Оценка Альфа Банк ЗО 400 (продолжение)
Что хотел добавить по Альфа Банк ЗО 400:
1. 83.75% - это цена по отношению к аналогам, так называемая целевая цена (если посчитать по дисконтированию потоков, то получил около 81.6%)
2. TCS perp 2 довольно сильно разогнали, так как доходности на рынке пошли вниз, начался yield hunting (по дисконтированию потоков справедливая цена около 83-84%)
Поэтому 83,75% (при плохом раскладе - 81,6%) - это целевая цена, которой должна соответствовать цена Альфа ЗО 400 после замещения (более или менее справедливая для рынка замещающих облигаций, к которой TCS perp после навеса пришел только спустя 3-6 месяцев), но нужно учитывать два фактора:
1. После оферты (если грубо считать) разница в стоимости СЗО-01 и TCS perp 2 не выглядит справедливой. Допустим, что дюрация обоих инструментов после оферты около 10 лет (если построить сами потоки, то после 30 лет дисконтированные потоки по инструментам уже близки к 0), разница ставок доходности после оферты составляет 1,2%, то есть при дюрации 10 лет - это дает поправку к цене на уровне 12% далее дисконтируем до текущей даты, получится 9,5% (против 6,0% в разнице цен). То есть еще 3,5% корректировки к цене TCS perp 2 в цене стоит заложить (дополнительно к тому, что писал в предыдущем посте)
2. Соответственно разница в доходности между Альфа ЗО 400 и TCS perp 2 составляет 0,55%, то при дюрации 10 лет составит 5,5%, дисконтированная - 4,5% (против 3% ранее учтенных), то есть 1,5% дополнительно.
Вот и получаются уровни, по которым покупать интересно спекулятивно (мне):
83,75% (81,6% - при плохом раскладе)- целевая цена
78,75% - справедливая цена с учетом рисков (уровни от этого и ниже, по которым вижу потенциал покупок для себя этого инструмента, хотя и не уверен, что дадут)
Не вижу смысла на замещении покупать без дисконта к текущему рынку, поэтому буду пробовать покупать только ниже 79% лесенкой (не инвестиционная рекомендация)
$RU000A107746
$RU000A107B84
$RU000A108BD9
#аналитика
#мысли
#рынок
#облигации
#мнение
6
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
9 комментариев
Ваш комментарий...
@ellzar думаешь что рубль будет обесцениваться к доллару больше чем на 15% в год? Это 140 через три года, кажется что это не 100 процентный сценарий
Нравится
1
@22468842478 по паре доллар/юань глубокой экспертизы не проводил, но в ближайшее время падения бы не ждал, скорее боковик (если нефть уйдет ближе к 70, то там юань к доллару сможет укрепиться, но это вряд ли произойдет в ближайшее время), а пока в США жесткая ДКП доллар будет выглядеть неплохо. Фондовой рынок Китая ожил вроде, но не думаю, что там будут такие потоки, которые сильно изменят курс
Юаневые облигации - по отдельным именам дают премию до 0,5% по доходности, но они в большинстве свое короткие (до 2-3 лет) и если сравнивать по доходности с тем же Газпромом, то дисконт сохраняется приличный (до 1% может доходить), поэтому смотреть нужно отдельные имена и конкретные инструменты. Никакой аллегории к юаневым инструментам нет.
Ожидаю, что доходности по долларам и юаням около 5-6% и стабилизируются в среднесрочной перспективе. По этим ценам готовы вроде занимать, Новатэк выходит на размещение в ближайшее время (usd), Акрон и Полюс (cny)
Нравится
Авторы стратегий
Их сделки копируют тысячи инвесторов
_Black_Swan_
485 подписчиков • 9 подписок
Портфель
до 500 000 ₽
Доходность
+32,18%
Еще статьи от автора
5 мая 2024
Пополнение на рынке замещающих облигаций: на рынок выходит Альфа-банк 30-400 (бессрочные субординированные облигации).
Сроки размещения: 23.04-06.05. Предполагаю, что биржевой стакан может открыться уже завтра.
ISIN: RU000A108BD9
Чтобы оценить справедливую стоимость инструмента, проще всего ориентироваться на аналогичные выпуски по структуре, которые обращаются на рынке.
На какой инструмент походит Альфа-банк ЗО 400? TCS perp 2 и Совкомбанк ЗО 1.
Сравним:
1. Кредитный рейтинг эмитента:
Альфа - банк ЗО 400. AA+
TCS perp 2. AA-.
Совкомбанк ЗО 1. AA.
2. Купонная ставка (до оферты):
Альфа - банк ЗО 400. 5,9% годовых (4 раза в год)
TCS perp 2. 6,0% годовых (4 раза в год)
Совкомбанк ЗО 1. 7,6% годовых (4 раза в год)
3. Дата оферты (типа Call):
Альфа - банк ЗО 400. 23.05.2027
TCS perp 2. 20.12.2026
Совкомбанк ЗО 1. 17.02.2027
4. Принцип определения купонной ставки (в дату оферты):
Альфа - банк ЗО 400. UST 5Y + 4,568% (то есть 9,048%)
TCS perp 2. UST 5Y + 5,15% (то есть 9,63%)
Совкомбанк ЗО 1. UST 5Y + 6,362%
5Y UST - 4,48% (то есть 10,84%, возможно будет применен кэп на уровне 10%)
5. Рыночная стоимость:
Альфа - банк ЗО 400. ??
TCS perp 2. 87%
Совкомбанк ЗО 1. 96%
Блиц оценка.
Если допустить, что аналоги оценены справедливо и кредитное качество совпадает, то получается:
1. Купонная ставка до оферты у СЗО-1 и TCS-2 отличается на 1,6% годовых (2,5 года), что само по себе определяет корректировку на уровне 3-3.5% (умножаем разницу в купонах на кол-во лет выплат и на дисконт-фактор)
2. Купонная ставка после оферты отличается у СЗО-1 и TCS-2 на 1,2% годовых (последующие периоды), обуславливает 5,5-6% отличия цены (вычитаем из 9% результаты расчета известных потоков)
Разница в цене составляет 9%
Если указанные выше выводы верны, то получается, что купоны Альфа ЗО 400 и TCS perp 2 значимо не отличаются, но отличается срок до оферты (на 6 мес), то есть по выпуску Альфы до оферты более низкий купон будет действовать дольше на 6 месяцев (6% против нового 9%), то есть требуется доп корректировка цены выпуска Альфа на ~1,25% вниз (1/2 года умножить 3% умножить на дисконт-фактор).
Купон после оферты отличается на 0,55% годовых (в 2 раза ниже, если смотреть на отношение разности показателей между TCS perp 2 и СЗО-1), то есть доп. корректировка вниз составит около 3% (половина от 6%).
Вывод:
Согласно блиц-оценке, если ТCS perp 2 и CЗО-1 оценены справедливо, то Альфа ЗО 400 должна стоить на 3% + 1,25% = 4,25% дешевле TCS, то есть не выше 83.75%.
Вот вопрос:
1. Считаете ли, что облигации TCS perp 2 оценены справедливо?
2. Считаете ли, что разница в купонах после оферты у TCS perp 2 и СЗО-1 составляет всего 6%?
3. Если Альфа ЗО 400 интересна Вам, то по какой цене?
RU000A107746
RU000A107B84
$RU000A108BD9
#аналитика
#мысли
#рынок
#облигации
#мнение
3 мая 2024
Всегда ли выгодно хеджировать позиции фьючерсами?
Фьючерсы на индекс довольно удобный инструмент открытия спекулятивных позиций независимо от направления (длинные либо короткие), но стоит учитывать и неэффективности, которые идут рука об руку с этим инструментом, да и рынком биржевых производных финансовых инструментов.
Начнем с теории. Чтобы понять, стоит ли покупать либо продавать фьючерс важно понимать, справедливо ли рынком в данный момент оценен фьючерс относительно базового актива, который лежит в основе данного инструмента.
Если говорить о фьючерсах на акции, то оценка справедливой стоимости базируется на принципе безарбитражности.
То есть инвестору при эффективном рынке должно быть одинаково (с точки зрения финансового результата) совершение двух операций:
1. Покупка акций, при которой инструментом фондирования является сделка прямого РЕПО с брокером (маржинальное кредитование). Это позволяет вам купить акции, заняв деньги под это у брокера (дисконт не обсуждаем для упрощения).
2. Покупка фьючерса на акцию.
Соответственно, чтобы оценить стоимость такого фьючерса, достаточно понимать, что:
1. С одной стороны вам нужно заплатить стоимость фондирования данной позиции брокером либо другим проф участником рынка (если о коротких сроках идет речь, то можно ориентироваться на стоимость денег по ставке rusfar, которые приблизительно равны стоимости денег на межбанковском рынке - Ruonia; на дальнем сроке стоит ориентироваться на процентные свопы на ключевую ставку) - это увеличивает стоимость фьючерса пропорционально сроку от текущей даты до даты экспирация фьючерса
2. С другой стороны, нужно учесть, что владелец базового актива должен получать дивиденды по акции, если такие будут в течение срока действия фьючерса (речь идет о факте фиксации реестра акционеров на получение выплаты) - это уменьшает стоимость фьючерса на размер выплаты
Приведу пример расчета справедливой стоимости фьючерса индекс MOEX-6.24 (MXM4):
1. Стоимость годовых денег на рынке составляет около 16,1% годовых (https://www.moex.com/msn/ru-rusfar)
2. Дата экспирация - 20.06.2024, сегодня - 03.05.2024, то есть до экспирации 48 дней, то есть 48/365, то есть 0,13 года
3. Стоимость фондирования такой позиции составит 16,1% годовых * 0,13 = 2,1% (иными словами, если по базовому активу в течение срока действия фьючерсного контракта не будет дивидендов, то стоимость фьючерса должна быть выше текущей цены базового актива на 2,1%)
4. В течение срока действия фьючерсного контракта из наиболее значимых дивидендных выплат есть Лукойл, с учетом размера дивидендов Лукойл и его доле в индексе, эффект составляет 0,8% (дивиденды в абсолютном выражении умножить на долю Лукойл в индексе) (правильно корректировать на срок выплаты, но на уровне индекса это не очень материально)
5. Текущая стоимость базарного актива - 3 447,5 (IMOEX)
6. Расчетная справедливая стоимость фьючерса 3 447,5 * (1 + 2,1% (фондирование) - 0,8% (выплаты на базовый актив)) = 3 492,3
7. В одном фьючерсом контракте 1000 единиц базового актива, поэтому 3 492,3 * 1000 = 349 230 руб. (расчетная стоимость по принципу безарбитражности)
8. Рыночная стоимость фьючерса на бирже - 343 650 руб.
9. Разница огромная - около 5 600 руб или почти 1,6%
Если посмотреть историю торгов, то обычно (не в период стресса такое соотношение выдерживается - безарбитражности), но перед майскими праздниками мощно решили свои позиции захеджировать трейдеры.
Вывод:
Если сейчас решиться захеджировать свои позиции фьючерсом на индекс, то если рынок откроется без изменений на уровне базарного актива, то цена фьючерса может подрасти на 1,6% и вы потеряете на хедже.
График приложил:
1. Рыжая - рыночная цена фьючерса на индекс МОЕХ
2. Базовый актив - бары (индекс МОЕХ)
Видно, что в период падения рынка много хеджируются (цена фьючерса ниже цены базового актива, а потом цена фьючерса вырастает). Стрелки 1 и 2.
А сейчас мы в точке 3.
MXM4
MMM4
IMOEXF
#аналитика
#рынок
#мысли
#акции
#обучение
#пульс
22 апреля 2024
В течение прошлого месяца распродавал акции потихоньку. До начала дивидендного сезона часть капитала планирую отложить в облигации (а может и дольше буду держать бонды, кто знает).
Подборка облигаций с фиксированным купоном (рубли):
1. ХКФ Б04. Короткий бонд, в период стресса сильно падает, так как ликвидности в нем не так много и это финансовая организация (выше риск). При этом доходность 17% (кредитный спред около 3% к ОФЗ, дюрация - 2 года) создают разумный баланс против этих рисков. Напомню, что ХКФ предстоит в этом году начать процедуру поглощения Совкомбанком. Если сравнивать доходности выпусков дочек Совкомбанка (например, Совкомбанк Лизинг), то доходность на сопоставимый срок - 15,7%.
2. Новобранс 1P3. Крепенький эмитент AA-. Торгуется с доходностью около 15,83% (дюрация - 2,2 года, кредитный спред - 203 б.п.). Относительно аналогов оценена справедливо, достойный потенциал снижения кредитного спреда.
3. Восточная стивидорная 1P-3R. 15,5%, дюрация - 2,9 лет, кредитный спред - 190 б.п. AA/AA-.
4. ВымпелКом 1P7. Доходность - 15% (на скрине обман, ВТБ криво считает, дюрация - 3,7 лет), кредитный спред - 170б.п. Аналогично п.2 и 3, но срок выше.
5. Ульяновская область 34008. Единственная из категории BBB. Доходность - 16,4%, дюрация - 2,8 лет, кредитный спред - 286 б.п. Другие выпуски эмитента торгуются по - 16,1%; выпуски субъектов обычно предлагают гораздо меньшую премию к ОФЗ. Но с таким кредитным качеством до погашения не буду держать, хоть и субъект (в отличие от предыдущих выпусков).
6. Казахстан 11. Если хочется получить больше, чем по ОФЗ на длинном выпуске. Доходность - 14.85%, кредитный спред - 120 б.п., дюрация - 5 лет. Но нужно понимать, что ликвидности совсем мало в выпуске (быстро выйти и зайти не получится)
RU000A103760
RU000A105KR6
RU000A105CM4
RU000A105WP5
RU000A1087F6
RU000A101RZ3
#мнение
#рынок
#облигации
Не инвестиционная рекомендация.