Новый облигационный инструмент, доступный клиентам Тинькофф $RU000A1032P1 Не ванильная облигация, по сути похожая на ИА Тинькова $RU000A103D37 про которую уже писал. 📌 Что за бонд Это облигация, выпущенная специальной компанией, которая секьюритизировала портфель потреб. кредитов. Выплаты по облигации обеспечены этим портфелем кредитов, причем с существенным избытком (сейчас обеспечение около 47 млрд руб на 35 млрд обязательств по облигации) Предусмотрены амортизации - т.е. погашение номинала облигации досрочно частями. График амортизаций - первые 3 года амортизаций нет, избыточный кеш реинвестируется в новые кредиты. Начиная с 01.08.2024 облигация начинает постепенно частично погашаться в каждую дату купонной выплаты, пока не погасится полностью. Наглядно на картинке 📌 ДОХОДНОСТЬ: Как и у других подобных облигаций "упаковок" для портфелей кредитов - есть особенность - точные суммы амортизаций заранее неизвестны, что делает невозможным абсолютно точный расчет доходности. Это приводит к странностям в транслировании доходности, рассчитанной Мосбиржей - например, для ИА Тинькова показывается в стакане 100% при фактической доходности около 18%. Биржа считает "как умеет" исходя из имеющихся у нее данных платежного календаря, не вдаваясь в моделирование реального погашения облигации. Лучше бы уж никак не считала что ли 🤷‍♂️ В этой облигации биржа показывает 20,28% по последней сделке. Реальная доходность - в базовом сценарии около 19,7% 📌 Достоинства и недостатки 💪🏻Рейтинг ruAAA (максимальный по локальной шкале) от Эксперт РА. 💪🏻Размер залогового портфеля с существенным запасом к суммарным обязательствам по выпуску облигаций. 💪🏻Бумага очень ликвидная - сказывается большой объем выпуска (35 млрд руб), наличие маркет-мейкера с большими объемом заявок (30,000 штук покупка/продажа), много физ лиц в бумаге, а не только институциональные инвесторы Доходность/риск очень привлекательные (во всяком случае сейчас). Риск очевидный - значительное ухудшение качества портфеля потреб кредитования. Но запас в облигации заложен очень существенный. Плюс даже если запас будет проеден - инвестор не сталкивается с полной потерей инвестиции, портфель кредитов (около 75 тысяч займов) вряд ли одним разом может задефолтить весь и превратиться в тыкву. Объективные потери по портфелю кредитования могут составлять 4-8%, что легко покрывается избытком залога облигации, но кто знает что может случиться, в прекрасное время живём... 📌 Что касается справедливой стоимости облигации - пища к размышлению: Облигация размещалась как ОФЗ дюрации 4 года + 120 б.п. (т.е. +1,2%). На текущий момент справедливый спред к ОФЗ оценить сложно ввиду двух факторов - и ОФЗ (особенно короткий край 1-1,5 года $SU26223RMFS6 или $SU26215RMFS2) стоят неадекватно дорого, и риск по облигации можно оценить сейчас явно выше. Предположим, объективный требуемый спред 400 пунктов - это доходность 14,5% годовых, цена 83% от номинала (830 рублей) к текущим 73,7%... Или кто-то недооценивает риски (я), или это интересная бумага с отличным апсайдом, который пока еще не схлопнулся, как на других облигациях, из-за своего большого объема. 📌 Альтернативы Если рассматривать "в лоб" сопоставимую доходность и дюрацию к текущим 19% и 1000 дням в этой облигации и не брать всякие высокодоходные облигации микробизнесов, Обувей России, и лизинговых компаний в рэнкинге по объему бизнеса замыкающих первую сотню - то это девелоперы, и то доходности будут 16-18%: ПИК: $RU000A1016Z3 (он короче) Эталон: $RU000A103QH9 Сэтл: $RU000A103WQ8 Самолет: $RU000A103L03 $RU000A104JQ3 (немного короче) или приличный лизинг с доходностью под 19%: Европлан $RU000A103KJ8 или $RU000A1004K1 или уже упомянутый $RU000A103D37 ИА Тинькова, но его уже приподняли в цене. Выводов не будет. По-моему, бумага очень интересная. Но думайте сами, деньги-то ваши 🤔 Сайт эмитента (жесткая стыдоба, позор ВТБ): http://sfo-vtb-rks-1.ru/ Рейтинговый обзор от Эксперт РА: https://raexpert.ru/releases/2021/jun10b