Неоправданно много телодвижений сделал в феврале: зафиксировал убыток по $GMKN (14481.56), откупил по 14474 и добрал по 14600. По $POLY первый раз продал по 407, откупил по 406.8, второй раз продал по 368.5, откупил и добрал по 340. Сейчас смотрю с некоторым скепсисом на происходящее, но процент в этой бумаге небольшой, а вдруг выстрелит. Проблема в том, что нет чёткой системы, четкого правила этой процедуры фиксации убытка в целях налоговой оптимизации для меня, поэтому суечусь. "Живу беспокойно", как у классика. И кормлю комиссиями брокера в итоге. При каком минусе продавать, при каком падении откупать обратно, и когда имеет смысл прекратить - учитывая долговременное владение и планируемый горизонт инвестиций. Сейчас я это делал, так как всё таки рассчитываю, что в этом году $YNDX взлетит (сейчас пока +47%, хочу +100%) и выйти из него, что повлечет прибыль, что повлечет налоги с нерезидентской ставкой. Поэтому увлеченно фиксировал убытки. И, плюс, вышел почти на пике, по 1005 из $LSRG , тоже прибыль. Не вижу долгосрочных перспектив строительной отрасли в РФ. Кэш припарковал в фонде ликвидности. Портфель приближается к своему идеальному, запланированному виду. Но, если смотреть за год - в плюсе всего на 47% (не знаю, почему Тинькофф показывает 42%), немного лучше индекса (45%), но если не ошибаюсь, индекс не учитывает дивиденды, так что - можно сказать проигрываю ему, и все эти покупки/продажи... Плюс, на днях оставил заявку на продажу TECH - мелочь, а потенциально приятно будет избавиться.

Приближается конец налогового периода и рассматривая налоговый отчет брокера, заметил несколько сюрпризов, разной степени приятности. Благодаря пампу малоликвидных акций и оптимизации портфеля, нарисовалась налоговая база, в размере порядка 13% от стоимости портфеля. Практически все ликвидированные позиции были в плюс, в среднем прибыль составила 46% (чемпионы $TTLK 187%, $NMTP 83% и $PMSB 75%). В минус продал только $ALRS -14% и $KRKNP -0,5% и в номинальном выражении этого минуса не хватило для заметного уменьшения налоговой базы. Простыми словами: порядка 1,7% от стоимости портфеля я должен был бы отдать государству. Приятным сюрпризом оказалось, что чем-то из проданного я владел больше 3х лет и должен заплатить немного меньше, чем мог бы. Неприятным - что купонный доход по ОФЗ тоже облагается налогом, причем платить его должен буду сам. Дрожащими руками войдя в приложение и нажав "за всё время", увидел возможность для небольшой налоговой оптимизации, в виде убыточных за всё время позиций. Естественно, рассматривал только те, где минус больше 5 процентов. Естественно, не всё получилось идеально. Но, продав DSKY, POLY, LSR, MTSS, NKNCP, GMKN, YNDX и UPRO получилось зафиксировать убыток, и, надеюсь процентов на 20 уменьшить будущий взнос в бюджет РФ. Всё кроме $DSKY тут же купил обратно - его было немного, он стоял в очереди на выбывание и докупать, чтобы потом год - два держать в ожидании чего-то, смысла не увидел. Комиссии за продажу с последующей покупкой составила меньше 1% от ожидаемой экономии. Предыдущие годы, активной продажей/покупкой не занимался и всё пылилось на ИИС, который уже закрыл - поэтому такой "проблемы" не возникало. Несколько уроков, которые я вынес для себя же: 1) Купил - держи, отличная стратегия и будет работать, если в полной мере понимаешь что и зачем делаешь. У меня, как я писал в начале портфель формировался хаотично, поэтому просто повезло продать потом что-то в плюс и рад был избавиться. 2) Если решил фиксировать убыток, для оптимизации налоговой базы, лучше это делать в "красные дни", не пытаясь ловить падающие ножи, продать на падении и к концу дня уже купить обратно, по заявке дешевле. Такой кустарный шорт, а пара процентов "упущенного убытка" (речь же про обычный дневной тренд вниз, а не про обвал?) ничего не решат глобально. 3) Дивгэп. Используй дивгэп, Люк. Манипуляциями с НН занимался перед дивгэпом, и на нём можно было бы зафиксировать больший убыток, но в свою защиту могу сказать, что это декабрь и немного волнительно, что на самом деле является концом налогового периода. По НК- это календарный год. А вдруг что-то пошло бы не так и посчитался бы 20-25 декабря? Мелочь, а неприятно. И теперь, столкнувшись с налогами, немного переживаю, за происходящее на IB. Взятые "на сдачу", и в ожидании уменьшения инфляции и взлёта крипты Cipher Mining (CIFR, здесь нет) растут как на дрожжах, и не знаю, что буду делать после фиксации прибыли по ним. Вроде и приятно, а вроде и головняк за эти копейки. Как бы то ни было - всех отмечающих с прошедшими ханукой, католическим рождеством и с наступающими новым годом и православным рождеством. Неотмечающим - поменьше заплатить налогов!

Несколько слов на злобу дня, акутальных не всем: Израиль, шекель и TASE. Шекель слабел к доллару весь год, спасибо действиям правительства в том числе, но произошедшее несколько ускорило его падение. После разрешения ситуации, можно надеяться на смену правительства на менее радикальное и на укрепление шекеля. Процентная ставка - 4,75%, что довольно высоко, но есть небольшой потенциал увеличения. TASE отреагировал очень резко, неоправдано резко - но это хорошая возможность входа. Не исторические минимумы, но лучшее, что можно предложить. Я же, для себя отобрал несколько бумаг, т.к. предпочитаю дивиденды (да, даже с 25% налогом на прибыль): AMOT (IL0010972789), UNIT (IL0010838311), CRSM (IL0011238503), SCOP (IL0002880198), IBIU (IL0010844822). Ни в коем случае не рекоммендация. Был бы разумнее - взял бы индекс, был бы рискованее - что-то из "hi-tech". И, к слову, в случае Израиля, рассматривая бумаги на TASE, столкнулся с забавным феноменом. Все, наверное, знают про Home Country Bias? Склонность инвесторов к инвестициям в домашний рынок, часто даже без учёта насколько это выгодно, по сравнению с другими рынками. Тут есть разумное зерно: мы лучше знаем этот рынок, находимся в новостном потоке и - часто это означает доходность в валюте, в которой мы живём и тратим. Так вот, в случае Израиля, на форумах США, я обнаружил, что довольно много его граждан (из тех, что инвестируют и обитают на этих форумах - не очень репрезентативная выборка) имеют хоть что-то из рынка Израиля, просто для выражения поддержки и солидарности. Такой, своеобразный Israel Bias.

Почему я слил все связанное с продуктами, кроме $BELU и $AGRO? Не скажу, что было много чего сливать: Магнит и Черкизово. Если посмотреть на отчётность, ничего особенно криминального в двух слитых нет, как и особенно оптимистичного в двух оставленных. Есть хорошие вещи, но они «в моменте»: зерновая сделка, инфляция и проблемы с логистикой продовольствия в мире, рост собственной сети дистрибуции, расширение ассортимента, удержание партнёров по импорту и т. п., это все проходящее. В целом, мой взгляд на будущее РФ полон пессимизма: не вижу будущего, уменьшение населения, сжимание и огораживание рынка, положение на «международной арене», практически не уменьшаемая зависимость от экспорта, проблемы с национальной валютой (не девальвация даже, что в совокупности с зависимостью от экспорта — вещь неплохая, а нестабильность. Если бы стабильно рубль девальвировался на 1-2 % в год я бы пел совсем другую песню), проблемы с менеджментом на государственном уровне. Всё это не вселяет оптимизма и нет жедания быть на этом рынке вдолгую. Мой горизонт — лет 10 по субъективным причинам, но даже на горизонте этих 10 лет, ожидаю увидеть растущие проблемы у многих публичных компаний. Но! По этим же причинам, есть повод с оптимизмом смотреть на некоторые другие компании: ориентированные на экспорт, очевидно. Связанные с обслуживанием этого экспорта. И как ни цинично звучит, нацеленные на смягчение восприятия ситуации у уменьшающегося населения РФ. Я про алкоголь и НоваБев Групп. Качество корпоративного управления (не поверил своим глазам, когда увидел имена и фото людей в списке СД. По нашим временам — очень смело и прозрачно). Своя крепкая линейка брендов, растущий импорт (неясно пока как отразятся на нём проблемы отношений РФ с Арменией, но портфель импорта неплохо диверсифицирован по странам и артикулам). В этой линейке брендов — предложения разного ценового сегмента, для всех категории. Сразу оговорюсь — ничего не скажу за качество, не пью, но учитывая как давят нелегальный алкоголь, раздувая истории про отравления, выбора у пьющих , скорее всего, не так много останется. Плюс, все эти меры 2006го года с акцизными марками и требованиями к производителям и дистрибьюторам алкогольных напитков, позволили уменьшить долю игроков на рынке, включая нелегалов. Давайте взглянем на график потребления алкоголя в год на человека из работы А.В. Немцова и К.В. Шелыгина «Потребление алкоголя в России: 1956 — 2012 гг.». График до 2000г. но в работе гораздо больше информации, рекомендую. В «лихие 90е», довольно высокое потребление, сразу добавлю, что большая доля — нелегального алкоголя, из 18 л/человек в пиковом 1994, 11.2 л/ч, приходится на нелегальный. С 2006 доля нелегального снизилась примерно до 20% от общего потребления. Можно ожидать повторного всплеска потребления, с ростом выручки компании производителя алкоголя? Не уверен что настолько большого, как 30 лет назад — всё таки появились другие способы для бегства от реальности, плюс — убыль населения и замещающая миграционная политика, способствующие росту доли мало употребляющего, по религиозным причинам, населения. Т.е. в целом, в стране с ухудшающейся демографией и беднеющим населением глупо ставить на продуктовый ретейл, но если большая часть выручки приходит от продажи алкоголя — есть шанс выглядеть лучше конкурентов. Поэтому для диверсификации я и держу небольшую часть BELU.

Суетливая неделька выдалась. Это значит пришлось слишком много, по моим меркам, продавать и покупать. Тут неожиданный взлёт $TTLK Следуя моей стратегии, если на ровном месте растёт более чем на 10% за день — продавать, продал. Неохотно но выставил большую часть по 1,71 и оставил, если не ушло бы, значит так тому и быть. Я планировал держать её, для той самой диверсификации, как представителя сектора телекоммуникации, видел потенциал роста и в значительной мере — защитный потенциал: сформированный стабильный рынок, который компания сможет удерживать, нет заметного потенциала роста, но есть недооценённость, небольшой масштаб — что важно для высокотехнологичного сектора в условиях ограничений на доступ к технологиям, стабильные дивиденды и их бенефициар в лице правительства Республики Татарстан. В общем, покупал с 2020го и по 33 копейки, и позже докупал, последний раз уже по 87. Средняя покупки 0,57. С учётом полученных дивидендов и зафиксированной прибыли ROI 156%, небольшой объём ещё оставил, чтобы смотреть, но даже если скину по 1,3 — это больше 100%. Что и собираюсь сделать, т. к. а) ещё не была набрана плановая позиция, б) из-за резкого роста цены бумаги так же резко упала дивидендная доходность, а перспектив повышения дивидендов, чтобы она выровнялась я не вижу. И в целом — урок мне (обычно это как-то звучит негативно, но тут — грех жаловаться), не связываться с третьим эшелоном! Для сохранения диверсификации, перекладываюсь в $MTSS Сразу не смотрел на них т. к. на контрасте с TTLK волновал долг и риски с оборудованием и ПО. В отчёте за 2022, по поводу последнего сказано как-то походя, дескать, справились. Надеюсь, но сложно представить, что для компании такого масштаба и с таким комплайенс просто будут затыкать дыры серым импортом. А долг...ну он есть, заметный, но с другой стороны есть и деньги, долгу они посвятили целую страницу инфографики в годовом отчете, которой я и делюсь, чтобы не пересказывать. Судя по нему, в 2025 году, на пике выплат можно остаться с символическими дивидендами. Но — решение принято, если что, в 2025м буду докупаться дешевле. Из остальных хлопот — акции бывшего работодателя достигли плановой отметки, и всё продал, теперь задачка будет вытянуть всё это из Fidelity. Если бы продал сразу после увольнения — потерял бы по 10$ на акции, а так, посмотрев отчетность дотянул до приемлемой цены, попутно получив ещё пару квартальных дивидендов. Можно было попробовать посидеть подольше — но учитывая зависимость котировок от цен на углеводороды, которые слабо поддаются прогнозированию….мог остаться на бобах. В пик пандемии бумага сложилась в три раза от того, что есть сегодня. И небольшая радость в Interactive Brokers, в «портфеле на который я пока подзабил», купленные «на сдачу» $GPS подросли, $VXUS подросли, всё это дело распродал и переложился в $VTI, а на сдачу взял одну $MO Не ожидаю прорывного роста, пусть капают дивиденды (аж 8%!). В дальнейшем, когда разберусь с процедурами ввода/вывода и налоговой отчетности потихоньку планирую докупать VTI – до пенсии, а основные средства инвестировать в местный рынок, с которым более-менее разобрался. Вообще, тактика помещать часть средств в акции с потенциалом роста под плановую цену продажи, с целью добора потом на эти деньги уже дивидендных акций заслуживает внимания, поэтому и держу позицию в $YNDX. Как понимаете — в дивидендном портфеле они выглядят неуместно. Но тут надо подумать, изучить вопрос, формализировать и потенциально пользоваться — чем в будущем и займусь.

И в завершении темы нефтегазовой отрасли два момента: общетеоретический и узкопрактический. К первому — на что ориентироваться при выборе акций такой компании, к второму — вопрос читателя @Rom_ka: какого спада по $LKOH я жду, до какой цены. На самом деле, я не согласен, что надо прямо разбираться в отрасли, акции которой приобретаете. Часто это соседствует с второй рекомендацией, с которой я тоже не согласен: порядка 20 акций, для лучшей деверсификации. По поводу диверсификации - я уже расписывал своё отношение и опыт, а по поводу отрасли: как в целом вы выбираете акции? Сначала смотрите на мультипликаторы. P/E, дивдоходность, уровень долга. Если всё устраивает — можно посмотреть отчетность за последний год (с этим сейчас проблемы). FCF — свободный денежный поток (поток от операционной деятельности минус капекс, если по простому). Тренд расходов на GPA — что не растёт сильно, задолженность — кредиторскую и дебиторскую, как меняется. Если есть дивполитика — прекрасно. Если дивы привязаны к FCF — замечательно! Дальше, если ещё есть выбор, при всех прочих равных, можно посмотреть на структуру, о чём я писал ранее (почему мне нравится Лукойл), на количество запасов и их качество (но тут уже наверное надо немного специальных знаний, впрочем — в тексте самого годового отчёта это может объясняться). Если и при этом всём, ещё есть сомнения — я просто смотрю на исторические данные и подсчитываю, сколько бы мне принесли условные 10-100-1000 рублей, вложенные в акцию каждой компании. Считаю ROI к сегодняшнему дню, учитывая дивы за эти годы и курс. Где больше — то и покупаю. Я не инвестфонд, не пенсионный, мне не нужно обосновывать в красивой презентации почему я куплю эту акцию. Но это я про себя пишу — позиционирую себя как долгосрочного инвестора, покупаю условно «навсегда», а не с какой-то целью (есть исключения, но о них на следующей неделе отдельно). Теперь к справедливому вопросу читателя — очень конкретно, и как я вкратце ответил в комментарии, если будет кризис в экономике, как мы знаем по опыту прошлых лет, а внутри отрасли я пережил 2008, 2014, 2020 и 2022 годы, с очень разными ситуациями — мы узнаем, что это кризис. Нефть в целом дешевеет. Идут разговоры, о том, что она не нужна, что скоро все будут ездить на электрокарах, а энергию получать от ветряков, солнечных панелей и водорода. Тогда и настанет пора заходить, постепенно, процентов по 10-20 от целевой позиции. Без каких-то цифр. Если говорить про цифры, из любопытства, и чтобы ответить на вопрос, решил посмотреть и поиграть с параметрами оценки акции по модели DCF. Получилась полная ерунда, в принципе — ожидаемо. Сегодняшняя цена имеет смысл при FCF за этот год порядка 50 миллиардов рублей, что очень мало. Даже в кризисный 2020й FCF упал до 281 миллиарда. Судя по доступным данным за Q2, мне кажется за этот год FCF может быть рекордно большим (впрочем, я не учёл Windfall Tax и не знаю, как он повлияет на свободный денежный поток) и стоимость акции по этой модели устремляется в небеса. Так что, все эти рекомендации и цели по стоимости акции — полная профанация. Если кто-то интересуется, рекомендую небольшое исследование, как раз на примере Лукойла, опубликованное в Российском Предпринимательстве, в 2016 г., 24 номер: «Исследование применения метода DCF для определения целевых цен акций российских публичных корпораций», где объясняется, что не так с использованием DCF. Привожу таблицу из этого исследования, чтобы было понимание — насколько прогнозы бывают далеки от реальности. По модели ROPI получилась ещё большая ерунда, а других я в силу неграмотности не знаю. По моим ощущениям, до 5000Р, вполне может упасть в моменте из-за санкций и потерей доступа к европейским активам и осложнениям с операционной деятельностью в других странах, плюс с замедлением мировой экономики, плюс падение цен на углеводороды. Ниже — вряд ли, позиции на внутреннем рынке достаточно сильны и даже если из-за ОПЕК+, придётся сильно резать добычу — за счёт него компания будет держаться на плаву.

...$LKOH. Для тех кто не понял — это продолжение предыдущего, более философского поста про «сектор энергетики». Почему? Наиболее скроенная по «западным» лекалам компания. Можно по разному относиться к т.н. «западу», но глупо отрицать, что у них немного больше опыта в плане бизнеса и финансов чем у нас. Что такого в Лукойле? Чтобы объяснить — ещё немного ликбеза: на рынке акций MOEX, нет такого разнообразия компаний сектора, как допустим на NYSE. У нас это добывающие компании: ROSN, TATN, GAZP и SIBN, LKOH и косвенно связанные с ними: TRNF, GLTR, NMTP. На NYSE и других биржах можно увидеть как добывающие компании (XOM, CVX, BP), так и некоторые другие, напрямую относящиеся к нефтегазовому сектору. Буровые подрядчики: Maersk Drilling, NBR и наверное, самый известный – $RIG. Их нанимают добывающие компании чтобы бурить. У них в собственности очень капиталоёмкие сооружения — буровые, есть люди, и они берут на себя значительную часть рисков, связанных с бурением. Говоря, например про Transocean это – 39 платформ и буровых кораблей. Когда есть работа, за некоторые ППБУ (google it!), заказчик может платить порядка миллиона долларов в сутки за аренду платформы. Но когда её нет — платформа стоит в порту, и буквально просит кушать. Приходится кормить, пусть и уменьшенную но команду и проводить мероприятия по сохранению состояния буровой. Актив превратился в пассив. Зачем инвестору связываться с таким бизнесом? Долгосрочному наверное незачем. А спекулятивно RIG стоил 80 центов в октябре 2020, а сейчас 8 долларов. Никакой Шеврон в 10 раз не подскочит. В РФ, наверное самым крупным независимым буровым подрядчиком является БКЕ, а компании типа Татнефть-бурение, РН Бурение, Газпром бурение, Газпром шельфпроект, как наверное можете догадаться по названиям — не являются независимыми. Да, им не грозит такое падение в выручке как упомянутому RIG, но если его не будет на бумаге, не означает, что его не будет в денежных потоках: мать поддержит, но в случае кризиса, матери тоже придётся ужиматься и урезать программы по бурению. Все эти издержки будут внутри консолидированной отчетность материнской компании. Например, у Газпром-шельфпроект на балансе висит две огромные потрясающие платформы и были (и есть) периоды, когда они месяцами простаивают в порту. Лукойл-бурение, существовало до 2004 года, потом Лукойл избавился от него, т. е. для него этих издержек не будет. Другими компаниями, которые есть на рынке акций «у них» и нет у нас — нефтесервисные компании. Это «хайтек» нефтегаза, с порядка сотни тысяч патентов на большую тройку (SLB, HAL, Baker Hughes), относящихся к различным технологическим устройствам, ПО и методам разведки, бурения, заканчивания, тестирования, обработки, добычи. Они намного гибче бурового подрядчика — нет таких дорогих и «прожорливых» игрушек как буровые, есть диверсификация — это не только про бурение, но и про повышение рентабельности переработки и добычи, т. е. они будут более-менее востребованы и в случае просадки цен на углеводороды, и аналогично могут расти кратно, согласно рыночным циклам сильнее чем добывающие компании (падать впрочем — тоже могут сильнее). У нас, многие нефтесервисы тоже «вшиты» в материнские компании, например «РН сервис», или чаще всего — они интегрированы в их карманного бурового подрядчика. Но, естественно, это все совсем не так высокотехнологично, нет своего большого бюджета на R&D, нет таких возможностей как у западных нефтесервисов. Резюмируя: Лукойл, у которого все эти подразделения убраны из основной компании, у которого нет такой огромной «добровольно-принудительной» соцнагрузки как у некоторых других компаний в РФ, даже без взгляда на отчётность — наилучший кандидат для инвестирования в нефтегаз на рынке акций РФ. Плюс — дивиденды. Можно сравнить запасы, но тут тоже — главное не их размер, а как ими пользоваться. Сейчас, я конечно его покупать не буду, подожду спада, который неминуемо будет. Когда — не знаю, рыночные циклы не имеют четко выраженной периодичности. О чём я уже писал.

Казалось бы — тоже явно сырьевой сектор. Даже в название фигурируют эти самые ресурсы: «нефтегазовая отрасль», но так ли всё просто? Можно ли по аналогии с металлургами судить о цене компании на фондовом рынке в зависимости от базового ресурса? Сразу тезисы: да, есть зависимость от цены базового ресурса, но с ним не так всё просто. Как ни странно, мы должны быть на падающей стадии. Не знаю, стоит ли ждать подешевления бумаг — я лично буду. А про разницу нефтегаза РФ от всего остального мира — уже в следующий раз, развернуто. Итак, с базовым ресурсом всё непросто т.к. нет чисто компаний специализирующихся на нефти или на газе. Да, есть газовые месторождения и нефтяные месторождения, но это такая условность, основанная на экономической целесообразности добычи из коллектора того или другого. До определённого этапа – нет никакой разницы. Та же буровая, может быть даже такой же флюид на устье, из которого потом и получается т.н. нефть, или т.н. газ. У нас, исторически сложилось, что Газпром (и Новатек) — это в сознании многих, про газ. А Роснефть (Лукойл, Сургутнефтегаз, Татнефть, Башнефть) — про нефть. Ну не зря же их так называют? Просто исторические причины, если посмотреть, то в запасах у всех либо будет указано просто «углеводороды», либо отдельно выделено газ и нефть, но практически у всех есть и то и другое. Значит два базовых ресурса? Да, но в упомянутых запасах — у всех их разное соотношение. У кого-то больше, у кого-то меньше. Разная дистрибуция, разные контракты на поставку, разные мощности по переработке (а это отдельная статья дохода — продажа нефтепродуктов). Но, давайте взглянем, как меняются цены на газ и на нефть? Взял $BRM4 и стоимость газа на «входе в город» в США. Шкала х — с интервалом в месяц с мая 2010 до августа текущего, шкала у — нормализованная стоимость, для простоты сравнения. Видите корреляцию? Я вижу. Что очень странно, т. к. потребление газа в США — вещь мало того, что циклическая, ещё и строго периодическая, зависящая от смены сезонов. К месту график US EIA, пики потребления в январе, минимум — летом, с небольшим подскоком в самый жаркий период. Но на сравнении цены на нефть и газ, мы ничего подобного не видим! А видимо совершенно другую зависимость. Самые сообразительные уже догадались (или просто знают): есть другие факторы, кроме сезонности, влияющие на потребление этих двух ресурсов. И они более значимы, чем сезонные колебания в зависимости от погоды, т. к. несмотря на большую долю (в основном газа), используемого для генерации электроэнергии и отопления, у них есть и другие применения. Промышленность, транспорт. Можно вспомнить когда цены на нефть падали: когда падало потребление (пандемия — хороший пример), или было её перепроизводство (хороший пример — «сланцевая революция» в США). Это то, с чем пытается бороться ОПЕК — регулируя добычу, но не стоит переоценивать их усилия. ОПЕК+ - это порядка 40% запасов и добычи нефти, что много, но с другой стороны — это очень разные страны, иногда политически находящиеся в условиях войны (Ирак и Иран в 80е) или геополитического противостояния (КСА и Иран, до недавних пор), с разной степенью зависимости от цен на углеводороды. Если бы всё было так просто, цены на нефть никогда бы не падали. А что с акциями-то? А сами посмотрите: сравниваем цены на нефть/газ, и зелёные крестики — котировки XOM. Аналогичный есть для Газпрома (он красный, цена газа — синий). Не так очевидно, как у металлургов в зависимости от стоимости металлов. Но, что-то общее есть и мне кажется, у всех сырьевых компаний, было бы полезно оценивать бету не к рынку, а как раз к базовому ресурсу. Но, как написал выше, в контексте нефтегаза здесь всё сложнее. Почему считаю, что должны быть на падающей стадии? Высокие процентные ставки и падение деловой активности. Мы уже видели попытки нефти проскользнуть вниз, на что среагировала ОПЕК. Долго у них это получится? Не знаю, надеюсь что нет и подожду падения цены на нефть. Чтобы купить простой советский...

На прошлой неделе продал $NLMK и $CHMF и докупил $MAGN. Т.е. у меня были все три сталепромышленные компании, присутствующие на российском фондовом рынке. Смешно, но очень долго не мог выбрать из них одну и мне казалось, что это имеет значение. Хотя на самом деле отличия только в нюансах. Прежде всего они все у меня классифицируются как «Materials» и падают в одну категорию с другими сырьевыми компаниями (туда же куда и Алроса и Полиметалл и НКНХ и Норильский никель и Фосагро). Это чаще всего означает, что капитализация компаний и дивиденды зависят от рыночных циклов и от стоимость базового актива как и в нефтянке. Но нефтегазовая отрасль — очень специфична, к счастью, я немного в ней разбираюсь и несмотря на все отличия, как-то могу эти свои знания экстраполировать на другие сырьевые компании. Растёт индекс промпроизводства, строительство, снижается процентная ставка, растёт потребление стали - сталь дорожает. Всё падает, растёт процентная ставка — сталь дешевеет. Проще, чем в нефтегазе, т. к. нет необходимости заниматься разведкой, стимуляцией добычи в таком же масштабе, нет международных картелей и резервов. Небольшой график, сравнивающий ARCA Steel Index (NYSE) и Steel Rebar Futures привожу в подтверждение зависимости стоимости стали и акций сталепромышленников. Другой график (с нормированной шкалой цен) привожу в подтверждение того, что нет принципиальной разницы между нашими тремя героями. Шаг по времени — один месяц с января 2019 и до августа 2023. Те самые нюансы, можно разглядеть приглядевшись: у кого-то чуть больше зависимость от экспорта, у кого-то была крупная инвестпрограмма, и прочее — но всё в целом аналогично и определялось стоимостью стали. Ожидаемо, с февраля 2022 произошла отвязка, черный лебедь (см. картинку): ARCA держится, а наши все дружно пошли вниз. Тогда, к слову, на автомате почти прихватил немного ММК. Звучит цинично, но проводя аналогии и говоря про экономику Германии в 1930 — 1945, трудно назвать более успешную компанию чем Friedrich Krupp AG, а выбрал ММК, именно потому, что в большей мере, компания ориентировалась на внутренний рынок, следовательно, будет меньший удар санкций. Дальше уже в любом случае придётся отстраивать разрушенное, независимо от исхода, и будет востребованная сталь. Но это уже тот тип рассуждений, который я не сильно люблю — цифрами его не обоснуешь, гадание на кофейной гуще. Другим нюансом является дивполитика, кажется, что у всех трёх всё одинаково: ММК и НЛМК направляют весь FCF при соотношении чистый долг / EBITDA в пределах 1, если больше — не менее 50% от FCF. Разница у Северстали: при коэффициенте ниже 0,5 — распределяет до 100% от FCF. Вообще отличная практика, привязывать дивиденды к FCF, практика здоровой компании. Да, суммы могут быть меньше, чем при привязке к чистой прибыли, но это то, что делает компанию устойчивее. Больше чем есть в этом случае — ты не отдашь. А чистая прибыль, может включать деньги только на бумаге. Тут я предпочёл более консервативный подход ММК и НЛМК, и уже выбирал из них двоих. Выбор был простым, т. к. на момент принятия решения стоимость акций ММК была наименьшей. По NLMK и CHMF зафиксировал общую доходность (это с учётом дивидендов и комиссий, но без учёта инфляции и вычета НДФЛ с ИИС) в 41% и в 61%. Попутно, докупал $GMKN, по таким же соображениям: низкая цена никеля/палладия, низ сырьевого цикла по ним и адекватные решения по части дивидендов, перераспределение прибыли в пользу компании — задел на будущее. Даже если я позиционирую себя как классического любителя дивидендов — я не смотрю тупо на дивдоходность. Мне важнее стабильность выплат и я могу позволить себе подождать, когда компании пройдут нелёгкие времена, а всё прочее — про то где там и что используется из их продукции, какой металл в батарейках, кто делает трубы, которые якобы куда-то там пойдут, это всё такая шелуха. Пена дней, которая на горизонте в годы — не имеет никакого значения. В следующий раз напишу про нефтегаз, раз уж встал на скользкую дорожку сырьевых компаний.

В свой первый портфельчик, я нахапал очень много из сектора электроэнергетики, не особенно понимая что и зачем. Когда немного прибавилось мозгов и более-менее сформулировал зачем я инвестирую оставил по одной от каждого представителя сектора: $PMSB, $UPRO и $MRKP. Сейчас, мозгов больше не стало, но появился опыт и решил обойтись вообще одной акцией как представителя всей электроэнергетики РФ. Когда я ужимался до трёх компаний, я немного погрузился в историю реформы РАО ЕЭС. После этого я стал искренне уважать Чубайса, и искренне жаль из-за того, что с ним в итоге стало. Маленький ликбез, если в курсе, как это устроено — не читайте следующий абзац, не тратьте время: Вся отрасль электроэнергетики разделена на три типа компаний: генерирующие компании, имеющие в собственности ГРЭС, ТЭЦ, а некоторые и объекты ВИЭ. Продают тепловую энергию, электроэнергию и мощность на оптовом рынке. Сетевые компании, это естественная монополия, Россеть и её «территориальные» дочки: МРКЦ, МРКП и т. п., зарабатывают на передаче электроэнергии. В кавычках, т. к. буква «М» как раз и означает межрегиональные, несколько административных регионов. Как правило, в каждом ещё отдельное представительство, уже дочка этих дочек Россети. И распределительные — это энергосбыты. Мосэнерго, Перьмэнергосбыт и т. д. Доход от продажи электроэнергии, техобслуживание и т. п. Понятно, что первые два типа компаний, в основном не работают с населением. Есть компании, которые платят дивиденды, есть — которые не очень. Уже в этом есть опасность распределительных компаний — при кризисе, росте неплатежей, повышении тарифов несоразмерно инфляции и прочем у них падает выручка. Поэтому, несмотря на дивидендную стабильность, PMSB стал первым кандидатом на выбывание, благо, очередной недавний памп разогнал его акции до небес и я вышел. Что не нравится в МРКП: большая краткосрочная задолженность не в полной мере покрытая денежными средствами, их эквивалентами и дебиторской задолженностью. Четверть выручки от одного территориального подразделения (Нижновэнерго), остальное — от 8 других. Непрофильные дочерние общества, огромные основные средства остаточной стоимостью порядка 100 миллиардов на конец прошлого года. По дебиторской задолженности: 18,5 миллиардов, но самое неприятное, что погашение части ожидается до 2028г., по тем, с кем они могут работать, с двумя крупнейшими должниками, а порядка четверти, как они выражаются в отчёте «при условии негативной судебной практики» просто будет списана. Что они учитывают в качестве резерва под ожидаемые кредитные убытки. Эта часть, на мой взгляд, при неблагоприятном развитии ситуации в экономике РФ может подрасти. Судебные иски: «взыскание долга и неосновательное обогащение», потенциально чревато списанием 4,6 миллиарда, но «вероятность оттока средств — ниже среднего», по оценке руководства. Признаюсь, до отчёта, глядя только на стабильность дивидендов, P/E и прибыль — думал оставить только MRKP. По поводу UPRO: самая большая проблема всем известна — неопределённость с собственностью. Uniper, владеющий 83,73% акций отстранён от управления, соответственно нераспределённая прибыль за 2021 год, порядка 4,5 миллиарда не выплачено в виде дивидендов. Зависимость от цен на газ и уголь (порядка 40 миллиардов рублей компания тратит на покупку газа и 5 — на уголь). Краткосрочные обязательства около 10 миллиардов, меньше чем в прошлом году и в целом — небольшие, это плюс. Обратная зависимость от работы ГЭС Енисейского каскада. Если ГЭС, боюсь ошибиться, скорее всего Русгидро, работали по полной — мощности Юнипро недозагружены, падает выручка. Зависимость от устанавливаемых тарифов на электроэнергию и мощность (но тут стоит сказать, что тарифы для разных ГРЭС компании отличаются, иногда в разы). Относительно большая стоимость основных средств — с этим понятно, земля, ГРЭС и прочее капиталоёмкое с большими сроками амортизации. Для меня, всё склонилось в сторону Юнипро. Оставляю только его. Каждый решает сам.

Вышел полностью из $NMTP, хотя и не собирался. Для этого и нужны чётко прописанные для себя правила (когда покупать, когда продавать и т. п.), и не нужна избыточная диверсификация. Поясню по последнему: если наименований акций больше 20 штук, и не живёшь этим, то трудно ориентироваться — насколько текущая оценка «справедлива». Порт продал с общей доходностью 207% (это с учётом дивидендов), средняя покупки была 6,6. Плановую позицию я даже не набрал, но если бы и набрал — так же всё бы слил. Почему? Потому что определил для себя: если цена за день растёт больше чем на 10% - это ненормально. Это памп. Тем более, если не на чём расти. Всё, что пишут в пульсе («крупные покупатели заходят», «инсайдеры») - полная ерунда. Они не так заходят, могут зайти без пампа и гораздо выгоднее для себя. Объёмы могут делать и мелкие инвесторы. Аналогично, в феврале 2021го я продал $BELU – на пике на картинке. Потому что средняя покупки была 1250, и она полезла до 6000. Тогда это было неоправдано. Потом я добрал конечно обратно, через год, тоже в феврале. Текущую оценку считаю справедливой. Почему, я считаю, что в НМТП — памп? P/E вырос до 11.3. Ни один порт, ни в РФ, ни в мире столько не стоит. У DP World ($DPW, нет тут), работающей в 75 странах, и помимо Дубайского порта, имеющей под управлением и в качестве активов ещё прорву всего — такой P/E. У шанхайского порта ($600018, тоже нет тут) P/E в районе 8. Может это быть реальной переоценкой? Единственный драйвер, который я вижу — валютный. Но чтобы из-за падения курса рубля на....сколько? 20-30%, так резко, раза в два выросли бы ожидания по выручке в ситуации падения импорта, наличия капиталоёмкой инвестпрограммы, близости к районам военных действий и вероятности сопутствующих угроз и самое главное — отсутствия отчётности...нонсенс. Плюс, это как-то синхронно получилось с FESH...совпадение? Мы недавно видели как люди перепутали Глобалтрак и Глобалтранс. Впрочем, меньшая сложность предсказать «честную цену», большая — сказать когда она будет. Тут я пас но могу позволить себе роскошь сидеть и ждать. Деньги пока припарковал в $YNDX – это рисковано, это не моя акция и не моя отрасль, но всё худшее, кроме общерыночной коррекции, уже в её цене, дальше только рост и уже перераспределю в соответствии со своей новой стратегией дивидендного портфеля, без избыточной диверсификации. Как и планировал, докупил NKNCP, и на сдачу немного GMKN. NMTP потом доберу обратно по 7-9 («честная цена», на мой взгляд). Почему Норникель и вообще по поводу сырьевых компаний — напишу отдельно, тут парой слов не отделаться. А по поводу новой стратегии: 11-12 компаний, по 1-2 из Consumer Goods, Finance, Industrials & Transport (привет снова NMTP!), Utilities, Communication, Metallurgy, Energy и Materials. По некоторым уже определился, некоторые предстоит выбирать (черная металлургия и электроэнергетика). А некоторые позиции пока останутся висеть замороженные, но это такая мизерная часть… Буду потихоньку воплощать, это единственная причина диверсификации внутри одного рынка: возможность перераспределять средства внутри портфеля.

Как я уже написал, с чистой совестью собираюсь избавиться от квазинетфехимического $KRKNP, а переложиться в этом случае планирую в полноценно-нефтехимический $NKNCP. Почему? Низкий P/E, устойчивые финансовые результаты и привлекательная дивидендная история. Звучит как общие фразы, сейчас объясню: в сервисе Тинькофф, для префов P/E вообще показывает меньше единицы, что соответствует прибыли в 32 миллиарда рублей. Примерно совпадает с данными за 9 месяцев 2021 года, последними доступными — новее нет. Заманчиво, но надо выяснить почему? Не является ли это «ловушкой ценности» (value trap)? Десять признаков: • Отстаёт от сектора? Если сравнивать с Казаньоргсинтез, по имеющимся отчётам нет никакого серьёзного отставания. Но отличается номенклатура продукции, масштабы, и в конце концов — обе дочери одной матери. Сложно сказать, скорее нет. • Структура менеджмента: Скорее всего всё нормально. Почему так неуверенно — потому что мы не знаем точно состав СД. «Сведения о членах Совета директоров ПАО «Нижнекамскнефтехим» не раскрываются в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации от 12.03.2022 № 351», и выглядит это как на картинке — ужасно. Почему тогда скорее нормально? Потому что контролируется СИБУРом, с хорошим качеством менеджемента. • Стабильно теряет долю рынка? Да теряет, в прошлом году потеснили из ЕС, переориентируются на восток, но насколько успешно — непонятно. Но насчёт «стабильности потери» - нет. Форс-мажор. • Плохое использование капитала: тяжело оценивать без развернутого отчёта, но судя по выросшей доле заёмных средств (не смертельно), и данных об инвестпрограмме — нет, всё в порядке. Можно придраться к тому, что по данным на 3Q21 есть большая нераспределённая прибыль, но без годового отчёта за весь год — ничего не понятно. • Обещания и их воплощение… тут можно сделать скидку на форс мажоры, но даже без неё — всё довольно стабильно, по плану. Нет проблем. • Долги: опять же по данным 3Q21, краткосрочные полностью покрываются деньгами на счетах и дебиторской задолженностью. Долгосрочные — нераспределённой прибылью (вряд ли конечно она пущена на это). Всё хорошо. • Зависимость от одного продукта или от цикличности рынков. Большая доля каучуков в импорте, с которым проблемы — это проблема, но в целом, большое портфолио продуктов, на увеличение которого работает и упомянутая инвестпрограмма. По цикличности, это полноценная нефтехимия, с потреблением сырья, и от снижения цен на нефть/газ должна выигрывать. • Затяжное падение цены акций: нет. Цена соответствует +/- средней с конца 2019го, не считая взлёта в 2021м. • низкие исторические показатели прибыли, выручки, FCF: нет, всё стабильно хорошо, учитывая обстоятельства. • Недостаток институциональных инвесторов и большая доля у инсайдера: у компании не очень большой Free Float, но её купил СИБУР. Специально обученные люди проводили due diligence. Сейчас, разговоры об IPO самого СИБУРа не идут, но рано или поздно к этой идее возможно вернутся, и материнской компании лучше стоить как можно дороже. На мой взгляд, мало факторов, которые говорят за то, что это ловушка, низкий P/E объясним отсутствием отчётности, недооценённость объяснима растущей из этого неопределённостью с капиталоёмкой инвестпрограммой и с изменением рынков сбыта. И я терпеть не могу всевозможные обывательские предсказания уровня «ну машин больше, значит будет больше шин им требоваться» - будущее непредсказуемо, но в пользу компании говорит большое количество видов продукции, сжимающийся для нефтяников, как поставщиков сырья рынок сбыта за пределы РФ, отсутствие НДПИ на нефтехимию, хорошая корпоративная структура материнской компании и заинтересованность в дивидендах (если говорить по префам, согласно политике, свои 6 копеек всегда получим) и в повышении капитализации материнской компании. Да, это вложение не перспективу, но у меня достаточно большой горизонт.

$KRKNP тоже появился у меня по двум причинам: дивиденды и страсть к диверсификации. Как я её понимал. По первому всё понятно, вообще это порочная практика, от которой хочу уйти — рассматривать акцию как акцию, в отрыве от бизнеса. По второму пункту — всё было очень сложно. Инвестируя в рынок РФ, на мне висело непреодолимое ограничение: в моём трудовом договоре чётко (на самом деле довольно расплывчато) было сказано: «Сотрудник не может покупать акции или делать другие капиталовложения в нефтяные и газовые предприятия, кроме взаимных фондов». И понимай как хочешь. Это включая акции работодателя и эта строчка есть у всех сотрудников в договоре, снизу доверху. Я предполагаю, что у прочих компаний S&P500 есть что то аналогичное, и все инсайдерские покупки или продажи проходят через долгий комплаенс. Поэтому глупо ориентироваться на инсайдерские продажи или покупки. Я прекрасно знаю, что многие бывшие коллеги пренебрегают этим ограничением, но я хотя бы старался быть честным. Ну как… учитывая, что я работал в upstream, как ни хотелось, ничего из upstream`а я покупать не осмеливался. К тому-же НПЗ, по природе — это больше нефтехимия, чем «нефтяное и газовое предприятие». Сейчас, после увольнения у меня такого ограничения нет и я жду подходящего момента, чтобы развернуться и наконец купить что-то адекватное, с хорошей дивдоходностью из нефтегаза. НПЗ я планирую продать. Почему? Маленькая доля чистой прибыли направляется на дивиденды (10%), не вижу откуда ожидать прироста стоимости акции, огромная доля у материнской компании и пропорциональный этой доле состав СД. С другой стороны: практически безрисковый бизнес. Да, можно ознакомиться, что они закладывают в отчёте: риск потери качества продукции (?), риски связанные с деятельностью конкурентов (о которых они, как ни странно, не имеют понятия, если верить отчёту от 2020 года. Сколько в соседней Самарской области НПЗ? 4? 5?), нет финансовых рисков, т. к. нет долга, нет валютных рисков, так как нет операций с валютой. Нет правовых рисков. Незначительные риски штрафов, связанных с экологией. Какой контраст с $QIWI, у которого большая часть отчёта - это риски. Казалось бы — купил и держи. Но чем чреваты озвученные причины против: растущая пугающими темпами дебиторская задолженность. Просто по +24% за год. Как я понимаю, у них нет KPI по DSO. Было бы интересно посмотреть. Другая причина избавиться — акция не работает, как она должна бы работать. В чём бизнес НПЗ? Маржа получаемая за счёт разницы между стоимостью сырой нефти и продуктом переработки. Для НПЗ являющегося частью ВИНК (вертикально-интегрированной нефтяной компании), в принципе тоже должно так работать, т. к. давальческое сырьё должно учитываться по рыночной стоимости. Я не могу оценить — как тут с этим: они отчитываются о полученном сырье в тоннах, на сайте указано, что это Urals, но как перейти от тонн к баррелям, т. е. к объёму… я не знаю композицию того, что они получают: С1, С2, и т. д. возможно этим тут всё в порядке, но стоимость продукта переработки определяется совсем не рыночными факторами. Получается, что нет эффекта повышения маржинальности при падении цен на нефть, которое затрагивает все компании нефтегазовой отрасли (но в РФ, у некоторых компаний отрасли есть свои нюансы). Особенность государственного регулирования в конкретно взятой стране. Да, вы возразите, что везде так или иначе, через налогообложение или по другому, государство регулирует цены на топливо — но есть пределы. Тут их практически нет.. Зачем вообще им нужны префы и существование в виде ПАО? Предположу, что это просто атавизм из 90х, который пока по каким-то причинам устраивает материнскую компанию. Языком сухих цифр — без учёта инфляции ROI по этой акции у меня 0,31% и я готов её продать, хотя это означает не сальдируемый убыток из-за инфляции. И это очень странно, очень большая волатильность для такого стабильного и предсказуемого бизнеса. Ещё один аргумент за продажу.

Другой чемпион моей отрицательной доходности, тоже появившийся из-за неправильно понятого принципа диверсификации и изначально неверного подхода к формированию портфеля: $POLY. Пока ROI порядка -22% (без учёта инфляции, номинально. Средняя цена покупки 711.6). Текущая ситуация я думаю всем известна: неплохое портфолио металлов, большая часть добычи — в РФ, на финишной прямой POX-2 в Амурске, который обосновывался при курсе 65 рублей за доллар и при цене за унцию золота 1200 долларов (стоимость унции в 2022м для компании была 942$, к слову — у компании не так много затрат в долларах, в рублях и тенге больше, прикладываю разбивку с их же сайта по данным 2019 года) и который должен выдать за 23 года только с месторождений компании 9,3 миллиона унций золота, с доналоговыми поступлениями 1916 миллионов долларов (ожидаемыми при озвученных параметрах). Безоблачное и оптимистичное будущее. Золото, как советует Тинькофф в том числе, будучи якобы «защитным активом», найдёт место в вашем портфеле, в виде акций золотодобытчиков! В моём нашел, по причине того, что на момент покупки, его бета была даже слегка отрицательной (сравните сейчас!) и мною владела идея сделать портфель дивидендных акций (чем не наш герой?) с пониженной волатильностью. Тогда я считал волатильность проблемой, причем имея горизонт инвестирования в 20-30 лет. Ошибки молодости. Сразу два мифа оказалось развенчано: золото плохой защитный актив, и бета — плохой показатель волатильности. По первому пункту, могу в своё оправдание сказать, что руководствовался исследованием 2012 года по экономическому моделированию, где обосновывается обратная пропорциональность соотношения цены на золото и индекса РТС. Разницу РТС и ММВБ я не учёл и не ознакомился с трудом 2013 года того же автора (Е.А. Федорова, Д.О. Афанасьев, Определение степени влияния цен нефти и золота на индекс ММВБ и её структурных сдвигов с применением модели MS-ARX). График прикладываю. Есть сдвиги, но прямая корреляция налицо. А по второму, по поводу беты — чисто игры разума. Как ни пытался воспроизвести в R и в экселе по историческим данным этот коэффициент — безуспешно. Не совпадает с тем, что выдают специальные сайты, может быть проблема с индексами с которыми они на самом деле пытаются установить корреляцию. Сейчас специально наблюдаю за поведением нескольких пар акций с разной бетой, и пытаюсь понять — насколько это достоверный коэффициент «на глазок». Возвращаюсь обратно к Polymetal: проблема в неопределённости, которая имеет перспективы немного уменьшится на предстоящей неделе, с уточнением планов редомициляции, если верить Delisting Circular с сайта компании. Вообще по всем их презентациям складывается странное ощущение, что им безумно важны институциональные инвесторы с «недружественных стран». Все инвесторы важны, спору нет, но не для компании же с 53% в свободном обращении и с максимальной долей в почти «целых» 10% у Black Rock? Много опасений по падению ликвидности при переезде в Астану и ничего не ясно по поводу дивидендов на ММВБ. Мои дилетантские действия: буду держать из принципа, благо у меня их всего 2,3% от портфеля. Впереди ещё непонятная история со сплитом акций на POLY-R и POLY-K, но если разделят пропорционально выручке (2/3 генерируется в РФ) всё ещё неплохо. Даже если спекулятивно будет возможность закрыть позицию не в убыток — буду держать до ликвидации портфеля, а потом передарю жене. Благо у неё POLY тоже хватает, по моей рекомендации. Вам я конечно, ничего не рекомендую - думайте сами. Мои ожидания золотодобытчик не оправдал, но («ваши ожидания — ваши проблемы» - золотые слова, прошу прощения за каламбур) — сам виноват, не учёл страновые риски. И помимо этого, в том числе из-за Полиметалла, из-за его дивидендов, у меня в портфельчике начали появляться доллары . С которыми потом появились проблемы...какие именно - узнаем в следующих сериях!

Ну про риски, конечно все знают. Вероятность потери стоимости, другое определение — с использованием слова «волатильность» мне кажется не совсем корректным. Значит ли это, что на горизонте вечности — большинства рисков нет? Зависит от точки входа, от цены покупки. Тайминг всё-таки играет роль — я какое-то время любовался своим небольшим портфельчиком, который тянули вверх пара акций $QIWI, росших вопреки всему остальному, бултыхающемуся в красном. К слову, про QIWI и риски. Все в курсе: системные и несистемные. Если у вас порядка 20 акций в портфеле — считайте несистемных рисков не осталось. Хороший образец системного риска, когда вначале ЦБ давил рынок платежей букмекеров, ограничивал переводы за рубеж и в итоге был назначен единый оператор букмекерских ставок в РФ, и им оказалось не QIWI. Подкосило котировки, которые на пике уходили за полторы тысячи за акцию. Как будто этого было мало и позже уже сыграл несистемный риск (выходящий за рамки системы российского рынка), обрушивший весь индекс и для эмитента принесший дополнительную неопределённость, связанную с редомициляцией. Акция упала, но я уже набрал плановую позицию со средней ценой 656.5Р. Жалею? Двойственные ощущения. Конечно, это всё очень упрощённо и в форме 20-F компания достаточно подробно указывает все возможные риски. Попробуйте поупражняться и определить какие относятся к системным, а какие к несистемным: сильная конкуренция; регуляторные риски; иск миноритариев по событиям 12.2020; эхо ограничений наложенных на букмекерские переводы; неспособность среагировать на изменения в отрасли; бизнес циклы и потребительские настроения; уменьшение использования наличных; невозможность завершить или успешно интегрировать приобретения; валютные риски; проблемы с персоналом; невозможность выполнения ESG обязательств; риски, связанные с ограничениями владельцев ADS; инфляция в РФ; незрелость правовой системы; риск противозаконных действий со стороны правительства РФ; риски проблем с налогообложением со стороны Кипра, РФ и США; риски ограниченной ликвидности ADS и многое другое. Перевод мой, рекомендую ознакомиться с оригиналом, тем более, что многие из рисков применимы и к другим компаниям. Что делать после ознакомления? Решить насколько каждый отдельный риск релевантен, вероятен и действовать соответственно. Почему эта бумага вообще у меня оказалась? Ложно понятая диверсификация: посчитал, что нужны акции хай-тека, к которому она формально относится, плюс — дивиденды. На сегодня мой ROI по ней составляет около минус 19%, с учётом инфляции -33,5%. Около 4% портфеля — казалось бы только и остаётся что жалеть. Но есть шанс, что при намёке на возобновление выплаты дивидендов или дружественное поглощение выйдет в плюс — и я уже знаю, что делать когда это случится: продавать. Чтобы выйти в ноль, мне нужна цена 993,7 за штуку, чтобы получить доходность по среднему уровню ставки ЦБ: 1295. Это интересная компания, но я не понимаю наметившийся тренд к движению в сторону цифрового маркетинга (flocktory, realweb и т.п.). Я естественно, не знаю, что происходит в голове у единственного владельца 71% голосующих акций, но могу предположить, что ему может надоесть бороться с ветряными мельницами в стране, где генерируется основная выручка и с санкционными ограничениями вне её. Учитывая структуру совета директоров и используемые компанией поблажки NASDAQ и законодательства, касающиеся независимых членов СД, после редомициляции (второй раз уже попроще написать), остающаяся в РФ часть бизнеса, приносящая основную выручку, вполне может быть продана кому-то местному, крупному и технологичному (никаких идей?). Резюмируя — у меня есть кандидат на вылет из бездарно собранного мной портфеля, а куда собираюсь переложиться и почему - напишу позже. И естественно это всего навсего мой опыт и мои размышления, возможно — приглашение к дискуссии. Но совершенно точно никакая не «инвестиционная рекомендация». Боже упаси.

Личный баланс. Помимо представления о том, что у меня есть и чего нет, это такая упрощённая версия Balance Sheet, который тоже полезно рассмотреть при «принятии инвестиционного решения». В чём была сложность? Во первых, эти самые доллары на счету, пришлось ежемесячно пересчитывать по курсу на конец месяца, и это всё сильно меняло в рублях. Можете представить, сейчас особенно наверное. Выяснилось, что это не единственный на тот момент мой долларовый актив: в далёкой далёкой стране, благополучно накапливались акции работодателя, с капающими дивидендами, приобретаемые несколько раз в год на накопленные отчисления фиксированного процента от зарплаты. Тоже в долларах. И это тоже, каждый месяц, приходилось пересчитывать, уже учитывая не только $USDRUB, но и курс этих акций. К слову, это про диверсификацию и про преимущество стабильного, максимально пассивного инвестирования. Если компания хорошая, а именно таким оказался мой бывший работодатель, при всех пертурбациях в мировой экономике, при максимально недиверсифицированном портфеле — вы скорее всего будете в выигрыше. В общем, накопилась кругленькая, по моей оценке, сумма. Самым большим активом оказалась, ожидаемо, квартира, но оценить её стоимость пришлось «на глазок», или, как выражаются оценщики — методом аналогии. Неожиданным сюрпризом оказались добровольные пенсионные отчисления в НПФ в России в рублях — сюрпризом приятным, а обязательные пенсионные отчисления тоже в НПФ (уже в другой), но как известно, замороженные с 2014го — сюрпризом неприятным. Пришлось поискать, в каком именно НПФ они находились, и как их проверить онлайн: после череды слияний и поглощения, концы нашлись в $SFIN и сумма вызвала смех: всего 414330 рублей. При белой зарплате и максимально возможных отчислениях за 16 лет работы. ИИС, на то время выглядел просто какой-то шуткой, до 100 000Р. Меньше чем на текущих счетах. Всё это, как в настоящем балансе расположил по убыванию ликвидности, полюбовался и внёс пассивы: два кредита. Ипотека и оставшийся на мне после развода кредит бывшей жены. Развод уполовинил всё, что я заработал, но убытки надо фиксировать и идти дальше, что поделать. Не учитывая малоликвидные квартиру и пенсионные сбережения — оказалось, что я практически выхожу в ноль. А значит, всё не так уж и плохо. И каждый месяц, что бы не происходило, упрямо подсчитывал и вносил в эту табличку, наблюдая как уменьшаются обязательства и прирастают активы. Так к слову выглядело распределение активов в начале, и в конце, напомню, что в начале ещё висели обязательства, равные примерно четверти диаграммы (стоимость квартиры я не менял, можно ориентироваться на неё, чтобы понять где До и где После). Сейчас ситуация изменилась — исчезли обязательства, без понятия, что со стоимостью квартиры, немного подросли как брокерский счёт тут, так и пенсионные (не государственные - там всё стабильно), часть денег со счетов ушла и появились крипта и брокерский счёт в $IBKR, но картинку на текущий момент я пока приберегу. Очень много написал, поэтому наконец про риски и диверсификацию — в следующий раз, но самые внимательные, скорее всего уже понимают, какую ошибку я сделал, пытаясь собрать «диверсифицированный» портфель в рамках ИИС в Тинькофф.

Итак, лучше поздно, чем никогда, и уже набрав всего чего ни попадя на ИИС, весной 2020го, я наконец решил всё сделать «по уму». И начать следовать советам по финансовой грамотности. С контролем расходов всё было в порядке — к тому времени, это вошло в привычку, для этого я использовал приложение, и раз в месяц, в конце садился за эксель и заносил данные прошлого фактические против запланированных в начале года. И делал RoFo. Тоже самое периодически приходилось делать на работе, и позже немного пригодилось, когда начал более ответственно подходить к отбору акций — это тот же P&L, который можно посмотреть для каждого эмитента в открытых источниках. «Немного пригодилось», т.к. польза от P&L при инвестировании на мой взгляд очень невелика. Вот так выглядит разбивка по категориям расходов за весь 2020й год (прикрепил). (см. картинку) Самая большая категория, 32% - это выплаты по кредитам, пени/штрафы, и под конец года, я наконец-то затеял процесс по разделу имущества, через год после развода, и так как с предлагаемыми мной условиями, вторая сторона не соглашалась — пришлось нанять адвоката. Но, большей частью — кредиты. Вторая категория, 19% - это алименты. Кредиты, алименты — некоторые могут спросить, куда мне ещё лезть в инвестирование? Справедливо, но в абсолютных цифрах, не в процентах, мог это себе позволить, и, напомню — на начальном этапе, вообще не представлял ничего по поводу своих обязательств и активов. Баланс появится позже. 19% от расходов — все прочие траты, подарки, путешествия, транспорт и прочее. 10% - съем жилья и коммуналка, 5% - еда, включая общепит, и вот 15% - на инвестиции. Сразу скажу, что не всё это ушло на фондовый рынок, к моменту начала моего пути, у меня фактически не было так называемой «подушки безопасности». На депозите лежало 10000$ и всё. В рублях, практически ноль. И в категорию «Инвестиции», помимо взносов на ИИС, я вносил и отчисления на эту самую подушку, треть ушла на неё, и это была реально полезная штука. Лежала на накопительном счёте, под небольшой процент и выручала — так что, присоединяюсь к совету не инвестировать на последние и иметь подушку. И я посмотрел 2021й и 2022й — картина менялась в мелочах. Что и куда я трачу я прекрасно представлял. И здесь, на самом деле — самая большая, возможно польза для простого смертного инвестора: можно оценить свою инфляцию. Чтобы адекватно оценивать успешность (или напротив) своих инвестиций, реальную доходность. Использовать этот процент удешевления денег, для оценки дисконтирования. Честно — у меня не получилось. В основном из-за «коронакризиса», повлиявшего на структуру потребления (меньше заведений общепита, меньше развлечений). Дальше, дело стало за балансом, вещью гораздо более полезной для этого самого простого инвестора, но...понял я это слишком поздно. О чём и расскажу позже.

Д - Диверсификация...не уверен, что хоть что-то имеющее отношение к инвестициям может обойтись без упоминания этого термина. Если речь про начальный уровень, наверняка ещё будет набившая оскомину корзина и яйца. Как это важно. А почему важно? Кто бы объяснил. Нет, конечно, пример с корзиной, даром что пошлый, но идею даёт. Меня не устраивает недостаточный акцент на понятии, лежащем ещё уровнем ниже и неразрывно связанным с этим «большим Д», и так же часто и так же небрежно упоминаемом: Риск. Все же хоть раз заполняли всякие анкетки на определение риск-профиля? Сможете ли пережить падение портфеля на 50% и т. п.? На выходе, как правило, будет одна из рекомендаций по распределению активов. Очень интересно, но ничего непонятно. Но, естественно, к 30 апреля, когда на рынках прошёл первый шок, я уже слышал про Д. и, ничтоже сумняшеся, просто хапал всё подряд. Кроме облигаций. Это было очень сложно, и остаётся сложным. Но был финексовский фонд облигаций – $FXRU. Кажется ещё $FXCN и $FXUS. Остальное — акции российских эмитентов. В полном соответствии с портфельной теорией аббата Амальрика — бери всё, господь разберётся. Из того набора сейчас осталось всего 7 наименований. Навскидку, от чего избавился потом, по разным причинам и без сожалений — $AFKS, $AFLT, $TGKA, $BSPB. А набрал я тогда всего прилично — 50000Р своего первого взноса на ИИС раскидал по 1-2 лоту. Зато — диверсификация же! Конечно нет. В свою защиту скажу, что от фондов избавился чуть ли не в первую очередь. И это первая моя ошибка — плохое понимание рисков. Чтобы пост не разрастался, я потом на примерах объясню, какие риски я не учёл, какие оказались абсолютно не важны. Вторая ошибка — отсутствие целей и чёткого плана по их достижению, план появится немного позже, и я даже до поры до времени я его придерживался. Третья ошибка, не такая критичная в моём случае — не сделал то, с чего рекомендуют начинать вообще всем маленьким инвесторам, не провёл инвентаризацию активов и пассивов, не составил баланс. Это больше нужно, на мой взгляд, опять таки, для Д. А самой большой моей ошибкой стало то, что я серьёзно переоценил себя, свой цинизм. Я прекрасно понимал особенности политического устройства страны, прекрасно осознавал особенности работы экономики, понимал как работают санкции — благо, трудился в отрасли и в проектах, напрямую ими затронутых. Более того, из любопытства скатался в несколько давно и серьёзно подсанкционных государств, чтобы просто почувствовать на себе, пусть даже туристом (мои вкусы, несколько...специфичны), какого это - жить в такой стране. Мне казалось, что я готов ко всему, а учитывая цикличность в нашей истории (всё ещё, пишу "нашей"!), просто собирался потихоньку себе инвестировать, пользуясь существующей недооценкой, избегая откровенно мутных компаний или таковых обременённых «социальной ответственностью», чтобы потом, когда смутные времена закончатся — получить всё сполна и почивать на пенсии в России. Для понимания, горизонт инвестирования в рынок РФ планировался порядка 30 лет. Не получилось. К произошедшему в феврале 22 года я был не готов, и этот горизонт резко сжался до 8 лет, когда моя несовершеннолетняя сейчас дочь, сама решит — хочет ли оставаться гражданкой РФ, нужно ли ей что-то из того, что у меня осталось тут и хочет ли она жить в этом государстве. Выбор у неё есть. Так что, ничего нового я довносить не планирую, ничего выводить — тоже. Реинвестирование, перераспределение — да, будет. Всё таки 8 лет не такой уж и маленький срок, даже с нерезидентскими налогами. Дальше напишу уже про риски, подробнее и как потихоньку пытался исправить ошибки. Спойлер — не всё получилось.

Перед тем как принести свои пять золотых на биржу, около года я посвятил тому, что некоторые гордо называют "самообразованием". Итогом стал невнятный набор отрывочных знаний о том, что такое акции, облигации, дивиденды и пассивный доход. Звучит круто. В довесок, несколько подписок в телеграмме, от большинства из которых, со временем избавился. К слову, не буду рекламировать, но один из первых каналов на которые подписался и жадно впитывал всё оттуда, до сих пор живёт и здравствует, и зайдя на него - увидел вполне адекватную информацию, не знаю, насколько она подходит, правда, для начинающих. Проблема всей этой информации на всех подобных ресурсах в том, что она плохо структурирована, . Самое время было бы впихнуть какую-нибудь интеграцию финобра, но нет. Не дождетесь. Пришел к пониманию, что любые курсы или самообразование, без базы в виде фундаментального образования и надстройки в виде практики будут практически бесполезны или, в лучшем случае (хотя бы при практике), позволят прокачаться в чем то одном, очень узком и специализированном. Нельзя объять необъятное. Итак, с багажом в виде кучи просмотренных роликов и прочитанных статей, решил что: а) надо открыть ИИС, б) трейдеры - спекулянты, круто быть долгосрочным инвестором, поэтому в) ИИС должен быть с вычетом типа А. Благо зарплата белее некуда. К слову, в довесок к белой зарплате, было небольшое но важное ограничение в трудовом договоре по поводу инвестиций , о котором позже. Безболезненно открыл счёт в Тинькофф, открыл ИИС и......замер. Глаза разбежались от обилия предложений. Добавлю, что торговля через $SPBE (раз уж впихнул тикер, напомню, что это было до их IPO - биржи не было на бирже) казалась чем-то сложным, и непонятным, будущее РФ казалось безоблачным (с оговорками), поэтому - только в рублях. Но даже одного этого, даже в начале 2020, хватило, чтобы задуматься над тем, что брать. Ещё, к моему везению, на работе задерживали возмещение большого авансового отчёта за командировку, и выплатили только в апреле. Сказочно повезло, иначе закупился бы на все в январе. Тайминг не важен, говорили они.... Резюмируя - я был не готов. Что бы я сделал иначе сейчас? Почему не готов? В чем было моё непонимание слова на букву Д? И чего я тогда набрал? Всё расскажу!

Рановато для подведения итогов, просто охота выговориться. Не ради лайков, донатов и чего-бы то ни было. Может быть кому-то будет интересно, кому-то полезно, а кому-то весело. Тут не будет рассказов про то как я пытаюсь накопить на достойную старость, пристраивая сэкономленные на завтраках двести рублей, не будет глубокомысленных рассуждений со ссылками на теханализ, перегруженной теории фундаментального анализа или просто копипасты какой-то актуалочки. Большая часть того, что я напишу — относится к прошлому, начиная с момента, как я, зажав в потном кулачке отложенные 50 тысяч в январе 2020 г. — открыл ИИС в Тинькофф. Нет, даже чуть раньше, когда год разбирался что и как. И рассказ продлится до сих пор — когда я, прошу прощения, занавесил на всё это, закрыл ИИС и ввиду невозможности без неприемлемых потерь вывести всё это туда где я нахожусь, наблюдаю за происходящим, периодически распихивая дивиденды, и пытаюсь быть рациональным. В надежде на время, когда уже официально смогу избавиться от всего, что мне принадлежит в РФ и жить уже другой жизнью. Вкратце, про то, что есть тут сейчас: небольшой портфель, в основном акции, 91% (что, почему, сколько, зачем — всё расскажу), в основном — местные (тоже расскажу), заморожено очень мало. Самая, на сегодня просевшая «за всё время» позиция в процентах - $DSKY: - 33%, самая взлетевшая, тоже в процентах, $PHOR: 157%. Добро пожаловать.