Как выбирать облигации: пошаговая инструкция

Облигация — это инструмент с гарантированной доходностью, который становится все актуальнее для российских инвесторов. Причины просты: многие российские компании отменяют дивиденды, фондовый рынок остается под давлением, а иностранные активы — в зоне риска. Но выбор облигаций для собственного портфеля не самая простая задача. О том, как это сделать и избежать наиболее распространенных ошибок, мы и расскажем.

Один из главных показателей облигации — доходность. Причем оценивать нужно не купонную доходность, а именно доходность при погашении.

Пример: инвестор покупает еврооблигацию номиналом $1 000 и с купоном $100 в год, купонная доходность — 10%. Погашение облигации состоится через три года, но сейчас она оценивается на рынке в $1 200, так что доходность при погашении будет всего 3% (годовых). По сути, первые два года мы «компенсируем» переплату в $200 и наш заработок составит всего $100 за три года.

Поэтому размер купона для облигации вторичен: у двух бондов купоны могут быть 2% и 12%, а доходность при этом одинаковая. Иногда компания или инвестор могут погасить облигацию досрочно — такая возможность называется офертой. В этом случае доходность рассчитывается к дате оферты.

Посмотреть доходность и отсортировать бумаги по этому показателю можно в приложении Тинькофф Инвестиции или на специализированных сайтах — cbonds.ru или rusbonds.ru.

Вы наверняка знаете, что чем выше риск дефолта заемщика, тем выше доходность. Но иногда доходность облигации растет по другим причинам, например вместе с доходностью долгового рынка страны. А иногда высокая доходность как будто не имеет явных причин — при прочих равных она должна быть ниже (например, на основе анализа схожих облигаций). В этом случае облигации недооценены, и их покупка может быть интересна.

Проще всего обратиться к материалам аналитиков, ежедневная работа которых как раз и заключается в поиске таких «аномалий» и привлекательных доходностей при заданном уровне кредитной надежности.

Попробовать самостоятельно отобрать такие облигации. Спойлер: это займет много времени. План действий такой:

Кредитный спред — это разница между доходностью выбранной облигации и доходностью максимально надежной облигации сопоставимого срока.

Для локального рынка самые надежные облигации — государственные. 

Таким образом, доходность любой бумаги можно представить так: Безрисковая ставка + кредитный спред (включает премию за риск дефолта и низкой ликвидности бумаги).

Аналитики сравнивают преимущественно именно эти кредитные спреды.

Кредитные спреды по каждой бумаге можно найти на специализированных ресурсах Cbonds или Rusbonds или рассчитать самостоятельно. Сопоставимые по сроку ОФЗ часто сложно найти, поэтому обычно спред указывается по отношению к кривой бескупонной доходности ОФЗ (G-curve) и называется G-спред.

Рассчитать спред самостоятельно можно, определив значение кривой в табличке Мосбиржи.

Пример: доходность облигации компании Автодор БО-002P-05 на 11 июля 2022 года — 11,65%. Оферта намечена на декабрь 2022 года, поэтому за срок погашения берем пять месяцев (0,416 года). Доходность ОФЗ с таким сроком — 8,15%, а кредитный спред нашей облигации — 3,5 п. п.

Можно выбрать бумаги с одинаковым кредитным рейтингом и вычислить для них средний спред. Самыми интересными будут бонды, кредитный спред которых выше среднего без видимых причин.

Следите за спредом бумаги на длинном горизонте. Если его значение неожиданно выросло без объективных причин, вероятно, бумага недооценена — ее можно купить.

Хорошая новость: скоро такие недооцененные бумаги будут для вас искать аналитики Тинькофф Инвестиций.

Для российских эмитентов можно обращаться к:

Вместе с рейтингом агентства публикуют подробные отчеты, в которых анализируют текущее финансовое положение компании и ее дальнейшее развитие, а также оценивают способность эмитента обслуживать долг.

Покупая облигации с низким кредитным рейтингом, вы принимаете риск того, что в какой-то момент компания может отказаться платить по долгам. При этом дефолт — нечастое явление на российском долговом рынке.

Например, в 2022 году эмитенты объявили дефолт по 55 выпускам бондов из 2109 (2,4% всех долговых бумаг на Московской бирже, в основном «дефолтились» высокодоходные облигации, ВДО).

Проблем с облигациями российских регионов не было много лет: в случае чего им помогает федеральный бюджет, и обычно это делается заранее. Но иногда банкротятся даже государства: частыми дефолтами известна Аргентина, недавно о фактическом банкротстве объявила Шри-Ланка. Эксперты считают, что Шри-Ланка может стать предвестником «глобального кризиса дефолтов», а по мнению Всемирного банка, в 2022 году дефолт могут объявить 74 бедные страны.

Иногда рейтинги отражают финансовую ситуацию эмитента не совсем точно.

Яркий пример: в марте Moody’s понизило рейтинг России до преддефолтного. На практике это означает лишь то, что Россия не может расплатиться по некоторым валютным долгам из-за санкций, но продолжает платить по рублевым обязательствам, так как внешних ограничений нет.

Поэтому мы советуем вам провести собственную минимальную проверку. Вот как это можно сделать.

Самое простое — сравнить госдолг страны и ее ВВП. Если упростить, правило звучит так: если госдолг составляет 50—60% от объема экономики, риск дефолта можно считать умеренным, а если превышает 100% ВВП, от покупки облигаций лучше отказаться. Но у всех правил есть исключения. Например, для слаборазвитых стран большой долг действительно неподъемная ноша из-за высоких процентных ставок. А развитые страны могут долгое время комфортно обслуживать даже гигантские займы, поскольку процентные ставки в экономике таких стран находятся на около нулевом уровне. Яркий пример — США, чей госдолг к ВВП подбирается к 140%. Американские гособлигации, так называемые treasuries, считаются самыми надежными в мире: США никогда не подводили инвесторов и всегда аккуратно платили и проценты, и номинал. Между тем соотношение госдолга и ВВП в «преддефолтной» России всего около 20%.

Оцените долговую нагрузку, то есть чистый долг к EBITDA (доналоговая прибыль). Всю финансовую информацию компании публикуют на своем сайте в разделе «Для инвесторов» (Investor relations) или на e-disclosure.ru. Долг/EBITDA обычно можно найти в пресс-релизах и презентациях на сайте.

Пограничным значением для большинства отраслей считается 4 EBITDA: более высокая долговая нагрузка должна вызывать у инвестора опасения. Нагрузка в 6 EBITDA и выше означает, что у заемщика проблемы, велик риск, что долги он вернуть не сможет.

Посмотрите на финансовые показатели компании за последние четыре-пять лет: если выручка и прибыль растут год от года, с бизнесом, скорее всего, все нормально. Если выручка постоянно падает, то с компанией происходит что-то не то — лучше обойти ее стороной.

Пример: вы купили облигации Сбербанка с погашением в апреле 2026 года. Купон по этим облигациям — 7,45%, дюрация на 12 июля — 3,24. Если ЦБ поднимет ключевую ставку на 1 п. п., ваша бумага подешевеет на 3,24%. Если снизит на 1 п. п. — облигация подорожает на 3,24%.

Точные показатели дюрации для облигаций можно посмотреть на специализированных сайтах cbonds.ru и rusbonds.ru.

Теперь вы понимаете, почему стратегия «куплю десятилетние бонды и продам через год-два» может дать сбой. Если ставки неожиданно вырастут, десятилетние облигации упадут в цене — и вы окажетесь заперты в активе. Придется ждать либо снижения ставок, либо погашения бумаги.

Выбирая срок до погашения облигации, помните о двух правилах. 

Во-первых, всегда проверяйте, в каком цикле находится экономика — снижения ключевой ставки или повышения. Это не составит труда: российский ЦБ публикует не только действующую ставку, но и прогноз по ее изменению. А после каждого изменения представители регулятора подробно объясняют свои действия и видение ситуации на рынке. Например, если ключевая ставка высокая, но регулятор уже перешел к снижению ставок, можно купить «длинные» облигации, чтобы зафиксировать высокую доходность на несколько лет.

Во-вторых и в-главных, помните, что прогнозы имеют свойство не сбываться, а в мире постоянно происходят экстраординарные события. Поэтому покупать облигации, ориентируясь только на планы по изменению процентных ставок, опасно. ЦБ может внезапно поднять ставку на фоне очередного «черного лебедя», и вы окажетесь с временным убытком на счету.

Поэтому лучшая стратегия — покупать облигации на срок вашего инвестирования. Для этого вам точно нужно понимать, на какое время вы готовы заблокировать деньги. Если у вас намечаются каскадные траты (через два года хотите купить машину, а через три — взять ипотеку), подберите облигации на сопоставимые сроки.

Если вы все-таки выбрали бумаги с офертой, ваша главная задача — не пропустить ее дату. В противном случае есть риск «словить» серьезный убыток или потерять доходность на несколько лет. Вот как это может случиться.

У облигаций с офертой переменный купон. Поэтому, покупая бумагу, инвестор знает только размер купона до даты оферты. Ближе к этой дате компания публикует новый купон на следующий период инвестирования (как правило, несколько лет). Если инвесторы не согласны с новыми условиями, они могут предъявить бумаги к выкупу.

Обычно ставки новых купонов соответствуют рыночным. Но иногда компания хочет погасить бонды досрочно и поэтому снижает купон до минимума, вынуждая инвесторов продавать бумаги.

Например, таким образом в январе 2018 года поступила государственная Русгидро: купон упал с 8,5% до 0,1%. Уже в феврале, сразу после выплаты последнего «старого» купона, стоимость облигаций Русгидро рухнула на треть — с 990 рублей примерно до 650 рублей за бумагу. Те, кто «проспал» оферту, оказались перед выбором: остаться в облигациях с почти нулевой доходностью еще на пять лет или зафиксировать убыток в 30%.

Даты оферт можно найти в приложении Тинькофф Инвестиции и на любом специализированном сайте. Размер нового купона компании публикуют на сайте e-disclosure.ru (нужно вбить название компании, откроется список «существенных событий», среди которых будет и информация о новом купоне). Обычно это происходит за одну-две недели до дня оферты. Например, Русгидро сделала объявление за 13 дней до выкупа.

Если вы не согласны с условиями, нужно за несколько дней до оферты подать поручение брокеру на продажу облигаций. Условия и сроки подачи поручения лучше уточнить заранее: например, Тинькофф Инвестиции обрабатывают поручение один рабочий день, а некоторые брокеры — три дня и т. д. Обычно компании выкупают облигации по номиналу или чуть дороже, точные условия публикуются в сообщениях на сайте НРД.