е. для расчетов нормативов достаточности капитала относится все меньшая сумма выпуска. Таким образом, постепенно для банка выпуск получается обычным несубординированным облигационным выпуском и с точки зрения Сбера, слишком дорогим пассивом. Каковы риски? Номинал одной облигации – 10 млн. рублей, выпуск предназначен только для квалифицированных инвесторов. Это серьезно ограничивает ликвидность и закрывает возможность покупки для широкого круга инвесторов. Второй риск – неисполнение колл-опциона. Если Сбербанк все-таки решит не исполнять колл-опцион, то итоговая доходность к погашению окажется ниже 17% годовых (доходность на ближайшие 3 года известна, на следующие 5 лет она будет зависеть от доходности 5-летних ОФЗ на момент колл-опциона). При текущей конъюнктуре рынка ставка на оставшиеся 5 лет составит около 11%, а доходность к погашению составит около 13% годовых. На наш взгляд, соотношение рисков и доходности – адекватное, и такой инструмент хорошо подходит Фонду смешанных инвестиций Арикапитал – ИнвестХироуз с небольшой долей (до 5% активов). ❗️При этом, ещё раз подчеркиваем, речь идёт о конкретном выпуске. В целом к банковским субординированным выпускам, особенно категории Perpetual, в том числе и Сбербанка, мы относимся скептически и не рекомендуем. @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Сегодня на нашем столе компания Циан - и первое что стоит о ней сказать это, конечно, то, что покупка её акций несёт существенные риски - на протяжении последних 3 лет, в 2019, 2020 и 2021 годах компания была убыточна (-0.806, -0.627, -2.86 млрд рублей соответственно) - а сейчас у неё чистая прибыль в 211 млн рублей при капитализации в 36 млрд. Я думаю, мы с вами понимаем, что это своего рода «кот в мешке» - сколько компания будет зарабатывать в будущем оценить трудно Помимо этого, из-за маленькой чистой прибыли, речь о дивидендах и не идёт - компании не из чего её платить. Со временем, очевидно, из-за удорожания тарифов, компания выйдет на какое-то плато по чистой прибыли и, возможно, даже будет расти - но чёткого понимания вырастет ли чистая прибыль, насколько и когда, у нас нет В связи с этим возникают существенные риски - мы просто не понимаем во что инвестируем, насколько много free cash flow и чистой прибыли актив может генерировать. Я бы смотрел в сторону других, более понятных, недооценённых и прибыльных активов ЦИАН снимает прибыль Онлайн-платформа по подбору жилой и коммерческой недвижимости отчиталась за 1 квартал ЦИАН МСар = ₽36 млрд Р/Е = 55 📊Итоги - выручка: ₽2,4 млрд (+39%); - EBITDA: ₽353 млн (рост в 5 раз); - чистая прибыль: ₽211 млн (рост в 3 раза). 📈Бумаги ЦИАН (CIAN) растут на 2%. 🚀Да, действительно, выручка подросла. Однако прибыль остается небольшой. Причем ее половина идет от валютной переоценки денежных средств на балансе компании. 🔸Данные по сегментам ЦИАН раскрывает в годовых пресс-релизах, поэтому о причинах роста можно говорить только обобщенно. Так, повлияли рост тарифов на услуги платформы, запуск монетизации в новых регионах и рост аудитории. 🔸Месячная аудитория сайта выросла до 19 млн, тогда как в 4 квартале прошлого года она падала до 17 млн человек. Тогда сказалась мобилизация и неуверенность людей в будущем. Соответственно, многие решили отложить покупку квартир. 🔸Компании удалось оптимизировать затраты, нарастить выручку, но при этом сохранить аудиторию, что очень хорошо. Однако не забывайте, что редомициляцию ЦИАН еще не провел, так что риски инвестирования в бумаги предприятия остаются. $CIAN @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Писал про БСП (Банк Санкт-Петербург) до того как это стало мейнстримом :) А теперь намеренно не буду - меня удивляет как у людей теряется интерес, когда они видят нерастущую по капитализации компанию, но как только оценка актива резко идёт вверх, к нему проявляют искреннее и неподдельное любопытство И я даже не знаю что меня раздражает сильнее - люди, которые писали о Банке Санкт-Петербург как о «токсичном активе» 1.5 года назад (когда капитализация была в 2 раза ниже текущих значений) и что «Даже ВТБ интереснее чем БСП», а сейчас пишут, что это недооценённый актив, который может быть интересен к покупке, или читатели, которые верят каждому заявлению и к тому же обладают чересчур уж короткой памятью Короче, я в очередной раз удивлён тому как люди иррационально подходят к инвестированию - плиз, запомните, когда капитализация растёт, актив становится менее интересен к покупке, а не более. А когда на компанию никто не обращает внимание - это самое время для его покупки. У людей из примеры выше, похоже, всё наоборот Тем не менее, кстати, оценка банка в 0.5 капитала при целевой рентабельности капитала в 17% - это явная и существенная недооценка, которая со временем будет устранена. Но, согласитесь, покупать банк за 0.25 капитала не то же самое, что покупать его за 0.5 капитала - в первом случае возврат к справедливой оценке в 1 капитал это х4 к инвестиции, во втором - х2, но привлекательность снизилась, а не повысилась Маленькая история: когда я запускал стратегию автоследования в Тинькофф Инвестиции и мне прислали выписку с активами и оценкой от аналитиков их риска. Белуге и Банку Санкт-Петербург дали оценку «низкий риск» (всего есть 3 градации - низкий, умеренный и высокий риск, в стратегиях с умеренным риском нельзя держать активы с высоким и т.д.), при этом с момента запуска стратегии эти активы выросли в цене больше остальных (БСП около х2, Белуга около +70%) - факт не совсем показательный, потому что прошёл маленький срок - всего полгода - но очень интересный и является очередным подтверждением моей идеи о том, что чем ниже риск, тем выше доходность - Банку Санкт-Петербург просто некуда было падать в цене (он итак стоил 0.25 капитала), а перспективы переоценки были фантастические. Вот так вот :) $BSPB @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Воображаемые IPO ЦБ поддержал идею выхода госкомпаний на фондовый рынок 🔹По оценкам Эльвиры Набиуллиной, компании смогут привлечь на первичном размещении триллионы рублей. ❗️Само собой, пока что — это вилами по воде. Но аналитики MP немного пофантазировали, кто из госкомпаний может «выйти в свет», если идеи регулятора воплотятся в жизнь. ☢️Росатом Первое, что приходит в голову. Сходу даже кажется, что вариант неплохой. 🔸Ну кто же откажется обзавестись долей в холдинге, объединяющем более 400 предприятий атомной отрасли? Компания управляет и гражданскими атомными электростанциями, и НИИ, и предприятиями оружейного комплекса, а также владеет собственным ледокольным флотом. 🔸Однако есть проблемы: доля акций в свободном обращении, вероятно, будет незначительной. В такое непростое для страны время этой стратегической компании просто нет смысла особо думать об интересах миноритариев. 🧬Роснано Занимается исследованиями в разных направлениях: от наноматериалов и электроники до медицины и фармацевтики. 🔸Вот это было бы поистине народное IPO. Роснано, пожалуй, самая мемная (👨‍🦰 здравствуйте, Анатолий Борисович!) госкомпания, что избавляет от необходимости пиарить ее среди инвесторов. 🔸Только вот провести IPO будет сложновато из-за относительно недавней истории с дефолтом в конце 2021 года, когда компания была на грани... 💸ВЭБ Гигантская, довольно известная корпорация, по сути — банк, который финансирует социально-экономические проекты в стране. 🔸Однако есть сомнения, что бумаги будут пользоваться спросом. Компания имеет репутацию «черного ящика»: даже опытным финансовым аналитикам не до конца понятно движение денежных потоков через него. 🔸А где нет открытости — нет и доверия. А значит, и спроса со стороны инвесторов. 🚧Автодор Предприятие, которое выступает посредником между госбюджетом и строителями дорог. 🔸То есть дорога, конечно, потом существует на балансе Автодора, но в процессе стройки он дает подрядчикам деньги, которые сам получил из госказны. 🔸Поэтому, даже если размещение бумаг и состоится, инвесторы будут воспринимать акции не как часть бизнеса, а как своеобразный квазибонд 👉 Квазибонд - это акция, размер дивидендов от которой достаточно предсказуем в ближайшие 3-5 лет. Из-за предсказуемости денежных потоков их часто сравнивают с облигациями (по-английски bonds, поэтому квазибонды) 🚂РЖД Вряд ли. У компании глубоко отрицательный капитал, и живет она на бюджетные деньги. 🚗Автоваз Конкурент Роснано за звание самой мемной 🪣 компании. В длинном представлении не нуждается. 🔸И вот тут IPO, возможно, имеет смысл. Да, у компании сейчас бизнес не в самом расцвете сил, но капитал больше 0, что уже неплохо, а доля рынка просто огромная. 🔸Кроме того, когда, как не сейчас, когда российский авторынок покинули западные производители, привлекать капитал и заниматься экспансией? ⚡️Предлагайте в комментариях, кто, по вашему мнению, из этих компаний действительно мог бы выйти на рынок. Или, может, у вас есть свои варианты? @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Этот пост больше про бизнес, чем про инвестиции, но очень показательно: убыток Озона превышает убыток всех остальных маркетплейсов вместе взятых и составляет огромные 58.2 млрд рублей. Как думаете, за чей счёт банкет? :) За счёт инвесторов и совладельцев Озона. Почему за эту компанию платят добрые 300+ млрд рублей - я не знаю, когда даже лидер в лице Вайлдберриз зарабатывает только 10 млрд рублей 10. Лидер. На что рассчитывают текущие совладельцы Озона? На выход в безубыток через 4-5 лет? А дальше на выход в прибыль в 10 (!) млрд рублей? Даже в таком случае форвардный p/e = 30. Но до чистой прибыли ещё надо дожить :) Я лично считаю, что Озон чересчур дорого оценён и рассматривать его к покупке можно только тогда, когда он выйдет в безубыток. И даже в таком случае, скорее всего, он будет стоить дорого Немножко аналитики по маркетплейсам: Убыток OZON за 2022 - 58,2 млрд (лень смотреть отчетность и анализировать что там внутри, возможно капексов много) Сбермегамаркет - 19 млрд AliExpress Россия - 11,7 млрд (вообще не понмиаю как они еще живы!) Яндекс Маркет - 10,8 млрд (эти ребята умеют играть в долгую и скорее всего выйдут в плюс рано или поздно на хорошей логистике, траффике и аналитике) Лидер рынка - Wildberries - прибыль всего 10 млрд рублей! 🦄 Хорошая иллюстрация тезиса winner takes all Делитесь: кто держит Озон? В чём идея покупки? Discuss on :) $OZON @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Для тех, кто интересуется облигациями, сейчас будет очень интересный и полезный пост Тем не менее, я искренне считаю, что акции дешевле облигаций и долгосрочно (на срок от 5 лет) лучше покупать акции быстрорастущих, недооценённых, эффективных компаний с топ-менеджментом в акционерах и понятной дивидендной политикой. В любом случае можете брать на заметку облигации, если ваш горизонт инвестирования до 3 лет. Приятного прочтения :) Горячая пятерка бондов В нашей постоянной рубрике «Инвестидея» ❗️Добавляем в портфель надежные облигации, которые не будут лишними, какой бы инвестстратегии вы ни придерживались! ❓Почему мы уверены в этих бумагах? 🔸Газпром (AAA) — крупнейшая в мире газодобывающая компания, которой принадлежит 16% мировых запасов газа. У Газпрома самая низкая в мире себестоимость добычи и гигантская сеть собственных трубопроводов, которая постоянно расширяется. 🔸Самолет (А) — №2 по объемам строительства девелоперская компания РФ. Концентрируется на масс-сегменте жилья. Имеет сильные рыночные позиции и адекватную долговую нагрузку. 🔸Хоум Кредит Банк (ХКФ Банк, А) — крупный частный банк (топ-30). Имеет прочные позиции на рынке розничного кредитования и сильную достаточность капитала. 🔸Восточная стивидорная компания (ВСК, АА) — владеет вторым крупнейшим контейнерным терминалом на Дальнем Востоке. Входит в группу «Дело» — лидера на рынке контейнерных перевозок. Является бенефициаром нынешнего кризиса, ведь теперь 53% контейнерных грузов идут через порты Дальнего Востока (в 2021 году — 38%). Кроме того, растут тарифы на перевалку контейнеров, потому что мощностей в регионе не хватает. Чтобы найти бумагу у брокера, скопируйте ее код (ISIN): - Газпром (€): RU000A105WJ8 - Газпром ($): RU000A105KU0 - Самолет: RU000A104JQ3 - ХКФ Банк: RU000A102RF3 - ВСК: RU000A102G50 * Преимущества замещающих облигаций: бумаги выпущены по российскому праву и не зависят от иностранной инфраструктуры, что снижает риски для инвесторов и сохраняет возможность получать валютный доход. @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

У Самолёта хорошие новости «Стоимость активов группы «Самолет» выросла на 43% г/г до 761 млрд руб.» - при этом, напомню, капитализация компании составляет на текущий момент около 156 млрд рублей - при оценке активов в 761 млрд Но это оценка всех активов, а земельный банк (самый большой в России) оценивается в 652.6 млрд - и это, ещё раз, при оценке компании в 156 млрд рублей Цитирую: «Наибольший вклад в увеличение стоимости активов внес земельный банк «Самолета», который достиг 45,9 млн кв. м при стоимости в 652,6 млрд руб. Относительно оценки на конец 2021 года прирост земельного банка составил 58% в кв. м и 45% в денежном выражении.» И вот тут крайне интересный момент: компания стоит около 10 годовых прибылей (заработала за 2022 год 15.28 млрд рублей при капитализации в 156 млрд), активов у неё на 656 млрд рублей, а стоит она в 4 раза меньше, при этом по чистой прибыли и выручке растёт почти в 2 раза год к году (на 81% по чистой прибыли - с 8.4 млрд до 15.28 млрд и на 85% по выручке - до 172.2 млрд рублей) Рентабельность по чистой прибыли составила феноменальные 8.8%, для девелоперов это очень сушественно, а планы на 2023 год компания представила довольно амбициозные. Ну что, отправляем компанию на разбор сегодня вечером с новыми вводными? :) Тем не менее, компания стоит 10 годовых прибылей, что немало, но это супер-быстрорастущий девелопер, с активами в 4 раза превышающими капитализацию (если сегодня все активы продать, то мы купили 1 рубль за 23.9 копейки - вот так вот :) ) и большой эффективностью. Free-float (количество акций в свободном обращении) у компании 9%, а существенная часть акций (почти 60%) находится в руках у двух сооснователей. Чем вам не быстрорастущий, высокоэффективный бизнес с топ-менеджментом в акционерах и по разумной цене? :) Итак, хотите полноценный обновлённый обзор на Группу Самолёт сегодня вечером? :) $SMLT @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Про мультипликаторы - интересный и подробный пример. Я часто в разборах пишу про EV/E, а сегодня поговорим про EV/FCF - приятного чтения :) Рассмотрим мультипликатор EV/FCF, то есть отношение Enterprise Value компании к ее Free Cash Flow. Enterprise Value используется в качестве более продуманной альтернативы рыночной капитализации компании, и ниже вы увидите, почему. EV = Market Cap + Long-term Debt + Short-term Debt - Cash and Equivalents То есть это капитализация, плюс долги, минус деньги на балансе компании. Грубо говоря, EV - это сумма в которую реально вам обойдется покупка всей компании, потому что вам еще помимо выкупа всех акций разом придется взять на себя долг компании, но и кэш также станет вашим. FCF = Cash Flow from Operations - Capital Expenditures (или, если раскладывать дальше, FCF = Net Income + Non-cash Adjustments + Depreciation & Amortization + Delta NWC - Capital Expenditures) Free Cash Flow это очень важный параметр - количество свободного бабла, которое генерит бизнес. Бизнес может быть неприбыльным, но у него все равно могут водиться деньги. Как так может быть? Рассмотрим на примере. За пример возьмём компанию Ford Motors, тикер F (“блатной” тикер, такие раздавали только самым первым участникам рынка). Итак. EV - это полная стоимость бизнеса на отчётную дату. На рынке мы обычно видим только Market Cap, который у Ford сегодня $35.09 млрд, но на бухгалтерском балансе компания “слегка” дороже - она должна своим кредиторам $157.275 млрд. Купите всю компанию, и этот долг станет вашим! Для многих этот факт может стать настоящим открытием. Далее. По P / E компания нам совершенно не понравится, он отрицательный (по различным оценкам составит -42 в 2020 году, за последние 12 месяцев Ford понёс $157 млн чистого убытка). Поэтому, проверим на Ford Motors наш новый мультипликатор и проанализируем компанию не по чистому доходу, а по генерируемому денежному потоку. Свободный денежный поток составил $18419 млн, или $18.42 млрд. Получается, что на самом деле менеджмент довольно успешно выжимает кэш из своих клиентов, просто он уходит на всякие расходы, а компания остается убыточной. Куда же идут эти деньги у компании Ford? 1. Операционный лизинг; 2. Деривативные операции; 3. Дивиденды; 4. В прошлом году была программа выкупа акций. Долги менеджмент реструктуризирует, поэтому размер долга поддерживается, но с меньшей ставкой. В целом, налицо накопление кэша. С $34.5 млрд в декабре 2019 до $44.7 млрд на конец 3Q2020. Итак, рассчитаем наконец мультипликатор EV/FCF для Ford и получаем 8.01. Показатели из публичной отчётности (в млрд $): Total debt = $157.275 Cash and equivalents = $44.831 Minority interest = $0.036 Market cap = $35.090 Free Cash Flow = $18.419 (157.275-44.831+0.036+35.090) / 18.419=8.01 Так, нерентабельная компания, которая вроде бы прожигает деньги инвесторов по P&L, оказывается вполне живой по Cash Flow. И второй интересный вывод, который вы можете сделать для себя сегодня - убыточная компания может выплачивать дивиденды. И это нормально. (Ненормально - не платить дивиденды и рассказывать всем, что твое приложение захватит какой-нибудь рынок и вот тогда…). Мультипликаторы это не сложно. Даже базовые представления о финансовых параметрах компании позволяют лучше понимать ее текущее состояние. А понимать его надо очень хорошо, в противном случае ваши действия на бирже мало чем будут отличаться от игры в казино. п.с. не надо покупать компанию Ford, она здесь для примера, это не инвестиционная рекомендация @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Образовательный пост - что такое Book Value? ❗️Book Value (BV или просто B) – балансовая стоимость компании: то, что останется у нее, если отнять от активов все задолженности и обязательства. 🔸Есть такие компании – например, банки – у которых в силу специфики бизнеса очень много активов. И это отличный способ понять, насколько справедливо рынок оценивает их стоимость. ❓Как узнать Book Value? Для примера возьмем банк “Деревянный стандарт”, у которого общая стоимость активов ₽1000, а задолженность и обязательства составляют ₽200. Получается, что балансовая стоимость – ₽800. 🔸Мы знаем, что в обращении находятся 100 акций “Деревянного стандарта”. 🔸₽800 : 100 штук = ₽8 на акцию. Это и есть балансовая стоимость акции. ❓Зачем это надо? Допустим, “Деревянный стандарт” сильно потрепали санкции, и его чистая прибыль за год = ₽1. Акция банка стоит ₽4, прибыль на акцию = ₽0,01… Банк “Деревянный стандарт”: MCар = ₽400 P/E = 400 🔸Что-то не хочется покупать, правда? Но вы инвестор не промах: знаете, что трудности у банка временные и понимаете, что P/E в этом случае неинформативно. 🔸На помощь приходит мультипликатор P/B (Price to Book Value). Чтобы рассчитать его, нужно рыночную стоимость акции разделить на балансовую. ❗️Итак, P/B “Деревянного стандарта”: ₽4 / ₽8 = 0,5. 🧐Это значит, что рынок оценивает стоимость компании вдвое ниже стоимости ее чистых активов. А значит, покупая акции “Деревянного стандарта”, вы получаете активы, которые стоят вдвое дороже, чем вы заплатили! Круто, правда? 📌Вывод P/B = 1 означает, что балансовая стоимость активов компании равна его рыночной оценке. То есть, утрируя, вам все равно, купить на рынке этот банк или создать такой же с нуля. 🔸Однако это справедливо для какого-нибудь рядового банка, коих множество. А вот, к примеру, для Сбера, имеющего мощнейшие конкурентные преимущества, справедливое P/B будет больше единицы. Его ценность – не только в активах @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Разгорелись жаркие споры насчёт отчёта за 1 квартал Группы Позитив, поэтому здесь будет выложено третье мнение от RANKS, а пока напомню первые два: 1 (Бронислава Шарова, ведущего канала Борода инвестора). Драйверов для переоценки нет, компания хорошая, но много рисков из-за отсутствия роста в будущем. Может превратиться из компании роста в дивидендную корову и очень быстро - уже в 2024 году 2 (моё). Компания стоит 10-11 годовых прибылей 2023 года, что для компании, растущей на 60-70% в год, очень мало. Рост до 2027 года обеспечен как минимум двумя факторами: ростом рынка кибербезопасности в целом (в 2.5 раза за период 2022-2027) и уходом иностранных вендоров (освободили 40% рынка, что в абсолютных значениях целых 80 млрд рублей при выручке Группы Позитив 14.5 млрд). Далее рост за счёт выхода на иностранные рынки (20% выручки планируют получать от компаний из «дружественных» стран уже через 3 года), плюс укрупнение доли на российском рынке. И это я ни слова не сказал о дивидендах, которые будут составлять от 50% до 100% от чистой прибыли, и всё это счастье с почти нулевым долгом - Net Debt/EBITDA примерно равен 0.1 Как RANKS напишут пост, перепощу сюда, мне очень интересно их мнение. Кстати, сам ещё раз на локальных просадках жду Группу Позитив по 1300 рублей за акцию (85 млрд рублей капитализации) и покупаю больше. Вот так вот :) Вообще, российский рынок очень маленький, поэтому не ругайтесь что я пишу об одних и тех же компаниях - я хочу писать не просто о хороших эмитентах, я хочу писать о лучших. Хороших эмитентов на российском рынке наберётся около десяти (Х5, Белуга, Глобалтранс, Позитив, Сбер, Лукойл, мб Новатэк, мб БСП, мб Яндекс, но оооочень дорогой), а выбрать из них лучших - это как раз моя задача :) В общем-то, я для этого канал и веду - через 10/15/20 лет перечитать этот блог и сказать: «Так вот почему у меня настолько крутые результаты, я такие великолепные мысли писал 10 лет назад». Скоро ещё несколько видео запишу, следующее будет про книгу Чёрный лебедь и про описанную там концепцию принятия решения, про риск, про маловероятные, но сильно влияющие на жизнь события и так далее - интересны ли вам такие темы? :) И ещё вопрос: интересны ли вам обзоры иностранных компаний? Напишите, пожалуйста, в комментариях) $POSI @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Сегодня на стол попала компания ВК, завтра выпущу полноценный собственный обзор, а пока краткий разбор отчёта за 2022 год В чём главная неприятность VK? В том, что а) это государственная компания со всеми вытекающими, в частности, в виде неэффективности и б) она занимается чем угодно - образованием, новыми бизнес-направлениями, играми, но как-то не особо соцсетями. Если б это был только VK и ничего больше, то это была бы крутая компания с понятным денежным потоком, возможно, с дивидендами, и в целом с концентрацией на том, в чём они профессионалы - на соцсетях Но нет, увы и ах. Компания решила заняться всем на свете, получить убыток от всех направлений, а соцсети (VK и Одноклассники) оставить как дойную корову. Мне этот бизнес и такой подход в целом абсолютно не нравится, компанию я обхожу стороной, а подробности по цифрам можете посмотреть ниже, приятного чтения :) Соцсети всему голова VK отчиталась за прошлый год VK: МСар = ₽110 млрд Р/Е = n/а Итоги - выручка: ₽98 млрд (+19%); - скорректированная EBITDA: ₽20 млрд (+9%); - совокупный убыток: ₽3 млрд (-80%). Выручка по сегментам - соцсети: ₽75 млрд (+22%); - образовательные технологии: ₽11 млрд (+4%); - технологии для бизнеса: ₽6 млрд (+83%); - новые бизнес направления: ₽6 млрд (-6%). — Котировки VK (VKCO) после отчета падают на 4%. - В текущую выручку уже не входит проданный VK сегмент игр. Два сегмента составляют сейчас основную выручку компании: около 80% - соцсети, еще 10% - образовательные технологии. Их и рассмотрим. - Соцсети. Это связано, как мы и говорили, с тем, что рекламные бюджеты от ушедших западных компаний перешли к VK (и Яндексу). Количество ежемесячных пользователей ВКонтакте выросло на 10%, почти до 80 млн. В то же время упала рентабельность по EBITDA, с 40% до 34% из-за запуска различных новых продуктов на платформе. Однако это падение не критично. - Образовательные технологии. Количество зарегистрированных учеников - около 13 млн (+28%). Из них платные подписчики составляют меньше 4% - 519 тыс. человек. Приятно еще и то, что эта часть бизнеса вышла по показателю EBITDA немного в прибыль. - Ключевую роль для котировок будет играть вопрос редомициляции. Новой информации VK не предоставил, неопределенность остается, хоть планы и были озвучены еще в феврале. Напомним про подарок от компании на День святого Валентина $VKCO @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Часть 2 5. И это только российский рынок - я ни слова не сказал про выход на зарубежные рынки. По заявлениям топ-менеджмента на одном из недавних звонков, доля выручки от дружественных стран через 3 года будет 20% (!). То есть, в моих расчётах выше вообще не учтены зарубежные рынки, а они, как мы с вами понимаем, довольно большие, а «Российский кибербез» - это бренд во всём мире, и его эффективность, как мы с вами знаем, на текущий момент проверяется буквально «в боевых условиях» 6. Дивиденды - их в подсчёте до 2026 года считать не совсем корректно, так как мы не знаем разбивку по годам, но в целом мы можем прикинуть, что чистая прибыль за 4 года в период с 2023 года (10 млрд рублей) до 2026 года (37.46 млрд рублей) включительно составит около 90 млрд рублей. Подсчёт неточный, но из 90 млрд рублей при выплате по нижней границе 50% мы получаем 45 млрд рублей - и это меньше чем за 5 лет от компании, которая растёт на 60%+ в год 7. Переходим к оценке: я покупал Positive Technologies по 85 млрд рублей (около 1300 рублей за акцию), форвардный p/e уже 2023 года равен около 8.5 от моей цены покупки, что просто невероятно дёшево для компании, растущей на 60%+ в год. Теперь оставим всего 2 вводные: доля рынка у Позитива к 2026 году вырастет с 12.8% текущих до 20%, а сам рынок вырастет до 446 млрд рублей - при этом в оценке доли рынка мы консервативны, уверен, она будет больше Итого мы получим 89.2 млрд рублей выручки в 2026 году, NIC (чистая прибыль без учёта капитализируемых расходов) равен 37.46 млрд рублей, а чистая прибыль при сохранении чистой рентабельности в 35% будет 31.22 млрд - сколько в таком случае компания может стоить? Долю иностранной выручки мы не берём в расчёт вообще, хотя стоило бы :) Возьмём консервативную оценку в 12 годовых прибылей, таким образом, за 4 года, к 2027 году (когда раскроют результаты за 2026 год) капитализация будет 31.22*12=374.64 млрд рублей, и это без учёта дивидендов. Вместе с дивидендами в, скажем, 40 млрд рублей, мы получаем 414.64 млрд рублей - х3.76 от текущей цены покупки за 4 года Ещё раз: оценивал я очень консервативно - взял целевую долю рынка в 20% (а не, скажем, в 25%), оставил чистую рентабельность на текущем уровне в 35%, хотя, очевидно, со временем она будет выше (возможно, на уровне 40-45%), финальный мультипликатор взял 12 годовых прибылей (а не 15, к примеру) и считал х12 от неё, а не от NIC, и, что я считаю ключевым драйвером будущей переоценки, я не учитывал выручку из дружественных стран - а вот там для Positive Technologies может быть настоящая золотая жила с огромными перспективами :) Подводя итог, я согласен с тем, что капитализация могла бы быть и пониже, и в моменте, да даже в рамках одного года, переоценки капитализации вверх, скорее всего, не будет, но, если заглянуть чуть дальше 2023 года и вооружиться теми данными, которые я дал выше, то Positive Technologies - это хороший кандидат для того, чтобы на их акциях, как выразился автор, «жениться». Ну, как минимум до 2027 года, а там уже можно смотреть на иностранные рынки как на новый источник роста выручки и чистой прибыли Я неоднократно об этом говорил и считаю важным повторить: Positive Technologies - это Лаборатория Касперского 2003 года - ещё не огромный монополист, но уже очень динамично развивающаяся компания с огромными перспективами. И да, прямо сейчас, формально, компания стоит 18 годовых прибылей, и как только она будет стоить 85 млрд рублей (14 годовых прибылей или около 1300 рублей за акцию), то это будет восхитительный актив, купленный по очень дешёвой цене - при темпах роста ниже заявленных можно будет получить почти х5 за 4 года вместе с дивидендами. Благодарю за внимание) $POSI @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Часть 1 Намечается буря в стакане, и я хотел бы, как и в любом споре, принять в ней непосредственное и самое активное участие :) Вышел отчёт Группы Позитив за 1 квартал, который глобально абсолютно ничего не поменял - 1 квартал не репрезентативен, бизнес носит сезонный характер и бОльшая часть оплат приходит в 4 квартале. Тем не менее, на основе этих данных многие сделали вывод о непривлекательности этого бизнеса, и вот главные аргументы: 1. Рынок кибербезопасности в России маленький, а Позитив достаточно крупный игрок на нём - темпы роста замедлятся, компания превратится из «компании роста» в «дивидендную корову» 2. Компания оценена очень дорого - 8 выручек и 16 EBITDA 3. Исходя из двух первых аргументов, акции абсолютно не интересны к покупке Масса контраргументов от меня :) 1. Рынок кибербезопасности в России оценивается в 200 млрд рублей, выручка Позитива в 2022 году 14.5 млрд рублей - доля рынка Группы Позитив 7.25% - безусловно, игрок крупный, но это (пока) не гегемон, захвативший почти 100% рынка - Positive Technologies точно есть куда расти 1.1 Очень важная вводная: в 2022 году иностранные вендоры освободили 80 (!) млрд рублей из 200 - 40% рынка просто в один момент остались с неудовлетворённым спросом - как думаете, куда пойдут эти деньги? :). А ещё интересное наблюдение: сравните 80 млрд рублей освободившегося рынка с 14.5 млрд рублей выручки Позитива в 2022 году и вы поймёте причину, почему на эту компанию стоит обратить пристальное внимание - спрос на кибербезопасность остался неудовлетворённым, и все эти деньги потекут в российские компании - одной из которых и будет Positive Technologies :) 2. Российский рынок кибербезопасности, по оценкам Sber CIB Investment, до 2027 года будет расти на 33-37% в год, а по оценкам Центра Стратегических Разработок вырастет со 185,9 млрд руб. до 469 млрд руб в ближайшие 5 лет, то есть, в 2.5 раза. Ещё раз: только рынок будет расти на 33-37% в год, а Позитив? 3. А Позитив исторически рос в 2.5 раза быстрее рынка, что, если экстраполировать эти результаты на будущие периоды и взять рост не в 2.5 раза быстрее рынка, а в 2, даёт нам ежегодный (!) рост на 66-72% до аж 2027 года - при этом уже в 2023 году Позитив планирует заработать 20-25-30 млрд рублей Если взять за целевой показатель, скажем, 24 млрд рублей, то уже в этом году они зарабатывают 8.4 млрд рублей чистой прибыли и 10.08 млрд NIC (чистая прибыль за вычетом капитализируемых расходов) - напомню, что капитализация Группы Позитив составляет 110 млрд рублей. Как вам идея купить компанию, растущую на 60-70% в год до 2027 года за 11 годовых прибылей? Как будто звучит уже не так дорого :) 4. А вот очень интересная цитата из исследования ЦСР (в которой аж две важных для нас вводные): «При этом, начиная с 2023 года, практически весь бюджет заказчиков на средства защиты информации в секторах B2G и B2B будет потрачен на продукцию российских вендоров, что даст возможность роста этой части рынка c 113 млрд руб. в 2021 году до 446 млрд руб. в 2026 году.» - что мы видим из этих данных? Во-первых, 14.5 млрд рублей мы посчитаем теперь не от рынка в целом, а от доли российских вендоров на нём, то есть, от 113 млрд рублей. А это уже 12.8% - всё равно звучит как не очень большая доля, Позитиву есть куда расти Вторая идея: представим, довольно консервативно, что доля рынка у Позитива в 2026 году вырастет с текущих 12.8% до 20% - в таком случае их выручка с текущих 14.5 млрд рублей вырастет до 89.2 млрд рублей в 2026 году, а при чистой рентабельности в 35% (которая, наверняка, вырастет, но оставим на этом же уровне) чистая прибыль 31.22 млрд рублей, а NIC вообще 37.46 млрд То есть, рост по чистой прибыли больше чем в 6 раз за 4 года (с 6.1 млрд до 37.46), а приобретение такого бизнеса за 110 млрд рублей уже не кажется такой дорогой покупкой :) $POSI @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Роснефть - крупнейший нефтедобытчик в России Начну с того, что мне в целом не нравится идея долгосрочно владеть нефтедобывающими компаниями из-за их главного недостатка - зависимости от мировой цены на нефть. Нефть дорогая - компании много зарабатывают, нефть дешёвая - зарабатывают мало - на этом рынке компании не могут назначить цену (как у Apple на смартфоны или у Белуги на водку) в 2-3 раза выше рынка и продавать много из-за силы бренда - увы :) Капитализация: 4.027 (!) трлн рублей Чистый долг: 3.316 (!) трлн рублей EV (капитализация + чистый долг) = 7.343 трлн рублей - феноменальные цифры Чистая прибыль за 2022 год: 813 млрд рублей История чистой прибыли (данные в млрд рублей): 2017: 383.0 2018: 828.0 2019: 914.0 2020: 168.0 2021: 1 057 Мы видим очень интересную картину, которую я описал в первом предложении - нефть дорогая - чистая прибыль растёт, нефть дешёвая - падает. Окей, как дела с эффективностью? Историческое значение рентабельности капитала (ROE): 2017: 10.6% 2018: 20.4% 2019: 20.2% 2020: 3.6% 2021: 19.1% Видим как рентабельность, абсолютно логично, скачет вместе с чистой прибылью. Какая у компании дивидендная политика? Дивидендная политика предполагает выплату от 50% от чистой прибыли по МСФО, целевая периодичность выплат - два раза в год. В целом, типичная история для полугосударственной компании Если смотреть совсем в лоб, то мы видим следующее: за 7.343 трлн (ещё раз, больше 7 триллионов - космические цифры) рублей мы покупаем компанию, в год зарабатывающую при высоких ценах на нефть 813 млрд рублей. EV/E = 9.03. Как это очень часто и бывает, у довольно популярной компании существенной недооценки нет - компания продаётся как, скажем, Русал - примерно по таким же мультипликаторам Недооценки нет, роста, как мы видим, тоже нет - добыча и переработка нефти, а также добыча газа находится примерно на одном уровне на протяжении последних лет, меняется только цена продажи, которую компания контролировать не может - в чём тут идея, спросите вы? В общем, ни в чём, я не вижу ни одной причины держать компанию в своём портфеле - компания оценена условно справедливо (может, даже чуть дороже чем должна) - ни роста, ни недооценки в Роснефти на текущий момент нет и вряд ли будет - обычно компании, которые довольно популярны у инвесторов либо переоценены, либо оценены условно справедливо Опять-таки, из обзора в обзор кочует одна простая мысль: если уж и выбирать из экспортёров т.н. commodities, то лучше смотреть в сторону на текущий момент недооценённого Лукойла, который стоит около 4.5 годовых прибылей, чем в сторону полугосударственной Роснефти или не любящего выплачивать дивиденды Русала - чем меньше вы заплатите на входе, тем больше может быть ваша потенциальная прибыль Самый простой способ потерять деньги - это переплатить на входе. Я считаю, что EV/E = 9.03 для такой не растущей компании как Роснефть - это дорого, и я бы обратил внимание на более недооценённые активы Благодарю вас за внимание, подписывайтесь на канал :) $ROSN @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Тинькофф - пожалуй, самый эффективный банк страны :) Давние мои читатели знают, что я инвестирую в быстрорастущие высокоэффективные бизнесы с разумной дивидендной политикой, топ-менеджментом в акционерах и по низкой цене - в соответствии с этой (на тот момент ещё не сформировавшейся в чёткие правила) логикой я несколько лет назад и купил Тинькофф по 1249.6 рублей за акцию на примерно 200.000 рублей - так что обзор будет интересный, т.к. в своё время я уже инвестиционный тезис по этой компании с особой тщательностью составил :) Капитализация: 526.2 млрд рублей Чистая прибыль за 2022 год (не совсем показателен, ниже напишу историческую чистую прибыль): 20.8 млрд рублей История чистой прибыли (данные в млрд рублей): 2018: 27.1 2019: 36.1 2020: 44.2 2021: 63.4 2022: 20.8 ROE (рентабельность капитала - сколько компания в год зарабатывает на рубль своего капитала): 2018: 74.7% (!) - 74.7 копейки на 1 рубль капитала за год - феноменальный результат, эффективность поражает :) 2019: 55.9% 2020: 40.6% 2021: 42.5% Собственный капитал (важный для банков показатель): 205.8 млрд рублей Что мы видим? В первую очередь, конечно, удивительную эффективность - банк зарабатывает на рубль своего капитала больше 40 копеек в год - и это не разовые факторы, а системная история Второе: за 205.8 млрд рублей капитала банка сегодня мы заплатим 526.2 млрд - это очень, очень много, мы 1 рубль капитала покупаем не за 25-30 копеек, как в своё время с Банком Санкт-Петербург, а за 2.46 рубля (!), что довольно дорого Кстати, раз говорим о собственном капитале банка, то вот история капитала банка (данные в млрд рублей): 2018: 42.0 2019: 96.0 2020: 127.0 2021: 176.0 2022: 205.8 Рост почти в 5 (!) раз за 5 лет. Это как будто не банк, а машина для печатания денег :) - рост удивительный, отсюда, в целом, и цена соответствующая. А как дела с дивидендной политикой? Дивидендная политика ранее предполагала выплату 30% от чистой прибыли в дивидендах, но тут вот в чём дело: самая разумная политика здесь будет вообще не выплачивать дивиденды - каждый рубль, оставленный в бизнесе, реинвестируется минимум под 40% - сможете инвестировать полученные дивиденды с такой же эффективностью? :) Вот и я о том же, поэтому самая лучшая стратегия здесь будет не выплачивать дивиденды, а иногда, в случае коррекции на рынке, выкупать акции с рынка. С недавнего времени (с марта 2021 года) компания именно на такой дивидендной политике и остановилась Что мы имеем? Мы имеем супер-эффективный и быстрорастущий (в 5 раз за 5 лет по собственному капиталу - удивительный результат) банк, с разумной дивидендной политикой и, до недавнего времени, с топ-менеджментом в акционерах, но по очень большой цене в 526.2 млрд рублей На текущий момент покупка Тинькофф по этой цене равносильна покупке 1 рубля за 2.46 рубля, но этот рубль настолько эффективен, что в год может приносить больше 40 копеек - и если в 2023 году и далее такая удивительная эффективность будет сохраняться, то банк может заработать 82.32 млрд рублей (40% от текущего капитала в 205.8 млрд), побив предыдущий рекорд, и, скорее всего, значительно вырасти в капитале. Если такой сценарий осуществится, то банк будет стоить почти 6.4 годовые прибыли, что очень немного для такого растущего и уникального бизнеса А пока что, до объявления результатов 2023 года, мы имеем актив, который стоит 526.2 млрд рублей и заработавший в 2022 году 20.8 млрд рублей (по факту стоящий 25.2 годовые прибыли, что даже больше чем у Группы Позитив :) ), - но, уверен, у Тинькофф феноменальные перспективы развития и разумному инвестору стоит обратить внимание на эту компанию - эта инвестиция может стать той самой «покупкой великолепного бизнеса по разумной цене». Тем не менее, цена на бизнес в моменте может быть ещё меньше чем 526.2 млрд рублей, а рентабельность капитала снизиться до 25-30%, и это стоит учитывать при удержании актива Благодарю за внимание, подписывайтесь на канал :) $TCSG @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги

Русал - крупнейший производитель алюминия Капитализация: 613.8 млрд рублей Чистый долг: 440.4 млрд EV (капитализация + чистый долг - цена, которую мы платим за бизнес): 1.054 трлн (!) рублей Чистая прибыль за 2022 год: 122.9 млрд рублей И, чтобы два раза не вставать, история чистой прибыли (данные в млрд рублей): 2018: 106.3 2019: 62.1 2020: 76.9 2021: 113.1 2022: 122.9 Интересный момент: мы видим относительную стабильность, но по достаточно высокой цене: бизнес вместе с долгом стоит больше 1 триллиона рублей, при чистой прибыли 122.9 млрд - EV/E = 8.57, что совсем не мало Большая часть поставок отправляется за рубеж - вот разбивка по географии продаж: 40% в Европу 30% в СНГ 20% в Азию 7-8% в Америку 2-3% в Африку Итак, что мы видим? Экспортёр с самой дешёвой себестоимостью производства тонны алюминия, достаточно дорогой, EV/E = 8.57, при этом выигрывающий от девальвации рубля. А что с дивидендами? Дивидендная политика до 2018 года (до введения санкций на компанию) предполагала выплату 15% от EBITDA. С 2018 года дивиденды не выплачиваются. Вопрос - почему? Насколько я знаю, в проектах, связанных с основным акционером, дивиденды не в почёте - и тут вопрос - разумна ли такая дивидендная политика? Кстати, мы не посмотрели на рентабельность капитала (ROE) как на основной показатель эффективности бизнеса. Вот исторические данные: 2018: 29.4% 2019: 14.9% 2020: 15.9% 2021: 14.6% 2022: 14.2% Рентабельность капитала в случае с Русалом, как и с практически любым продавцом т.н. commodities (золото, серебро, нефть, алюминий и т.д. - примеры commodities), зависит от динамики цен на производимый товар на мировых рынках, что для нас как для инвесторов не очень хорошо - лично мне хотелось бы владеть бизнесом, показатели и чистая прибыль которого не зависит от внешнеэкономических обстоятельств, находящихся не под контролем компании. Примеры таких независимых от конъюнктуры мирового рынка компаний - Белуга, Группа Позитив, Х5, Мать и дитя и так далее Подведу итог: мы имеем относительно справедливо оценённого (EV/E = 8.57), зависящего от мировых цен на алюминий, производителя-экспортёра с долей выручки в иностранной валюте в 70% (имеет место защита от девальвации), в меру эффективного, с чистым долгом в 440.4 млрд рублей (что не мало) и не распределяющего чистую прибыль на дивиденды - интересна ли вам покупка такого эмитента? Мне - нет, здесь нету явной недооценки, феноменального роста тоже нет, причины покупать или даже держать такую компанию я не вижу - я бы обратил внимание на других, более недорогих экспортёров, - например, на Лукойл, чистый долг которого близок к нулю, распределяющего 100% FCF (свободного денежного потока) в дивиденды, имеющего разумный топ-менеджмент в акционерах и стоящего всего около 4.5 годовых прибылей (в отличие от 8.57 Русала) - если уж и выбирать компанию, зависящую от мировых цен на commodities, то такую как Лукойл, а не такую как Русал, вот так вот :) Благодарю за внимание, подписывайтесь на канал) $RUAL @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Как эта компания продаётся за миллиарды рублей, ума не приложу :) Долг 67.9 млрд рублей, капитализация 35.3 млрд - и это кто-то покупает) 💩 Чистый убыток группы «М.Видео-Эльдорадо» за 2022 год по МСФО снизился на 10,2%, до 6,7 млрд рублей МСФО 2022 Общие продажи (GMV) 488.9 млрд руб. (-14.3% г/г) Онлайн продажи 326.8 млрд руб (+67% г/г) Скорр. EBITDA 15.5 млрд руб (+69% г/г) Чистый убыток 6.7 млрд руб (-10.2% г/г) $MVID @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Из старых, но очень крутых постов, приятного чтения :) Мысли по $BELU . За инфографику спасибо автору Бороды Инвестора, Брониславу Я искренне поражён, что частные инвесторы проходят мимо этой компании - если вы посмотрите на показатели с 2008 года, то они неуклонно растут из года в год по выручке, EBITDA и чистой прибыли, по количеству магазинов, НИ ОДНОГО убыточного года - все показатели стабильно растут из года в год минимум на 20%. Как по Баффету При этом эта компания стоит около p/e = 5. При растущих показателях, планах по открытию с текущих 1500 магазинов ВинЛаб к 2024 году 2500 магазинов (с пересмотром оценки акций из производителя в ритейлера и нормальные для ритейлера оценки - p/e = 8, смотрите $FIVE ). Для принятия инвестиционного решения относительно компании достаточно обладать информацией о 5 факторах: 1. Растущие показатели по выручке и прибыли (Белуга растёт на 20% г/г и больше на протяжении более 8 лет) 2. Топ-менеджмент и основатели в акционерах с доминирующим кол-вом голосов - если инсайдеры, люди, находящиеся внутри компании и «у руля» не продают акции логично предположить что они видят для бизнеса более высокую оценку (у Белуги более 50% у основателя и топ-менеджеров, часть у крупных институциональных фондов, что тоже хороший знак) 3. Понятная дивидендная политика (Белуга в этом году приняла дивидендную политику, подразумевающую выплату 50% от чистой прибыли в дивидендах, до её принятия фактически тоже платила 50% от чистой прибыли) 4. Низкая оценка компании исходя из текущих и ожидаемых будущих показателей (у Белуги примерно p/e = 5, ожидаемая дивидендная доходность на уровне 10-11%, растущие показатели на 20% в год, для такого бизнеса и при текущей ставке в 7,5% это чрезвычайно низкая оценка) 5. Устойчивые конкурентные преимущества и, в следствие этого, высокая рентабельность капитала (думаю, про устойчивые конкурентные преимущества рассказывать не надо - очень многие слышали про Белугу как про бренд, достаточно зайти в Красное&Белое и найдёте там несколько позиций этого знаменитого бренда, с рентабельностью капитала всё более чем прекрасно - не случайно менеджмент открывает новые магазины и их количество растёт как грибы после дождя) Загибайте пальцы - устойчивые конкурентные преимущества, высокий рост на 20% в год на протяжении последних 8 лет, топ-менеджмент владеет крупным пакетом акций и верит в компанию (из Талеба «ставит шкуру на кон»), распределяет 50% от чистой прибыли в дивидендах и у них ожидаемые, понятные, стабильные денежные потоки и самое главное - дешёвая оценка акций, p/e = 5, о форвардный оценках даже говорить не стоит. Абсолютно не вижу причин (кроме недостатка ликвидности, если у вас портфель от миллиарда рублей, и моральных ограничений :) ) не купить эту компанию и не держать её всю жизнь Спасибо за внимание, если вам понравился пост, подпишитесь на мой блог и почитайте другие посты - там тоже довольно занимательная информация @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Продолжим разбор компаний из медицинского сектора, следующий на очереди - Мать и дитя. Приятного чтения :) Мать и дитя: региональный подъем Российская сеть клиник отчиталась за 1 квартал Мать и дитя МСар = ₽40 млрд Р/Е = 7 🔹Финансовые результаты - выручка: ₽6 млрд (без изменений); - выручка в региональных госпиталях: ₽1,7 млрд (+14%); - выручка амбулаторных клиник в регионах: ₽823 млн (+23%); - выручка московских госпиталей: ₽3 млрд (-11%); - выручка амбулаторных клиник в Москве: ₽641 млн (+5%); - капзатраты: ₽149 млн (-73%). ❗️Чистую прибыль и EBITDA компания не раскрывает. 🔹Операционные результаты - амбулаторные посещения: 486 тыс. (+8%); - циклы ЭКО: 4 тыс. (+15%); - принятые роды: 2,2 тыс. (+10%). 📈📉Бумаги Мать и Дитя (MDMG) практически не реагируют на отчет, однако цифры были ожидаемыми. За последний месяц расписки выросли на 12% 🚀Компания отмечает сильные результаты региональных госпиталей. Рост выручки в них связан с высокими операционными показателями медицинского кластера в Тюмени, плановой загрузкой госпиталя ИДК в Самаре и успешной работой госпиталя «Лахта» в Санкт-Петербурге. 😍Выручка амбулаторных клиник в Москве и регионах увеличилась благодаря восстановлению спроса на ЭКО после пандемии. 🔊В свою очередь гендиректор Марк Курцер добавил, что компания продолжит укреплять свои позиции на рынке и будет работать над увеличением загрузки существующих госпиталей, а также строить новые активы. 🏥По его словам, компания «начала работу над строительством ядерного центра в кластере Лапино, госпиталя в Домодедово, а также многопрофильной клиники в Москве». 👍В целом результаты довольно неплохие. В годовом отчете компании мы с вами видели ее большую денежную позицию, что тоже является плюсом. $MDMG @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Сегежа - бенефициар «слабого» рубля Что мы видим из отчёта за 2022 год? 1. Увеличившийся долг - Чистый долг/EBITDA больше 4(!), в цифрах увеличился почти на 40 миллиардов рублей - с 61.1 млрд до 101. До 101 миллиардов рублей - феноменальная долговая нагрузка для компании с чистой прибылью в… 2. В 6.04 млрд рублей по итогам года - если бы вы купили сегодня компанию за 0 рублей, а чистая прибыль осталась на уровне прошлого года, то вы рассчитались бы с долгом (который достался вам в подарок вместе с компанией) через примерно 16.72 лет :) 3. А, тем временем, вы покупаете компанию не за 0 рублей, а за добрых 89 миллиардов рублей, вместе с долгом за компанию вы платите 190 млрд рублей - когда я вижу это число и 6.04 млрд рублей чистой прибыли, я остаюсь в лёгком шоке - кто и почему покупает эту компанию за EV/E = 31.45? :) Приведу для полноты картины историю чистой прибыли (данные в млрд рублей): 2018: -0.020 2019: 4.75 2020: -1.35 2021: 15.3 2022: 6.04 Мы не видим ни роста, ни стабильности - на чём основана оценка вместе с долгом в 190 миллиардов рублей - я не понимаю :). Даже если в 2023 году Сегежа перестроят все логистические цепочки и, несмотря на избыток предложения в Европе и низкие цены на пиломатериалы, вырастут по чистой прибыли примерно в 3 раза и неожиданно для всех заработают 19 миллиардов рублей, она вместе с долгом всё равно будет стоить 10 годовых прибылей Также не забывайте, пожалуйста, что такой большой долг был взят явно не под маленький процент, и процентные расходы будут съедать значительную долю от чистой прибыли. Даже несмотря на валютную выручку (она больше 70%) и связанную с этим защиту от девальвации, есть гораздо, гораздо более дешёвые экспортёры с нулевым долгом и без непомерных рисков под его тяжестью влачить не очень хорошее существование, - один из таких примеров недорогих экспортёров, безусловно, Лукойл - почти нулевой долг, 100% в дивидендах от FCF и стоит он около 4.5 годовых прибылей - уж никак не EV/E = 31.45, как Сегежа :) Подводя итог, я бы сказал вот что: я не готов платить 190 миллиардов рублей за компанию, зарабатывающую 6.04 млрд рублей чистой прибыли и крайне уязвимую к любым изменениям, - «хрупкую», по Талебу :). Риски непомерно высоки, а потенциальная прибыль ограничена - компания даже сейчас оценена по самым, в общем, оптимистичным прогнозам - представьте что будет, если компания их не оправдает $SGZH @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Х5 Retail Group - второй ритейлер в моём списке лучших после Белуги :) По мотивам моих друзей с RANKS и этого поста завтра выпущу обзор на Сегежу - самому интересно что там происходит :) - пока, судя по всему, ничего хорошего - огромный долг, закрытые европейские рынки, переориентация на Россию с соответствующим снижением рентабельности и уменьшением важного фактора инвестицинной привлекательности - защиты от девальвации. И, главное, просвета пока не видно, - вот что можно сказать про Сегежу при беглом взгляде на показатели, но завтра разберёмся подробнее, ждите вечером :) А пока разберём Х5 и их отчёт за 1 квартал 2023 года - они, как всегда, первые выпустили отчёт, в котором чётко прослеживаются главные тезисы и причины инвестиционной привлекательности этого ритейлера - стабильность результатов, устойчивый рост чистой прибыли и сохранение рентабельности продаж Х5 Retail Group на втором месте как инвест. идея среди ритейлеров после Белуги - но идея чересчур консервативная, без значительного апсайда, поэтому в мой личный портфель не попадает Х5 продолжает расти Российский ретейлер отчитался за 1 квартал Х5 МСар = ₽427 млрд Р/Е = 8 📊Итоги - EBITDA: 40 млрд (-5%); - чистая прибыль: 12 млрд (+288%). 👉Подробно про выручку сети и операционные показатели смотрите в этом посте 📈Бумаги Х5 (FIVE) растут на 1%. 🚀Результаты сети вышли достаточно позитивными. Рентабельность поддерживается на среднегодовом уровне несмотря на агрессивный рост сегмента дискаунтеров. 🔸Незначительное ухудшение рентабельности спровоцировано ростом затрат на персонал и аренду в рамках общерыночного тренда, который частично компенсирован сокращением процентных расходов. 🔸Высокие темпы роста чистой прибыли обусловлены эффектом низкой базы: в 1 квартале прошлого года показатель был аномально низким из-за переоценки курсовых разниц $FIVE @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Всем, кто не верит, что Whoosh - это легко повторяемый, с существенными рисками законодательного ограничения, с отсутствием «широкого рва с крокодилами» от конкурентов, сезонный, но (пока что) растущий бизнес, вот вам задачка: У вас есть 30 миллиардов рублей, что выберете: купить 100% Whoosh или 25% Positive Technologies? Когда начинаешь мыслить категориями «У меня есть Х миллиардов рублей, я могу выкупить всю компанию, и в таком случае какую компанию я хотел бы выкупить», сразу всё встаёт на свои места - в этой задачке для меня абсолютно очевидно, что выгоднее и лучше купить 25% Группы Позитив, а не 100% Whoosh - Вуш настолько хрупок, насколько это вообще можно себе представить - один (!) закон или один конкурент с кучей денег (Яндекс) резко снижает инвестиционную привлекательность Вуш. При этом, кстати, Группа Позитив антихрупка - чем больше в мире нестабильности и изменений, тем больше всем нужна защищённость и тем лучше дела у компании :) Ещё раз: один закон или один огромный конкурент. Готовы нести такой огромный риск? Если вам дать 100 миллиардов рублей, повторите Whoosh? Да легко. А Coca-Cola? Вряд ли. А Positive Technologies? Тоже вряд ли. Есть бизнесы с огромным рвом от конкурентов, которых повторить на «раз-два», да и на «два-три», не получится, сколько бы миллиардов вам в руки не дали. А есть Вуш, который повторяем при должном усердии Внизу опрос: Будь у вас 30 миллиардов рублей, купили бы 100% Whoosh или 25% Positive Technologies? Можете в комментариях к этому посту написать почему сделали свой выбор и поспорить с моим мнением - я очень рад с кем-нибудь поспорить. Если бы меня отправили в рай и спросили что я хочу делать оставшуюся вечность, я сказал бы «Спорить» - welcome :) Ну, и пару слов в оправдание Whoosh - если, условно, бизнес заработает 5 миллиардов рублей чистой прибыли уже через 2 года (за 2021 год они заработали 1.8 млрд рублей), они могут стоить и 60, и 70 млрд рублей, и даже 100. Только какие риски несёт каждый новый покупатель и совладелец этого бизнеса вообразить себе задача действительно непростая - а самое главное, что эти риски скрытые - мы о них не знаем, пока они не случатся. Любой «чёрный лебедь» может разрушить компанию и превратить в неудачный кейс. Но и покупка его по 30 млрд рублей при последующем увеличении капитализации до 100 млрд выглядит как success story. Увы, эту историю успеха я обойду стороной $WUSH $POSI @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Насколько я знаю, мало у кого из моих подписчиков есть акции Fix Price, тем не менее, мне интересно наблюдать за одним из представителей ритейла - я всегда (особенно при IPO) считал компанию переоценённой (при IPO она стоила около 22 годовых прибылей, что нормальная оценка для IT-компании, но никак не для сети магазинов с фиксированными ценами) и не порекомендовал бы инвестировать в неё ни тогда, ни сейчас Если уж и покупать такого рода «бизнес на земле», то либо при существенной недооценке (Банк Санкт-Петербург), либо при ощутимом росте и адекватной, 7-8 годовых прибылей, оценке (Белуга) Фикс Прайс не подходит ни под первый критерий, ни под второй - к покупке актив крайне не рекомендуется. Приятного чтения :) Ни Fix, ни Price Еще один российский ретейлер отчитался за 1 квартал Fix Price МСар = ₽305 млрд Р/Е = 14 📊Итоги - выручка: ₽66 млрд (+5% год к году); - EBITDA: ₽11 млрд (в прошлом году компания представляла только данные о выручке и «операционку»); - чистая прибыль: ₽6 млрд; - общая торговая площадь: 1,2 млн кв. метров (+15,5%); - участники программы лояльности: 23 млн человек (+28%). 💵LfL-продажи (сопоставимые продажи год к году) снизились на 5% на фоне эффекта высокой базы (отличных результатов) прошлого года и влияния сохраняющейся макроэкономической неопределенности. Трафик упал на 9%, а средний чек вырос на 4%. 👉 Почему Fix Price стал бенефициаром прошлогоднего кризиса? Думаю, ответ очевиден - все в спешке, как это обычно бывает, бежали скупать всё что продаётся из-за ожиданий повышенной инфляции и товарного дефицита (СССР 2.0) 🚀Результаты компании оставили у аналитиков смешанное впечатление. 🔸В плюс компании можно записать то, что сеть продолжает активно развиваться - за год количество магазинов увеличилось на 15%. 🔸С другой стороны, настораживает падение LfL-продаж, особенно ускоряющееся падение трафика. В условиях макроэкономической неопределенности можно было бы ожидать, что спрос на товары по низкой цене по крайней мере не снизится, а может, и вырастет Благодарю за внимание, подписывайтесь на канал :) $FIXP @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок

Так, тут эмитент, традиционно считающийся представителем «защитного сектора», провально отчитался, - очевидно, на результатах сказался массовый отъезд среднего класса и богатых людей из России В целом, к нерастущим бизнесам и «денежным коровам» я отношусь негативно - если бизнес долгосрочно не растёт и в то же время не чрезвычайно дёшев, в чём идея покупки? И к Мать и Дитя, и к EMC как к инвестиции я отношусь не очень - относительно дорого стоят и не растут - я бы обратил внимание на другие истории ЕМС приболел Клиника премиальных медуслуг Евромедцентр (ЕМС) отчиталась за 2022 год 📊Итоги - выручка: €326 млн (+12%); - скорректированная EBITDA: €111 млн (-4%); - капзатраты: €67 млн (+312%); - чистая прибыль: €45 млн (-34%); - чистый долг: €166 млн (-35%). 🤓Как заявляет сама компания, выручку удалось нарастить за счет продаж реагентов и услуг по сервисному обслуживанию медицинского оборудования. А вот прибыль упала из-за роста процентных расходов на фоне повышения ставки ЦБ. 💵Средний чек в сегменте поликлиники и помощи на дому вырос на 20%, до €315. Количество визитов снизилось при этом тоже на 20%, до €471 тыс. В стационаре средний чек упал на 8%, до €4518, а количество госпитализаций выросло на 6%, до 26 тыс. 🚀Благоприятный фактор для компании в 2023 году - это ослабление рубля. Напомним: цены на медицинские услуги EMC привязаны к евро. 🔸Кроме того, если в прошлом году на финансовые показатели плохо повлиял рост ключевой ставки, то в этом, вероятнее всего, волатильность ее будет меньше. Дополнительным источником позитива может стать старт процедуры по смене банка-депозитария, управляющего программой расписок. 🔸Тем не менее сохраняется высокая неопределенность по поводу спроса на медицинские услуги в премиальном сегменте в РФ, которая не позволяет уверенно рекомендовать бумаги компании для покупки. $GEMC @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок