Антерра – обзор эмитента Компания зарегистрирована в 2015 году и занимается гостиничным бизнесом. Торговая марка компании – GreenFlow. Бренд объединяет два действующих проекта, оформленных на разные юридические лица, входящие в периметр Группы компаний Green Flow Отель GreenFlow на курорте «Роза Хутор» работает с 2017 г. в Краснодарском крае, входит в международную ассоциацию Healing Hotels of the World. В марте 2023 года компания группы открыла термально-оздоровительный комплекс GreenFlow Лахта Парк в Санкт-Петербурге. Данный комплекс представляет собой курорт одного дня Основные финансовые результаты: Выручка: 🟡 2023: 770 млн. (🔼 +3,1%) 🟡 1кв2024: 296 млн. (🔼 +3,5% к 1кв2023) EBIT(DA): 🟡 2023: 295 млн. (🔻-15%) 🟢 1кв2024: 161 млн. (🔼 +11,7%) Рентабельность по EBIT(DA): 🟢 2023: 38,2% 🟢 1кв2024: 🔼 55% Чистая прибыль: 🟡 2023: 175 млн. (🔻-16%) 🟢 1кв2024: 118 млн. (🔼 +12,8%) Денежный поток от операций: 🟢 2023: +123 млн. (🔻-34%) 🟢 1кв2024 оценка: +109 млн. Остаток кэша на балансе – 9 млн. Финансовый долг: 🟢 2023: 510 млн. (🔽 -11%) 🟢 1кв2024: 446,5 млн. (🔽 -12%), краткосрочного долга – 39% Бизнес в целом отличный. Растет каждый год. Ложка дегтя – темпы роста выручки в последнее время ниже инфляции. Это в туристическом бизнесе на Красной поляне! Но рентабельность космическая, прибыль в 2024 году подтянулась выше инфляции, долг системно сокращается. И вообще по балансу и отчетности эмитент не очень похож на привычные тревожные ВДО – нет космических запасов, хаотичных скачков дебиторки и т.д. Денежный поток от операций систематически положительный, что меня успокаивает больше всего – бизнес отлично генерит кэш Самая неприятная часть в отчетности – это отток средств (видимо) в связанные компании. Бизнес генерит кэш, но это кэш, похоже, вкладывается в другие компании группы. НРА отмечает, что бенефициар Компании — Александр Тертычный – также владеет другими компаниями Группы, созданными для развития отелей и комплексов под брендом Green Flow в различных регионах РФ В результате в отчете CF мы видим предоставление займов на 427 млн. в 2022 году и еще на 181 млн. в 2023 г. На балансе долгосрочных финансовых вложений накопилось уже на 911 млн. Похоже, эмитент финансирует развитие всей гостиничной сети бенефициара из своего свободного денежного потока и привлекаемых займов. А по долгам отвечает только своими активами и финансовыми результатами Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢3): по 22-23 годах держится на уровне х6,2, за 1кв2024 вообще х14, но это явно сезонный выхлоп Коэффициент текущей ликвидности (🔴2,6): 2,89 Долговая нагрузка эмитента невелика и совсем не критична. Единственный тревожный момент – все средства выведены из бизнеса (видимо, в связанные компании). Отсюда возникает дефицит текущей ликвидности. У компании краткосрочных займов и кредиторки на ~310 млн., а покрыто это все только дебиторкой на ~180. В результате компания с невысокой долговой нагрузкой, космической рентабельностью и хорошим денежным потоком теоретически может «крякнуться» в любой момент Практически расклад следующий: в июне погашается первый выпуск Антерра-БО-01, что размещен на СПб бирже, на 150 млн. Сейчас эмитент набирает новый заем на 250 млн. Очевидно, что часть суммы будет направлена на рефинанс. Короткий долг резко сократится, и ликвидность выправится. Далее эмитент сможет спокойно новый долг обслуживать Кредитный рейтинг: ✅ BB- от НРА, 25.12.23 г., стабильный Вывод: RU000A108FS8 совсем отличная была бы идея в холд, если бы не очередной колл через год. YTC 21,5%, купон – 20%, квал не требуется. Отчетность как-то получше, чем у других BB±, дающих 20%, риски понятные и невысокие, на мой взгляд Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

Мани Мен (Money Man) – обзор годового отчета за 2023 Сезон отчетностей уже набрал обороты. Напомню, что интрига эмитента состоит в том, что он в текущем году погашает еще 2 выпуска облигаций на 2,5 млрд. руб. В прошлом году эмитент правда уже погасил 3 выпуска на 1,7 млрд., так что прямо какой-то выдающейся экстраординарности в ожидаемых погашениях нет. По всем последним обзорам Мани Мен является одним из лидеров сегмента МФО и работает в сегментах PDL и IL.В IL Мани Мен является лидером по размеру рабочего портфеля (без просрочки NPL90+) и по объему выдач за 1 полугодие 2023 года. Более свежих данных Эксперт РА пока не предоставил. Аудитор годового отчета – Финэкспертиза 🔝 Основные финансовые результаты 2023: 🟡 Процентные доходы: 18 219 млн. (🔻-3% к 2022 г.) 🟢 EBITDA: 4 088 млн. (🔼 24,5%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 22,4% 🟢 Чистая прибыль 2 459 млн. (🔼 17,6%) 🟢 Денежный поток от основных операций: +1 884,5 млн. (🔼 67%) Рост портфеля займов за период составил 218 млн. Соответственно, чистый денежный поток от операций до вложений в увеличение портфеля я бы оценил на уровне 2 104 млн. Остаток кэша – 368 млн. 🟢 Финансовый долг: 5 376* млн. (🔽 -3,5%), краткосрочный долг точно не известен, но не менее 46% * - финансовый долг посчитал вместе с 500 млн., которые висят на Онлайн Микрофинанс, по которому есть поручительство от эмитента - RU000A103406 По этому выпуску доходность к погашению в накануне достигала 27% годовых В целом мы видим, что для Мани Мена свойственна стандартная картинка, которую мы видим для лидеров отрасли МФО: стагнирующая выручка, растущая прибыль, стабильно положительный денежный поток. В этом плане никаких вопросов к эмитенту нет. Акции такой компании я бы не брал, а для обслуживания долга – почти идеальная картинка. Интересна ситуация с долговой нагрузкой. Не смотря на большой объем погашений по облигациям в 2023 году, долговая нагрузка практически не изменилась. В расшифровках вижу рост банковского кредитования на 1 150 млн., т.е. эмитент в значительной степени просто заменил облигационные займы банковскими кредитами. С точки зрения надежности – это неплохой показатель. Значит, и погашения текущего года с высокой вероятностью смогут рефинансировать тем же способом, если понадобится. Еще 1 момент не понял в отчетности: эмитент погасил в 2023 году 500 млн. облигационного долга со своего собственного баланса, но объем задолженности по облигациям в расшифровках за год почти не поменялся. Это очень странно 🤔 Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,03 Чистый долг / EBITDA (🟢3): 5,6 Все практически отлично. Собственного капитала чуть меньше, чем хотелось бы до идеального уровня, но прибыль покрывает долговую нагрузку с запасом. Текущие погашения на 2,5 млрд. могут быть закрыты из EBITDA без рефинанса. Из нюансов я бы обратил внимание на то, что денежный поток от операций на самом деле в 2 с лишним раза меньше EBITDA и не покрывает предстоящие погашения на 2,5 млрд. полностью. Также в денежном потоке я вижу вложения в дочерние компании на 1,2 млрд. Это отток средств в «черный ящик» на фоне предстоящих больших погашений. Еще 1 млрд. в прошлом году был выплачен в дивиденды. Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ruBBB- от Эксперт РА, подтвержден 05.10.23 (4й год подряд), стабильный Разговоров о кредитных рисках по данному эмитенту много, но я по годовой отчетности никаких серьезных рисков не вижу. Прибыль и денежный поток есть, готовность кредитовать со стороны банков есть, масштаб бизнеса большой, эффективность хорошая, долговая нагрузка вполне умеренная. Кстати, дружественный АйДи Коллект разместил свой новый выпуск облигаций на 2,5 млрд. уже на 95% Самое крупное погашение у эмитента будет в августе - на 2 млрд. руб. разом: RU000A103PS8 Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

АйДи Коллект – обзор годового отчета за 2023 Эмитент входит в международную группу IDF вместе с более известным Мани Меном. АйДи не так давно закончил размещение большого выпуска RU000A107C34 облигаций на 2,5 млрд. руб. с пристойной доходностью и минимальным лотом 1,4 млн. руб. на первичке. Выпуск ушел в свободное плавание и наконец-то получил шанс на хотя бы небольшой апсайд. Самое время оценить, насколько он подходит долгосрочным инвесторам, и спокойно ли можно держать АйДи Коллект в холд. Аудитор годового отчета – Финэкспертиза 🔝 Основные финансовые результаты 2023: 🟢 Выручка: 7 508 млн. (🚀 х2 к 2022 г.) 🟢 EBITDA: 4 745 млн. (🔼 44%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 63% (в 2022 было 87%) 🟢 Чистая прибыль 2 975 млн. (🚀 х2,2) 🟢 Денежный поток от основных операций: -3 984 млн. (🔼 67%) Рост портфеля выкупленных займов за период составил 5 998 млн. (+81%). Соответственно, чистый денежный поток от операций до вложений в увеличение портфеля я оцениваю на уровне +2 014 млн., что примерно в 2 раза ниже EBITDA, но тоже немало. Остаток кэша – 818 млн. 🟡 Финансовый долг: 12 191 млн. (🔺 +82%), краткосрочный долг - 37% Рост бизнеса крайне бурный на внушительных (для ВДО) оборотах. Эффективность бизнеса крайне высокая. Денежный поток от операций до увеличения портфеля тоже положительный. Все бы отлично, но долг растет быстрее EBITDA. В чем секрет? Дело в том, что компания направила в дивиденды почти 1,3 млрд. руб., что составляет ~70% чистой прибыли прошлого года. С учетом того, что денежный поток от операций ниже прибыли, получается, что эмитент направляет примерно все живые деньги, которые генерирует бизнес, на дивиденды. А весь рост (покупка новых долгов) производится за счет роста долговой нагрузки. Примерно это мы и видим в балансе – портфель выкупленной по договорам цессии просрочки вырос за год на 6 млрд., и вместе с ним долг вырос на 5,5 млрд., не смотря на высокую чистую прибыль и положительный денежный поток от операций. Все это подводит к выводу, что эмитент, фактически, не генерирует собственный капитал. При текущей рентабельности бизнес модель это позволяет, но выглядит тревожно, когда собственник выгребает из компании примерно весь свободный денежный поток, набирая при этом долги. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 3,45 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢2): 2,99 Так и есть, долговая нагрузка растет по всем параметрам к 2022 году, собственного капитала в бизнесе уже откровенно мало, коэффициент покрытия процентов ушел в желтую зону. Такая «доилка» даже из самого эффективного бизнеса со временем сделает рефинансозависимую компанию. Добавить сюда можно, что портфель приобретенных долгов покрывает чистый долг с коэффициентом всего лишь х1,18. Но долговой портфель выкупленной просрочки же не собирается на 100%. В этом плане встает большой вопрос по дальнейшему росту бизнеса, финансовой модели и дивидендах. За фасадом больших прибылей и космических рентабельностей прячется куда более хрупкая бизнес-модель. Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ruBB+ от Эксперт РА, подтвержден 28.08.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса B- по отчету за 30.09.2023 г. Странно! Я проблемы вижу, но не на B- А теперь возвращаемся к вопросу, можно ли это держать АйДи инвесторам в холд. Сейчас можно: ликвидность хорошая, обслуживание долга вопросов не вызывает – проценты пока спокойно покрываются прибылью и денежным потоком. Но хотя бы с частотой раз в год надо следить за долговой нагрузкой, дивидендами и уровнем собственного капитала в бизнесе. За 1-2 года с такой финансовой моделью кредитное качество может резко упасть. Более ранние выпуски эмитента торгуются с ограничением только для квалов: RU000A103HG0 RU000A104JV3 RU000A1065M8 RU000A106XT3 $RU000A1071Z8 Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе