Несколько слов на злобу дня, акутальных не всем: Израиль, шекель и TASE. Шекель слабел к доллару весь год, спасибо действиям правительства в том числе, но произошедшее несколько ускорило его падение. После разрешения ситуации, можно надеяться на смену правительства на менее радикальное и на укрепление шекеля. Процентная ставка - 4,75%, что довольно высоко, но есть небольшой потенциал увеличения. TASE отреагировал очень резко, неоправдано резко - но это хорошая возможность входа. Не исторические минимумы, но лучшее, что можно предложить. Я же, для себя отобрал несколько бумаг, т.к. предпочитаю дивиденды (да, даже с 25% налогом на прибыль): AMOT (IL0010972789), UNIT (IL0010838311), CRSM (IL0011238503), SCOP (IL0002880198), IBIU (IL0010844822). Ни в коем случае не рекоммендация. Был бы разумнее - взял бы индекс, был бы рискованее - что-то из "hi-tech". И, к слову, в случае Израиля, рассматривая бумаги на TASE, столкнулся с забавным феноменом. Все, наверное, знают про Home Country Bias? Склонность инвесторов к инвестициям в домашний рынок, часто даже без учёта насколько это выгодно, по сравнению с другими рынками. Тут есть разумное зерно: мы лучше знаем этот рынок, находимся в новостном потоке и - часто это означает доходность в валюте, в которой мы живём и тратим. Так вот, в случае Израиля, на форумах США, я обнаружил, что довольно много его граждан (из тех, что инвестируют и обитают на этих форумах - не очень репрезентативная выборка) имеют хоть что-то из рынка Израиля, просто для выражения поддержки и солидарности. Такой, своеобразный Israel Bias.

Почему я слил все связанное с продуктами, кроме BELU и AGRO? Не скажу, что было много чего сливать: Магнит и Черкизово. Если посмотреть на отчётность, ничего особенно криминального в двух слитых нет, как и особенно оптимистичного в двух оставленных. Есть хорошие вещи, но они «в моменте»: зерновая сделка, инфляция и проблемы с логистикой продовольствия в мире, рост собственной сети дистрибуции, расширение ассортимента, удержание партнёров по импорту и т. п., это все проходящее. В целом, мой взгляд на будущее РФ полон пессимизма: не вижу будущего, уменьшение населения, сжимание и огораживание рынка, положение на «международной арене», практически не уменьшаемая зависимость от экспорта, проблемы с национальной валютой (не девальвация даже, что в совокупности с зависимостью от экспорта — вещь неплохая, а нестабильность. Если бы стабильно рубль девальвировался на 1-2 % в год я бы пел совсем другую песню), проблемы с менеджментом на государственном уровне. Всё это не вселяет оптимизма и нет жедания быть на этом рынке вдолгую. Мой горизонт — лет 10 по субъективным причинам, но даже на горизонте этих 10 лет, ожидаю увидеть растущие проблемы у многих публичных компаний. Но! По этим же причинам, есть повод с оптимизмом смотреть на некоторые другие компании: ориентированные на экспорт, очевидно. Связанные с обслуживанием этого экспорта. И как ни цинично звучит, нацеленные на смягчение восприятия ситуации у уменьшающегося населения РФ. Я про алкоголь и НоваБев Групп. Качество корпоративного управления (не поверил своим глазам, когда увидел имена и фото людей в списке СД. По нашим временам — очень смело и прозрачно). Своя крепкая линейка брендов, растущий импорт (неясно пока как отразятся на нём проблемы отношений РФ с Арменией, но портфель импорта неплохо диверсифицирован по странам и артикулам). В этой линейке брендов — предложения разного ценового сегмента, для всех категории. Сразу оговорюсь — ничего не скажу за качество, не пью, но учитывая как давят нелегальный алкоголь, раздувая истории про отравления, выбора у пьющих , скорее всего, не так много останется. Плюс, все эти меры 2006го года с акцизными марками и требованиями к производителям и дистрибьюторам алкогольных напитков, позволили уменьшить долю игроков на рынке, включая нелегалов. Давайте взглянем на график потребления алкоголя в год на человека из работы А.В. Немцова и К.В. Шелыгина «Потребление алкоголя в России: 1956 — 2012 гг.». График до 2000г. но в работе гораздо больше информации, рекомендую. В «лихие 90е», довольно высокое потребление, сразу добавлю, что большая доля — нелегального алкоголя, из 18 л/человек в пиковом 1994, 11.2 л/ч, приходится на нелегальный. С 2006 доля нелегального снизилась примерно до 20% от общего потребления. Можно ожидать повторного всплеска потребления, с ростом выручки компании производителя алкоголя? Не уверен что настолько большого, как 30 лет назад — всё таки появились другие способы для бегства от реальности, плюс — убыль населения и замещающая миграционная политика, способствующие росту доли мало употребляющего, по религиозным причинам, населения. Т.е. в целом, в стране с ухудшающейся демографией и беднеющим населением глупо ставить на продуктовый ретейл, но если большая часть выручки приходит от продажи алкоголя — есть шанс выглядеть лучше конкурентов. Поэтому для диверсификации я и держу небольшую часть BELU.

И в завершении темы нефтегазовой отрасли два момента: общетеоретический и узкопрактический. К первому — на что ориентироваться при выборе акций такой компании, к второму — вопрос читателя @Rom_ka: какого спада по LKOH я жду, до какой цены. На самом деле, я не согласен, что надо прямо разбираться в отрасли, акции которой приобретаете. Часто это соседствует с второй рекомендацией, с которой я тоже не согласен: порядка 20 акций, для лучшей деверсификации. По поводу диверсификации - я уже расписывал своё отношение и опыт, а по поводу отрасли: как в целом вы выбираете акции? Сначала смотрите на мультипликаторы. P/E, дивдоходность, уровень долга. Если всё устраивает — можно посмотреть отчетность за последний год (с этим сейчас проблемы). FCF — свободный денежный поток (поток от операционной деятельности минус капекс, если по простому). Тренд расходов на GPA — что не растёт сильно, задолженность — кредиторскую и дебиторскую, как меняется. Если есть дивполитика — прекрасно. Если дивы привязаны к FCF — замечательно! Дальше, если ещё есть выбор, при всех прочих равных, можно посмотреть на структуру, о чём я писал ранее (почему мне нравится Лукойл), на количество запасов и их качество (но тут уже наверное надо немного специальных знаний, впрочем — в тексте самого годового отчёта это может объясняться). Если и при этом всём, ещё есть сомнения — я просто смотрю на исторические данные и подсчитываю, сколько бы мне принесли условные 10-100-1000 рублей, вложенные в акцию каждой компании. Считаю ROI к сегодняшнему дню, учитывая дивы за эти годы и курс. Где больше — то и покупаю. Я не инвестфонд, не пенсионный, мне не нужно обосновывать в красивой презентации почему я куплю эту акцию. Но это я про себя пишу — позиционирую себя как долгосрочного инвестора, покупаю условно «навсегда», а не с какой-то целью (есть исключения, но о них на следующей неделе отдельно). Теперь к справедливому вопросу читателя — очень конкретно, и как я вкратце ответил в комментарии, если будет кризис в экономике, как мы знаем по опыту прошлых лет, а внутри отрасли я пережил 2008, 2014, 2020 и 2022 годы, с очень разными ситуациями — мы узнаем, что это кризис. Нефть в целом дешевеет. Идут разговоры, о том, что она не нужна, что скоро все будут ездить на электрокарах, а энергию получать от ветряков, солнечных панелей и водорода. Тогда и настанет пора заходить, постепенно, процентов по 10-20 от целевой позиции. Без каких-то цифр. Если говорить про цифры, из любопытства, и чтобы ответить на вопрос, решил посмотреть и поиграть с параметрами оценки акции по модели DCF. Получилась полная ерунда, в принципе — ожидаемо. Сегодняшняя цена имеет смысл при FCF за этот год порядка 50 миллиардов рублей, что очень мало. Даже в кризисный 2020й FCF упал до 281 миллиарда. Судя по доступным данным за Q2, мне кажется за этот год FCF может быть рекордно большим (впрочем, я не учёл Windfall Tax и не знаю, как он повлияет на свободный денежный поток) и стоимость акции по этой модели устремляется в небеса. Так что, все эти рекомендации и цели по стоимости акции — полная профанация. Если кто-то интересуется, рекомендую небольшое исследование, как раз на примере Лукойла, опубликованное в Российском Предпринимательстве, в 2016 г., 24 номер: «Исследование применения метода DCF для определения целевых цен акций российских публичных корпораций», где объясняется, что не так с использованием DCF. Привожу таблицу из этого исследования, чтобы было понимание — насколько прогнозы бывают далеки от реальности. По модели ROPI получилась ещё большая ерунда, а других я в силу неграмотности не знаю. По моим ощущениям, до 5000Р, вполне может упасть в моменте из-за санкций и потерей доступа к европейским активам и осложнениям с операционной деятельностью в других странах, плюс с замедлением мировой экономики, плюс падение цен на углеводороды. Ниже — вряд ли, позиции на внутреннем рынке достаточно сильны и даже если из-за ОПЕК+, придётся сильно резать добычу — за счёт него компания будет держаться на плаву.