Что думаю про Россию 28?
Частый вопрос, поэтому решил описать чуть подробнее в форме обучающего поста.
Кредитное качество. Россия 28- более надежный инструмент, чем другие выпуски корпоративных замещающих облигаций. Какая-то часть портфеля инвестируется в более надежные инструменты/какая-то может в более рисковые. Доля зависит от целей инвестирования, размера портфеля инвестора, горизонта инвестирования, риск-аппетита и т д
Ликвидности. Довольно много сделок проходит по этому инструменту (100-1000 бумаг торгуется в день), по отдельным выпускам Совкомбвнка может и до 10 бумаг торговаться. В отличие от тех же замещающих облигаций банков, где спреды на покупку и продажу могут до 3-4% доходить, то здесь существенно лучше (в среднем 0.2-1%). То есть выйти из этого инструмента получится с меньшими потерями, если будет стресс.
Кредитный спред. По уровню доходности относительно кривой US Treasuries (кредитному спреду) инструмент торгуется сравнительно дорого (кредитный спред около 50-8б.п., что соответствует историческим минимумам, доходность US Tresuries 3Y - 4,45%/ доходность по Rus 28 - 5,2/5,3%). То есть ждать существенного сужения кредитного спреда здесь не приходится, 20б.п. не более (но и роста кредитного спреда не жду, так как его причина- недостаток валютных инструментов на нашем рынке, которые будут к тому же постепенно погашаться). Но заработать на этом много не получится. В отличие, скажем, от отдельных выпусков замещающих облигаций корпоративных эмитентов.
Рост кредитного спреда возможен, если будет эскалация конфликта либо нефть уйдет ниже 60-70 по брент, это явные триггеры.
Рыночный риск. Дюрация около 3,5 лет/ до погашения 4,5 года, что отражает средний рыночный риск (риск изменения цены облигации вследствие изменения рыночной кривой доходности). То есть, если за год кривая доходностей в валюте уйдет на 1 процентный пункт ниже либо выше (больше маловероятно), то удастся в дополнение к эффективной доходности получить либо потерять 2-3% по этому инструменту.
А теперь посмотрим на это с точки зрения сценариев и более детальных расчетов.
Сценарий №1. Если через год эффективная доходность до погашения по rus 28 не поменяется (останется около 5,3%), то цена снизится с 128.8% до 122.8%. За этот период инвестор получит 2 купона по 6,375% каждый.
Инвестор заработает: (6,375%+6,375%+122.8%-128.8%)/128.8% ~ 5,24% (игнорировал реинвестирование купонов и НКД, так было бы 5,3%, на уровне эффективной доходности)
Сценарий №2. При хорошем раскладе эффективная доходность может снизиться через год до 4,3% (цена - 126%), как писал выше. Это может произойти вследствие сужения рынка замещающих облигаций (погашение старых выпусков) и снижения ФРС ключевой ставки.
Инвестор заработает: (6,375%+6,375%+126%-128.8%)/128.8% ~ 7,7%
То есть в базовом сценарии доходность за год составит 5,3%-7,7%.
Сценарий №3. При плохом раскладе, опять же это не жуткий стресс - скорее сценарий того, что Штаты не могут разобраться с инфляцией (ключевая ставка там снизится не более 1 раза), нефть пошла вниз до 70, рынок не смог переварить волну замещений на нашем рынке - ставки могут подрасти на 1% через год, тогда доходность составит 6,3% (цена - 119.3%), инвестор заработает около 2,5%.
Вот так смотрю на этот инструмент. Мне он не очень интересен по этим критериям, но он вполне жизнеспособен.
Приведу пример: кому-то сложно купить СЗО Совкомбанка на 50 лотов в портфель (так как нет столько в продаже по хорошей цене), а вот Россию 28 (придется тоже постараться, но это вполне реально). То же самое касается риск-аппетита: кто-то готов терпеть риск просадки по перпам Газпрома на 5-10% в надежде на 20-30% за год, а кто-то нет (у инвестиров разные цели, последний, скажем, держит деньги, чтобы через два года оплатить себе обучение зарубежом, зачем ему такие качели).
Иными словами все сводится к целям инвестирования, горизонту, риск-аппетиту и т д
$XS0088543193
Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
#облигации
#рынок
#мнение
#офз
#ключеваяставка