Макро

Россия

Рубль

За минувшую неделю рубль показал укрепление на 1,5% к доллару после существенного ослабления в июне и начале июля. При этом, по отношению к евро национальная валюта наоборот ослабла на 0,8%. Курс рубля к юаню остался примерно на тех же отметках, где был в начале недели. По состоянию на конец торгового дня в пятницу рубль торговался на отметках 90,06 рублей за доллар, 101,20 рублей за евро и 12,62 рублей за юань.

Наш текущий прогноз по рублю:

• USD/RUB около 83—88 рублей за доллар во втором полугодии 2023-го;
• CNY/RUB около 11,7—12,5 рублей за юань во втором полугодии 2023-го.

Инфляция

На неделе вышли данные по потребительской инфляции за июнь. По итогам минувшего месяца цены выросли на  0,37% (в мае — на 0,31%). С  поправкой на  сезонность месячный прирост цен продолжает ускоряться и уже составил 0,52% (в мае — 0,39%), что в годовом выражении соответствует 6,4%. 

Недельные данные по потребительской инфляции, с 4 по 10 июля, находятся на уровне 0,14% н/н. Ценовое давление постепенно усиливается, что безусловно будет учтено регулятором при принятии решения по ключевой ставке на предстоящем заседании в пятницу. Мы ожидаем, что регулятор повысит ключевую ставку на 50 б.п., до 8%.

Данные по платежному балансу в июне

Во вторник ЦБ опубликовал данные по платежному балансу России. Из них следует, что торговый баланс в июне был на минимальных значениях, что обусловлено продолжающимся снижением экспорта и некоторым восстановлением импорта. При этом результат по счету текущих операций в прошлом месяце ушел в отрицательную зону — $1,4 млрд. За полный второй квартал профицит счета текущих операций составил всего $5,5 млрд против $14,8 млрд в первом квартале и $76,7 млрд во втором квартале прошлого года. Таким образом, мы видим падение результатов по счету текущих операций почти в 14 раз год к году. Как мы отмечали ранее, именно сокращение профицита текущего счета платежного баланса является основной фундаментальной причиной слабости курса рубля с конца 2022 года.

Макроэкономический опрос Банка России

В четверг Банк России опубликовал отчет по результатам традиционного макроэкономического опроса, проводимого среди аналитиков. Результаты показали, что аналитики повысили ожидания по инфляции и уровню ключевой ставки. Кроме того, улучшились прогнозы по уровню безработицы и динамике ВВП. Так по итогу 2023 года инфляция ожидается на уровне 5,7% (5,5% в июньском опросе), а по итогу 2024 года — 4,3% (4% в июньском опросе). 

Медианный прогноз по уровню ключевой ставки в 2023 году аналитики повысили до 7,9% (7,5% в июньском опросе), а в 2024 — до в 7,7% (7% в июньском опросе). Ожидания по уровню безработицы на 2023 год снизились до 3,4% (3,6% в июньском опросе). По динамике ВВП наблюдалось наиболее резкое смещение прогнозов. Медианный прогноз в 2023 году предполагает рост показателя  на 1,5%, хотя в июньском опросе аналитики ожидали увеличение только на 0,8% по итогам 2023 года. Ожидания по росту ВВП на следующие годы не изменились. 

США

Инфляция

В среду появились очередные позитивные результаты по динамике инфляции в США. Индекс потребительских цен (CPI) за июнь вырос на 3% г/г и на 0,2% м/м. Консенсус предполагал более скромные результаты — рост на 3,1% и 0,3% соответственно. Годовые темпы роста CPI показали существенное замедление в сравнении с результатами за май: тогда индекс вырос на 4% г/г. 

Динамика базового индекса потребительских цен, в расчеты которого не включаются волатильные компоненты, также побила ожидания аналитиков: рост индекса составил 4,8% г/г против ожиданий 5% и 0,2% м/м против ожиданий 0,4%. В предыдущем месяце базовый индекс вырос на 5,3% г/г.

Данные результаты вызвали сильную реакцию на рынках. Стоит отметить снижение доходностей по казначейским облигациям США, в первую очередь с погашением через один год и дальше, вплоть до 31 б.п., которое сопровождалось падением индекса доллара ниже уровней апреля 2022 года. Это говорит о том, что рынок скорректировал ожидания по таймингу окончания сдерживающей денежно-кредитной политики ФРС в сторону более быстрого сворачивания. Кроме того, снижение доходностей длинных облигаций говорит о том, что уменьшаются долгосрочные риски для экономики США, которые связаны с проблемой инфляции. 

Позитив по потребительской инфляции подкреплен данными по индексу цен производителей (PPI). 

PPI за июнь вырос на 0,1% г/г и на 0,1% м/м. Рост индекса в мае составил 0,9% г/г. Базовый PPI в июне вырос на 2,4% г/г и на 0,1% м/м. Рост базового индекса за май составил 2,6% г/г. Высокие темпы снижения производственной инфляции объясняются значительным замедлением деловой активности в производственном секторе экономик США, Китая и ЕС.

Европа

ЕЦБ

В четверг появились протоколы июньского заседания ЕЦБ, которые подтверждают, что регулятор рассматриваем варианты дальнейшего повышения ставки. Напомним, что потребительская инфляция в еврозоне снижается с пиков октября 2022 года. По итогам июня данные по инфляции были смешанными, поскольку базовый индекс потребительских цен показал ускорение до 5,4% (5,3% в мае).

Германия

В крупнейшей экономике Европы инфляция показывает устойчивость, прекратив серию снижений за последние три месяца. Финальные данные по потребительской инфляции в Германии за июнь вышли в соответствии с высокой предварительной оценкой. Рост индекса потребительских цен в прошлом месяце составил 6,4% г/г и 0,3% м/м, что значительно хуже майских результатов (+6,1% и -0,1% соответственно). Такие данные еще раз подтверждают, что проблема инфляции в еврозоне еще далека от разрешения и не стоит ждать смягчения риторики европейского регулятора в ближайшей перспективе.

Китай

Китайская экономика продолжает сигнализировать о слабости.

Инфляция

На прошлой неделе вышли данные по индексу потребительских цен и индексу цен производителей в Китае за июнь. Результаты говорят о развитии дефляционных тенденций в экономике. Так, потребительские цены в июне не показали рост год к году, а месяц к месяцу наблюдалось снижение на 0,2%. Это уже пятый месяц подряд, когда потребительские цены снижаются к предыдущему месяцу. Индекс цен производителей в июне показал существенное снижение год к году — на 5,4%. Уже на протяжении последних девяти месяцев в Китае идет дефляция в производственном секторе, причем темпы снижения цен только ускоряются в последние шесть месяцев. 

Экспорт и импорт

Также, в четверг Главное таможенное управление КНР опубликовало данные по торговому балансу за июнь. Оттуда следует, что экспорт в июне рухнул на 12,4% год к году, что стало самым резким падением с февраля 2020 года. За последние девять месяцев лишь в марте и апреле наблюдался рост показателя. В мае экспорт снова упал на 7,5%. Импорт также показал сокращение на 6,8% г/г после падения на 4,5% месяцем ранее. Стоит отметить, что динамика импорта преимущественно негативная в последние девять месяцев. 

Полученные на прошлой неделе данные могут служить подтверждением того, что импульс восстановления экономики, наблюдаемый в первом квартале этого года, затих. Снижающаяся экономическая активность в производственном секторе экономик развитых стран оказывает дополнительное существенное давление на потенциал восстановления экономики Китая, который сильно зависит от внешних заказов.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходностей ОФЗ преимущественно росли. Так, на отрезке кривой от трех месяцев до десяти лет доходности выросли в диапазоне от 2 до 24 б.п. Наибольший рост продемонстрировали ОФЗ с погашением через 2—3 года (на 22—24 б.п.). Бумаги с погашением через 15—30 лет, напротив, снижались в диапазоне от 5 до 13 б.п.

В прошлую среду Минфин провел аукционы по размещению ОФЗ. Ведомство предложило инвесторам два выпуска:

• ОФЗ 26243 с постоянным купоном и погашением в 2038 году;
• ОФЗ 29024 с переменной купоном и погашением в 2035 году.

Совокупный объем размещения составил 187,9 млрд рублей, причем ОФЗ с переменным купоном занял подавляющую долю всего размещенного объема — около 91%. Плановый объем размещения ОФЗ в третьем квартале — 1 000 млрд рублей. На текущий момент план выполнен на 23,2%.

Корпоративные бумаги

• Компания МаксимаТелеком выставила оферту по облигациям с погашением в июле 2026 года (RU000A101XD8) на 21 июля. Период предъявления к оферте — с 12 июля по 18 июля. Выкупать будут по 100% от номинала. Следующие купоны после оферты будут выплачиваться по ставке 9,5% против 10,75% ранее.
• ТрансФин-М завершил размещение выпуска облигаций с переменной ставкой с погашением в июле 2028 года (RU000A106J38). Ставка первого купона определена на уровне 10%, а со второго по шестой рассчитывается как ключевая ставка Банка России плюс 2,5%.
• Евразийский банк развития (ЕАБР) разместил облигации с переменной ставкой и погашением в июле 2028-го. Ставка купона определяется, как ставка RUONIA плюс 2%.
• Финальный ориентир ставки купона по облигациям Медси с погашением в июне 2038 года (RU000A106K27), размещение которых начнется 17 июля, установлен на уровне 10,4%, что соответствует доходности к оферте — 10,81% годовых.

Рейтинговые действия

На прошлой неделе подтвердилась кредитный рейтинг для МаксимаТелеком на уровне BBB+ от агентства НКР.

Еврооблигации

Газпром

На прошлой неделе Газпром завершил размещение двух дополнительных выпусков замещающих облигаций с долларовым номиналом и погашениями в 2026 и 2037 годах (RU000A105RG4 и RU000A105RH2 соответственно). Текущий уровень доходности к погашению по данным выпускам — 10% и 9,5% соответственно.

Выплаты по всем замещающим облигациям производятся в рублях по курсу Банка России. 

Товарные рынки

Нефть 

Неделя оказалась крайне успешной для рынков сырьевых товаров: свою роль сыграли снижение инфляции в США и удешевление доллара. Стабилизация инфляции на низких уровнях сигнализирует о росте сбалансированности крупнейшей экономики мира, что позитивно влияет на спрос на нефть. Стратегический нефтяной запас США снижается, находясь на многолетних минимумах.

Предложение нефти также падает: если ранее страны ОПЕК+ анонсировали снижение добычи, то на этой неделе из-за вспыхнувших протестов была полностью остановлена добыча на втором крупнейшем месторождении Ливии — Шарара. Также приостановлена работа на нефтяном терминале Форкадос в Нигерии: всему виной утечка нефти. События в Ливии и Нигерии привели к снижению поставок нефти на 500 тыс барр/сутки — это порядка 0,5% от глобального предложения нефти.

В течение недели котировки Brent приближались к отметке $82 за баррель, но закончили ее на уровне $80,4 (+2,7%). Американская нефть марки превышала $77 за баррель, но в пятницу вечером цены снизились до $75,8 (+2,9%). Баррель российской нефти Urals во второй половине недели торговался выше установленного западными странами потолка цен — выше $60, в какой-то момент протестировав планку в $63, но по итогам недели цены скорректировались до $61,7 (+3,8%).

Газ

Газовые рынки не вписались в общие тренды: котировки падали как в Европе, так и в Северной Америке. В Европе заполненность газовых хранилищ превысила отметку 80%. Для сравнения, в 2022 году этого удалось добиться лишь к 29 августа. Из-за рекордно высоких температур спрос на электроэнергетику высокий, однако ее удается сгенерировать с помощью ветра — погодные условия способствуют этому. 

За неделю цены на европейский газ на хабе TTF упали на 21,2% (до $295 за тыс. куб. м). Североамериканский газ из Henry Hub направляется не только в Европу, но и в Азию, поэтому котировки упали не так сильно — лишь на 2% (до $2,51 за MMBtu).

Драгоценные металлы 

Снижение инфляции в США позитивно повлияло на котировки драгоценных металлов. Золото превысило отметку $1963, а по итогам всей недели оно подорожало на 1,7% (до $1958 за унцию). Остальные металлы также показали рост котировок: серебро — на 7,9%, палладий — на 1,3%, а платина — на 6,6%.

Промышленные металлы 

Нормализация инфляции и рост сбалансированности американской экономики также подали позитивный сигнал для промышленного спроса, в результате чего металлы подорожали: медь — на 3,7%, алюминий — на 6%, а никель — на 4,2%.

Рынок акций

США

• Индекс S&P 500 вырос на 2,4% за неделю, продемонстрировав рост на четырех из пяти сессий. Базовый индекс восстановился после отрицательной первой недели июля, показав лучшие результаты за неделю с начала июня. Это также самый высокий уровень с апреля прошлого года.
• Высокотехнологичный индекс Nasdaq 100, который за неделю вырос на 3,5%, ждут изменения. Специальная перебалансировка вызвана опасениями по поводу чрезмерного веса так называемой «великолепной семерки» акций компаний с мегакапитализацией.
• Более мягкие, чем ожидалось, показатели по инфляции приободрили участников рынка и побудили повысить ставки на то, что ФРС придется закончить цикл повышения ставок раньше. В пятницу ралли остановилось после того, как отчет Мичиганского университета о потребительских настроениях показал рост краткосрочных инфляционных ожиданий.
• В четверг федеральный судья США отклонил просьбу Федеральной торговой комиссии о временной блокировке мега-сделки, по покупке Microsoft издателя видеоигр Activision Blizzard за $69 млрд.
• Неделя также ознаменовалась началом сезона отчетности за второй квартал. Акции Delta Air Lines резко выросли в начале торгов в четверг после сильного отчета о доходах за второй квартал и повышения прогнозов по прибыли на весь год.
• В пятницу отчитывались крупнейшие банки США.
  
  Акции J.P. Morgan выросли на 3% на премаркете в пятницу после того, как прибыль на акцию за второй квартал превысила консенсус-прогноз Уолл-Стрит на 26%. Банк также повысил прогноз по чистой процентной прибыли за год. Крупнейший банк США приобрел First Republic Bank в течение квартала, что помогло снизить напряженность в банковской сфере, возникшую в марте.
  
  Акции Wells Fargo выросли на 3,4% на предрыночных торгах в пятницу после того, как банк сообщил о более высоких, чем ожидалось, доходах (прибыль на акцию на 9% выше консенсуса), несмотря на рост резервов на покрытие убытков по кредитам.
  
  А вот Citigroup разочаровал инвесторов. Прибыль на акцию банка оказалась ниже консенсус-прогноза Уолл-стрит на 0,8% и на 9% по выручке. Разочаровывающие результаты сегмента инвестиционно-банковских услуг и рыночных доходов перекрыли сильные результаты в области казначейских и торговых решений и услуг по ценным бумагам. 

Гонконг

• Индекс Hang Seng за неделю вырос 5,7%. Goldman Sachs отмечает приток средств хедж-фондов в китайские акций на фоне закрытия коротких позиций.
• В начале недели выросли акции Alibaba и Tencent на новостях о выплате штрафов. Новость восприняли позитивно, поскольку инвесторы и аналитики рассматривают объявление штрафов как уже финальный этап ограничений и надзорных проверок от регулятора.
• Рост индекса находился под давлением из-за негативных данных по инфляции. Потребительская инфляция вышла на нулевой уровень по итогу июня, а цены в промышленном секторе сократились на 5,4% г/г. Таким образом, дефляция вызывает опасения по поводу дальнейшего восстановления экономики. Тем временем китайский регулятор намекает на дальнейшую поддержку экономики с помощью снижения норм резервирования для банков, что позволит увеличить выдачу кредитов. Также на следующей неделе состоится симпозиум в Пекине с целью привлечения иностранных инвесторов.
• Регуляторы Китая продолжают поддерживать сектор недвижимости на фоне падения спроса. В результате застройщикам, испытывающим трудности, продлили срок погашения кредитов на год, пока не будут завершены проекты.
• В Китае вступают в силу меры регулирования в области генеративного ИИ с 15 августа. Меры должны, с одной стороны, стимулировать разработку новых технологий, с другой, обеспечить безопасность личных данных и отсутствие ложной информации.

Россия

• За неделю индекс Мосбиржи вырос на 2,5%, а индекс РТС отметился более заметным ростом благодаря укреплению рубля — на 3,9%. Сильную динамику за неделю показали сталелитейные компании, которые должны возобновить публикации финансовых результатов уже в ближайшие месяцы.
  
  На неделе мы открыли торговую идею на покупку акций ММК.
• В лидерах роста из индекса Мосбиржи по итогам недели оказались расписки X5 Retail Group (+13,2%), несмотря на отсутствие значимых новостей. Акции VK отметились ростом на 8,1%, что отчасти может быть обусловлено появлением новостей о возможном покупке VK доли в банке Точка. Росту акций Алросы (+7,8%) способствовало заявление Минфина, который сообщил, что пока повышение НДПИ для компании не рассматривается. Однако изменение налоговой нагрузки может произойти осенью.
• В лидерах снижения за неделю оказались акции Русгидро (-1,6%) и ФосАгро (-1,1%). Обыкновенные и привилегированные акции Татнефти снизились после дивидендной отсечки по итогам недели на 1,1% и 0,2% соответственно.
• В начале недели Полюс объявил программу выкупа акций в количестве до 30% акционерного капитала по цене 14 200 рублей за штуку. Премия к цене на 7 июля составила 33%. При реализации выкупа на весь заявленный объем компании придется потратить 579 млрд рублей. Выкуп будет осуществляться до 9 августа 2023-го, но может быть закончен и раньше. С учетом условий и размера выкупа, вероятно, он осуществляется в интересах кого-то из мажоритарных акционеров. Данный выкуп приведет к увеличению долговой нагрузки и может снизить интерес миноритариев к компании.
• Сбер опубликовал результаты по РСБУ за июнь 2023 года. Чистый процентный доход увеличился на 44% г/г, а чистая прибыль за июнь выросла на 15% относительно мая, что частично может быть обусловлено продажей 100% акций дочерней компании в Австрии (ранее Sberbank Europe AG).
  
  

  Стабильно сильные результаты подтверждают нашу рекомендацию на покупку акций банка с целевой ценой в 278 рублей.

• Новатэк представил операционные результаты за шесть месяцев 2023 года. Добыча природного газа выросла на 1% г/г, общая реализация газа увеличилась на 6%. г/г. Компания значительно нарастила экспортные поставки — на 53% г/г.
  
  

  Мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании с целевой ценой 1 750 рублей за акцию.

• Аэрофлот также опубликовал операционные результаты за первое полугодие 2023 года. Общий пассажиропоток вырос на 22% г/г, занятость кресел достигла 85,7% (+5,8 п.п. г/г), а количество рейсов увеличилось на 13% г/г.
  
  

  Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании из-за отсутствия публикации финансовых результатов и высокой вероятности, что по итогу 2022 года Аэрофлот остался убыточным.