Рубрика: "Посмеяться и посмотреть" SU26238RMFS4; SU26233RMFS5; SU26240RMFS0; SU26235RMFS0; SU26230RMFS1; SU26225RMFS1 «Если я прав, то все мы разбогатеем к старости (к 2025-26 году) или повесть об очередном граале на фондовом рынке» Доброго времени суток, товарищи инвесторы. В своей заключительной (возможно) работе на этот год я хотел бы осветить, пожалуй, один из самых интересных инструментов фондового рынка РФ - ОФЗ с постоянным купоном на горизонте ближайших 2-3 лет. Облигации в общем смысле этого слова – инструмент долгового рынка. Очень просто: выпуская облигации, компании или государство берут деньги в долг и затем возвращает его с процентами — в случае с облигациями их называют купонами. Облигации федерального займа (ОФЗ) — рублёвые облигации, выпускаемые Министерством финансов Российской Федерации. Облигации федерального займа с постоянным купоном… В голове сразу всплывают такие ассоциации, как высокая надёжность (Надежность обеспечивается тем, что гарантом возврата денег по ОФЗ выступает само государство: оно несëт ответственность всем своим имуществом. Основными рисками являются процентный (Повышение ключевой ставки. О механизме её воздействия мы поговорим позже) и инфляционный (Если инфляция будет превышать процентную ставку по купонам, то ежегодно мы хоть и будем номинально получать заявленную денежку, однако в реальном выражении будем терпеть убытки, поскольку покупательная способность денег будет снижаться быстрее). Причём как будет видно далее, эти риски взаимоисключающие. Есть ещё риск дефолта государства. Можно достаточно долго заниматься словесными спекуляциями на тему того, насколько реален дефолт по современным ОФЗ. Скажу лишь, что сейчас экономика более устойчива, чем в 1998 году, да и золотовалютный запас позволяет выдержать даже жесткий кризис. Однако поскольку в нашей истории такой прецедент уже был, отрицать риск дефолта по ОФЗ бессмысленно) и высокая ликвидность (обычно у всех ОФЗ избыточная ликвидность и всегда можно купить / продать бумагу по рыночным ценам), но вместе с этим вытекающая из высокой надёжности низкая доходность, ведь не стоит забывать золотое правило, которое гласит так: «высокая доходность = высокие риски». Но я бы не собрал вас здесь, если бы не было какой-то особенности, которую можно упустить. Дело тут кроется в самом механизме работы облигаций с постоянным купоном. Как видно из названия, в формуле расчёта доходности конкретно этого типа облигации есть одна константа – купон. Важная ремарка: не процент, который написан в разделе «Купоны», а именно его рублёвый эквивалент. Это важно для понимания того, из чего же будет складываться итоговая доходность. А что же тогда меняется и почему? Ответ прост – тело облигации. Здесь же введу понятие «номинала», чтобы все поняли отличие от «тела». Номинал облигации – та цена, по которой минфин производит первичное размещение облигаций. Как правило, он равен 1000 рублей. От него же считается та самая процентная ставка по купону. И, я надеюсь, для всех очевиден тот факт, что размещаться выгодно при низких ключевых ставках (6-7%), поэтому купон соответствует 30-35 рублям ( 60-70 за год ). А что же тогда такое «тело»? Как вы знаете, ключевая ставка – это один из инструментов Центрального Банка для регулирования инфляции. Если нужно сдержать инфляцию – повышаем ставку; нужно её увеличить (чтобы наполнить казну деньгами) – снижаем ставку. Не будем разводить демагогию на тему того, как это сказывается на нас, простых людях. Просто примем как данность. Рассмотрим тот вариант, когда процентная ставка растёт (текущий сценарий). Банки закономерно начинают поднимать ставки по вкладам. Государство и частные компании, чтобы конкурировать с банковским депозитом, начинают размещать свои облигации под более привлекательные проценты. Но вот загвоздка; что делать со старыми выпусками облигаций, которые размещались под куда меньший процент, чем текущая ставка? Продолжение в комментариях --->

TMOS, IMOEXF Рубрика: «Кринжовая аналитика или как я попытался предсказать будущее» Доброго времени суток, товарищи инвесторы. Давненько я тут ничего не выкладывал. И не потому, что это я ленивый такой (ну т.е не только по этому;-) ). Просто повода подходящего не было. Многие мои прогнозы из предыдущих постов реализовались, акции подорожали и стали дорогими относительно фундаментала. Но при этом я не считаю это заслугой своей аналитики. Совокупность факторов привела к общему росту всего фондового рынка (низкая процентная ставка; низкая база 2022 года; нормальные и местами отличные отчёты компаний; девальвация рубля; высокая стоимость нефти и т.д и т.п). Куда деньги не кинь – везде заработаешь. Теперь посмотрим, удержатся ли эти значения долго или нас ждёт откат (хах, давайте пока без спойлеров, окей?;-)). Тут ещё и ставку подняли в 2 раза с 7,5 до 15% (и до 16-17 на горизонте). Такой любитель методической «базы» как я просто не мог пройти мимо этого и не рассказать, о чëм это говорит и куда ветер дует. Это будет первый пост из серии, которую я планирую выкинуть до конца 2023 года. Представлять собой они будут мои умозаключения, верить в которые или нет – выбор сугубо каждого. Разбираться предлагаю начать с такого интересного, как мне кажется, показателя, как ставка RUONIA. Вы наверняка где-то что-то про неё уже видели, читали или даже знаете. Но чтобы уравнять всех, ещё раз освежим в память, что это за фрукт такой и с чем его едят. Сперва то, что точно знают все или почти все. RUONIA (сокращенно от Ruble OverNight Index Average) - это средневзвешенная процентная ставка, по которой российские кредитные организации, включенные в перечень участников RUONIA, утвержденный Банком России, совершают между собой сделки рублевого кредитования без обеспечения на условиях овернайт (т.е на ночь). Ну совершают и совершают, нам то с этого что? А теперь перейдём к фактическому смыслу этого показателя: RUONIA - это реальная стоимость денег в экономике, отражающая баланс спроса и предложения на ликвидность (денежную массу) в экономике. Для того, чтобы далее было понятно, следует отметить, что руонию эту принято сравнивать с ключевой ставкой центрального банка. И именно за их тандемом интересно проследить. RUONIA низкая (ниже текущей ключевой ставки) – деньги дешёвые. У банков их в достатке, а потому они охотно дают их в долг компаниям, физ.лицам и друг другу. Компании, в свою очередь, развиваются, повышают зарплаты сотрудников, а чтобы компенсировать рост зарплат, повышают цены на товары и тем самым провоцируют рост инфляции. С физиками тот же принцип: берут кредит/потребляют/разгоняют спрос/цены вверх/инфляция. Это очень сжато, само собой на инфляцию влияет ряд факторов, но это один из них. Яркий пример – текущий 2023 год. Подавляющую часть года процентные ставки находились на уровне 7,5%. Как результат – рекорды по выданным кредитам как компаниям, так и простым людям, рекорды по выданным ипотекам. Это было обусловлено необходимостью поддержать экономику после катастрофического 2022 года, однако последствия нам предстоит лицезреть в 2024-2025 годах. Особенно ярко пламя может разгореться на ипотечном рынке и рынке недвижимости. Как говорится, «будем посмотреть») RUONIA высокая (выше текущей ключевой ставки) – деньги дорогие. А за счёт чего они дорожают? Для борьбы с инфляцией, вызванной низкой ключевой ставкой, банки повышают процентные ставки, чтобы привлечь капитал на вклады, в облигации и в фонды ликвидности, чтобы люди перестали тратить и начали откладывать (а ещё свою ликвидность повысить, ибо при низких процентных ставках не шибко много желающих открывать вклады было). Происходит переток денежной массы из экономики (рынка акций) в денежный и долговой рынки. Т.к в экономике начинает наблюдаться недостаток ликвидности (компаниям становится банально невыгодно брать на своё развитие кредиты под конские проценты), начинается процесс её (экономики) «охлаждения» (замедление экономическогого роста) Продолжение в комментариях --->

Рубрика «Посмеяться и посмотреть» TTLK: Стабильность – признак мастерства Доброго времени, товарищи инвесторы. Давненько я ничего не выкладывал. Причина простая – не было идей. DCF метод в процессе полировки, так что когда что-то по нему выйдет, не знаю. Можно было бы воспользоваться разворачивающейся майской коррекцией и продублировать ранние посты, но кому это нужно?) И вот сегодня я краем глаза увидел, что Таттелеком, за которым я сравнительно недавно начал наблюдать, поделился финансовой отчëтностью. Пропускать такое событие я не стал. Так давайте же вместе посмотрим, что это за фрукт такой: очередной закредитованный телеком с падающими показателями или нечто иное? Традиционно начнëм с результатов деятельности компании. Выручка выросла на 3,88%, составив 10,33 млрд.р (против 9,94 годом ранее). Чистая прибыль тоже подросла, уже на 5,8%, и составила 2,637 млрд.р (2,492 в 2021). При этом EBITDA (прибыль до вычета налогов, амортизации и т.д) снизилась с 4,323 до 4,186 млрд.р. В операционной деятельности компании наблюдаются негативные изменения. Операционный денежный поток (денежный поток от основной деятельности компании) снизился с 4,179 до 3,468 млрд.р (17%). Неприятно, но если учесть, что денежный поток от финансовой деятельности (привлечение кредитов и займов) в этом году отрицательный, ровно как и в прошлом (компания погашает свои кредиты, а не привлекает новые), то можно заключить, что деньги компания получает от своей основной деятельности, а значит всë в порядке. Из инвестиционного денежного потока (то, куда компания тратит средства) интересно выделить CAPEX (приобретение основных средств и нематериальных активов). В 2022 году вырос с 0,97 до 1,11 млрд.р. Это важно учитывать, т.к он влияет на FCF (свободный денежный поток компании; разница между операционным и CAPEXом). Параметр FCF очень важен, так как показывает потенциальный размер дивидендов, может ли компания своевременно исполнять долговые обязательства, делать байбеки да и в целом говорит о её эффективности. Так вот. В 2022 году из-за снижения операционного денежного потока и роста кап.затрат FCF снизился 3,2 до 2,358 млрд.р (0,154 и 0,11р/акцию соответственно). Достаточно неприятно, но жить можно. Теперь рассмотрим балансовое состояние компании. Чистые активы компании (разница между общими активами и общими обязательствами) составляют 11,216 млрд.р, что на 18,9% превышает показатели прошлого года. Чистый долг при этом (разница между денежными средствами и их эквивалентами компании и совокупными кредитами и займами) уменьшился с (-1, 245) до (-2, 093) млрд.р. "-" означет, что у компании вместо долгов кэш копится на счетах. (Ремарка для пользователей сайта SMARTLAB. Чистый долг там ещё ниже, т.е кэша на счетах больше, но в отчëте я этого не наблюдаю. Как они считали – непонятно). Коэффициент задолженности (общие обязательства/общие активы) достаточно низкий (0,296). Норма – менее 0,5. Балансы компании здоровые, что для телекома достаточно нетипично. Балл в копилку. Чистые активы также можно интерпретировать как те активы, на которые мы, инвесторы, можем претендовать. BV/акцию составляет 0,54р, что больше значения 2021 года (0,45). Это значение, в каком-то смысле, можно брать за ориентир при решении о покупке акции в портфель. Мультипликаторы компании следующие: Р/Е (рыночная капитализация/чистая прибыль; заинтересованность рынка и одновременно примерные сроки окупаемости вложений; для рынка РФ норма до 8) равен 5,38 P/S (рыночная капитализация/выручка; то, сколько мы платим за рубль выручки компании; норма