Новая идея в акциях: ММК
Мы открываем торговую идею на покупку акций ММК, так как считаем, что они будут расти по следующим причинам:
- компания возобновит публикацию финансовых результатов;
- есть вероятность возврата к дивидендным выплатам на горизонте 12 месяцев;
- сохраняется высокий спрос на сталь на внутреннем рынке.
Сталелитейные компании в 2023 году
В начале года акции крупнейших российских сталелитейных компаний отметились неплохим ростом.
Это произошло благодаря:
- росту цен на сталь во всем мире;
- ожидаемому восстановлению китайской экономики после отказа от политики нулевой терпимости к COVID-19;
- публикации операционных результатов, из которых следует, что объемы производства и продажи стали в РФ остаются на высоком уровне.
Однако позднее стало ясно, что экономика КНР восстанавливается медленнее ожидаемого. К тому же продолжаются разговоры о возможном наступлении рецессии в экономиках США и еврозоны в ближайших кварталах. Это привело к снижению цен на сталь в мире.
Из-за отсутствия финансовых результатов, а также из-за отказа от дивидендов за 2022 год акции российских сталеваров находились под давлением, из-за чего проигрывали в динамике индексу Мосбиржи полной доходности (с учетом реинвестирования дивидендов) по итогам первых пяти месяцев текущего года.
В июне появились позитивные заявления от представителей сталелитейных компаний — и акции начали расти.
Александр Шевелев, генеральный директор Северстали, заявил, что в текущем году потребление стали в России остается примерно на уровне 2022 года, а «дивидендная передышка, вероятно, не будет длиться вечно». Кроме того, компании удается держать высокий уровень загрузки производства.
Топ-менеджмент ММК также сообщил о высокой загруженности производственных мощностей. При этом компания ожидает роста спроса на сталь в России не менее чем на 2% в 2023 году.
Как обстоят дела с производством стали
Производство стали в России снизилось на 7% за прошлый год, а за первые пять месяцев 2023-го — на 2% год к году, по данным Всемирной ассоциации стали (WSA). По оценкам организации, спрос на сталь в России может упасть на 5% год к году в 2023 году.
Однако есть и более оптимистичные оценки. Например, по данным Северстали, потребление стали в России снизилось всего на 3% за 2022 год. Кроме того, компания ожидает минимального снижения спроса на сталь — в пределах 1% в 2023 году.
Также Минпромторг России заявил, что в первом квартале 2023-го выплавка стали в стране находилась на уровне рекордного 2021-го. Ведомство отметило, что при сохранении подобной динамики производство стали в России может вырасти на 4—5% по итогам 2023 года.
Как обстоят дела у ММК
Продажи металлопродукции ММК упали на 14% в прошлом году. Компания объясняет это следующими факторами:
- существенные экспортные ограничения;
- капитальный ремонт оборудования;
- замедление деловой активности на зарубежных рынках.
Продажи товарной металлопродукции снизились на 4% год к году в первом квартале 2023-го. Это произошло из-за приостановки производства горячекатаного проката на турецком активе компании и из-за экспортных ограничений. Однако, если взглянуть на объемы производства стали в России, видно, что они восстанавливаются три квартала подряд: за первый квартал 2023-го — рост на 7% год к году, а относительно четвертого квартала 2022-го — на 11%.
Компания планирует завершить капитальный ремонт доменной печи на площадке в Магнитогорске во втором квартале 2023-го, что может позитивно сказаться на объемах производства стали.
Также положительный эффект окажет запуск литейно-прокатного модуля на турецком активе в конце марта 2023 года.
Дивиденды
Дивидендная политика ММК подразумевает выплату в размере не менее 100% свободного денежного потока (FCF), если отношение чистого долга к EBITDA меньше 1. У компании был отрицательный чистый долг по итогам 2021-го, при этом ММК подтвердила, что он остался таким же в 2022-м. Мы ожидаем, что чистый долг будет отрицательным и по итогам 2023-го.
Таким образом, на выплату дивидендов за этот год ММК потенциально может направить до 100% свободного денежного потока.
И хотя российские сталелитейные компании отказались от дивидендов за 2022 год, мы считаем, что они могут вернуться к выплатам в первом полугодии 2024 года. В позитивном сценарии возможен возврат к дивидендам уже в этом году.
По нашей оценке, доходность свободного денежного потока у ММК за 2023 год может составить около 11%. Однако многие аналитики делают более оптимистичные прогнозы, считая, что доходность может достигнуть 20%.
Следует отметить, что в СМИ появились новости касательно возможной покупки ММК угольной шахты им. Тихова у компании ПМХ. Сумма сделки может составить не менее 22 млрд рублей. Если ММК действительно приобретет шахту, то это приведет к снижению доходности свободного денежного потока за 2023 год примерно на пять процентных пунктов. Исходя из нашей оценки, в подобном случае дивидендная доходность по акциям ММК в следующие 12 месяцев снизится с прогнозируемых 11% до 6%.
А что с акциями?
По нашим расчетам, оценка ММК по форвардному мультипликатору EV/EBITDA находится на уровне 2,6x, в то время как медианное значение показателя составляет 3,6x за 2017—2021 годы, что предполагает дисконт относительно истории в размере 28%.
Возобновление раскрытия отчетности
Недавно закончился период (1 июля 2023 года), в течение которого российские компании могли не публиковать финансовую отчетность из-за рисков введения ограничительных мер со стороны Запада. Правительство РФ приняло новое постановление, согласно которому ряд компаний все еще может раскрывать некоторую информацию в ограниченном виде.
Однако, исходя из текста нового постановления, компании все же будут обязаны возобновить раскрытие финансовой отчетности. Это позитивно для сталелитейного сектора, поскольку повысит прозрачность отрасли перед акционерами. К тому же инвесторы, скорее всего, увидят весьма неплохие финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2023-го (в зависимости от формата раскрытия отчетности), что может оказать позитивный эффект на котировки сталелитейных компаний.
Ну и что?
- На наш взгляд, акции ММК выглядят интересно в преддверии раскрытия отчетности.
- ММК может возобновить дивидендные выплаты в ближайшие 6—12 месяцев.
- На российском рынке сохраняется высокий спрос на сталь, что будет поддерживать рост акций.
- К тому же ММК обеспечена коксующимся углем и железной рудой всего на 40% и 20% соответственно, поэтому компания в меньшей степени подвержена риску повышения НДПИ.
Мы открываем торговую идею на покупку акций ММК с целевой ценой 58 рублей и потенциалом роста 20% на горизонте 12 месяцев.
Какие риски?
- Хотя дисконт по мультипликатору EV/EBITDA превышает наш потенциал роста, мы исходим из более консервативного сценария с учетом рисков повышения налоговой нагрузки в секторе и возможного наступления рецессий в экономиках США и еврозоны. Рецессия в таких крупных экономиках окажет негативный эффект и на российскую экономику, несмотря на увеличение изоляции за прошедший год.
- Снижение цен на сталь в РФ. Сейчас на российском рынке высокий спрос на сталь. При этом российские металлурги отмечают, что внутренние цены на сталь сейчас в меньшей степени зависят от зарубежных котировок. Тем не менее исторически между внутренними и экспортными ценами наблюдалась высокая зависимость, поэтому снижение цен на сталь за рубежом потенциально может негативно сказаться и на ценах в России.
- Повышение налоговой нагрузки в секторе.
