Всегда ли выгодно хеджировать позиции фьючерсами? Фьючерсы на индекс довольно удобный инструмент открытия спекулятивных позиций независимо от направления (длинные либо короткие), но стоит учитывать и неэффективности, которые идут рука об руку с этим инструментом, да и рынком биржевых производных финансовых инструментов. Начнем с теории. Чтобы понять, стоит ли покупать либо продавать фьючерс важно понимать, справедливо ли рынком в данный момент оценен фьючерс относительно базового актива, который лежит в основе данного инструмента. Если говорить о фьючерсах на акции, то оценка справедливой стоимости базируется на принципе безарбитражности. То есть инвестору при эффективном рынке должно быть одинаково (с точки зрения финансового результата) совершение двух операций: 1. Покупка акций, при которой инструментом фондирования является сделка прямого РЕПО с брокером (маржинальное кредитование). Это позволяет вам купить акции, заняв деньги под это у брокера (дисконт не обсуждаем для упрощения). 2. Покупка фьючерса на акцию. Соответственно, чтобы оценить стоимость такого фьючерса, достаточно понимать, что: 1. С одной стороны вам нужно заплатить стоимость фондирования данной позиции брокером либо другим проф участником рынка (если о коротких сроках идет речь, то можно ориентироваться на стоимость денег по ставке rusfar, которые приблизительно равны стоимости денег на межбанковском рынке - Ruonia; на дальнем сроке стоит ориентироваться на процентные свопы на ключевую ставку) - это увеличивает стоимость фьючерса пропорционально сроку от текущей даты до даты экспирация фьючерса 2. С другой стороны, нужно учесть, что владелец базового актива должен получать дивиденды по акции, если такие будут в течение срока действия фьючерса (речь идет о факте фиксации реестра акционеров на получение выплаты) - это уменьшает стоимость фьючерса на размер выплаты Приведу пример расчета справедливой стоимости фьючерса индекс MOEX-6.24 (MXM4): 1. Стоимость годовых денег на рынке составляет около 16,1% годовых (https://www.moex.com/msn/ru-rusfar) 2. Дата экспирация - 20.06.2024, сегодня - 03.05.2024, то есть до экспирации 48 дней, то есть 48/365, то есть 0,13 года 3. Стоимость фондирования такой позиции составит 16,1% годовых * 0,13 = 2,1% (иными словами, если по базовому активу в течение срока действия фьючерсного контракта не будет дивидендов, то стоимость фьючерса должна быть выше текущей цены базового актива на 2,1%) 4. В течение срока действия фьючерсного контракта из наиболее значимых дивидендных выплат есть Лукойл, с учетом размера дивидендов Лукойл и его доле в индексе, эффект составляет 0,8% (дивиденды в абсолютном выражении умножить на долю Лукойл в индексе) (правильно корректировать на срок выплаты, но на уровне индекса это не очень материально) 5. Текущая стоимость базарного актива - 3 447,5 (IMOEX) 6. Расчетная справедливая стоимость фьючерса 3 447,5 * (1 + 2,1% (фондирование) - 0,8% (выплаты на базовый актив)) = 3 492,3 7. В одном фьючерсом контракте 1000 единиц базового актива, поэтому 3 492,3 * 1000 = 349 230 руб. (расчетная стоимость по принципу безарбитражности) 8. Рыночная стоимость фьючерса на бирже - 343 650 руб. 9. Разница огромная - около 5 600 руб или почти 1,6% Если посмотреть историю торгов, то обычно (не в период стресса такое соотношение выдерживается - безарбитражности), но перед майскими праздниками мощно решили свои позиции захеджировать трейдеры. Вывод: Если сейчас решиться захеджировать свои позиции фьючерсом на индекс, то если рынок откроется без изменений на уровне базарного актива, то цена фьючерса может подрасти на 1,6% и вы потеряете на хедже. График приложил: 1. Рыжая - рыночная цена фьючерса на индекс МОЕХ 2. Базовый актив - бары (индекс МОЕХ) Видно, что в период падения рынка много хеджируются (цена фьючерса ниже цены базового актива, а потом цена фьючерса вырастает). Стрелки 1 и 2. А сейчас мы в точке 3. MXM4 MMM4 IMOEXF #аналитика #рынок #мысли #акции #обучение #пульс

Какая из субординированных облигаций банков самая перспективная? Чтобы ответить на этот вопрос: 1. построил денежные потоки по всем более или менее торгуемым выпускам субординированных облигаций банков, 2. построил безрисковую кривую (тут много ума не надо, ее посчитали за меня), 3. построил кривую кредитных спредов (состоит из спредов старших выпусков и надбавку за субординированный характер) 4. построил кривую требуемой доходности (сложил пункт 3 и пункт 4 по годам) 5. продисконтировал потоки по каждому инструменту по кривой требуемой доходности, которая отражает риск инструмента 6. откалибровал параметры расчетов, чтобы минимизировать отклонения модельного расчета справедливой стоимости и фактических цен на рынке 7. получил инструменты, которые недооценены (при условии, что другие оценены справедливо) Но и на этом не остановился. Решил, что нужно еще посчитать чувствительность цен в разных сценариях. Результаты приведены в таблице, а самыми интересными оказались выпуски: 1. Альфа 2030 2. ТКС perp 2 3. VTB perp А подробнее можно посмотреть на видео: https://youtu.be/FsUqMenOeSM?si=D9cEOHhV37-05q5R Смотрите, будет интересно! 🔝 XS2063279959 RU000A107746 #рынок #мнение #облигации

Тинькофф. Самая ли интересная акция на данный момент? Часть 3. Драйверы роста. 3. А что будет поддерживать спрос далее? Конечно же включение в индекс Московской Биржи. Банк достаточно крупный, чтобы его включить в состав индекса Московской биржи (объем торгов, free float, рейтинг). Все это говорит о том, что вскоре акции банка должны войти в состав индекса Московской биржи. Это, в свою очередь, приведет к тому, что индексные фонды и другие участники рынка будут покупать его акции. Этот эффект на спрос не оценивал. Но очевидно, что участники заранее будут покупать акции, пока они не выглядят дорого. 4. Выкуп акций с рынка. ТКС до конца года может выкупить до 10% своих акций с рынка. То есть, если акции будут стоить дешево, то Тинькофф сам их с удовольствием выкупит. Но полагаю, что выкупать акции Тинькофф будет после объединения с Росбанком (об этом расскажу в блоке рисков, но заранее скажу, что это не оказывает влияние на потенциал роста стоимости на актив больше чем на 5-10% вниз в базовом сценарии, понятно, что условия сделки еще неизвестны, но потенциал того стоит). 5. Что говорят участники рынка? Покупать! Альфа Банк - 4 700 (+56%) Сбербанк - 4 800 (+57%), P/E 2024 - 5,8x, P/E 2025 - 4,3x Этим более или менее верю. У того же Сбера по другим топ-пикам потенциал роста в пределах 25% (это важно). TCSG SVCB SBER BSPB #рынок #мнение #акции