Почему штормит бонды: четыре фактора, которые влияют на цену ваших облигаций

Рыночная стоимость облигаций зависит не только от купона и надежности эмитента — подробнее об этом мы писали здесь, — но и от событий в экономике страны и мира. Некоторые бумаги реагируют на них особенно сильно, позволяя инвесторам зарабатывать дополнительную доходность. Рассказываем о четырех главных факторах, которые влияют на стоимость бондов.

Фактор 1. Ключевая ставка

Центральные банки во всем мире регулируют стоимость денег с помощью ключевой ставки.
Изменение ключевой ставки влечет за собой подстройку всех процентных ставок в экономике:
  • меняются проценты на рынке межбанковского кредитования, 
  • меняются купоны по новым выпускам облигаций, 
  • меняются ставки по вкладам и накопительным счетам. 
Под новую ставку подстраивается и доходность долгового рынка, а именно старых выпусков облигаций.
Предположим, ЦБ поднял ключевую ставку с 10% до 15%. Банкам становится слишком дорого занимать у ЦБ, и они повышают ставки по депозитам, привлекая больше денег со стороны населения. Компании и Минфин, в свою очередь, повышают купоны по новым выпускам облигаций — иначе их бумаги никто не купит, ведь ставки по депозитам выросли. В результате постепенно все ставки растут.
При таких ставках по вкладам и новым выпускам бондов инвесторам уже неинтересны старые облигации с доходностью около 10%. Они продают эти выпуски и перекладывают деньги в более прибыльные инструменты — новые облигации с высоким купоном, а может быть, на банковский депозит. Цена старых облигаций падает, а доходность растет. Например, если ОФЗ 26222 с фиксированным купоном в 7,1% подешевеет с текущих 99,31% от номинала до 94,31%, ее доходность к погашению вырастет с текущих 7,6% до 10,3% (все цены на облигации на бирже указаны в процентах от номинальной стоимости, которая обычно составляет 1000 рублей: 99,31% от номинала означает, что облигация стоит 993,1 рубль).
Такой же процесс происходит при снижении ставки: цена старых выпусков растет, а доходность снижается, подстраиваясь под новый, более низкий купон. Например, если ОФЗ 26222 с фиксированным купоном в 7,1% подорожает с текущих 99,31% от номинала до 104,31%, ее доходность к погашению снизится с текущих 7,6% до 5,1%.
Таким образом, как только ЦБ устанавливает новую ставку, денежные потоки устремляются из одних инструментов в другие — и доходности разных активов балансируются на новом уровне.
Что происходит с ценой облигаций в период, когда ЦБ планомерно повышает или понижает ставку? 
Рынок заранее закладывает эти ожидания в цену, и, если они сбудутся, стоимость облигаций на новую ставку не отреагирует. Но если ЦБ преподнесет рынку сюрприз — сделает шаг, который не прогнозировался, — цены облигаций могут скорректироваться довольно существенно.
Фактор 2. Инфляция
Большинство стран стремится к целевому уровню инфляции. 
Если стоимость товаров и услуг в стране существенно превышает цель и постоянно растет, велика вероятность, что центральный банк начнет повышать ключевую ставку, чтобы «остудить» экономику. Стоимость денег вырастет, гражданам станет выгоднее сберегать, чем брать кредиты и наращивать потребление. В результате спрос в экономике упадет, а с ним и цены.
Инвесторы отслеживают инфляцию, чтобы прогнозировать изменение ключевой ставки.
Например, в 2020 году инфляция выросла сильнее прогноза ЦБ, и инвесторы заранее спрогнозировали рост ключевой ставки в 2021 году. Уже к апрелю 2021 года пятилетние ОФЗ, приносившие инвесторам в декабре 2020-го доходность 5,8%, стали предлагать доходность 7,3%. При этом повышение ставки случилось только в марте–июле.
Если инфляция растет, увеличивается и риск повышения ключевой ставки. В результате облигации падают в цене, а доходность растет.
Прогнозировать инфляцию можно, ориентируясь на ожидания ЦБ и аналитиков. Но иногда этот показатель также преподносит сюрпризы — и тогда облигации могут отреагировать более масштабно. Например, ЦБ ожидает снижения годовой инфляции к концу года, так что в 2022 году она составит 12—15%.
Как разные облигации реагируют на изменения в экономике
Цена облигаций меняется под действием внешних факторов, как правило, в одном направлении, но скорость и глубина реакции зависят от параметров ценных бумаг.
  • Быстрее других будут реагировать государственные ОФЗ. Это более ликвидные бумаги, и основное количество участников торгов быстро отыгрывают новые события. Корпоративные облигации могут реагировать с лагом. Например, в июле 2021 года индекс корпоративных бондов Cbonds CBI RU BB/ruBBB достиг пика доходности. При этом в секторе ОФЗ ситуация уже развернулась: рынок ждал завершения цикла повышения ставки, и доходности ОФЗ после долгого роста, напротив, стали снижаться.
  • Надежные облигации будут реагировать на изменения в экономике с меньшей силой, чем высокодоходные (ВДО). Если доходность ОФЗ при изменении ключевой ставки может вырасти с 6% до 8%, то доходность ВДО — с 20% до 30%.
  • Длинные облигации будут более волатильными, чем короткие. Это хорошо видно на графике ниже, где показана реакция ОФЗ на резкое повышение ключевой ставки с 9,5% до 20% в марте этого года. Бумаги отличаются только сроком обращения. В результате бонды с погашением в январе 2023 года упали всего лишь до 93% от номинала, бумаги с погашением в июле 2025-го снизились до 74% от номинала, а долгосрочные бумаги со сроком погашения в 2041 году подешевели до 57% от номинала.
Реакция ОФЗ на изменение ключевой ставки
Фактор 3. Бюджетная политика
Министерство финансов — важный игрок на рынке облигаций. Например, Минфин России выпускает ОФЗ, чтобы занимать деньги у инвесторов и финансировать государственные расходы. При этом параметры новых размещений могут пошатнуть цены старых.
Предположим, что некое государство начинает вести «расхлябанную» бюджетную политику: 
  • постоянно увеличивает расходы,
  • переходит к дефицитному бюджету, который все время растет.
Минфин начинает больше занимать на фондовом рынке, чтобы закрыть образовавшиеся дыры. О таких планах обычно объявляют публично.
В этот момент цены на старые выпуски гособлигаций начнут падать, а доходность — расти. Дело в том, что Минфину будет сложнее занять большую сумму на рынке, который привык к определенному объему заимствований. Чтобы привлечь инвесторов, министерству придется предложить им премию и повысить ставку купона. Инвесторы начнут продавать старые бонды, перекладывая деньги в последний выпуск, цены уже обращающихся на рынке ОФЗ упадут, а доходность вырастет.
Российский Минфин действует заблаговременно, объясняя инвесторам планы по размещению. Например, в июне 2022 года СМИ сообщили, что в 2023–2024 годах Минфин сократит заимствования на внутреннем рынке для «нормализации облигационного рынка».
Фактор 4. Ситуация на внешних рынках
Фондовые рынки большинства стран связаны, и у инвесторов почти всегда есть выбор, где купить облигацию: во Франции, в США или в Гонконге. Поэтому события на внешних рынках влияют и на цены локальных бумаг. Например, если доходность самых надежных в мире гособлигаций США вырастет, за ней подтянутся и доходности государственных бумаг других стран. Вот как это происходит.
Предположим, доходность американских госбумаг составляет 2%, а доходность гособлигаций Польши — 6%. Если доходность американских бумаг вырастет до 4—5%, инвесторы, которые держали польские бонды, начнут перекладывать деньги в американские бумаги: разница в процентах не так уж велика, а надежность выше. В результате цена на американские бонды вырастет, а их доходность снизится. При этом цена польских гособлигаций после распродажи упадет, и их доходность напротив вырастет. В результате разница между доходностью двух видов облигаций вновь установится в прежнем диапазоне около 4%.
До сих пор это правило работало и в России. Но весной 2022 года страна оказалась отрезана от внешнего инвестиционного мира: иностранцы не могут свободно торговать российскими бумагами, а российские инвесторы потеряли доступ к большинству зарубежных активов. Сейчас внешние события практически никак не влияют на доходность российских облигаций. При этом сложно предположить, что произойдет с долговым рынком после «разморозки» иностранных инвесторов: это будет зависеть от сроков и формы выходы инвесторов.
Бонус. Пять самых интересных облигаций от аналитиков Тинькофф Инвестиций

Также может быть интересно