«Необычное мороженое»: как инвестировать в сложные облигации

Когда мы говорим об облигациях, то обычно имеем в виду так называемые plain vanilla. Это простые бумаги с постоянными номиналом, купоном и сроком погашения. Отсюда и название — как у базового британского мороженого. И хотя даже «ванильные» бонды не так уж просты, как кажутся, на российском рынке есть по-настоящему сложные и зачастую рискованные бумаги: бессрочные, суборды, ипотечные и другие. Зачем вам могут понадобиться такие облигации и как на них заработать? Сейчас расскажем!

Облигации с амортизацией

  • Что нужно знать
Облигации с амортизацией — это бумаги, по которым эмитент выплачивает и купон, и часть номинала, то есть тело облигации. При этом купон считается от тающего номинала, так что размер процентного дохода также снижается. А вот кэш на счету инвестора растет.
Это рискованные бумаги: их доходность заранее неизвестна. Они могут стать хорошим решением в условиях повышения процентной ставки: в примере выше Васе повезло. Но он мог оказаться и в противоположной ситуации, когда реинвестировать амортизационные платежи пришлось бы и по более низким ставкам.
Амортизация может начисляться линейным и нелинейным методами. 

Облигации с амортизацией могут оказаться хлопотным делом: скорее всего, вам нужно будет постоянно отслеживать выплаты и придумывать, куда их реинвестировать. А еще платить дополнительные комиссии за новые сделки.
Зато у бумаг ниже риск банкротства эмитента. Предполагается, что так гасить долг заемщику легче, чем единым платежом. И если до погашения бондов с эмитентом что-то случится, он успеет выплатить вам хотя бы часть номинала.

  • Примеры бумаг
Большая часть облигаций с амортизацией предназначена для квалифицированных инвесторов. На бирже торгуются 492 выпуска, из них неквалифицированные инвесторы могут купить только 73. Бонды с амортизацией бывают как государственными (ОФЗ и муниципальные), так и корпоративными.

Среди корпоративных облигаций много ликвидных выпусков, в основном это ипотечные бумаги ДОМ.РФ (о них расскажем ниже), Европлана, Белуги и других компаний. Примеры:

  • Стоит ли покупать

Сейчас хорошее время для покупки облигаций с амортизацией номинала: ЦБ заявил, что на ближайшем заседании может как поднять ставку, так и понизить, на рынке неопределенность. Бумаги могут стать хорошей защитой от потенциального повышения ставки.

Ипотечные облигации

  • Что нужно знать
Обычно эмитентом ипотечных облигаций является специальная компания — ипотечный агент, которая покупает у банков права требования по кредитам и под них выпускает бонды.
Это очень надежные бумаги, сопоставимые по риску с ОФЗ. Размер залога обычно больше номинала облигаций. У бондов есть и дополнительная страховка. Например, у некоторых эмитентов есть резервные фонды. Другие выпускают несколько траншей бондов под один пул кредитов — обычно А и Б.
У ипотечных облигаций есть приятный бонус: при высокой надежности их доходность выше доходности ОФЗ примерно на 0,6—1,5 процентного пункта. Пример: во II квартале 2022 года облигации ДОМ.РФ принесли инвесторам в среднем 9,6%, а ОФЗ со сроками два-три года — только 8,6%.
Но есть и минус: почти у всех ипотечных облигаций, доступных неквалифицированным инвесторам, есть амортизация, так что точно спрогнозировать доходность не выйдет. Исключений всего два — это выпуски Росбанка. Причем размер выплат заранее неизвестен и зависит от того, на какую сумму люди досрочно погасили кредиты.
Кое-что об амортизации ипотечных бондов сказать все же можно: первые выплаты обычно самые большие, а чем ближе срок погашения — тем меньше процент амортизации.
Еще один неприятный сюрприз: кроме неизвестной суммы амортизации у бондов может быть и неизвестный, то есть ипотечный купон. Его размер считается по формуле. В расчет идет и сумма процентов по ипотечным платежам, и сумма процентов, полученных от средств на счетах эмитента, и другие цифры. Формулы расчета сложные, пример можно посмотреть здесь (стр. 14).
Срок погашения ипотечных облигаций может заканчиваться в 2040-х и даже в 2050-х годах. Но, как и ипотека, они всегда погашаются досрочно. Например, Тинькофф Банк выпустил облигации со сроком обращения 13 лет, но ждет погашения бондов уже через три года. Кроме того, в условиях выпуска часто есть clean-up-опцион: когда номинал упадет до определенного уровня, эмитент может погасить бонды досрочно.

  • Примеры бумаг
К торгам на Мосбирже допущены 64 выпуска ипотечных облигаций, полный список можно посмотреть здесь. Большинство доступно неквалифицированным инвесторам.
Крупнейший эмитент — ДОМ.РФ (до 2018 года — АИЖК). Это государственная компания, подконтрольная Росимуществу. Доля ДОМ.РФ на рынке ипотечных облигаций по итогам II квартала 2022 года — 95,4% (765,4 млрд рублей). Ликвидных ипотечных бумаг на рынке не так уж и много. Вот несколько доступных неквалифицированным инвесторам бумаг:

  • Стоит ли покупать
Ипотечные бумаги могут быть интересны инвесторам, которые ищут консервативные инструменты с доходностью, превышающей доходность по ОФЗ. Интересной бумагой для знакомства с этим типом облигаций может стать ИА ТБ1А (ISIN RU000A103D37).

Субординированные и бессрочные облигации

  • Что нужно знать
Описанные выше облигации — это бессрочные субординированные облигации РСХБ (суборды). Суборды — очень рискованные бонды, поэтому и доходность по ним выше.
Бессрочные, или вечные, суборды также называют перпы (от англ. perpetual — «бессрочный»). Отсутствие срока погашения не означает, что вы инвестировали деньги навсегда. В таких бондах есть даты колл-опционов, в которые банк может выкупить бумаги. Обычно первый колл-опцион назначается через пять-десять лет после выпуска.
В основном суборды выпускают банки. Это удобный инструмент для кредитных организаций: привлеченные средства можно включить в капитал.
Теперь о том, почему это рискованные бумаги. Суборды не обычный долг, а младший (от англ. subordinated — «подчиненный», «отодвинутый на второй план»).

Что это значит для инвесторов?

  • В случае банкротства эмитента держатели субордов получают деньги после всех кредиторов, но перед акционерами.
  • Эмитент имеет право перестать платить проценты по своему усмотрению. Например, Совкомбанк с начала спецоперации на Украине прекратил начислять купоны по своим бессрочным выпускам еврооблигаций.
  • Если у финансовой организации снизится норматив достаточности капитала ниже определенного уровня, она будет обязана списать субординированный долг. И ей за это ничего не будет. Списание долга не означает банкротства, организация продолжит работать. В 2017 году таким образом денег лишились держатели субордов Бинбанка и Открытия.
  • Некоторые субординированные облигации являются конвертируемыми. То есть при снижении нормативов банк не списывает их, а конвертирует в акции, и кредиторы становятся акционерами. Коэффициент конвертации указан в решении о выпуске.
  • У держателей субордов меньше возможности защитить свои права. Например, если финансовая организация вдруг перестала платить купоны и допускает другие нарушения, держатели субордов не могут потребовать погасить облигации досрочно.
Из-за высоких рисков и суборды, и бессрочные облигации могут покупать только квалифицированные инвесторы. Их номинал колеблется от 1 000 рублей до 10 000 000 рублей. Есть выпуски в долларах и евро, многие евробонды банков — суборды.
Не все суборды бессрочные, но все — длинные. Минимальный срок — пять лет, обычно дольше. При этом не все бессрочные облигации — суборды. Среди них есть и обычные бонды РЖД, Газпром Капитала и т. д., но все они низколиквидные, а некоторые и вовсе не торгуются.
  • Примеры бумаг
На Московской бирже торгуется 54 выпуска субордов, больше всего их у ВТБ и РСХБ, среди других эмитентов — Сбербанк, Газпромбанк, Совкомбанк, Альфа-банк и другие. Конвертируемый выпуск только один — у банка Пересвет. Вот несколько относительно ликвидных выпусков.

  • Стоит ли покупать
Суборды — инструмент для квалифицированных и профессиональных инвесторов с крупными чеками, которые могут проанализировать и правильно оценить все риски таких бумаг. Обычно их покупают аффилированные с банками инвесторы, фонды и другие крупные участники рынка.

Дисконтные облигации

  • Что нужно знать
Дисконтные облигации — редкий вид бондов. Их также называют бескупонными. Инвестор не получает купонов, но покупает облигацию ниже номинальной стоимости. В дату погашения он получает весь номинал — разница между ценой покупки и погашением и есть его доход.
С 2021 года российские инвесторы платят НДФЛ с купонов всех без исключения облигаций, государственных и корпоративных. Но у бескупонных облигаций, как ясно из названия, никакого купона нет, поэтому и НДФЛ платить не придется.
Инвестор по-прежнему должен заплатить НДФЛ при погашении облигации. Но он может получить вычет по льготе трехлетнего владения: если держать бонд на обычном брокерском счете не менее трех лет, налог платить не придется. Таким образом от налога можно освободить до 3 млн рублей в год.
Если держать бумаги на ИИС, можно применить вычет типа Б, который позволяет инвестору вернуть налог на полученный доход.
  • Примеры бумаг
На российском рынке размещены 47 выпусков дисконтных облигаций, самый крупный эмитент — ВТБ. Из них 46 бумаг предназначены только для квалифицированных инвесторов, и сделки с ними только внебиржевые.
Исключение — дисконтная облигация Сбербанка: номинал — 1 000 рублей, эффективная доходность — 9,35% (на 6.11.2022), погашение — 28.02.2025.
  • Стоит ли покупать
Дисконтные облигации — редкие и не слишком удобные бумаги, которые не обеспечат вам регулярных выплат процентов. Но это хороший способ минимизировать налоги. Они также пригодятся в том случае, если вам крайне важно не потратить купоны на всякое разное накопить крупную сумму к определенной дате.

Также может быть интересно