Про облигацию Газпром Капитал БЗО26-1-Д

$RU000A105QW3 Дата пересмотра ставки купона - каждые 5 лет 26 января, начиная с 26 января 2026 г. Размер дохода по 8 (восьмому) и последующим купонным периодам будет считаться определенным в Дату пересмотра купона на следующие 5 лет в процентах годовых по следующей формуле: Ставка казначейских обязательств США + Маржа, где: Ставка казначейских обязательств США означает на любую Дату пересмотра ставки купона среднюю ставку доходности по активно обращающимся казначейским ценным бумагам США с корректировкой до пятилетнего срока погашения, указываемую за последние пять рабочих дней под заголовком «Treasury Constant Maturities» в последнем ежедневном статистическом отчете, обозначенном как H.15, или в любом замещающем его документе, опубликованном Советом управляющих Федеральной резервной системы США, а «последний H.15» означает наиболее близкий по времени H.15 или замещающий его документ, опубликованный до конца рабочего дня в Дату пересмотра ставки купона. Если Ставка казначейских обязательств США не может быть рассчитана в порядке, указанном в предшествующем предложении, то Ставкой казначейских обязательств США будет являться ставка, установленная в отношении предыдущей Даты пересмотра ставки купона, а в случае 9 первой Даты пересмотра ставки купона – 0,336%; Маржа: • для купонных периодов между 26.01.2026 г. и 26.01.2031 г. – 4,264%; • для купонных периодов между 26.01.2031 г. и 26.01.2046 г. – 4, 514%; • для купонных периодов, начиная с 26.01.2046 г. – 5,264%. В случае если размер дохода (купона) по облигациям или порядок его определения и (или) числовые значения (параметры, условия) обстоятельств, от наступления или ненаступления которых зависит осуществление выплаты дохода (купона) по облигации, или порядок их определения устанавливаются уполномоченным органом эмитента облигаций, указывается порядок раскрытия (предоставления) информации о размере дохода (купона) по облигациям или порядке его определения и (или) об этих значениях (параметрах, условиях) или порядке их определения. Буду подбирать на просадках!Минимум буду получать 5% в долларах или получу номинал по оферте. Для себя вижу не так много рисков.Не ИИР!

Часть 2. Что происходит с бессрочными облигациями Газпрома? Как это сделать: Купонные дисконтированные потоки известны = 7,15% номинала. Цена (рыночная) известна = 72% Стоимость облигации (дисконтированная в дату колл-оферты) = 64.84% (72% - 7,15%) Недисконтированная стоимость = 72.86% (64.84% * 1.06^2), получается что спред за бессрочный характер не 200б.п., а 511б.п. (то есть требуемая норма доходности в дату колл-оферты не 8.66% (смотрите выше), а 11.77% (именно такая требуемая доходность соответствует рыночной цене облигации на уровне 72%). То есть речь идет о том, что норма доходности облигации выросла до 11.77% в дату колл-оферты, а ранее была около 8.66%. Уже выглядит не так страшно?) Много это или нет. Это действительно вопрос. История торгов достаточно короткая и не позволяет оценить этот эффект на основании исторических котировок. С другой стороны, если посмотреть на уровни торгов ЗО Газпрома, то видно, что сейчас цены облигаций стоят на уровне технической поддержки (от этого уровня обычно следуют покупки), поэтому сейчас этот уровень очень важен. Спуск ниже него будет сильным негативным сигналом (сильное повышение риска переноса купонных выплат). А что тогда поменялось (очень грубо) - восприятие рынком вероятности отмены (заморозки) купонных выплат: 1. На момент размещения облигаций было 1,6% (в течение года), как разница на 5 лет вперед доходности по ванильной облигации Газпрома и бессрочной облигации со сроком пересмотра ставки через 5 лет. 2. Если бы облигация стоила 85,9%, то вероятность была бы 2% 3. Сейчас облигация стоит 72% и вероятность равна 5,1% Это грубый расчет, но дает общее понимание. Вывод: 1. Действительно есть повод беспокоиться. Если Газпром отменит дивиденды, то и бессрочные облигации могут пролить ниже. 2. Льют облигации сейчас вместе со всем рынком (облигации TCS perp 2 упали на 6 процентных пунктов от максимумов, например) 3. Сейчас облигации Газпрома на поддержке, ниже падать нежелательно, в базовом сценарии этого не жду. Докупать хотел бы (буду), если будут оглашены дивиденды, пока спокойно жду. Если уйдет цена ниже поддержи будут рассматривать выход из позиции. $RU000A105QW3 $RU000A105QX1 Не индивидуальная инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз #ключеваяставка

Что происходит с бессрочными облигациями Газпрома? Часть 1. Суть поговорим про математику. Начнем с начала. По бессрочным замещающим облигациям неправильно смотреть на доходность к колл-оферте. А именно к колл-оферте рассчитывается доходность при покупке во всех стандартных брокерских приложениях (то есть 24% к колл-оферте по выпуску в евро это не очень информативно). Почему: если цена облигации в дату колл-оферты ниже 100%, то эмитенту невыгодно осуществлять ее выкуп по 100% номинала (проще выкупить ее с рынка). Иными словами, если вы считаете эффективную доходность к погашению в дату колл-оферты по 100% вы уже делаете допущение о том, что в дату колл-оферты цена облигации будет равна 100% или более. Получается, что первым делом нужно оценить, сколько будет стоить облигация в дату колл-оферты. Что для этого нужно: 1. Оценить купоны после оферты (денежный поток). Купонная ставка по облигациям Газпрома в евро - 5Y swap rate + 4.346%. Допустим, что 5Y swap rate = 2%. Получается, что купонная ставка = 2% + 4.346%=6.346% 2. Оценить требуемую инвесторами норму доходности (иными словами, оценить риск). Риск состоит из: доходности безрисковой кривой на срок до пересмотра ставки (5 лет) + кредитный спред по старшим облигациям эмитента + кредитный спред по бессрочным облигациям. Безрисковая кривая в евро и долларах на нашем рынке одинаковая, что видно на примере доходностей замещающих облигаций Газпрома в евро и долларов. Поэтому можем использовать доходность US Treasuries на 5 лет в качестве безрисковой ставки =4.3% (упрощаем, фактически должны использоваться цены форвардный облигаций, но кривая плоская, и погрешность низкая). Кредитный спред по старшим облигациям Газпрома на 5 лет = около 2.36% (можем использовать Газ 30Д - доходность 6.66%) Спред за бессрочность можно определить как разницу кредитного спреда по бессрочным облигациям с колл-офертой через 5 лет и аналогичными облигациями того же эмитента аналогичной дюрации. Спред за бессрочность составлял в спокойное время - 200б.п. (2%). Сейчас больше (смотрите ниже). Итого (требуемая норма доходности в дату колл-оферты): 4.3% + 2.36% + 2.00% = 8.66% Как оценить цену облигации в дату колл-оферты. Можно представить эту облигацию как ванильную облигацию с дюрацией 5 лет и купонной ставкой 6.346% при рыночной норме доходности - 8.66%. Цена рассчитывается очень просто через изменение нормы требуемой доходности и дюрации (упрощенный подход): 100%-(8.66%-6.346%)*5=100%- 2.314%*5=88.43%. Это означает, что в дату колл-оферты при текущих вводных составит около 88.43% в дату колл-оферты. 3. Теперь можно посчитать стоимость облигации на сегодня. Что для этого нужно: продисконтировать денежные потоки: 3.1. Стоимость облигации в дату-колл-оферты (88.43% через 2 года) 3.2. Купон через 2 года - 3.9% номинала 3.3. Купон через 1 год - 3.9% номинала Ставка дисконтирования: безрисковая ставка + кредитный спред по старшим облигациям = 4.6% + 1,4% = 6% (можно взять доходность облигаций Газпрома 26Д). Что получаем: (88,43%+3,9%)/1,06^2+3,9%/1,06=82.2+3.68=85.9% Рыночная цена сейчас - 72%, значит одна из предпосылок выше неверная. Единственная предпосылка, которая не была наблюдаемой - это кредитный спред за бессрочный характер. Он же отвечает за риск того, что купоны могут быть не выплачены вовремя. Оценка этого риска выросла в последнее время (см. комментарий выше, инвесторы стали меньше доверять Газпрому и тому, что он будет платить по perps в условиях, когда не платит дивиденды). Попробуем его оценить (для этого нужно поменять размер спреда за бессрочный характер таким образом, чтобы расчетная цена облигации совпала с рыночной). $RU000A105QW3 $RU000A105QX1 Не индивидуальная инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз #ключеваяставка