$ET Energy Transfer. Прогноз на 2022 (часть 2)
❤️ Возможные сюрпризы:
• Компания может повысить выплаты или объявить байбек в ближайшие полгода;
• В 2022-2023 суд может решить, что Dakota Access не вредит природе. Исключение этого риска может поддержать котировки;
• Объединение с Enable и рост рынка может заметно сказаться на результатах компании.
🔥Риски:
• Падение спроса на нефть и газ из США, дополнительные экологические сборы или штрафы;
• Решения судов не в пользу Energy Transfer;
• Сохранение низкой маржинальности бизнеса, которая помешает нарастить выплаты;
• Компания продолжит гасить долг на протяжении 2022 года, что хорошо на долгом сроке, но не принесёт выгоды пайщикам в ближайшем будущем;
• Разочарование результатами первого квартала 2022 может вызвать падение цены паёв.
🏦 Прогноз результатов 2022 года
Поскольку в последние полгода у компании стала падать маржа, а результаты первого квартала сильно раздуты из-за разовых факторов, вместо результатов последних 12 месяцев мне пришлось вывести свою формулу: EBITDA в 2021 по прогнозу компании минус эффект от урагана Ури (2,6 миллиарда) умножить на результат за последние два квартала и поделить на EBITDA за последние два квартала. В результате мы получаем прогнозные выручку, валовую и операционную прибыли, денежный поток при маржинальности 2-3 кварталов. Этот грубый подсчёт, но мне кажется, что так я не припишу компании лишнего.
Дальше я перемножил долю в EBITDA каждого сегмента на прогноз роста добычи и производства EIA: 3% рост производства газа, 6% — нефти, 8,8% — NGL, 3,4% — рост потребления топлива.
Для пессимистичного прогноза я не закладывал рост вообще, только добавил результаты Enable, вычисленные таким же образом.
Для среднего прогноза я заложил рост показателей в половину от рынка, в оптимистичный — рост на уровне рынка.
В последние четыре года компания не могла похвастаться стабильным ростом выручки и EBITDA, хотя рынок нефти точно рос, так что для меня основной прогноз — средний.
В EBITDA и денежных потоках всех сценариев заложена экономия 100 миллионов на объединении с Enable и потеря 410 миллионов, которые придётся выплатить компании Williams по решению суда.
Кроме того, в денежных потоках заложено сокращение капитальных затрат с 1,6 миллиарда в 2021 году до 700 миллионов в 2022. 450 миллионов для среднего сценария, 900 миллионов для оптимистичного. Эти деньги могут пойти на сокращение долга или увеличение выплат пайщикам.
В прогнозе не учитывается, будет ли и дальше погашаться долг компании. Если эти расходы сократятся, денежный поток окажется выше прогноза.
💼 Итого
По итогам первого квартала 2022 года мы увидим первые настоящие результаты объединённой компании. Пропадут сверхприбыли, которые ET заработала после урагана Ури. Из-за объединения с Enable на 7% увеличится долг (а с ним и мультипликаторы). С другой стороны, по мере роста добычи нефти и газа вырастет выручка, а Enable — более эффективная компания, так что должна увеличиться и маржинальность.
Лично для меня недооценка бизнеса Energy Transfer и потенциальный рост выплат перевешивают судебные и прочие риски. Я держу в ней примерно 5,5% портфеля и если в первом полугодии паи просядут на падении нефти или разочаровании результатами, подумаю взять ещё.
Мне трудно определить горизонт инвестирования в паи Energy Transfer. Если результаты будут более-менее соответствовать прогнозу, я готов в ней остаться до 1 квартала 2023 года. Дальше загадывать трудно, т.к. перспективы компании зависят от добычи и потребления нефти и газа.
Возможно, рынку потребуется весь 2023 год, чтобы оценить рост показателей компании. Но от текущих цен за паи она платит примерно 4,6% «дивидендов» после вычета налогов. Чем не достойное утешение для тех, кто не увидит резкого роста котировок?