#облигации О размещении облигаций #henderson (Тами и Ко). Показатель: 1П21 / 2020 / 2019 Выручка: 4,297 / 6,804 / 7,680 млрд Активы: 4,470 / 4,708 / 4,375 млрд Долг: 2,945 / 3,478 / 3,349 млрд Денежных средств на счетах — около 82 млн, долг почти целиком краткосрочный — примерно пополам заёмные средства и кредиторская задолженность. К размещению облигаций компания заметно сократила долг и показала чистую прибыль за полугодие больше, чем за 2020 и 2019 целиком. Хорошо! Но считать мультипликаторы по итогам 2020, долг/EBITDA будет 4,7, долг/выручка 0,5, EBITDA margin всего 10,57%, а NET margin 3,08%. Жуть. Но хочется ведь учесть крутое начало 2021, посчитать LTM! Но Хендерсон опубликовал данные за полгода только в этом году, поэтому я слепил чудо-юдо рыбу-кит: поделил пополам результаты 2020 и сложил с первым полугодием 2021 года. Амортизацию взял из 2020. Это издевательство над фундаментальным анализом, но выкручиваюсь как могу. При таком раскладе долг/EBITDA 3,11, долг/выручка 0,37, EBITDA margin 11,96% и Net Margin 5,24%. Уже лучше, но чистая рентабельность в 5% — это грустно, конечно. Отношение процентных платежей к чистой прибыли по 2020 году — 0,88, по франкенштейну с учётом первого полугодия 2021 — 0,37. На рынке есть выпуски куда более страшные выпуски, где долг компании доходит до 6-15 EBITDA и превышает выручку в полтора раза. Давайте поищем аналоги в рознице. У ВсеИнструменты.ру по итогам 2020 долг/EBITDA был 3,95, EBITDA Margin — 5,27%. У могучего МВидео-Эльдорадо долг/EBITDA 8,12 и EBITDA Margin 10,48%. Но у МВидео денег на счетах больше, чем у Хендерсона выручки, поэтому и текущая доходность по этим облигациям всего 8,36%. Если учесть ещё и рейтинг («Эксперт» присвоил «Тами и ко» ruBBB+), то ближайший аналог — Софтлайн. У них долг/EBITDA 12,92 и EBITDA Margin 2,95%, но зато выручка 48 млрд и активов на 22. Самый дальний выпуск Софтлайна торгуется с 9,07% с погашением через 2 года и 3 месяца. Очень грубо предположу, что «Хендерсон» предложит нам около 9,75-10,50% за выпуск на 3,5 года. Но если смотреть за пределы розницы, то среди небольшого русского IT и застройщиков есть варианты с лучшими мультипликаторами и сравнимыми/большими показателями, которые дадут вам доходность около 9,5-10% годовых. В идеальном мире такие облигации хотелось бы увидеть с купоном 11,5-12% из-за большого долга и малого объёма. Да, их показатели лучше, чем у коллег по сектору, но сильно хуже тех, что есть в IT и у застройщиков. На практике, если дадут хотя бы 11%, то я бы мог взять эти облигации не больше, чем на 2,5-5%. В маленькие розничные компании много не вкладывают, тем более при не побеждённой до конца пандемии.