Всегда ли выгодно хеджировать позиции фьючерсами? Фьючерсы на индекс довольно удобный инструмент открытия спекулятивных позиций независимо от направления (длинные либо короткие), но стоит учитывать и неэффективности, которые идут рука об руку с этим инструментом, да и рынком биржевых производных финансовых инструментов. Начнем с теории. Чтобы понять, стоит ли покупать либо продавать фьючерс важно понимать, справедливо ли рынком в данный момент оценен фьючерс относительно базового актива, который лежит в основе данного инструмента. Если говорить о фьючерсах на акции, то оценка справедливой стоимости базируется на принципе безарбитражности. То есть инвестору при эффективном рынке должно быть одинаково (с точки зрения финансового результата) совершение двух операций: 1. Покупка акций, при которой инструментом фондирования является сделка прямого РЕПО с брокером (маржинальное кредитование). Это позволяет вам купить акции, заняв деньги под это у брокера (дисконт не обсуждаем для упрощения). 2. Покупка фьючерса на акцию. Соответственно, чтобы оценить стоимость такого фьючерса, достаточно понимать, что: 1. С одной стороны вам нужно заплатить стоимость фондирования данной позиции брокером либо другим проф участником рынка (если о коротких сроках идет речь, то можно ориентироваться на стоимость денег по ставке rusfar, которые приблизительно равны стоимости денег на межбанковском рынке - Ruonia; на дальнем сроке стоит ориентироваться на процентные свопы на ключевую ставку) - это увеличивает стоимость фьючерса пропорционально сроку от текущей даты до даты экспирация фьючерса 2. С другой стороны, нужно учесть, что владелец базового актива должен получать дивиденды по акции, если такие будут в течение срока действия фьючерса (речь идет о факте фиксации реестра акционеров на получение выплаты) - это уменьшает стоимость фьючерса на размер выплаты Приведу пример расчета справедливой стоимости фьючерса индекс MOEX-6.24 (MXM4): 1. Стоимость годовых денег на рынке составляет около 16,1% годовых (https://www.moex.com/msn/ru-rusfar) 2. Дата экспирация - 20.06.2024, сегодня - 03.05.2024, то есть до экспирации 48 дней, то есть 48/365, то есть 0,13 года 3. Стоимость фондирования такой позиции составит 16,1% годовых * 0,13 = 2,1% (иными словами, если по базовому активу в течение срока действия фьючерсного контракта не будет дивидендов, то стоимость фьючерса должна быть выше текущей цены базового актива на 2,1%) 4. В течение срока действия фьючерсного контракта из наиболее значимых дивидендных выплат есть Лукойл, с учетом размера дивидендов Лукойл и его доле в индексе, эффект составляет 0,8% (дивиденды в абсолютном выражении умножить на долю Лукойл в индексе) (правильно корректировать на срок выплаты, но на уровне индекса это не очень материально) 5. Текущая стоимость базарного актива - 3 447,5 (IMOEX) 6. Расчетная справедливая стоимость фьючерса 3 447,5 * (1 + 2,1% (фондирование) - 0,8% (выплаты на базовый актив)) = 3 492,3 7. В одном фьючерсом контракте 1000 единиц базового актива, поэтому 3 492,3 * 1000 = 349 230 руб. (расчетная стоимость по принципу безарбитражности) 8. Рыночная стоимость фьючерса на бирже - 343 650 руб. 9. Разница огромная - около 5 600 руб или почти 1,6% Если посмотреть историю торгов, то обычно (не в период стресса такое соотношение выдерживается - безарбитражности), но перед майскими праздниками мощно решили свои позиции захеджировать трейдеры. Вывод: Если сейчас решиться захеджировать свои позиции фьючерсом на индекс, то если рынок откроется без изменений на уровне базарного актива, то цена фьючерса может подрасти на 1,6% и вы потеряете на хедже. График приложил: 1. Рыжая - рыночная цена фьючерса на индекс МОЕХ 2. Базовый актив - бары (индекс МОЕХ) Видно, что в период падения рынка много хеджируются (цена фьючерса ниже цены базового актива, а потом цена фьючерса вырастает). Стрелки 1 и 2. А сейчас мы в точке 3. MXM4 MMM4 IMOEXF #аналитика #рынок #мысли #акции #обучение #пульс

В течение прошлого месяца распродавал акции потихоньку. До начала дивидендного сезона часть капитала планирую отложить в облигации (а может и дольше буду держать бонды, кто знает). Подборка облигаций с фиксированным купоном (рубли): 1. ХКФ Б04. Короткий бонд, в период стресса сильно падает, так как ликвидности в нем не так много и это финансовая организация (выше риск). При этом доходность 17% (кредитный спред около 3% к ОФЗ, дюрация - 2 года) создают разумный баланс против этих рисков. Напомню, что ХКФ предстоит в этом году начать процедуру поглощения Совкомбанком. Если сравнивать доходности выпусков дочек Совкомбанка (например, Совкомбанк Лизинг), то доходность на сопоставимый срок - 15,7%. 2. Новобранс 1P3. Крепенький эмитент AA-. Торгуется с доходностью около 15,83% (дюрация - 2,2 года, кредитный спред - 203 б.п.). Относительно аналогов оценена справедливо, достойный потенциал снижения кредитного спреда. 3. Восточная стивидорная 1P-3R. 15,5%, дюрация - 2,9 лет, кредитный спред - 190 б.п. AA/AA-. 4. ВымпелКом 1P7. Доходность - 15% (на скрине обман, ВТБ криво считает, дюрация - 3,7 лет), кредитный спред - 170б.п. Аналогично п.2 и 3, но срок выше. 5. Ульяновская область 34008. Единственная из категории BBB. Доходность - 16,4%, дюрация - 2,8 лет, кредитный спред - 286 б.п. Другие выпуски эмитента торгуются по - 16,1%; выпуски субъектов обычно предлагают гораздо меньшую премию к ОФЗ. Но с таким кредитным качеством до погашения не буду держать, хоть и субъект (в отличие от предыдущих выпусков). 6. Казахстан 11. Если хочется получить больше, чем по ОФЗ на длинном выпуске. Доходность - 14.85%, кредитный спред - 120 б.п., дюрация - 5 лет. Но нужно понимать, что ликвидности совсем мало в выпуске (быстро выйти и зайти не получится) RU000A103760 RU000A105KR6 RU000A105CM4 RU000A105WP5 RU000A1087F6 RU000A101RZ3 #мнение #рынок #облигации Не инвестиционная рекомендация.

Какая из субординированных облигаций банков самая перспективная? Чтобы ответить на этот вопрос: 1. построил денежные потоки по всем более или менее торгуемым выпускам субординированных облигаций банков, 2. построил безрисковую кривую (тут много ума не надо, ее посчитали за меня), 3. построил кривую кредитных спредов (состоит из спредов старших выпусков и надбавку за субординированный характер) 4. построил кривую требуемой доходности (сложил пункт 3 и пункт 4 по годам) 5. продисконтировал потоки по каждому инструменту по кривой требуемой доходности, которая отражает риск инструмента 6. откалибровал параметры расчетов, чтобы минимизировать отклонения модельного расчета справедливой стоимости и фактических цен на рынке 7. получил инструменты, которые недооценены (при условии, что другие оценены справедливо) Но и на этом не остановился. Решил, что нужно еще посчитать чувствительность цен в разных сценариях. Результаты приведены в таблице, а самыми интересными оказались выпуски: 1. Альфа 2030 2. ТКС perp 2 3. VTB perp А подробнее можно посмотреть на видео: https://youtu.be/FsUqMenOeSM?si=D9cEOHhV37-05q5R Смотрите, будет интересно! 🔝 XS2063279959 RU000A107746 #рынок #мнение #облигации