$SPBE СПБ Биржа выпустила МСФО за 2023 год. Смотрим, как поживает идея. 💛 На первый взгляд, всё грустно: валовая прибыль упала на 20%, прибыль до налогов на 50%, а ЧП почти на 65%. Но это только на первый взгляд. Давайте разбираться. Операционные доходы изменились всего на 6,44%. Т.е. компания провела 16,67% года в SDN-листе с моментальной остановкой всех операций с иностранным партнёрами, но при этом потеряла 6,44% доходов. Иначе говоря, без санкций они бы выросли. Если сравнивать комиссии год к году, видно провал в 43%, но это нечестное сравнение, т.к. первое полугодие 2022 ещё в значительной степени пришлось на мирное время. После эта часть выручки стабильно составляла 600-800 миллионов в квартал. Второй год подряд около 30% суммы — это инвест.доходы. Это переоценка и доходы с продажи ценных бумаг самой биржи, львиная доля которых — ОФЗ и евробонды РФ (6,6 из 7,1 миллиарда). Подросли процентные доходы — сказывается ставка 16%. Биржи, в отличие от банков, любят высокую ставку. Чем больше остаётся 16%, тем больше по этой статье заработает СПБ. А теперь к главному. Если доходы почти не менялись, куда делась прибыль? Ушла на резервы! За год биржа отвела под них около 1,8 млрд по статьям «Создание резервов» и «Прочие расходы». Итог. Если бы не создание резервов, прибыль вероятно выросла бы год к году. Комиссии последние полтора года были стабильные, а доходы с бумаг и процентов росли. Если закрыть глаза на санкции и гипотетические юридические риски, СПБ Биржа — это бочка с деньги, и деньги в ней продолжают крутиться. Значит, осталось только оценить, дешёво ли эту бочку продают. Но это уже в другой раз. После такого отличного отчёта я начал собирать лонг. 📈

Впервые за долгое время полистал отчётность и уже нашёл пару идей для себя. 1. $MVID Мвидео два года торгуется в канале 150-250 из-за высоких процентных ставок и риска банкротства. Но из отчётности видно, что во втором полугодии 2023 компания удвоила рентабельность по операционной прибыли и почти вышла в ноль по чистой. Закрепление такой рентабельности и выход в плюс по чистой прибыли может поддержать котировки. Бонус — погашение выпуска облигаций на этой неделе, которое скорее всего пройдёт без проблем — нужный кэш был на балансе. 2. $SPBE У СПБ Биржи ситуация запутанней. На данный момент у нас есть РСБУ за весь 2023 год и МСФО только за 1 полугодие, а результаты там отличаются разительно. в МСФО мы видим упавшие на 55% комиссионные доходы, но ЧП осталась отличной, сократившись всего на 20%. В это же время в РСБУ космические убытки в 2П22-1П23, которые только во втором полугодии сменились скромной чистой прибылью. Гипотетически в конце апреля — начале мая мы должны увидеть РСБУ за 1 квартал 2024 и МСФО за 2023 год — первый отчёт, где будет чётко видна ситуация после попадания в SDN-лист. Если судить по РСБУ, компания осталась на плаву и выправляет свою экономику, но без актуального МСФО-отчёта трудно судить, какова реальная тяжесть санкций для бизнеса биржи. Получаем вилку — верить, что МСФО будет ужасный, и тогда это шорт, или верить в хороший РСБУ, и тогда это лонг. По МВидео я уже встал в лонг, по СПБ пока пытаюсь шортить до более привычных уровней и уже оттуда разворачиваться в лонг. Не является ИИР.

📌 Внимание! Новый налог! $ET С 1 января 2023 года согласно принятой статье 1446(f) НК США (IRC) при продаже паёв публично торгуемых партнёрств (PLP) с нерезидентов взимается налог 10% с выручки. ❗️ Не с прибыли, а с выручки. Вы купили паи за 1000$, продали за 900$ — у вас убыток, но с вас всё равно возьмут 90$ налога. Если вы хотите выйти из позиции, не платя налог, это нужно сделать до 28 декабря (торги идут в режиме Т+2). Полный список бумаг, подпадающих под новый закон, можно нагуглить по запросу Withholding on Publicly Traded Partnerships under IRC Sec. 1446(f).

Результаты 1H22 $ET 💵 Компания из США зарабатывает на транспортировке и хранении нефтегаза и их продуктов, около 90% выручки не привязаны к цене ископаемых. Раньше её любили за высокие выплаты пайщикам (даже с учётом 37% налога). В 2020 году выплаты урезали вдвое, но ET оправилась от кризиса, нарастила выручку от газового бизнеса и закрыла часть долгов. Выплаты постепенно поднимают обратно. В конце 2021 компания поглотила Enable LP, чтобы увеличить выручку и рентабельность. Квартал сильный: ET второй раз подряд бьёт рекорд по выручке — 25,945 млрд (+55% г/г), скорректированная EBITDA — 3,228 млрд (+23% г/г). Цель по скор. EBITDA подняли до 12,6-12,8 млрд за 2022 год — выше моих прогнозов. Быстрее всего растут Sunoco LP и нефть (взлёт цен на топливо), мидстрим и переработка. Последние три вносят существенный вклад в EBITDA, особенно мидстрим. Предполагалось, что 2022 станет переходным для ET: компания будет делать больше, чем раньше, но потеряет в прибыли и EBITDA по сравнению с 2021— настолько велика сверхприбыль, полученная после урагана Ури. Теперь жду, что по итогам 2022 выручка будет +30-40%, а валовая прибыль, скор. EBITDA и DCF останутся на том же уровне или немного превысят прошлогодние значения. Возможности 🚀 Причины для покупки ET с начала года не изменились: низкая цена по мультипликаторам (не только в сегменте, но и исторически), готовность повышать выплаты пайщикам или проводить байбек, потенциальная переоценка на хороших результатах газового бизнеса или положительном судебном решении о Dakota Access. Подробнее читайте в прошлой статье. Для долгосрочного инвестора ET также интересна заводом по сжижению природного газа, который хотят запустить примерно в 2026 году. Риски ❤️ 📉 • Williams Companies в декабре отсудила у Energy Transfer 410 миллионов за сорванную сделку по объединению в 2016 году. Компания продолжает борьбу в суде, но я уже заложил выплату в прогнозе на 2022 год. • Суд вокруг Dakota Access. Противники использования трубы считают её опасной для животных, посевов и воды. Анализом ситуации занимается армия США, решение ждут к концу 22 — началу 23 года. Пока нефтепровод продолжает работать, но его потеря в будущем может обернуться большими убытками для компании. Решение суда может стать как несущественным, так и роковым для компании. И это не все суды, в которых участвует ET. • Падающая рентабельность. Последние пару лет у ET стабильно падает маржинальность EBITDA, даже по сравнению с кризисным 2020 годом. Компания объясняет это временными явлениями: слишком узкими спредами, невыгодными условиями по некоторым контрактам, выросшими тратами на оптимизацию и операционные расходы. В компании рассчитывали, что рост объёмов и проведённые работы помогут поднять маржинальность, но пока она продолжает падать. • Резкое падение цен на нефть и газ в результате рецессии или выхода новых объёмов на рынок. СВО и последовавшие ограничения задрали цены на энергоресурсы сильно выше прогноза EIA и других специалистов. В ET считают цены и спрос довольно устойчивыми, но если спрос скорее всего будет расти, то цены могут скорректироваться. • Повышение нормы доходности. Рыночная стоимость любой компании зависит от уровня процентных ставок. Даже если на бумаге ET выглядит дёшево, при росте ставки в США с 0,25% до условных 3,5% пропорционально должна вырасти и доходность бумаг компании. Частично это решается повышением выплат, но частично — коррекцией бумаг. Итого После объединения с Enable и сокращения поставок из РФ компания рекордно нарастила выручку и повысила прогнозы по EBITDA. Независимо от цен, нефть и газ из США останутся востребованными в ближайшие годы, что поддержит финансовые результаты компании. Energy Transfer остаётся долгосрочно привлекательной, но в ближайший год цены могут скорректироваться по целому ряду причин, что важно учесть при формировании позиции. Из-за высоких рисков блокировок я больше не держу иностранные акции через российский брокеров и не могу рекомендовать это другим.

HENDERSON (Тами и ко) $RU000A103Q08 вышла с хорошим отчётом за полугодие. • Выручка 5,285 млрд. ₽ (+23% году к году) • Чистая прибыль 881,184 млн. ₽ (+195% год к году). Из-за ФСБУ 25/18 у компании раздулись активы и обязательство на стоимость арендованной недвижимости и размер будущих платежей за аренду. В первом квартале из-за этого Хендерсон показал убыток по чистой прибыли, но теперь справился. Осенью 2021 года компания разместил облигации с купоном всего в 10,5%. Весной их раздавали с доходностью 30-40% к погашению, сейчас она упала до 20%, что всё ещё очень много. Из плюсов — готовая продукция почти целиком поставляется из Китая. А спрос на пошив костюмов весной даже рос. Лично меня хорошие результаты за полугодие убеждают, что компания справилась с кризисом и будет жить, поэтому я продолжаю держать облигации — до погашения или пока доходность значительно не упадёт.

Последние недели валом идут новости о комиссиях за валюту на счету, рисках приостановки торгов долларов и евро и новых санкциях, так что я вышел из $NOK и $ET, хотя собирался держать их долго. Пока буду думать — переходить полностью на рублёвый портфель с долей фьючерсов в валюте или открыть второй счёт там, где инфраструктурных рисков меньше.

Привет всем, кто ещё инвестирует. Учитывая, что «Пульс» летит как твиттер, наверное, стоило написать об этом сразу, а не спустя квартал, но в феврале я продал весь иностранный портфель и теперь малыми долями восстанавливаю его у брокера, которого пока минули санкции. $ET за это время подросла вслед за нефтью, газом и спросом на СПГ из США. Отчёт за 1 квартал был хороший, лучше моих ожиданий. $NOK потратилась на поддержку своих украинских сотрудников, но в остальном тоже показала приличные результаты. Думаю, уход из РФ сильно на ней не скажется: компания год отчасти жаловалась, отчасти хвалилась стабильным бэклогом заказов. Полагаю, что оборудование, предназначавшееся условному МТС, теперь просто поедет в другие страны. Разбор делать уже поздно, так что Energy Transfer и Nokia буду разбирать летом по итогам полугодия. Nokia держу, ET не могу — в новом брокере её паи доступны только квалам. А пока буду писать короткие поверхностные заметки о первичных размещениях облигаций, правда я не уверен, что все они появятся в Тиньке.

$ET Две новости. Первая. Energy Transfer поднимает дивиденд до 0,175$ (0,11025$ с учётом налогов). Выплаты выросли на 14,37%. Это косвенно указывает на то, что менеджмент доволен результатами компании и может позволить увеличить выплаты пайщикам. Маховик ET раскручивается медленно. Я всё ещё считаю, что если пайщики и увидят существенный рост стоимости, то на перспективе минимум года, а скорее — двух-трёх лет, когда и результаты вырастут, и волатильность цен на нефть перестанет сильно давить на котировки. Вторая. ГПБ Инвестиции выпустили обзор компании с целевой ценой 12$. Можете найти его в блоге компании, ссылки здесь, вроде бы, запрещены. Приятно видеть, что компании, которые тебя интересуют, получают покрытие хотя бы в рамках идей. Из плюсов, в обзоре подробно рассказано на чём компания зарабатывает, какие у неё есть сегменты и активы, каково её положение на американском рынке. Минусы тоже есть. 1. Фактология. Intrastate и Interstate, по мнению аналитиков ГПБ, это внутристрановой и международный сегменты. Мне кажется, американская компания подразумевает под state скорее штаты, и это сегменты по оказанию услуг внутри штатов и между штатами. Кроме того, терминал в Недерланде, Техас у ГПБ переехал в Нидерланды , т.е. в европейскую Голландию, как её прежде называли. Это важно для оценки перспектив. Одно дело, если терминал зарабатывает вам выручку в Техасе, и совсем другое — на севере Европы. 2. Оценка результатов. Распределение EBITDA между сегментами и финрезультаты в целом оцениваются по последним 9 месяцам, следовательно, включают сказочный первый квартал, когда компания заработала аномально высокую прибыль из-за урагана Ури. Но в обзоре никак не упоминается не сам этот факт, не то, сделаны ли поправки на эффект Ури при оценке перспектив компании. И судя по прогнозу прибыли на акции такой поправки не делается. ГПБ прогнозирует, что EPS может снизиться до $1,34, но последние два квартала компания зарабатывала всего по 20 центов. Т.е. в 2022 её прибыль должна вырасти на 67,5%. При этом ГПБ прогнозирует рост бизнеса только на 20%. Объяснения, почему прибыль должна быть значительно больше, не приводится. 3. Нет упоминания рисков. Ни о судах (хотя бы о Dakota Access, который обсуждается каждый квартал), ни о том, что цена нефти может сильно скорректироваться, и это может сказаться на цене акций. Напомню, прогноз американской EIA — около 70$ в 2022, и при нефти по 85$ в январе это подразумевает коррекцию к 60-65$ по ходу года, почти на треть от текущих. Конечно, прогноз может не сбыться, но это риск, и его важно учитывать. В целом за обзор спасибо, но потенциальным инвесторам в Energy Transfer придётся самостоятельно оценивать риски и оценивать потенциальные результаты 2022 года.

$ET Energy Transfer. Прогноз на 2022 (часть 2) ❤️ Возможные сюрпризы: • Компания может повысить выплаты или объявить байбек в ближайшие полгода; • В 2022-2023 суд может решить, что Dakota Access не вредит природе. Исключение этого риска может поддержать котировки; • Объединение с Enable и рост рынка может заметно сказаться на результатах компании. 🔥Риски: • Падение спроса на нефть и газ из США, дополнительные экологические сборы или штрафы; • Решения судов не в пользу Energy Transfer; • Сохранение низкой маржинальности бизнеса, которая помешает нарастить выплаты; • Компания продолжит гасить долг на протяжении 2022 года, что хорошо на долгом сроке, но не принесёт выгоды пайщикам в ближайшем будущем; • Разочарование результатами первого квартала 2022 может вызвать падение цены паёв. 🏦 Прогноз результатов 2022 года Поскольку в последние полгода у компании стала падать маржа, а результаты первого квартала сильно раздуты из-за разовых факторов, вместо результатов последних 12 месяцев мне пришлось вывести свою формулу: EBITDA в 2021 по прогнозу компании минус эффект от урагана Ури (2,6 миллиарда) умножить на результат за последние два квартала и поделить на EBITDA за последние два квартала. В результате мы получаем прогнозные выручку, валовую и операционную прибыли, денежный поток при маржинальности 2-3 кварталов. Этот грубый подсчёт, но мне кажется, что так я не припишу компании лишнего. Дальше я перемножил долю в EBITDA каждого сегмента на прогноз роста добычи и производства EIA: 3% рост производства газа, 6% — нефти, 8,8% — NGL, 3,4% — рост потребления топлива. Для пессимистичного прогноза я не закладывал рост вообще, только добавил результаты Enable, вычисленные таким же образом. Для среднего прогноза я заложил рост показателей в половину от рынка, в оптимистичный — рост на уровне рынка. В последние четыре года компания не могла похвастаться стабильным ростом выручки и EBITDA, хотя рынок нефти точно рос, так что для меня основной прогноз — средний. В EBITDA и денежных потоках всех сценариев заложена экономия 100 миллионов на объединении с Enable и потеря 410 миллионов, которые придётся выплатить компании Williams по решению суда. Кроме того, в денежных потоках заложено сокращение капитальных затрат с 1,6 миллиарда в 2021 году до 700 миллионов в 2022. 450 миллионов для среднего сценария, 900 миллионов для оптимистичного. Эти деньги могут пойти на сокращение долга или увеличение выплат пайщикам. В прогнозе не учитывается, будет ли и дальше погашаться долг компании. Если эти расходы сократятся, денежный поток окажется выше прогноза. 💼 Итого По итогам первого квартала 2022 года мы увидим первые настоящие результаты объединённой компании. Пропадут сверхприбыли, которые ET заработала после урагана Ури. Из-за объединения с Enable на 7% увеличится долг (а с ним и мультипликаторы). С другой стороны, по мере роста добычи нефти и газа вырастет выручка, а Enable — более эффективная компания, так что должна увеличиться и маржинальность. Лично для меня недооценка бизнеса Energy Transfer и потенциальный рост выплат перевешивают судебные и прочие риски. Я держу в ней примерно 5,5% портфеля и если в первом полугодии паи просядут на падении нефти или разочаровании результатами, подумаю взять ещё. Мне трудно определить горизонт инвестирования в паи Energy Transfer. Если результаты будут более-менее соответствовать прогнозу, я готов в ней остаться до 1 квартала 2023 года. Дальше загадывать трудно, т.к. перспективы компании зависят от добычи и потребления нефти и газа. Возможно, рынку потребуется весь 2023 год, чтобы оценить рост показателей компании. Но от текущих цен за паи она платит примерно 4,6% «дивидендов» после вычета налогов. Чем не достойное утешение для тех, кто не увидит резкого роста котировок?

$ET Energy Transfer. Прогноз на 2022 Компания из США зарабатывает на транспортировке и хранении нефтегаза и их продуктов, около 95% выручки не привязаны к цене ископаемых. Раньше её любили за выплаты пайщикам, которые даже при 37% налоге оставались довольно высокими. В 2020 году выплаты урезали вдвое, но ET смогла оправиться от кризиса, нарастить выручку от газового бизнеса и закрыть часть долгов. В ближайшем будущем выплаты могут поднять обратно. Недавно компания завершила поглощение Enable LP. Взглянем, что две компании смогут заработать вместе. Во 2-3 квартале 2021 года EBITDA распределялась между сегментами следующим образом: 27,76% — газоконденсат и продукты нефтегазопереработки; 19,88% — мидстрим природного газа (сбор, компрессия, переработка и т.д.); 18,86% — нефть; 12,80% — транспортировка природного газа между штатами; 7,68% — доля в Sunoco LP (продажа топлива оптовикам и конечным продавцам); 7,62% — транспортировка природного газа внутри штата; 3,83% — доля в USA Compression Partners (компримирование природного газа); 1,56% — более мелкие проекты: торговля газом, услуги по его сбору и транспортировке, прибыль от электростанций в Пенсильвании, доля в Energy Transfer Canada. 🚀 Зачем инвестировать в нефтегазовую сервисную компанию? • Она сильно недооценена. P/E около 4,5 — так дёшево она не торговалась уже 14 лет. До локдаунов 2020 года ET примерно повторяла динамику нефти WTI и своих старших братьев — Chevron, Phillips 66, но сейчас заметно от них отстала. • В последний год Energy Transfer после долгих лет в минусе вышла на положительный денежный поток. При этом капитальные затраты в 22 и 23 годах должны снизиться примерно на миллиард. • ET обещала возвращать больше денег пайщикам, когда выполнит свою цель по левериджу — 4,5 или ниже. В первом квартале 2021 года ET много заработала из-за энергокризиса, вызванного ураганом Ури. По итогам первого квартала 2022-го ET впервые представит результаты объединенной компании. Выручка может оказаться не сильно хуже прошлогодней, а цель по левериджу скорее всего будет выполнена. Это хороший момент, чтобы увеличить выплаты или объявить байбек. • Котировки ET часто следуют за ценой WTI, но большую часть выручки и EBITDA компания получает от работы с природным газом, в т.ч. сжиженным. Кроме того, контракты ET в основном не привязаны к цене нефти, для компании важнее объём. Так что рост добычи нефти и газа в США скорее поднимут выручу компании, чем наоборот. Кроме того, EIA прогнозирует, что в 2022 году цена Brent останется на уровне 2021 года — около 70$, т.е. доходы нефтяников за тот же объём не изменятся. По тому же прогнозу EIA добыча природного газа в США вырастет в 2022 году на 3%, а производство NGL — на 8,8%. Energy Transfer — одна из лидирующих компаний страны в своём сегменте. Следовательно, её доходы тоже вырастут. 📉 Минусы • Williams Companies в декабре отсудила у Energy Transfer 410 миллионов за сорванную сделку по объединению в 2016 году. • Суд вокруг Dakota Access. Его опасным для животных, посевов и воды. Анализом ситуации занимается армия США, решение обещают к марту 2022 года. В ET считают, что анализ может затянуться до конца 2022 года. Пока нефтепровод продолжает работать, но его потеря в будущем может обернуться большими убытками для компании. Решение суда может стать как несущественным, так и роковым для компании. И это не все суды, в которых участвует ET. • Если сравнить результаты 3 квартала за последние 4 года, бросается в глаза упавшая маржинальность, причём даже по сравнению с 2020. ET объясняет это слишком узкими спредами, невыгодными условиями по некоторым контрактам, выросшими тратами на оптимизацию и операционные расходы. В компании рассчитывают, что рост объёмов и проведённые работы помогут поднять исправить положение. • Разочарование результатами 1 квартала 22. Сверхприбыли 1 квартала 21 года были так велики, что падение прибыли и EBITDA может составить 20-40% по итогам следующего года. Это будет особенно заметно в 1 квартале.

$NOK NOKIA. Результаты 3 квартала Компания долго оставалась лидером рынка телефонов и смартфонов, недооценила массовость перехода к сенсорным смартфонам без стилуса, продала мобильное подразделение Microsoft, потом вернула его бывшим сотрудникам компании. Сегодня она занимается оборудованием для мобильных и проводных сетей, помогает компаниям разворачивать и поддерживать облака и зарабатывает на патентных соглашениях, коих у неё предостаточно. В середине июля я взял её по 5,78$ с горизонтом 2,5 года, рассчитывая на значительный рост прибыли и возвращение дивидендов. Посмотрим, что сказали по итогам третьего квартала. 💼 Важные ремарки По словам CEO и CFO, Китай — большой и важный рынок, но места для иностранных компаний на нём очень мало и благоразумно считать, что в ближайшее время ничего не поменяется. Тем не менее, поставки по выигранным контрактам появятся в отчётности начиная с Q4 этого года и далее. В 3 квартале Nokia представила новый чип для маршрутизаторов — FP5. Лучшая защита, полная программируемость, в 3 раза выше производительность, в 4 раза ниже энергопотребление. Я не могу найти цитату, но практически уверен, что на одном из недавних звонков с аналитиками руководство компании заявило, что только спустя полгода вывод новых продуктов в полной мере сказывается на результатах (прежде всего на маржинальности сегмента). Проводные сети — второй по объёму сегмент для Нокии, за 9 месяцев 2021 года он принёс 34% выручки и почти 30% валовой и операционной прибыли. Пока Нокия консервативно закладывает рост маржи на 1% к 2023 году. Год к году продажи выросли на 13,94%, и если из-за нехватки полупроводников или других причин продажи останутся на уровне 3 квартала, по итогам 2022 года это всё равно даст значительный рост. Компания продолжает быть очень консервативной с прогнозами: нехватка полупроводников мешает расти выручке, поэтому и результаты 3 квартала хуже, чем ожидали аналитики. Тем не менее прогноз на весь год Нокия оставила в силе. Мой расчёт результатов 2023 года завязан на гайденс компании, так что пока в нём ничего не меняется. На мой взгляд, у компании всё ещё остаётся много поводов как для роста финансовых результатов, так и цены. 🔥 Риски: • Нехватка чипов может давить на маржу до 23 года включительно; • «Нокия» отвоёвывает долю рынка за счёт новых продуктов. Когда соперники обновятся, рост доли может остановиться; • В последние 12 месяцев (особенно в первом полугодии 2021) заложены разовые факторы. Возможно, их будет нечем перекрыть в следующий год, и это разочарует инвесторов. 💪 Возможные сюрпризы: • Компания пока не даёт гайденс на 22 год и не обновляет его на 23, при этом говорит о дальнейшем обновлении линейки в 22 году. Это может поднять маржу выше нынешних целей; • В цели на 21 год уже заложены проблемы с чипами. Если проблема уйдёт быстро, выручка вырастет выше целей; • Компания начала заключать патентные соглашения с автопроизводителями, в т.ч. с Daimler. С учётом развития автопилотов, это может стать существенной статьёй доходов на большом горизонте; • Компания хочет вернуться к выплатам дивидендов в ближайшем будущем. Анонс дивидендов может поддержать котировки. FCF Yield 6-10% от текущих цен позволяет их вернуть.

$NOK NOKIA. Ставка на 5G и развитие сетей. Кто не знает« Нокию»? Компания долго оставалась лидером рынка телефонов и смартфонов, недооценила массовость перехода к сенсорным смартфонам без стилуса, продала мобильное подразделение Microsoft, потом вернув его бывшим сотрудникам компании. Сегодня она занимается оборудованием для мобильных и проводных сетей, помогает компаниям разворачивать и поддерживать облака и зарабатывает на патентных соглашениях, коих у них предостаточно. Спекулятивно я уже несколько раз зарабатывал на ней за последние два года, но интересна ли компания сейчас, при цене около 5,5$ за акцию? Может, рост уже позади? 📈 Расчёты Я посчитал, на что могу рассчитывать к концу 2023, отталкиваясь от прогноза компании. Она ожидает вилку 10-13% по операционной прибыли, рост Total Addressed Market на 1-3-5% и выручку «растущую быстрее рынка». Я заложил три прогноза, исходя из ожидаемой вилки по выручке за 2021 год: Нижняя граница выручки 2021 и рост 1%; Средние значения выручки 2021 и рост3%; Верхняя граница выручки 2021 и рост 5%. Так же заложил рентабельность: минимум, средние значения, максимум. Расходы на налоги и проценты CFO оценивает в 2% от выручки. Вычитаем их из операционной прибыли, получаем чистую прибыль. Это даёт E/P от 6,26% до 9,85% и FCF Yield от 6,74% до 10,01%, но там слишком грубые подсчёты. Рост прибыли на 36-120% за 2,5 года. Реальность наверняка будет посередине, но выглядит очень вкусно. 🔥 Риски: • Нехватка чипов может давить на маржу до 23 года включительно; • «Нокия» отвоёвывает долю рынка за счёт новой линейки продуктов, если соперники тоже обновятся, рост доли может остановиться; • В последние 12 месяцев (особенно 21H1) заложены разовые факторы, которые, возможно, нечем будет перекрыть в следующие 12 месяцев, что может разочаровать инвесторов. 💪 Возможные сюрпризы: • Компания пока не даёт гайденс на 22 год и не обновляет его на 23, при этом говорит о дальнейшем обновлении линейки в 22 году. Это можно поднять маржу выше нынешних целей; • «Нокия» выиграла тендер в Китае. Объем небольшой, но важен факт, что её новые продукты могут конкурировать на рынке Поднебесной; • В цели на 21 год уже заложены проблемы с чипами, плюс компания закупилась ими с запасом в Q2. Если проблема уйдёт быстро, выручка вырастет выше целей; • Компания начала заключать патентные соглашения с автопроизводителями, в т.ч. с Daimler. С учётом развития автопилотов, это может стать существенной статьёй доходов на большом горизонте; • При переходе к стадии роста (думаю, не раньше 23 года) компания хочет вернуться к выплатам дивидендов. Это может поддержать котировки. FCF Yield 6-10% от текущих цен позволяет их вернуть. 💼 Итого Компания работает на рынке, в который активно идут инвестиции. По её собственным оценкам до пика спроса на 5G ещё несколько лет. Если «Нокии» удастся выполнить поставленные планы и положительные сюрпризы перевесят отрицательные, то компания сможет или вернуть выросшую прибыль дивидендами, или будет положительно переоценена рынком. Я продолжу держать акции Nokia с горизонтом в полтора года на 5% от портфеля.

#облигации О размещении облигаций #henderson (Тами и Ко). Показатель: 1П21 / 2020 / 2019 Выручка: 4,297 / 6,804 / 7,680 млрд Активы: 4,470 / 4,708 / 4,375 млрд Долг: 2,945 / 3,478 / 3,349 млрд Денежных средств на счетах — около 82 млн, долг почти целиком краткосрочный — примерно пополам заёмные средства и кредиторская задолженность. К размещению облигаций компания заметно сократила долг и показала чистую прибыль за полугодие больше, чем за 2020 и 2019 целиком. Хорошо! Но считать мультипликаторы по итогам 2020, долг/EBITDA будет 4,7, долг/выручка 0,5, EBITDA margin всего 10,57%, а NET margin 3,08%. Жуть. Но хочется ведь учесть крутое начало 2021, посчитать LTM! Но Хендерсон опубликовал данные за полгода только в этом году, поэтому я слепил чудо-юдо рыбу-кит: поделил пополам результаты 2020 и сложил с первым полугодием 2021 года. Амортизацию взял из 2020. Это издевательство над фундаментальным анализом, но выкручиваюсь как могу. При таком раскладе долг/EBITDA 3,11, долг/выручка 0,37, EBITDA margin 11,96% и Net Margin 5,24%. Уже лучше, но чистая рентабельность в 5% — это грустно, конечно. Отношение процентных платежей к чистой прибыли по 2020 году — 0,88, по франкенштейну с учётом первого полугодия 2021 — 0,37. На рынке есть выпуски куда более страшные выпуски, где долг компании доходит до 6-15 EBITDA и превышает выручку в полтора раза. Давайте поищем аналоги в рознице. У ВсеИнструменты.ру по итогам 2020 долг/EBITDA был 3,95, EBITDA Margin — 5,27%. У могучего МВидео-Эльдорадо долг/EBITDA 8,12 и EBITDA Margin 10,48%. Но у МВидео денег на счетах больше, чем у Хендерсона выручки, поэтому и текущая доходность по этим облигациям всего 8,36%. Если учесть ещё и рейтинг («Эксперт» присвоил «Тами и ко» ruBBB+), то ближайший аналог — Софтлайн. У них долг/EBITDA 12,92 и EBITDA Margin 2,95%, но зато выручка 48 млрд и активов на 22. Самый дальний выпуск Софтлайна торгуется с 9,07% с погашением через 2 года и 3 месяца. Очень грубо предположу, что «Хендерсон» предложит нам около 9,75-10,50% за выпуск на 3,5 года. Но если смотреть за пределы розницы, то среди небольшого русского IT и застройщиков есть варианты с лучшими мультипликаторами и сравнимыми/большими показателями, которые дадут вам доходность около 9,5-10% годовых. В идеальном мире такие облигации хотелось бы увидеть с купоном 11,5-12% из-за большого долга и малого объёма. Да, их показатели лучше, чем у коллег по сектору, но сильно хуже тех, что есть в IT и у застройщиков. На практике, если дадут хотя бы 11%, то я бы мог взять эти облигации не больше, чем на 2,5-5%. В маленькие розничные компании много не вкладывают, тем более при не побеждённой до конца пандемии.

🔥Отчёт Energy Transfer за 2 кв. Компания зарабатывает на транспортировке и хранении нефтегаза и продуктов, ~94% выручки не привязаны к их цене. В Q1 из-за урагана Ури $ET показала рекордную выручку и прибыль. В компании говорили, что ураган дал толчок к росту бизнеса на года. По сравнению с Q1, выручка упала с $16,95 до $15,1 млрд, но это лишь третий квартал за последние 10 лет, когда компания пробивала 15 миллиардов. В 2019 ET выручала $13,1-13,8 млрд за квартал. Cущественный рост. Прибыль упала с $3,285 млрд до $539 млн, это хуже прибыльного 2019 года, но сильно выше средней за последние 10 лет. Но это простительно — в 2021 компания заканчивает большую программу инвестиций и активно гасит долг. EBITDA на уровне предыдущих лет — $2,537 млрд против $2,466-2,639 млрд в 2019 году. В 2020 EBITDA распределялась между сегментами следующим образом: • 27% — газоконденсат и продукты нефтегазопереработки; • 21% — нефть; • 16% — мидстрим природного газа (сбор, компрессия, переработка и т.д.) • 16% — транспортировка природного газа между штатами; • 8% — транспортировка природного газа внутри штата; • 12% — доли в Sunoco LP, USAC и более мелкие проекты: торговля газом, услуги по его компрессии, прибыль с электростанций в Пенсильвании, доля в Energy Transfer Canada. Во втором квартале доходы от нефти снизились на 6,75%, от транспортировки газа между штатами — на 17,8%, зато газоконденсат вырос на 9,1%, а мидстрим — на 29,9%. Газоконденсат пока идёт близко к результатам 2020 года и больше не показывает взрывного роста последних трёх лет, но исполнительный директор Маки МакКри считает, что в нефти и транспортировке между штатами компания видит дно и дальше результаты будут улучшаться, а газоконденсат «поможет своим вкладом в EBITDA во втором полугодии». Нефти, в частности, мешали узкие спреды, а высокие цены на газ помогали мидстриму и сегменту газоконденсата. Прогноз по EBITDA оставили на уровне $12,9-13,3 млрд, но отметили, что встречных ветров не ожидается. Если компания удержит EBITDA на прежнем уровне, то закончит год около нижней границы прогноза. 💰 Долг и выплаты пайщикам Долг сократился с $47,7 до $45,5 миллиардов. Отношение долга к EBITDA по оценке компании находится на уровне 3,14, что сильно лучше цели в 4,5. По моим расчётам отношение долг к EBITDA составляет 3,41-3,7 в зависимости от того, берём мы прогнозируемый показатель или плавающий за 4 квартала. Компания не приводит свою формулу расчёта левереджа, так что остаётся только верить ей на слово. В компании рады, что смогли сократить долг на 5,2 млрд за полгода, но это остаётся их главным приоритетом. Помимо этого, в ET рассматривают увеличение капзатрат, байбеки и увеличение выплат пайщикам, но чётких сроков пока нет, а приоритеты будут зависеть от ситуации на рынке. 💼 Поглощение Enable и суд вокруг Dakota Access Контролирующие органы отправили ET второй запрос по поводу поглощения Enable Midstream Partners, но они надеются закрыть сделку во втором полугодии. Объединение может увеличить годовую EBITDA ET на $0,8-1,0 млрд, а долг — на 4 млрд. Dakota Access продолжает функционировать и совершенствоваться. В мае суд не дал закрыть нефтепровод, компания продолжает сотрудничать с армией США, готовящей заключение о влиянии Dakota Access на природу. 🏦 Итого В компании ждут рост результатов, прибыль прежде всего пойдёт на сокращение долга, что хорошо, т.к. компания зарабатывает в основном на многолетних контрактах с фиксированной платой и может наращивать прибыль только вместе с объёмами услуг. За счёт снижения долга и капзатрат в 2022 ET может повысить рентабельность. Из-за налога ~37% на «дивиденды» и ожидаемого снижения цен на нефть в 2022 году паи могут показать не лучшую доходность, но я продолжаю считать что компания торгуется существенно дешевле, чем в прежние года, при том, что её показатели заметно улучшились и могут вырасти ещё после объединения с Enable. Но нужно учитывать риски: регулятор может заблокировать сделку с Enable, а Dakota Access могут закрыть.

Фин. результаты Simpson Manufacturing за 2 квартал 2021 🏦 $SSD производит крепёж, соединения и прочие конструкции, необходимые для строительства. Я взял акции в 2020 в расчёте, что компания выиграет от бума строительства частных домов в США и продал их несколько месяцев назад с большим плюсом. Но продолжаю следить за компанией, поскольку она показывала прекрасные результаты не один год. Во втором квартале 2021 показатели выросли год к году: выручка на 25,8%, операционная прибыль на 40,9%, прибыль на акцию на 36,1%. Фантастические результаты для «скучной» индустриальной компании. 💵 💵 💵 CEO Карен Колониас отметила, что основная причина роста выручки — повышение цен в мае и июне, на которые компании пришлось пойти из-за роста издержек. За счёт этого рентабельность продаж даже выросла. Продажи в США поддержали высокие темпы строительства и ремонта домов. Рост выручки и рентабельности в Европе также связан с благоприятным изменением курса валют. Итого. «Симпсон» делает всё, что я от неё ожидал, и даже больше. Инфляционные издержки они переложили на потребителей. Компания с марта торгуется в диапазоне 100-110 и по таким ценам я заходить обратно не хочу. • Во-первых, темпы строительства в США снижаются (этот тренд может продолжиться при росте ставок в США и с приближением победы над коронавирусом); • Во-вторых, я думаю, что сворачивание финансовой поддержки в США может привести к коррекции всего рынка и сейчас набирать акции $SSD на года вперёд не стоит. Если коррекция действительно произойдёт, я подумаю над тем, чтобы вернуть «Симпсон» в портфель. Ссылка на отчёт: https://s27.q4cdn.com/813048489/files/doc_financials/2021/q2/Q2-2021-Press-Release-Final-Website.pdf

На прошлой неделе вышли хорошие новости об Energy Transfer — нефтегазотранспортной компаний, одной из первых, долю в которой я купил. Из-за холодов в Техасе она заработала за первый квартал больше двух третей прибыли за весь прошлый год. Теперь в компании ожидают много новых контрактов и положительную переоценку их услуг по хранению и транспортировке газа. А его добыча, по мнению $ET, сейчас находится на рекордных уровнях. Кроме того, руководство обещало поднять выплаты акционерам, когда компания сократит долг. Разумеется, акции выросли. Сейчас они стоят на 6% дороже. Но стоит ли их докупать, если цены останутся на этом уровне? По-хорошему нужно сравнить P/E и Forward P/E — отношение цены к прибыли на акцию за прошлые года и в будущем, с учётом нового прогноза. Но в прогнозах Energy Transfer вместо прибыли на акцию приводят EBITDA — скорректированную прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. Поэтому рассчитывать будем EV/EBITDA: сложим капитализацию компании с её чистым долгом и поделим их на скорректированную прибыль. Для 2021 возьмём долг на первый квартал, хотя компания явно собирается сокращать его и дальше. Несмотря на это результат получился рекордный за последние четыре года. А значит, долям Energy Transfer ещё есть куда расти. Теперь о долге. В компании рассматривают обратный выкуп долей и распределение большей части прибыли между партнёрами, когда отношение общего долга к EBITDA опустится в диапазон 4-4,5. Если компания выполнит план по EBITDA, то в концу года отношение упадёт до 3,59-3,7, даже если Energy Transfer прекратит сокращать долги, а у руководства есть такие планы. А значит, при благоприятном исходе к концу 2021 года можно получить не только рост котировок, но и дивидендной доходности. С другой стороны, Energy Transfer живёт в ожидании двух негативных событий. Во-первых, скоро её ждёт слияние с Enable MP, что хорошо для бизнеса, но потенциально плохо для котировок: партнёры Enable могут продать полученные доли ET, снизив их цену. Во-вторых, продолжается суд вокруг нефтепровода Dakota Access: противники его использования считают его опасным для животных, посевов и воды. Анализом ситуации занимается армия США, решение обещают к марту 2022 года. Пока нефтепровод продолжает работать, но его потеря в будущем может обернуться большими убытками для компании.