Спекулятивная идея Таттелеком $TTLK Жду на 1,5 руб. (+17,5%). Не забывайте про стопы.

Спекулятивная идея Нижнекамскнефтехим Оттолкнулись от сильнейшего уровня поддержки в 120₽, на котором постоянно откупают. Вышли из долгого нисходящего канала. 📈По $NKNC жду движения в район 130₽ (+5%) с последующим штурмом 138₽ (+11%). Не забывайте про стопы.

Стремительный рост российского фондового рынка с начала 2023 года был завязан на активной фазе восстановления экономики и существенном приросте денежной массы, а есть ли на чем расти сейчас? Перспективы российского рынка почти полностью растворились к середине второй половины 2023 года. Все основные факторы роста, которые были актуальны с лета 2022 года сейчас нейтрализованы или приняли негативный характер. Ключевой фактор, который ставит крест на перспективах фондового рынка - кардинально меняющиеся макроэкономические условия: если с июля 2022 по август 2023 года наблюдался интенсивный восстановительный импульс, то сейчас велик риск увидеть рецессию в конце 2023 - начале 2024. Достаточно мягкие финансовые условия с сентября 2022 года активно разгоняли кредитование, что вылилось в высокие темпы прироста денежной массы: с сентября 2022 по август 2023 годовые темпы прироста рублевой денежной массы М2 составляли 23-26% по номиналу. Но текущий цикл ужесточения денежно - кредитной политики существенно затормозит кредитование, что приведет к замедлению прироста денежной массы. Начало уже положено - в сентябре темпы замедлились до 20,8%. Дела обстоят еще хуже, если смотреть на реальный прирост денежной массы. Во 2 - начале 3 кв. в России фиксировалась рекордно низкая инфляция, из-за чего прирост М2 в реальном выражении был свыше 20% в середине года. Но с августа наблюдается разгон инфляции + номинальный М2 теряет темпы роста. Это приведёт к замедлению прироста реальной рублевой денежной массы до 5-8% годовых. Помимо этого, стоит отметить следующие негативные факторы: • Целый каскад параметров, ограничивающий потенциал дивидендной доходности на дистанции, как минимум, года. Верхний предел дивдоходности рынка, в данный момент - 7%, на депозитах дают около 10%, а краткосрочные ОФЗ - 13% (в прошлом году дивдоходность была около 15%, а в ОФЗ - 7%). • Высокие риски рецессии в мировой экономики, которые могут начать реализовываться в начале 2024 года. Это обрушит спрос на энергетику, из-за чего российский экспорт сильно пострадает. Таким образом, фундаментальные факторы роста российского рынка акций с начала года полностью иссякли. Перегретая фонда не имеет потенциала, в условиях высокодоходных, безрисковых альтернатив (ОФЗ, депозитов) и существенно ухудшающейся макроэкономической ситуации, за исключением точечных спекуляций. В контексте соотношения риска и прибыли, формировать сейчас средне/долгосрчоные покупки неинтересно. $MOEX

Стремительный рост российского фондового рынка с начала 2023 года был завязан на активной фазе восстановления экономики и существенном приросте денежной массы, а есть ли на чем расти сейчас? Перспективы российского рынка почти полностью растворились к середине второй половины 2023 года. Все основные факторы роста, которые были актуальны с лета 2022 года сейчас нейтрализованы или приняли негативный характер. Ключевой фактор, который ставит крест на перспективах фондового рынка - кардинально меняющиеся макроэкономические условия: если с июля 2022 по август 2023 года наблюдался интенсивный восстановительный импульс, то сейчас велик риск увидеть рецессию в конце 2023 - начале 2024. Достаточно мягкие финансовые условия с сентября 2022 года активно разгоняли кредитование, что вылилось в высокие темпы прироста денежной массы: с сентября 2022 по август 2023 годовые темпы прироста рублевой денежной массы М2 составляли 23-26% по номиналу. Но текущий цикл ужесточения денежно - кредитной политики существенно затормозит кредитование, что приведет к замедлению прироста денежной массы. Начало уже положено - в сентябре темпы замедлились до 20,8%. Дела обстоят еще хуже, если смотреть на реальный прирост денежной массы. Во 2 - начале 3 кв. в России фиксировалась рекордно низкая инфляция, из-за чего прирост М2 в реальном выражении был свыше 20% в середине года. Но с августа наблюдается разгон инфляции + номинальный М2 теряет темпы роста. Это приведёт к замедлению прироста реальной рублевой денежной массы до 5-8% годовых. Помимо этого, стоит отметить следующие негативные факторы: • Целый каскад параметров, ограничивающий потенциал дивидендной доходности на дистанции, как минимум, года. Верхний предел дивдоходности рынка, в данный момент - 7%, на депозитах дают около 10%, а краткосрочные ОФЗ - 13% (в прошлом году дивдоходность была около 15%, а в ОФЗ - 7%). • Высокие риски рецессии в мировой экономики, которые могут начать реализовываться в начале 2024 года. Это обрушит спрос на энергетику, из-за чего российский экспорт сильно пострадает. Таким образом, фундаментальные факторы роста российского рынка акций с начала года полностью иссякли. Перегретая фонда не имеет потенциала, в условиях высокодоходных, безрисковых альтернатив (ОФЗ, депозитов) и существенно ухудшающейся макроэкономической ситуации, за исключением точечных спекуляций. В контексте соотношения риска и прибыли, формировать сейчас средне/долгосрчоные покупки неинтересно. $MOEX

Индекс МосБиржи за сентябрь снизился на 2,9%, что стало первым месячным падением в 2023 году С января по август 2023 года был сформирован самый продолжительный безоткатный рост в современной истории рынка, в течении которого индекс МосБиржи вырос на 50%. В основе такого роста лежали: активная восстановительная фаза экономики, рекордный прирост денежной массы, девальвация и жирные дивиденды. В начале осени ситуация поменялась и рынок ушел в коррекцию. Снижение наблюдается по широкому спектру отраслевых индексов: больше всего упали ИТ-компании (-7,6%), ретейл (-6,8%) и строительство (-5,4%). Выросли только индексы химического производства и телекоммуникации на 1,9% и 1,7% соответственно. Нефтегазовый сектор остался стабильным. В сентябре основными продавцами акций были нерезиденты из дружественных стран, которые продали ценных бумаг на сумму 32 млрд. руб., что стало крупнейшим показателем с февраля 2022 года. Сентябрьский объём продаж акций нерезидентами превысил совокупный объем их продаж за январь-август 2023 года (22,8 млрд. руб.). Кому продавали? Розничным инвесторам, которые остаются основными участниками рынка акций российских компаний. Среднедневной объем торгов в сентябре составил 123 млрд. руб. (август: 135 млрд. руб.) из которых 98,4 млрд. руб. пришлось на розничных инвесторов. Крупнейшим покупателем российских акций все также являются физ.лица - совокупно за месяц они приобрели ценных бумаг на сумму 29,4 млрд. руб. (август: 39,2 млрд. руб.). Краткосрочно, розничные инвесторы могут толкать рынок и формировать какой-то тренд, но в контексте средне/долгосрочных качественных инвестиций на рынок влияет крупный капитал и макроэкономические условия, которые сейчас куда хуже, чем во второй половине 2022 - первой половине 2023 года. Об этом подробнее в следующем посте. $MOEX $SBER $ROSN

Темпы прироста денежной массы в России продолжают замедляться третий месяц подряд Денежный агрегат M2 (нал, срочные депозиты домохозяйств, фин. и нефин. орг.) в сентябре 2023 года увеличился до 90,7 трлн рублей, а годовой темп его прироста составил 20,8% (номинально). Темп прироста наличных денег (М0) снизился до 22,4% г/г (август: 28,9%), денежного агрегата М1 до 20,8% (август: 27,4%). В реальном выражении, темпы прироста М2 замедлились с 22% г/г в мае 2023 до 14% к настоящему моменту. В июне текущего года, темпы прироста М2 вышли на пик с марта, составив 25,4%, и начали снижаться до сентября, где наблюдается минимальный темп прироста с октября 2022 года. Прирост денежного агрегата М2 в сентябре главным образом был обеспечен увеличением средств на срочных депозитах населения, годовой темп прироста которых существенно возрос по сравнению с августом и составил 20%. Вклад депозитов населения в годовой темп прироста рублевой денежной массы в сентябре 2023 года продолжил увеличиваться и составил 10,3 п.п. (9,6 п.п. в сентябре). С июля 2023, срочные депозиты и иные привлеченные на срок средства в рублях (другие депозиты населения) активно увеличивают свой вес в темпах прироста М2. 1,8 п.п. в июле; 3,1 п.п. в августе; 5,2 п.п. в сентябре. Прежде всего, рост денежной массы связан с эффективностью банковской системы и кредитного мультипликатора. Пик прироста денежной массы пришелся июнь-август, тогда же фиксировались рекордные объемы выдачи кредитов гражданам (1,47 трлн, 1,53 трлн и 1,81 трлн рублей соответственно). Дальнейшее кредитование в подобных объемах невозможно в условиях жесточайшего цикла ужесточения денежно-кредитной политики Банка России. Агрессивная фаза ужесточения финансовых условий началась в августе, а на заседании в сентябре Эльвира Сахипзадовна не исключила хайк, что однозначно приведёт к замедлению кредитной активности. Продолжение жесткой риторики от ЦБ позволит донастроить коммуникационный канал с рынком, чтобы добиться корректной трансмиссии дкп. В таком случае, на конец года прирост денежной массы может замедлиться до 17-15%. $MOEX $SBER $VTBR $USDRUB

Удивительно сильный рынок труда в США, в условиях сверхвысоких ставок, образует ФРС дополнительное пространство для ужесточения денежно-кредитной политики. Согласно данным Бюро статистики труда США, число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в сентябре увеличилось на 336 000, а уровень безработицы составил 3,8% (август: 3,8%). Темпы роста занятости идут сильно выше допандемийной нормы. В 2018-2019 за месяц в среднем создавалось 175 тысяч рабочих мест. Если взять 2010-2019, то средний темп составлял 190 тысяч рабочих мест. С сентября 2022 по сентябрь 2023 занятость, в среднем, растет темпами 267 тысяч человек в месяц, а с начла 2023 по 260 тысяч, что на 80-90 тысяч выше тренда. Основной вклад в рост занятости в 2023 году внесли сферы здравоохранения и социальных услуг +680 тысяч (+70 тыс. в сентябре), общественного питания +350 тысяч (+61 тыс. в сентябре), профессиональных, научных и технических услуг +210 тысяч (+29 тыс. в сентябре). Госсектор с начала 2023 года добавил 550 тысяч рабочих мест (+73 тыс. в сентябре). Отрасли сферы услуг, которые больше всего пострадали во время пандемии (культура, спорт, развлечение, прочие персональные услуги) продолжают активно наращивать рабочие места. Серьезные темпы наблюдаются в сфере отдыха и гостеприимства - с начла года в среднем +65 тысяч рабочих мест в месяц (+96 тыс. в сентябре). Сверхвысокие темпы роста занятости формируются за счеты сферы услуг, которая восполняет рабочие места после лакдаунов. Из-за этого, рынок труда в США сейчас выглядит довольно сильным, что для ФРС является зеленым флагом для продолжения ужесточения риторики в отношении ДКП. Может ли безработица долго оставаться на минимуме в условиях сверхвысоких ставок - однозначно нет, но сколько еще сможет выдержать система? Американские банки сейчас несут огромные потери по государственным облигациям. Нереализованные убытки почти достигли $400 млрд - абсолютный рекорд, который на 10% выше пика в начале года, когда упал SVB. Сейчас у банков есть возможность использовать трежеря по номиналу, как залоговое обеспечение через кредитное окно от ФРС и эти убытки, пока что только на бумаге, но стоимость заимствований 5,5%, а купоны по старым облигациям 1,2-1,5%, что формирует дополнительные процентные расходы. Банкам сейчас ой как трудно и в любой момент может упасть кто-то большой. А еще тяжелее хедж-фондам, там уже реальные потери огромных размеров. По инсайдерским данным, число банкротств хедж-фондов на уровне 2007 года. Дисбалансы в финансовой системе уже накопились огромные, а рынок труда все еще указывает на устойчивое положение экономики. Сейчас у ФРС есть пространство для маневра, но когда начнут складываться системообразующие организации, а инфляция будет все еще высокой - Фед будет скован в своих действиях. $USDRUB $USDRUBF

Доллар снова пробил отметку в 100 рублей. Что делать дальше? 3 октября курс доллара на открытии валютных торгов превысил ₽100 впервые с 14 августа. С начала 2023 года ослабление рубля к доллару составило 40%. Чтобы стабилизировать курс рубля, Банк России и правительство, за последние 2 месяца применили следующие весомые меры: ▪️ЦБ повысил процентную ставку на 4,5 п.п. с середины августа. С 8,5% до 12% (15 августа на внеочередном заседании), с 12% до 13% (15 сентября). В текущей политической ситуации, механизм влияния на национальную валюту через ключевую ставку трансформирован. В нормальных условиях, повышение процентной ставки привлекает капитал иностранных инвесторов в страну, что позволяет национальной валюте укрепиться. По разным оценкам, свыше 95% международных потоков спекулятивного капитала формируют недружественные страны, которые сейчас полностью отсечены. Таким образом, рост процентных ставок никак не влияет на иностранные потоки капитала в страну. В данный момент, Банк России может влиять на курс, управляя процентной ставкой, только через макроэкономические условия. Повышая ставку, ЦБ замедляет темпы роста кредитования, что остужает внутренний спрос и темпы роста денежной массы, что в свою очередь, снижает потенциал импорта и в перспективе оказывает влияние на курс рубля. При таком подходе, чтобы добиться укрепления рубля, потребуется жестко укатывать импорт, а для этого, ставку надо задирать до 15% и выше, но подобная жёсткость, в условиях отсечения российского бизнеса от внешнего фондирования, может стать разрушительной для экономики РФ. ▪️Правительство ввело экспортные таможенные пошлины по широкому перечню товаров с привязкой к курсу рубля. Суть следующая: компании будут продавать доллары, чтобы заплатить пошлину, из-за чего укрепится рубль, но возможна переориентация экспорта на внутренний рынок, в таком случае, влияние на курс будет околонулевым. Если экспорт все-таки продолжится, то на рынке будет продаваться дополнительно около $500 млн. В совокупности, данной меры хватило бы максимум для сдерживания ослабления рубля, но запрет на экспорт дизельного топлива и бензина полностью нейтрализует весь потенциальный положительный эффект пошлин. Текущая девальвация разгоняет инфляционные ожидания, которые Банку России нужно заякорить, поэтому хайк сейчас выглядит базовым сценарием на предстоящем заседании, но весь эффект от ужесточения ДКП отразится на курсе только с лагом, оставляя девальвационные ожидания на высоком уровне. С минимальной задержкой стабилизировать девальвацию получится только через меры валютного контроля, при этом действовать нужно аккуратно, с тонкой ручной настройкой, чтобы не создать серьёзных проблем для бизнеса. $USDRUB $USDRUBF

Насколько реальна заветная мягкая посадка экономики США? С середины 2022 года, Пауэлл обещает довести инфляцию к целевому показателю в 2%, с умеренным ростом безработицы (до 5%), тем самым удержав экономику на траектории роста. Джером и ФРС частенько ошибаются в своих прогнозах, поэтому слепо верить в том, что экономика сможет устоять в условиях сверхвысоких ставок не стоит. Историю с мягкой посадкой удалось реализовать лишь однажды в 1994-1995 годах Алану Гринспену. За год, Алан поднял ставку с 3% до 6%, при это безработица оставалась ниже 6%, а реальный ВВП удержался на траектории роста, но даже тогда были некоторые проблемы (банкротство округа Ориндж). Нынешний цикл ужесточения денежно кредитной политики от ФРС куда жёстче, чем в середине 90-х. Пауэлл поднял ставку исторически быстрыми темпами с 0,25% до текущих 5,5% за 16 месяцев (10 хайков подряд) и сейчас fed funds rate на максимальном значении с 2001 года. При таком жесточайшем цикле, безработица все еще остается на минимуме, а ВВП не ушел в зону сокращения, что, в совокупности с моральной поддержкой от Пауэлла, вселяет все большую уверенность в возможность soft landing. Однако, исторически, идея мягкой посадки выходит на пиковый уровень за несколько месяцев до рецессии. Стоит вспомнить слова Джанет Йеллен в октябре 2007 года: “The most likely outcome is that the economy will move forward toward a soft landing.” Спустя год после этих слов банкротится Lehman Brothers, безработица выросла на 2+п.п. (на 5 п.п через 2 года), а S&P 500 с октября 2007 по октябрь 2008 упал на 30%. Основной фактор, который удерживает экономику от серьёзных кризисных процессов и отодвигает точку срыва - накопленный во время пандемии финансовый буфер домохозяйств, который подходит к финальной фазе истощения. В середине 2022 года, 40% домохозяйств (низкий доход) полностью потратили сбережения наколенные во времена Covid, а в начале II квартала текущего года к ним добавились еще 40% (средний доход). Таким образом, 80% населения с низким/средним доходом полностью истощили пандемийный буфер. Говоря о финансовом состоянии домохозяйств стоит отметить, что реальные доходы населения, которые тратятся на потребление, находятся ниже трендового уровня, а с учетом возобновления платежей по федеральным студенческим кредитам 1 октября, это формирует серьезную нагрузку на возможность потребления. Ухудшающееся состояние со стороны потребителя начинает постепенно отражаться в экономике: количество заявлений о банкротстве достигло уровней 2008 и 2020 годов. Механизм трансмиссии денежно-кредитной политики искажен (временной лаг расширился), из-за огромных фискальных и монетарных стимулов. Тем не менее, буфер скоро полностью истощится и потребитель окажется в тяжелейшей ситуации, что отразится в существенном ухудшении макроэкономической ситуации в США в начале следующего года. В условиях настолько жесткой ДКП, сценарий с мягкой посадкой около невозможен. $SPGI $TSLA $AAPL $AMZN

Совокупный объем фискального импульса в 2022-2023 годах соответствует 10% годового ВВП, что является абсолютным рекордом за время расчетов. Согласно данным, изложенным в документе «основные направления бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2024 год и на плановый период 2025 и 2026 годов», по итогам 2023 года объем чистых вливаний (в т.ч. квазибюджетные операции) бюджета в экономику будет рекордным за все время ведения подсчетов с 2018 года. Он составит 5% ВВП, или около 8,3 триллиона рублей. Показатель превосходит даже пандемийные значение, когда объем стимулирования достигал 4,6% ВВП. Такая экспансия бюджетной политики обеспечивается в целях минимизации влияния необходимой структурной трансформации на средне-(долго)срочный потенциал экономики. Внимание акцентируется на содействии перестройке хозяйственных связей, поддержке базовых отраслей промышленности, малых и средних предприятий и наиболее уязвимых категорий граждан. Минфин выделяет следующие категории, в которые будет направляться концентрированная часть расходов: социальная поддержка нуждающихся граждан, укрепление обороноспособности страны, интеграция новых регионов, технологическое развитие и поддержка инфраструктуры. При этом, министр финансов, назвал расходы на оборону приоритетом российского бюджета. В 2024 году экспансивная направленность бюджетной политики сохранится с нормализацией к 2025 году. По данным Минфина, расходы федерального бюджета по направлению «Социальная политика» в 2024 году составят 7,73 трлн руб, или 21,1% расходов, «Национальная оборона» - 10,78 трлн или 6% ВВП (29% расходов), «Национальная экономика» - 3,89 трлн (10,6%). В 2025 году расходы на национальную обору составят 8,520 триллиона рублей, или 4,5% ВВП, в 2026 - 7,419 триллиона рублей, или 3,7% ВВП. Конструктивная оценка прироста ВВП невозможна, потому что с такой структурой расходов приходится сталкиваться впервые. Основная часть расходов приходится на национальную оборону, фискальный мультипликатор которой рассчитать затруднительно. Согласно данным Росстата, промышленное производство в России выросло на 5,4%, но рост сильно фрагментирован на отрасли, связанные с ВПК, в то время как остальные сильно отстают. Таким образом, необходимо больше времени, чтобы оценить полноценный эффект бюджетного импульса на экономику. Но с уверенностью можно сказать, что на все это дело уже обратил внимание Банк России. Эльвира Набиуллина на Московском финансовом форуме отметила, что «более мягкая бюджетная политика потребует более жесткой от ЦБ», а текущий цикл является одним из самых жестких за последние 20 лет. Учитывая фрагментированный рост экономики, замкнутый на отраслях ВПК, фискальный импульс может не спасти остальные сектора, в условиях исторически жесткой денежно-кредитной политики. $MOEX $USDRUBF

Кредитная активность в еврозоне ухудшается, а сокращение денежной массы сигнализирует о надвигающейся рецессии Годовой темп роста широкого денежного агрегата М3 составил -1,3% в августе 2023 года, по сравнению с -0,4% в июле, составив в среднем -0,4% за три месяца до августа. Годовой темп роста более узкого агрегата M1, включающего только наличные и остатки на текущих счетах, сократился на беспрецедентные 11,9% в августе, по сравнению с -9,2% в июле. Кредитование предприятий замедлилось почти до полной остановки в августе, увеличившись всего на 0,6%, что является самым низким показателем с конца 2015 года, по сравнению с 2,2% месяцем ранее. Ежемесячный приток кредитов предприятиям в августе составил -22 миллиарда евро по сравнению с июлем, что является самым слабым показателем более чем за два года. Скорректированное (скорректированное с учетом продажи кредитов, секьюритизации и условного объединения денежных средств) кредитование домохозяйств выросло на 1,0% после 1,3% в июле. Годовой темп роста общего объема кредитов жителям еврозоны снизился до -0,2% в августе 2023 года с 0,1% в предыдущем месяце. Годовой темп роста депозитов, размещенных домашними хозяйствами, снизился до 0,2% в августе, с 0,7% в июле. Стоит отметить, что в Европе большинство займов выдаётся под плавающую ставку, поэтому повышение ключевой ставки ЕЦБ ужесточает одновременно как условия для новых, так и для существующих займов. В результате, трансмиссия денежно-кредитной политики в реальную экономику происходит быстрее, чем в США. Как следствие, экономические показатели ухудшаются, а кризисные процессы реализуются сначала в Европе, а спустя несколько месяцев дотягиваются до США. Реальная (скорректированная на инфляцию) денежная масса M1 (далее M1=реальный M1) обладает опережающим свойством по отношению к реальному ВВП. Другими словами, показатель денежной массы является надежным предвестником рецессии. За период с января 1970 по февраль 2019, темп роста реального M1 выходил на отрицательную территорию в течение длительных периодов непосредственно перед (или в совпадении со) всеми историческими рецессиями в еврозоне. Лаг между разворотами М1 и ВВП в среднем 10-12 месяцев. М1 впервые ушел в фазу сокращения в январе 2023 года, учитывая самые быстрые темпы ужесточения ДКП от ЕЦБ, ВВП начнет сокращаться с 3-4кв 2023 года. ЕЦБ уже довел систему до сильнейшего стресса, а инфляция все еще намного выше целевого значения. Стойкость экономики сходит на нет и в скором времени начнет ломаться что-то серьезное. $EURRUB $EURRUBF $TEUR $MOEX

Как дела с долгами у потребителя США? Согласно последнему квартальному отчету Федерального резервного банка Нью-Йорка о долге домашних хозяйств и кредитах, общий долг домашних хозяйств вырос на $ 16 миллиардов и достиг $17,06 триллиона во втором квартале 2023 года. Остатки по кредитным картам стремительно росли, увеличившись на $45 миллиардов (+4,6% кв/кв) до рекордного уровня в $ 1,03 триллиона. Прочие остатки, которые включают розничные кредитные карты и другие потребительские кредит увеличились на $15 миллиардов. Задолженность за авто выросла на $20 миллиардов до $ 1,58 триллиона, а остатки по ипотечным кредитам составили около $ 12 триллионов. Годовую задолженность и более сейчас имеют 54 миллиона человек (60% от общего количества держателей кред.карт; в прошлом году показатель был в районе 50%), 8% остатков по кредитным картам просрочены на 90 дней и более. Доля задолженности по кредитным картам, перерастающей в серьезную просрочку, выросла с 3,35% во втором квартале 2022 года до 5,08% во втором квартале 2023 года. Сейчас уровень нормализовался до показателей существующих до пандемии, но финансовые условия куда жестче. В данный момент, процентная ставка по кредитным картам превышает 22%, что является абсолютным рекордом. Ставка по ипотеке 7,19% - самый высокий показатель с июля 2001 года. При этом условия кредитования продолжают ужесточаться, что делает рефинансирование труднодоступным. Сюда же начнет накладываться возобновление платежей по федеральным студенческим кредитам 1 октября. Под эту категорию попадает подавляющее большинство из 43 миллионов американцев, у которых общий студенческий долг составляет $ 1,75 трлн. Пауза в выплате этих кредитов длилась чуть больше 3 лет и за это время появились новые задолженности, которые нужны обсуживать: ежемесячные платежи по кредитам, не связанным со студенческими (потребительские, автокредиты, ипотека), увеличились на 24%. Все эти проблемы постепенно начинают отражаться на рынке недвижимости. В августе продажи новых домов упали на 8,7% с учетом сезонных колебаний в годовом исчислении до 675 000 единиц, а заявки на покупку новых домов упали до уровней 2014 года. Соотношение долга к доходу всех покупателей жилья находится на уровне 40% - это выше, чем в жилищный пузырь 2006-2007 годов (39,1%). При такой высокой долговой нагрузке, на процентные платежи уходит весомая часть дохода. что вынуждает потреблять меньше (со всеми вытекающими). С инфляцией ФРС бороться будет долго, а значит кредитный риск будет нарастать (корпоративный кредит тоже сюда относится - там проблем неменьше). Не стоит забывать, что сейчас безработица на исторических минимумах и граждане, в основном, платёжеспособны, но рынок труда в скором времени начнет остывать и последствия от ужесточения ДКП будут реализовываться в полной мере.

Как запрет на экспорт бензина и дизельного топлива отразится на российских нефтяниках? Прямой масштаб негатива от текущего запрета будет зависеть от его длительности. Исходя из того, что емкость внутреннего рынка ограниченна из-за объема мощностей нефтеперерабатывающих заводов, а дополнительные меры по стимулированию переработки отсутствуют - ограничения продлятся всего несколько недель, после чего будет введена совокупность мер контроля, позволяющая возобновить экспорт. Чувствительнее всего заперт на себе будут ощущать Газпром Нефть, у которой рентабельность НПЗ напрямую зависит от объемов экспорта нефтепродуктов, Лукойл, потому что структура бизнеса изначально заточена под экспорт и Сургутнефтегаз - компания экспортирует более 80% производимых горюче-смазочных материалов. Доля биржевых продаж бензина Лукойла составляет 13,8% от общего производства, доля Газпром нефти - 13,3%, Сургутнефтегаза - 13,1%. По дизтопливу соответственно: 9,4%; 9,2% и 9,7%. Лукойл и Газпром Нефть анти-фавориты, поскольку у этих компаний высокая доля продуктов нефтепереработки по отношению к объемам добытой нефти. Конкретно от временного запрета на экспорт топлива долгосрочных проблем для нефтяников нет, потому что экспорт откроют через 1-2 месяца, что очень ограничено отразится на объемах прибыли (снижение в пределах 2% за 2023). Куда важнее тенденция, которую задает государство: любые сверхдоходы российских экспортеров не получится пронести мимо казны. Взимать будут всеми возможными способами. И вот это уже создает проблемы долгосрочного характера. Писал об этом ранее, а сейчас лишний раз появляется возможность убедиться в том, что любая сверхприбыль от российских экспортеров, которая потенциально могла пойти на дивиденды - будет неизбежно изъята государством в том или ином виде. О высоких дивидендах на ближайший год можно забыть - слишком много весомых факторов, которые ограничивают потенциал див. доходности. $LKOH $SNGS $SNGSP $SIBN

21 сентября 2023 года вступил в силу временный запрет на экспорт дизельного топлива и бензина из РФ. Какие будут последствия? Правительство Российской Федерации приняло решение запретить экспорт дизтоплива (летние, зимние и арктические смеси, дистилляты, включая газойли) и бензина до момента насыщения внутреннего рынка, чтобы стабилизировать цены. Сколько нужно для насыщения внутреннего рынка? В России общий объем производства дизельного топлива составляет около 90 млн тон в год, а экспортируется 50 млн. Производства бензина достигает 40 млн тонн, а на экспорт идет около 5 млн тонн. Таким образом, общий объем оценивается примерно в 130 млн тонн, из которых 75 млн тонн уходит на внутренний рынок, а остальное экспортируется. На внутреннем рынке профицит образуется достаточно быстро, из-за ограниченной ёмкости НПЗ. По грубым подсчетам, чтобы пополнить запасы дизеля потребуется 10 дней, бензина - 60. В условиях ограниченных мощностей для накопления объемов - внутренний рынок просто не сможет переварить такое количество топлива, которое шло на экспорт. Поэтому российским нефтеперерабатывающим заводам потребуется сократить объемы производства, чтобы избежать затоваривания, поскольку свободные места для хранения закончатся. Сколько уйдет с мирового рынка? В S&P Global подсчитали, что запрет на экспорт российских нефтепродуктов приведёт к изъятию с мирового рынка около 1 млн баррелей дизельного топлива в сутки или около 3,4% мирового потребления. Стоит отметить, что в этом году Россия была крупнейшим в мире морским экспортером дизельного топлива, немного опережая США. С января по середину сентября страна поставляла более 1 миллиона баррелей в день, причем Турция, Африка, Бразилия и Саудовская Аравия были одними из основных направлений. Недружественные страны заменили российские нефтепродукты, в основном, поставками из Турции, Саудовской Аравии, Африки и Индии, а они обеспечили этот дополнительный объем за счет закупок в России. Тут круг замкнулся. Текущий запрет на экспорт дизеля и бензина из РФ отразится на западных странах и толкнет цены на топливо еще выше. Российские нефтеперерабатывающие предприятия зарабатывают на экспорте дизельного топлива гораздо больше, чем на поставках на внутренний рынок, а высокие международные цены стали дополнительным стимулом для экспорта. Поэтому правительству необходим способ для обеспечения внутренних потребностей. Жесткий запрет на экспорт - один из таких способов. В следующем посте расскажу, как будут обстоять дела у нефтяников. $MOEX $LKOH $TATN $RU000A0ZYXV9 $ROSN $SNGS

Сможет ли экономика еврозоны устоять на траектории роста в этом году? Предварительные данные PMI еврозоны за сентябрь указывают на дальнейшее сокращение всех секторов экономики. Показатели немного лучше августовских, тем не менее ситуация остается тяжелой. Резкое сокращение деловой активности продемонстрировала Франция, которая догоняет Германию по уровню ухудшения экономической ситуации (две сильнейших экономики ерозоны, которые образую 35% ВВП) • Сводный индекс деловой активности: 47,1 (август: 46,7) - максимальное значение за 2 месяцев. • Индекс деловой активности в сфере услуг: 48,4 (август; 47,9) - максимальное значение за 2 месяцев. • Индекс деловой активности в производственном секторе: 43,4 (август: 43,5). - минимальное значение за 2 месяца. Относительно мягкое сокращение в сфере услуг немного сглаживает общую картину и создает ощущение некой устойчивости, но в производственном секторе наблюдается отчетливая деградация. Потребительский спрос заметно ухудшается, о чем свидетельствует четвертый ежемесячный спад новых заказов к ряду. Стоит отметить, что концентрация сокращения новых заказов наблюдается в секторе услуг, где падение объёмов было самым резким с начала 2022 года (если исключить пандемию, то снижение новых заказов на услуги было самым уверенным с мая 2013). Объемы незавершенных работ сократились самыми быстрыми темпами с июня 2020 года. На фоне формирования свободных единиц капитала, из - за снижения новых заказов, бизнес все увереннее сокращает найм персонала. Численность рабочей силы в обрабатывающей промышленности падает четвертый месяц подряд, а общий темп создания рабочих мест оказался самым слабым за 32 месяца. Спрос ухудшается=> заказов меньше=>разгружаются мощности=>сокращаются рабочие места. Что касается Франции - дела ухудшаются резкими темпами. Общий индекс деловой активности составил 43,5 (46,0 месяцем ранее) - 34-месячный минимум. Регресс наблюдается во всех сектора. Сокращение промышленного производства и сектора услуг фиксирует самые сильные темпы с мая 2020 года. Однозначная деструктивная тенденция широким фронтом. Две сильнейшие экономики еврозоны входят в активную фазу деградации, при этом о развороте денежно-кредитной политики ЕЦБ не думает. Инфляция остается на неприемлемом уровне, а с проблемными компонентами справится не удается, да еще и энергетика на подходе. За 14 месяцев ЕЦБ повысил процентную ставку на 450 б.п., что является абсолютным рекордом по скорости ужесточения в истории еврозоны. В условиях такого стресса, накапливаются огромные дисбалансы, которые постепенно начинают выливаться в реальную экономику. Рынок труда будет активно слабеть, а объем производства уйдет в сокращение в конце текущего года. $EURRUB $TEUR

Сектор услуг США продолжает терять темпы роста и давить на общую экономику, уверенно подходя к границе сокращения. Предварительные данные PMI США за сентябрь указывают на дальнейшее снижение темпов роста экономики. Наблюдается шоркая стагнация производства по всем секторам с эскалацией на сокращение. Данные фиксируют худшие показатели в частном секторе с февраля 2023 года, новые заказы падали самыми быстрыми темами в этом году, а ценовое давление усилилось, поскольку цены на сырье существенно выросли. Сектор услуг подходит к границе в 50 пунктов, утягивая за собой композитный индекс. • Сводный индекс деловой активности: 50,1 (август: 50,2) - минимальное значение за 7 месяцев. • Индекс деловой активности в сфере услуг: 50,2 (август; 50,5) - минимальное значение за 8 месяцев. • Индекс деловой активности в производственном секторе: 48,9 (август: 47,9). - максимальное значение за 2месяца. Основной вклад в снижение производства продолжает вносить сектор услуг. Ухудшающееся финансовое здоровье потребителя США, на фоне высоких ставок и инфляции, начинает отражаться на спросе. Ослабевающий спрос спровоцировал ускорение снижения объемов новых заказов. Темпы сокращения были самыми серьезными с декабря 2022 года и тенденция сохраняется. Также наблюдается снижение внешнего спроса, из-за рисков рецессии в Европе. Ценовое давление продолжает увеличиваться. Повышение расходов на заработную плату, стоимость займов и цен на материалы, рост расходов на топливо - все это привело к росту издержек в сентябре. Общий темп роста цен на сырье ускорился до самого высокого уровня с июня. Производственные компании - самые чувствительные к росту цен на нефть, поскольку он приводит к росту дополнительных затрат на издержки производства (растут затраты на закупку пластмассы и химикатов, транспортировку). Найм персонала остается высоким, при этом объемы незавершенных работ стремительно уменьшаются. Объем незавершённых работ сокращался самыми быстрыми темпами с мая 2020 года, что в совокупности со снижением объема новых заказов - вызывает увеличение резервных мощностей. Это накопительный эффект, который чуть позже запустит сокращение персонала, поскольку ухудшающийся спрос со стороны потребителей вызовет снижение спроса на рабочую силу (будут формироваться свободные мощности). Стоит отметить, что переложить дополнительные издержки производства в отпускные цены становится все труднее (все также из-за ухудшающегося спроса). Чтобы оставаться конкурентоспособными, компаниям придется нести эти убытки, что отразится на прибыли. Сюда же добавляются дополнительные процентные расходы. В таких условиях генерировать хорошую прибыль невозможно - это начнет существенно отражаться в фин. отчетах компаний в следующем году и, как следствие, в стоимости акций. Замедление продолжится и очень скоро начнется сокращение в секторе услуг, который потянет за собой всю экономику, а Дядя Жора еще не нашел ограничительный уровень денежно-кредитной политики, который приведёт инфляцию к таргету и не исключает + 25 б.п. в этом году. Рынок верит в удивительно устойчивую экономику, в условиях сверхвысоких ставок, ведь сейчас «все по-другому», но это глубокое заблуждение, которое очень скоро развеется.

ФРС сохранила ставку по федеральным фондам на уровне 5,25-5,5%. Решение было ожидаемое, тут без сюрпризов. В общем и целом, настрой был ястребиным и Джером дал понять, что еще одно повышение ставки в этом году - вполне вероятное событие. Самое важное из пресс-конференции Пауэлла: ▪️ Мы будем продолжать принимать решения на заседании ФРС, исходя из совокупности поступающих данных, и их последствий для перспектив экономической активности, инфляции, а также баланса рисков. ▪️ Мы считаем нынешнюю денежно кредитую политику ограничительной, оказывающую понижательное давление на экономическую активность, занятость и инфляцию. ФРС продвинулась достаточно далеко в повышении процентной ставки и существенный путь ужесточения уже пройден. ▪️ Мы привержены достижению такой монетарной политики, которая была бы достаточно жесткой для своевременного снижения инфляции до целевого уровня в 2%. Медианные прогнозы ФРС по ставке (при условии, что экономика будет развиваться согласно прогнозу): 5,6% в конце 2023, 5,1% в конце 2024, 3,9% в конце 2025 года. ▪️ Если экономика будет развиваться не так, как прогнозирует ФРС, то курс политики будет скорректирован таким образом, чтобы способствовать достижению цели в области максимальной занятости и ценовой стабильности. Постоянно говорю о том, что ФРС будет закручивать гайки, пока экономика подает признаки здоровья. Как только начнётся активная фаза деградации - Фед даст по тормозам (тут уже не если, а именно КОГДА) ▪️ ФРС все больше внимание обращает на баланс рисков. По мере приближения к достаточно ограничительному уровню, риск чрезмерного ужесточения и риск недостаточного ужесточения становятся все более равными. Самое правильное решение в такой ситуации - снижать темпы, по мере приближения к этой точке. ▪️ Мы готовы повысить ставку, если это будет уместно. Мы намеренны удерживать политику на ограничительном уровне до тех пор, пока не будем уверенны в устойчивом снижении инфляции. 12 из 19 руководителей ФРС ждут еще одного хайка в этом году. ▪️ Рост цен на энергоносители очень важный момент. Мы понимаем: если цены на энергоносители будут расти и оставаться высокими, то это повлияет на расходы и может повлиять на инфляционные ожидания. Фед понимает, что энергия довольно волатильная и может не создавать долгосрочных проблем для инфляции, но в текущих условиях все немного иначе. Такая ястребиная пауза, во много является реакцией на скачок цен на нефть ($100 за бочку явно не устраивает ФРС). Хоть цены на энергоносители считаются довольно волатильными и не входят в состав Core CPI, на который ориентируется Фед, при дальнейшем росте они могут толкнуть и базовый индекс (да и инфляционные ожидания подтянутся). Дополнительные проблемы, которые возникают при росте котировок на нефть, сейчас нужны меньше всего. ФРС и так в растерянности и мало что понимает, а еще одна проблемная категория в индексе потребительских цен сузит все сценарии развития экономики до одного. Про неопределённость ФРС расскажу в следующем посте. $USDRUB $USDRUBF $SPGI

Дефицит на рынке нефти разгонит инфляцию в США? Цена на дизельное топливо в США достигла исторического максимума для текущего времени года ($140). Европейский эквивалент взлетел на 60% с лета. Цена на нефть марки Brent 19 сентября превысила $95 за баррель, впервые с 15 ноября 2022 года. Основная причина роста заключается в продлении добровольного сокращения добычи нефти до конца года от Саудовской Аравии и России. Саудовская Аравия продолжит добровольное сокращение добычи нефти на 1 млн баррелей в сутки, а РФ сократит экспорт нефти на 300 тысяч баррелей в сутки. С ноября прошлого года ОПЕК+ сократила добычу 4 раза, в общей сложности на 4,5 млн баррелей в сутки. Согласно отчету ОПЕК+, картель оценивает дефицит нефти в последнем квартале текущего года в 3,3 млн баррелей в сутки. Bloomberg назвал такое сокращение крупнейшим, как минимум, с 2007 года. Стоит отметить, что добыча нефти в США в ведущих сланцедобывающих регионах падает третий месяц подряд (снижение примерно на 40 000 баррелей в сутки - самое большое месячное падение с декабря 2022 года) и в октябре составит 9,393 млн баррелей в сутки (минимум с мая). Цены на дизель и бензин входят в состав индекса потребительских цен и напрямую влияют на инфляцию. Именно рост цен на бензин в августе сформировал месячный импульс инфляции в США в 0,6%, а ФРС видит перед собой только таргет в 2% и больше ничего. Можно было бы попробовать скинуть инфляционное давление с помощью кубышки, но стратегические запасы на историческом минимуме за 40 лет, а начать закупать сейчас - толкнуть цену еще выше (спрос и так высокий). Выход один - гнуть спрос. Инфляционный фон формируется тяжелый: проблемы с арендой жилья будут наблюдаться, пока спред между стоимостью жилья и арендой не стянется, сектор услуг начал остывать, но все еще находится в проблемной зоне + добавилась энергия (3 из 6 последних рецессий в США были связаны с высокими ценами на нефть). Путь до 2% предстоит нелёгкий, a кризисных процессов избежать уже не получится. $USDRUB $USDRUBF $MOEX $ROSN $LKOH $NLMK

Инфляция в еврозоне остается на неприемлемом уровне Согласно данным Евростата, индекс потребительских цен в еврозоне составил 5,2% в августе в годовом исчислении (июль: 5,3% г/г). Месяц к месяцу ИПЦ составил 0,5% за август (июль: -0,1%). Базовый индекс потребительских цен в августе составил 5,3% (г/г) за август, в июле показатель был равен 5,5% (г/г). Месячный импульс сформировала энергия, которая выходит из дефляции высокими темпами: -3,3% (г/г) в августе; -6,1% (г/г) в июле. Инфляция без учета энергетики снизилась до 6,3% (г/г) в августе (6,7% за июль). Показатели в еде, алкоголе и табаке хоть и находятся на высоких уровнях, но продолжают уверенное замедление. Продукты питания, алкоголь и табачные изделия имеют самый высокий годовой уровень в августе (9,7% по сравнению с 10,8% в июле). Здесь прогресс наблюдается по всем категориям: необработанная пища: 7,8% (г/г) vs 9,2% за июль; обработанная пища, алкоголь и табак: 10,3% (г/г) vs 11,3% за июль. На этом уверенное замедление темпов инфляции заканчивается. Самые тяжелые компоненты инфляции замедлятся недопустимом медленно. Это касается сектора услуг, в котором годовые темпы составили 5,5% (г/г) в августе (5,6% за июль) и неэнергетических продуктов: за август 4,7% (г/г) (5% за июль). Две эти составляющие имеют в ИПЦ вес в 70% и формируют устойчивый инфляционный фон в 3-3,5 п.п. Сектор услуг начал постепенно замедляться, но отражение этого в сбросе инфляционного давления займет время + сформировался новый триггер - энергетика. Инфляционный фон будет заставлять ЕЦБ закручивать гайки, пока наблюдается «устойчивость» экономики, но опережающие факторы кричат о начале активной фазе деградации, которая скоро начнет отражаться в запаздывающих экономических показателях (ВВП, безработица) и реализация кризисных процессов не заставят себя долго ждать, потому что накопленные дисбалансы никуда не уйдут. Серьезные деструкции начнут провялятся с 4кв23-1кв24 с дальнейшим ухудшением экономических показателей. Речь уже не идет о возможном уклонении от рецессии. Теперь вопрос стоит в её глубине и тут все завит от того, насколько далеко зайдет ЕЦБ, а пойдет он к таргету по инфляции в 2%, подвергая систему мощнейшему стрессу за всю историю еврозоны. $EURRUB $BRU4 $IEV $LKOH

Текущий цикл ужесточения денежно-кредитной политики Банка России создает один из сильнейших стресс-тестов для экономики Нынешние темпы повышения ставки являются третьими по скорости за последние 20 лет. ЦБ РФ за 3 месяца 2023 года поднял ключевую ставку на 5,5 п.п (21.07 +1п.п., 15.08 +3,5 п.п., 15.09 +1п.п.). Темпы мощнее наблюдались только в 2014 (+9п.п. за 3 месяца) и феврале 2022 (+10,5 п.п.). Ставка выше 13% до текущего цикла удерживалась дважды: с декабря 2014 года (17%) по конец апреля 2015 (14%) и в 2022 году - с февраля (20%) по май (14%). В базовом сценарии Банка России, средняя за остаток текущего года ключевая ставка составит 13,0–13,6%, что уже является серьёзной заявкой на рекорд. В 2015 и 2022 годах ЦБ разворачивался через 4,5 - 3 месяца, сейчас это займет минимум 4 месяца. Очень важно отметить, что текущий цикл ужесточения по характеру отличается от двух вышеописанных. Об этом говорила Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 15 сентября. «Некоторые участники ожидают повторения сценариев 2014 и 2022 годов, когда мы достаточно быстро перешли к смягчению денежно-кредитной политики. Но текущий цикл отличается от предыдущих. Прошлые эпизоды значительного повышения ставки во многом были связаны с рисками для финансовой стабильности. Когда эти риски уходили, мы снижали ставку. В этот раз ситуация другая. Мы повысили ключевую ставку из-за реализации инфляционных рисков. И будем удерживать ее на высоких уровнях достаточно продолжительное время — до тех пор, пока не убедимся в устойчивом характере замедления инфляции.» В данный момент, речь идет о серьезнейшем испытании для системы, потому что ставка будут оставаться на высоком уровне длительный промежуток времени. Здесь спорить не о чем - сигнал однозначно жесткий. Корень инфляции ЦБ видит в чрезвычайно сильном внутреннем спросе и высокой кредитной активности (про кредит будет отдельный пост). Расширение внутреннего спроса на товары и услуги стимулирует спрос на импорт. Одновременно с этим, объемы экспорта в течении этого года снизились, что привело к сокращению валютной выручки. В совокупности, формируется явный триггер ослабления рубля (расширение спроса на импорт при ограниченном поступлении экспортной выручки привело к ослаблению рубля). На выходе имеем 1,5-3% к инфляции, согласно оценке ЦБ + раскрученные инфляционные ожидания. Вдобавок, повышенный внутренний спрос трансформируется в рост цен из-за дефицита рабочей силы, который ограничивает выпуск + стимулирует рост заработной платы (издержки на удорожание персонала прикладываются в конечные цены, да и сами трудящиеся охотнее тратят деньги из-за повышения вознаграждения). В контексте прямых обязанностей Банка России речь идет только о ценовой стабильности, поэтому экономику будут складывать до существенных деструкций. Учитывая, что текущий цикл является одним из самых жестких за последние 20 лет - экономике будет очень тяжело устоять. $USDRUB $USDRUBF $MOEX

Жесткая риторика Банка России направленна на устранение искажений коммуникационного канала с рынком, для корректной трансмиссии денежно-кредитной политики в реальную экономику с минимальным лагом. Эльвира Сахипзадовна на пресс-конференции ясно дала понять, что жесткая денежно-кредитная политика продолжится длительный промежуток времени. Не стоит ждать повторение 2022 года, в котором ставка в апреле была 17%, а в июле уже 8%. Рынок ставил именно на такой расклад и предполагал смягчение дкп к концу года, что искажало трансмиссионный механизм дкп. Также, выступление было богато на аргументы отказа от валютного контроля. Самое важное из пресс-конференции: ▪️ЦБ отдает предпочтение экономическим мерам, по сравнению с административными, для влияния на потоки капитала. Банк России считает, что при необходимости влиять на потоки капитала, лучше всего это делать через повышение привлекательность рублевых сбережений и создание стимулов для компаний продавать выручку для текущих расходов. ▪️Обязательная продажа валютной выручки не окажет значимого эффекта на курс. После продажи выручки экспортёры могут купить валюту обратно в тех объемах, которые считают нужными. В итоге возрастет только оборот, а баланс спроса и предложения не восстановится. Помимо этого, у компаний возрастут дополнительные издержки на конвертацию. Репатриация выручки также не окажет влияния на курс, потому что не увеличит предложение валюты (вне зависимости от того, где хранится валюта, в стране или за границами государства - на рынке её больше не станет). ▪️Отток капитала является одним из факторов ослабления рубля, но не самым значимым. Отток капитала в этом году гораздо меньше, чем в прошлом: $28,6 млрд за 8 месяцев текущего года vs $195,1 млрд за 2022 год. ▪️У ЦБ отсутствует психологическая граница рубля. ЦБ не таргетирует курс рубля, но Банк России учитывает динамику ослабления курса в системе проинфляционных факторов и реагирует на них. ▪️Основным фактором ослабления рубля является разнонаправленная динамика экспорта и импорта. Динамика внутреннего спроса способствует увеличению спроса на импорт, который происходит в условиях снижения экспорта, что уменьшает предложение валюты на рынке. ▪️Текущая ставка будет сохраняться продолжительный промежуток времени. Банк России будет придерживаться жёсткости в отношении денежно-кредитной политики, пока не увидит значительное снижение текущих темпов роста цен по широкому фронту и инфляционных ожиданий. “Надеемся, что трансмиссия дкп ускорится” Набиуллина отметила необходимость вовремя реагировать на инфляционные риски, чтобы не затянуть экономику в рецессию и тут встает вопрос о количественном характере этого реагирования. Текущая девальвация существенно разогнала инфляционные ожидания, которые влияют на поведение всех субъектов экономики. Вклад тут вносят потребители и производители. Первые выбирают между тратой и сбережениями, соответственно, при ставках ниже инфляционных ожиданий нет никакой мотивации сберегать деньги и спрос раскручивается. Инфляционные ожидание производителей влияют на формирование цен на выходе, а так же на уровень заработной платы сотрудников. В конченом счете, высокие инфляционные ожиданий этих участников приводят к ускорению реальных темпов роста. В широких массах всегда наблюдается существенный дефицит экономической грамотности и инфляционные ожидания часто перекручены без фундаментальных причин (СМИ здесь играет немалую роль, часто транслируя неполную/искаженную информацию, которую человек не в состоянии качественно фильтровать из-за отсутствия знаний). Как результат, инфляция может оказаться слабо управляемой, а для достижения таргета потребуются большие усилия. Таким образом, ЦБ необходимо сбить инфляционные ожидания как можно раньше. Для того, чтобы заякорить инфляционные ожидания, от Банка России потребуется поддерживать текущую жесткость в отношении денежно-кредитной политики длительный промежуток времени. $USDRUB $USDRUBF $MOEX

Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 13.00% Совет директоров посчитал шаг в 100 б.п. достаточно ограничительным в текущих обстоятельствах. При этом, ЦБ намерен продолжать вести жесткую денежно-кредитную политику в течении достаточного количества времени для возвращения инфляции к 4%. Самое важное из пресс-релиза: ▪️Жесткая денежно-кредитная политика будет сохраняться длительное время, а хайк не исключён. Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% также предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. ▪️ЦБ отмечает явный перекос внутреннего спроса над предложением. Высокий внутренний спрос усиливает отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Из-за этого также сохраняется повышенный спрос на импорт. Высокий спрос на импорт при снизившемся экспорте - основной фактор ослабления рубля с начала 2023 года. ▪️Девальвация рубля оказывает ощутимый вклад в нынешний темп роста цен. Текущее инфляционное давление усилилось, в том числе из-за переноса в цены произошедшего ослабления рубля. В среднем за последние три месяца рост цен с поправкой на сезонность составил 9,0% в пересчете на год. Перенос ослабления рубля в цены усиливается повышенными инфляционными ожиданиями. Особенно сильно за последние месяцы увеличились ценовые ожидания предприятий. Выросли и инфляционные ожидания населения. Текущая девальвация сформировала огромные инфляционные ожидания, которые ЦБ пытается заякорить жестким сигналом о ведение ограничительной денежно-кредитной политики на длительном промежутки времени. По мимо этого, Банк России отмечает уверенный внутренний спрос, который превышает возможности расширения производства. Из-за ограничений на стороне производства дальнейший рост экономики РФ будет замедляться, потому что избыточный спрос не получается удовлетворить и это будет вытекать только в ускорение цен без увеличения количества выпуска. Вся проблема в дефиците рабочей силы. На макро уровне, в данный момент, каждая дополнительная единица капитала не приведёт к увеличению выпускаемой продукции, потому что присутствует ощутимая нехватка рабочей силы. Здесь остается только укатывать спрос, чтобы достичь его баланса с предложением и вернуть экономику на траекторию сбалансированного роста. Завтра прокомментирую пресс-конференцию Эльвиры Сахипзадовны и поделюсь мнением о дальнейших траекториях ДКП и экономики. $USDRUB $USDRUBF $MOEX $SBER

Совет управляющих ЕЦБ принял решение повысить три ключевые процентные ставки на 25 б.п. Таким образом, текущая процентная ставка по основным операциям рефинансирования составляет 4,50%. Ставка по депозитной линии составляет 4,00% Ставка по маржинальному кредитному механизму составляет 4.75% Ожидал паузу, но Кристин удивила своим решением. Однако, уже по первому ответу на вопрос стало понятно о голубиных намерениях Лагард (самые внимательные наверняка поняли это по внешнему виду: Кристин впервые за долгое время сменила свои массивные синие очки и серьги на более аккуратные аксессуары). Все это фоном помогает выстроить коммуникационный канал. В целом, пресс-конференция вышла мягкая. Кристин всеми способами хотела донести намерения ЕЦБ в отношении дальнейшей траектории ДКП (дело доходило до жестов, в которых выражалась однозначная пауза на следующем заседании). Ключевые моменты из пресс-конференции: ▪️Текущее повышение ставки было принято для закрепления прогресса в достижении цели ЕЦБ по снижению инфляции. ▪️Условия финансирования ужесточаются все больше и продолжают снижать спрос, что является важным фактором возвращения инфляции к целевому уровню. ▪️Ключевые процентные ставки ЕЦБ достигли уровней, которые при сохранении в течение достаточно длительного периода внесут существенный вклад в своевременное возвращение инфляции к нашему целевому показателю. ▪️Экономика останется слабой в ближайшие месяцы. Снижение спроса на экспорт из еврозоны и влияние жестких условий финансирования сдерживают экономический рост, в том числе за счет снижения инвестиций в жилье и бизнес. Сектор услуг, который до сих пор был устойчивым, теперь также ослабевает. ▪️Динамика кредитования еще больше ослабла. Объем кредитов фирмам вырос в июле на 2,2% в годовом исчислении по сравнению с 3,0% в июне. Кредиты домашним хозяйствам также выросли менее сильно, на 1,3 процента, после 1,7 процента в июне. В годовом выражении кредиты домашним хозяйствам сократились на 0,8 процента, что является самым сильным сокращением с начала введения евро. ▪️ЕЦБ уверен в устойчивости банков. Уровень капитала, его качество, и уровень ликвидности несопоставимы с ситуацией в 2008 году. Стресс-тест показал, что банки могут выдержать даже самый суровый сценарий событий. Учитывая опережающие индикаторы, которые сигнализируют о резком ухудшении дел в экономике, пауза здесь выглядела уместно. Кристин это, безусловно, понимает, но принимает решения исходя из мандата. ЕЦБ явно подошел к достаточно ограничительному уровню и на следующем заседании, с очень высокой вероятностью будет пауза. «Я бы хотела понаблюдать за той борьбой, которую мы ведем» - сказала Лагард. Пауза не спасет экономику еврозоны от рецессии, потому что дисбалансы накопились огромные, а инфляция снижается слишком медленно (еще и энергоносители скоро подтянутся). ЕЦБ уже находится в растерянности и не имеет полноценного понимания о дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. Есть какое-то понимание, что исторически ставка достаточно высокая (как и темпы) и пора бы сделать паузу, но конкретного плана нет. Решения принимаются на основе поступающих данных, что ограничивает время на анализ. В такой ситуации будут жестить, пока не увидят отчетливое снижение инфляции по подавляющему большинству компонентов. В конце текущего года - начале следующего (4кв 23-1кв 24) кризисные процессы в еврозоне начнут реализовываться в полной мере. Рецессии избежать не получится и явные признаки этого уже на пороге. $EURRUB $EUFN $TEUR $TBEU $TEUS $IEV

Энергия потянет вверх инфляцию в США Согласно отчету Бюро статистики труда США, индекс потребительских цен в августе вырос на 3,7% (г/г) (3,2% за июль) и на 0,6% (м/м). Базовый индекс потребительских цен продолжил снижение пятый месяц подряд и составил 4,3% (г/г) (4,7% за июль), 0,3 (м/м). Основной вклад в ускорение месячных темпов внес бензин (почти 62%), который подорожал на 10,6% (м/м), но в годовом исчислении все также остался в дефляции (-3,3% г/г), как и вся энергетика (НО 5,6% м/м) (-3,6% г/г), включая энергоносители (-4,2% г/г), мазут (-14.8% г/г), энергетические услуги (-2,7% г/г). Также, дефляция наблюдается в Б/У авто (-6,6% г/г), медицинских услугах (-2,1% г/г), общественном транспорте (-9,4% г/г), тарифах авиакомпаний (-13,3% г/г), телевизорах (-10,1 г/г), смартфонах (-17,2% г/г). Инфляция в приемлемых рамках (ниже 3%) в следующих категориях: электричество, образование, одежда, обувь бытовая техника, мебель, новые авто, товары для спорта и отдыха, больничные услуги. Проблемы все также остаются в сфере услуг и аренде жилья. Транспортные услуги (10,3% г/г; 9% месяцем ранее), услуги отдыха (6,1% г/г), прочие персональные услуги (7,4% г/г; 6,5% месяцем ранее). Прогресс в снижении темпов инфляции в аренде жилья есть, но цифра все еще высокая (7,3% г/г; 7,7% месяцем ранее). Проблемные категории (вышеперечисленные услуги + аренда жилья) составляют около 45% процентов в структуре ИПЦ. Сюда же, через 1,5-3 месяца добавятся стремительно рустующие цены на энергию (5,6% м/м), которые потянут за собой весь индекс. Фед увидел снижение базового индекса, поэтому мнение по поводу сохранения ставки не меняется, но на дистанции все выглядит печально. ФРС час от часу не легче. Как только сектор услуг начал остывать, что потенциально уменьшает давление этой категории на инфляцию, появляется энергетика, которая, как минимум, остановит прогресс в снижении Core CPI. Ужесточение монетарной политики начинает отражаться в экономике и кризисные процессы уже не кажутся такими отдаленными, а в структуре инфляции не получается устранить проблемные категории + сформировался новый триггер для толчка ИПЦ. В подобных условиях, у ФРС не останется выбора, кроме как продолжать закручивать гайки и укатывать экономику. Текущая ставка формирует огромные дисбалансы в системе, при которых каждое дальнейшее повышение может оказаться разрушительным, а повышать придется. $FXTB $USDRUB $USDRUBF $TUSD $AAPL $TSLA

Каковы перспективы российского фондового рынка на ближайший год? В этот раз затрону акции роста, под которыми понимают акции компаний, имеющих высокий потенциал роста выручки в будущем. Таким компаниям, по определению нужны инвестиции капитального размера для быстрого развития, поэтому для этого бизнеса характерны высокая закредитованность и нужда в перефинансировании. Главная проблема - отсутствие широкого спектра фондирования (в связи с геополитической обстановкой), в условиях которого была возможность минимизировать процентные расходы. Международный рынок капитала практически полностью закрыт для российского бизнеса, что вынуждает кредитоваться внутри страны под ощутимо более высокие ставки. В условиях ужесточения денежно-кредитной политики и отсутствия диверсифицированных каналов финансирования любые перспективы компаний с потенциально быстрым ростом прибыли в будущем растворяются. Будет возможность брать только дорогие деньги=>увеличение процентных расходов=> потенциал для роста выручки уже урезается+сюда же, в той или иной степени, будут накладываться огромные затраты на переориентацию экспорта и жесткая фискальная политика государства. В итоге, у потенциально высокоприбыльных компаний будет два выхода: •Брать на себя все вышеперечисленные расходы и издержки, сильно ограничивая возможность иметь большую выручку, что выводит эти компании из списка «быстрорастущих» и они становятся непривлекательными. •Заморозка инвестиционных проектов до перехода ЦБ к смягчению цикла денежно-кредитной политики, что также отбивает инвестиционный интерес к подобным компаниям. Таким образом, за исключением единичных историй, акции роста на российском рынке становятся неинтересными, как минимум до смены курса ЦБ в отношении ДКП. По всему спектру точек приложения капитала, российский фоновый рынок, в текущих экономических и геополитических условиях, выглядит бесперспективно. На компании давит целый каскад структурных негативных фактор, который фундаментально ограничивает будущую прибыль и сокращает текущую. На сегодняшний день, оптимально держать 70-85% в кэше (если у вас средняя гораздо ниже текущих отметок, то кончено тут может быть число меньше), остальная часть может быть в каких-то спекулятивных историях, но запас кэша сейчас необходим. На рынке много физиков, которые очень эмоциональны и могут гнать акции в любом направлении, но фундаментальные аргументы невозможно игнорировать. Финансовые результаты будут ухудшаться, дивдоходность падать, геополитический риск вообще отдельная история, реализация которой просто сложит рынок, учитывая масштабы возможной паники. В текущих обстоятельствах, на рынке слишком высокие риски при размытых перспективах прибыли. На долгосрочной дистанции бизнес, безусловно, будет бить рекорды по выручке и российский фондовый рынок войдет глобально в рост, но на это нужно время, поэтому рост начнется точно не с нынешних отметок. Рынку нужно переварить и адекватно оценить все риски. $MOEX $ROSN $SBER $SGZH

Каковы перспективы российского фондового рынка на ближайший год? Говоря о потенциале российского рынка акций, стоит понимать основные точки приложения капитала и их стимулы. Здесь необходимо выделить две группы ценных бумаг по видам дохода: дивидендные акции и акции роста. Сегодня коснусь первой группы и ее будущего. Акции с дивдоходностью по природе интересны, в условиях генерации хорошей прибыли, которая формирует свободный денежный поток, часть которого поступает держателем пакета акций в качестве дивидендов. В текущих обстоятельствах, можно выделить целый каскад весомых факторов, ограничивающий потенциал дивидендной доходности на дистанции, как минимум, года (дальше эта нагрузка будет слабеть, но тут необходима публикация отчетности, чтобы говорить конкретно о сроках): ▪️Переориентация экспорта требует огромных инвестиций, что образует устойчивый рост капитальных расходов и сокращает большую/всю часть свободного денежного потока. Сюда же накладывается рост расходов, вызванный ограничениями на импорт из-за санкций. Обход этой проблемы повышает конченые издержки связанные с доставкой, до 30-40% (на развитие отечественных аналогов уйдет явно больше года, поэтому проблема останется актуальной) ▪️Жесткая фискальная политика государства. Текущая напряженная геополитическая ситуация провоцирует существенное увеличение расходов на обеспечение обороны и национальной безопасности, что тянет бюджет вниз, поэтому рассчитывать на сверхдоходы российского бизнеса, до окончания СВО, не стоит. За 12 месяцев накопленный дефицит федерального бюджета РФ составил 5.9 трлн, а к концу года Минфин недосчитается около 4 трлн. В таких условиях любая сверхприбыль, образованная при девальвации рубля, будет неизбежно изъята государством. ▪️Отсечение российского бизнеса от внешнего фондирования. Экономические санкции в отношении Российской Федерации полностью отрезали доступ бизнеса к международному финансированию. Здесь выход один - внутреннее фондирование, которое сейчас дорожает в условиях ужесточения денежно-кредитной политики Банка России, что приведёт к росту процентных расходов и сокращению прибыли. Учитывая все вышеперечисленные факторы, оптимистичным прогнозом является дивидендная доходность около 5%, что невероятно мало в контексте адекватного управления рисками. Банк России перешел к циклу ужесточения дкп и к концу текущего года, даже ставка по депозитам может быть больше в два раза, чем дивдоходность российского рынка, а ОФЗ с плавающим купоном могут дойти до 13-15%. В подобных условиях теряется все привлекательность дивидендных акций. Завтра расскажу про акции роста, подведу вывод по рос.рынку и поделюсь рекомендациями. $MOEX $SBER $ROSN $LKOH

Какое решение по ключевой ставке примет Центральный Банк РФ 15 сентября? В данный момент, ключевая ставка ЦБ РФ составляет 12%, после повышения на 350 б.п. на внеочередном заседании в прошлом месяце. За это время, до сегодняшнего дня, члены совета директоров дали довольно жесткие комментарии в отношении дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. Если в июле Эльвира Сахипзадовна говорила о том, что ЦБ допускает “возможность” повышения, теперь же это сменилось на “целесообразность” повышения. О том, что будет хайк нет необходимости говорить. На это указывает слишком много, да и сам ЦБ чуть ли не в открытую говорит о том, что ставка будет выше. Регулятор видит ускорение инфляции широким фронтом, а главная цель ЦБ-4% и больше ничего. Сейчас, в основе инфляционного давления два самых весомых фактора - это девальвация рубля и дефицит рабочей силы: ▪️Текущая девальвация разгоняет инфляционные ожидания серьезными темпами. С января 2023 года курс доллара к рублю вырос на 30%, по мимо реального переноса во внутренне ценообразование (+1,5% - 3% к годовой инфляции), такое ослабление не проходит мимо СМИ, которые еще сильнее пампят инфляционные ожидания населения. ▪️Структурные проблемы на рынке труда. В настоящий момент, безработица в Российской Федерации находится на минимумах, а рынок труда испытывает ощутимый дефицит рабочей силы. В это время, растет потребительский спрос, за которым не успевает расширение производственных мощностей (некого нанимать). Таким образом, формируется отчетливый тригер разгона цен (спрос не получается удовлетворить объемом, значит будут повышать цены). Вся проблема, что оба эти фактора трудно устранить только повышением ставки. Эффект переноса ослабления рубля может затянуться, тогда жестить придется долго, поэтому для укрепления рубля нужны меры валютного контроля (+охладят инфляционные ожидания). А дефицит рабочей силы с нами надолго, потому что весомая доля рабочей силы сейчас находится на СВО. Выход у ЦБ один - хайк. Касаемо шага, склоняюсь к 200 б.п.(менее вероятно 100 б.п.). Меньше-серьезный удар по репутации, после повышения на 350б.п. Больше-серьезный удар по доступности финансирования для российского бизнеса. На самом деле, процентная ставка выше 14% - это огромная нагрузка на российскую экономику в текущих условиях, когда компании отрезаны от внешнего фондирования. Поэтому дальнейшее повышение ставки будет иметь очень негативные последствия для экономики, которые, при этом, реализуются довольно быстро. Наша экономика не самая емкая и инертная, из-за чего эффект текущего ужесточения начнет проявляться уже к концу текущего года. Инфляцию формируют тяжелые факторы, на устранение которых требуется достаточное количество времени, в течении которого ЦБ будет жестить. Со второй половины 4кв 2023 года, в экономике РФ начнется активная фаза отражения ужесточения дкп и реализуются все негативные последствия для системы. $USDRUB $USDRUBF $MOEX

Годовая инфляция в РФ в августе продолжает ускоряться Согласно данным Росстата, годовая инфляция в России в августе 2023 года ускорилась до 5,15% (4,3% в июле). В месячном выражении потребительские цены выросли на 0,28% (0,6% в июле). В годовом выражении наблюдается рост цен по всем категориям ИПЦ: продовольственные товары в августе подорожали на 3,58% в годовом выражении, но подешевели на 0,06% в месячном, непродовольственные товары подорожали на 1,14% в месячном выражении и на 3,58% по сравнению с августом 2022 года, cтоимость услуг снизилась на 0,32% к июльскому показателю и выросла на 9,54% в годовом выражении. Среди непродовольственных товаров ощутимее всего прибавили цены на дизельное топливо (4,1%), автомобильный бензин (2,5%), металлочерепица (4,6%), ювелирные изделия (3,5%), импортные подержанные легковые автомобили (3,2%). Незначительные темпы роста цен наблюдаются в древесно-стружечные и ориентированно-стружечные плиты, тарированный цемент, обрезные доски, миксеры, блендеры, мойки из нержавеющей стали, диваны-кровати, мотоциклы без коляски, скутеры, новые легковые автомобили иностранной марки, ремни мужские, отдельные виды детской одежды, спортивные костюмы взрослых (1,2-1,7%). В дефляции смарт-часы (-3%), мониторы для настольного компьютера (-1,4%), моноблоки, планшетные компьютеры, для детей и взрослых, (-0,4-0,8%). Продовольственные товары в августе снижались на фоне удешевления овощей. Плодоовощная продукция подешевела в августе на 5,96% (в годовом выражении - выросла в цене на 20,41%). В дефляции капуста белокочанная (-29,6%), лук репчатый (-27%), картофель (-23,1%), морковь (-20,4%), помидоры (-17,5%), свекла (-13,8%). Растут цены на свинину и мясо кур (5,6%), куриные окорочка (4,5%), кулинарные изделия из птицы (2,4%). Сильнее всего подорожали апельсины (+21%). В секторе услуг фиксируется довольно разнонаправленная динамика. Дорожают поездки на отдых в ОАЭ (12,2%), в отдельные страны Юго-Восточной Азии (3,2%), отдельные страны Средней Азии (2,3%). При этом наблюдается дефляция в ценах на поездки на отдых в страны Закавказья (-3,6%) и Турцию (-2,4%). Среди услуг внутреннего туризма и отдыха увеличилась стоимость проживания в хостелах - на 3,9%, гостиницах 1-5 звезд и мотелях - на 0,3-1,2%. В то же время снизилась стоимость поездок на отдых на Черноморское побережье и в Крым - на 13,2%, речных круизов по России - на 4,1%. В группе услуг пассажирского транспорта увеличилась стоимость проезда в такси (4,4%), маршрутном такси (1,1%), трамвае и троллейбусе (1%). Аренда автомобиля стала дороже на 3,9%. Серьезная дефляция в стоимости авиаперелета экономическим классом (-14%), проезда в различных вагонах в поездах дальнего следования (от -6% до -23,4%), сидячих вагонах в скоростных поездах дальнего следования (-5,5%). В общем и целом, ускорение цен, в данный момент, приемлемо для российской экономики и ЦБ может обуздать инфляцию исключительно поднятием ставки, но в контексте текущей девальвации - так просто и быстро решить проблему не получится. Очень беспокоит серьезный рост затрат на выпуск в июле, который постепенно перетечет в инфляцию. Помимо этого, нужно учитывать структурный дефицит рабочей силы. При нынешнем увеличенном спросе, производство не может расширяться такими же темпами, из-за недостатка рабочих, и эта проблема никуда не уйдет, пока не закончится СВО. Таким образом, остаётся только душить спрос. Изолированно, инфляцию, вызванную только ростом спроса в условиях недостаточного роста производства, легко сбить традиционным образом через повышение ставки, но сейчас, на общий уровень цен давит еще и курсовой фактор, который образует каскад дополнительных рисков. Пост о грядущем решении ЦБ РФ (15 сентября) будет завтра. $USDRUB $USDRUBF $SU26223RMFS6 $MOEX

Деловая активность в еврозоне ухудшается ускоряющимися темпами, а сектор услуг перешел в фазу сокращения Вышедшие данные PMI по еврозоне за август сигнализируют об усилении экономического спада в августе: ◾️Сводный индекс деловой активности: 47,0 (июль: 48,6) - минимальное значение за 33 месяцев. ◾️Индекс деловой активности в сфере услуг: 48,3 (июль; 50,9) - минимальное значение за 30 месяцев. ◾️Индекс деловой активности в производственном секторе: 43,7 (июль: 42,7) - максимальное значение за 2 месяца. Производственный сектор сокращается 28-ой месяц подряд. Темпы падения несколько замедлились в августе, но все еще остаются вторыми по величине за последние 11 лет (если исключить Covid-19). Сектор услуг в еврозоне в августе вошел в фазу сокращения, впервые с декабря прошлого года. Условия спроса продолжают ухудшаться в обоих секторах. Новые заказы на товары продолжали падать одними из самых резких темпов со времен финансового кризиса 2008. Спрос на услуги в августе сократился невиданными темпами с мая 2013 года если исключить месяцы карантина из-за COVID-19. Занятость была близка к остановке: данные за август фиксируют самые низкие темпы создания рабочих мест с февраля 2021 года. Сектор услуг продолжал замедляться по сравнению с недавним апрельским пиком и зарегистрировал лишь незначительный рост. Подобное прекращение набора рабочей силы отражает увеличивающееся сокращение объемов незавершенных работ. Другими словами, сформировались избыточные мощности при слабом спросе и компании начинают избавляться от них, оптимизируя затраты на рабочую силу. Сокращение количества незавершённых заказов стало самым большим с ноября 2012 года (без учета COVID-19). Сфера услуг переходит в фазу деградации, что растворяет все надежды на положительный ВВП в третьем квартале. Важно отметить, что в секторе услуг наблюдается рост затрат на выпуск (растёт заработная плата) и сокращается производительность, что вызывает инфляционное давление, которое и так не получается скинуть. Последнее, что удерживало экономику еврозоны на плаву начинает сыпаться. ЕЦБ находится в тяжелом положении перед сентябрьским решением по процентным ставкам. Опережающие индикаторы кричат о серьёзном ухудшении ситуации, при этом инфляция далеко от таргета, а безработица на минимумах. В таких обстоятельствах рано говорить о развороте, но ЕЦБ явно задумывается над паузой, потому что точка срыва уже очень близко. Рынок труда вот-вот начнет остывать (подавляющее большинство новых рабочих мест создавала сфера услуг, а сейчас найм почти остановлен) и кризисные процессы запустятся в полной мере. $EURRUB $TEUS $TEUR $TBEU

Рынок труда США начинает остывать Общее количество занятых в несельскохозяйственном секторе в августе увеличилось на 187 000 (средний прирост 271 000 за 12 месяцев), а безработица вросла до 3,8% (3,5% за июль), что является максимумом за 18 месяцев. Число безработных увеличилось на 514 тыс. до 6,4 миллиона (6 млн за август 2022). В августе, основной вклад в прирост рабочих мест сформировала сфера здравоохранения, которая добавила в этом месяце 71 000 рабочих мест (63 000 месяцем ранее). Помимо этого, сфера отдыха и гостеприимства в августе продолжала нанимать сотрудников: было создано 40 000 рабочих мест. Также занятость увеличивалась в сфере социальной помощи (+26 000), строительстве (+22 000), сфере профессиональных и деловых услуг (+19 000). Сокращение найма в августе продемонстрировали сфера транспорта и складирования (-34 000), сфера грузовых перевозок (-37 000), временные службы помощи (-19 000), киноиндустрия и звукозаписывающая промышленность (-17 000), сфера телекоммуникаций (-4000). Если смотреть с разбивкой по уровню образования, то наблюдается рост безработицы среди высококвалифицированных сотрудников. Среди людей, имеющих степень бакалавра и выше, безработных стало больше на 117 000, а уровень безработицы составил 2,2% (после 2% в июле). Низкоквалифицированная сила также испытывает трудности. Безработица среди людей с уровнем образования меньше, чем диплом средней школы составил 5,4% (5,2% за июль). Безработица среди выпускников средней школы без колледжа - 3,8% (3,4% за июль). Говорить о серьезном кризисе на рынке труд США еще рано, но можно отчетливо наблюдать сокращение сотрудников по каждому уровню квалификации, которое будет продолжаться до тех пор, пока финансовые условия не улучшаться. Фед обратит внимание на охлаждение рынка труда, но в данный момент оно слишком ограниченное и безработица все еще находится на низком уровне. Не стоит забывать, что инфляция находится далековато от таргета и снижается тяжело, поэтому ФРС продолжит с ней бороться. Загнать инфляцию ниже 2% без серьезных экономических последствий просто не получится и ФРС это понимает. Как только экономика перейдет в активную фазу деградации - Фед даст по тормозам, но кризисные процессы уже будут раскрываться в полной мере и все негативные последствия ужесточения будут отчетливо прослеживаться. $USDRUB $USDRUBF