Макро

США

ВВП

На этой неделе вышли предварительные данные по ВВП за первый квартал, которые оказались хуже ожиданий: крупнейшая экономика мира показала прирост на 1,1% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. При этом большинство аналитиков, опрошенных Bloomberg, ожидали, что прирост составит порядка 1,9%. Напомним, что в четвертом квартале 2022 года, экономика США росла на 2,6% год к году. Такое замедление ВВП в первом квартале связано со снижением инвестиций в товарно-материальные запасы. В то время как потребление по-прежнему остается устойчивым — потребительские расходы выросли на 3,7%.

Инфляция потребительских расходов (PCE) 

По итогам марта инфляция замедлилась с 5,1% в феврале до 4,2% год к году. Месячный прирост составил 0,1%. Базовая инфляция без учета энергии и продуктов питания составила 0,3% месяц к месяцу и 4,6% год к году. Инфляционное давление сохраняется и на этом фоне мы считаем, что на предстоящем заседании ФРС в мае, регулятор повысит ставку на 25 б. п.

Европа 

ВВП

На этой неделе вышли предварительные данные по ВВП за первый квартал. Согласно данным, экономика еврозоны выросла на 0,1% квартал к кварталу и 1,3% год к году. Аналитики ожидают, что Еврозона продолжит показывать сдержанный рост в 2024 году на фоне ужесточения денежно-кредитной политики и надвигающейся рецессии в США.

Россия

Банк России

В пятницу состоялось заседание Банк России, на котором регулятор ожидаемо сохранил ставку неизменной (7,5%) и дал умеренно-жесткий комментарий. Кроме того, ЦБ обновил свои прогнозы. Со слов регулятора, текущие темпы прироста цен увеличились с конца 2022 года, но остаются умеренными, в том числе в части устойчивых компонентов. Инфляционные ожидания населения снизились, но сохраняются на повышенном уровне, как и ценовые ожидания предприятий. Экономическая активность растет быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе. Ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда по-прежнему формируют проинфляционные риски.

Мы считаем, что обновленные прогнозы Банка России вполне реальны. Мы ожидаем, что инфляция по итогам года окажется на уровнях ближе к верхней границе прогнозного диапазона, а вот рост ВВП скорее будет ближе к нижней границе диапазона Банка России (0,5%). Однако, любые новые условия (дополнительные санкции, повторная мобилизация и т. д.) могут замедлить экономическую активность, а потенциально слабый спрос на энергоресурсы может негативно повлиять на добычу. В этом случае рост ВВП может оказаться в отрицательной зоне по итогам 2023 года. В базовом сценарии, мы по-прежнему ожидаем увидеть ставку выше текущих значений примерно на 100 б. п., то есть около 8,5% к концу года. По-нашему мнению, регулятор может перейти к повышению во второй половине текущего года. На этом фоне наши рекомендации по облигациям сохраняются: мы рекомендуем бумаги второго и третьего эшелона с умеренной дюрацией (до 3 лет), а также облигации с плавающей ставкой.

Инфляция

По данным Росстата, потребительские цены выросли с 18 по 24 апреля на 0,10%. Ранее, с 11 по 17 апреля инфляция составила 0,04%. Напомним, что инфляция за март была на уровне 0,37% месяц к месяцу, а с поправкой на сезонность прирост цен составил 0,29% месяц к месяцу, что в пересчете на год ниже целевых значений (4%).

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На этой неделе доходности ОФЗ вели себя неоднородно. На участке с дюрацией от полугода до двух лет доходности подросли на 3—5 б. п., а на участке от трех до десяти лет наблюдалось снижение, которое составило 5—14 б. п. При этом самый дальний участок кривой (30 лет) также показал рост в доходности на 6 б. п.

В среду Минфин провел аукционы по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ). Ведомство предложило инвесторам два выпуска с постоянным купонным доходом — ОФЗ-26241 с погашением в 2032 году и ОФЗ-26238 с погашением в 2041 году. Совокупный объем размещения составил 60,5 млрд рублей. При этом, министерство провело аукцион по размещению ОФЗ сразу на двух площадках — Мосбирже и Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ).

Также на этой неделе Минфин зарегистрировал новый выпуск облигаций с плавающей ставкой на сумму до 750 млрд рублей с погашением в апреле 2035 года. Напомним, что в этом году ведомство еще не размещало средства во флоатерах.

Корпоративные бумаги

Южуралзолото

В четверг стартовали торги новым рублевым выпуском облигаций компании «Южуралзолото ГК, 001P-03». ISIN: RU000A106656. Ставка купона составляет 10,05% годовых. Срок погашения бумаг — 2025 год. Кредитный рейтинг компании на уровне «AA-» по российской шкале от АКРА и Эксперт РА со стабильным прогнозом. 

Товарные рынки

Нефть

Цены на нефть падают вторую неделю подряд из-за угрозы рецессии: слабые цифры роста ВВП США в первом квартале подтвердили мнение трейдеров о грядущей рецессии. За неделю Brent подешевела на 3,3% (до $79 за баррель), американская WTI — на 3,5% (до $75 за баррель), российская нефть на дальневосточных портах — на 4,8% (около $54 за баррель). Если посмотреть на более длинный горизонт, цены на нефть снижаются уже шесть месяцев подряд — такого падения не было с 2015 года. Всемирный банк считает, что в 2023 году цены на сырьевые товары снизятся сильнее всего с 2020-го, что позволит уменьшить расходы на энергетику и питание в 2024-м.

Газ

Судя по низким ценам на газ в Европе, хранилища все еще не заполняются: четвертую неделю подряд цены на европейский газ TTF снижаются. В этот раз на 2,8% (до $440 за тысячу кубометров). Однако в других регионах мира, скорее всего, закупки активизируются. На этом фоне котировки Henry Hub выросли за неделю на 7,4% (до $2,40 за mbtu).

Золото

В течение недели цены на золото стабильно торговались на уровне чуть ниже $2000 за унцию. Самое ожидаемое событие — это заседание ФРС в мае: при сохранении жесткой риторики котировки будут под давлением, а при мягкой — наоборот начнут расти. Серебро тоже подешевело (на 1%). А вот металлы платиновой группы корректировались после предшествовавшего роста: палладий — на 4,8%, а платина — на 5%.

Промышленные металлы

Металлы продолжают дешеветь вслед за большинством других сырьевых товаров, а также на фоне роста угрозы глобальной рецессии. За неделю котировки алюминия упали на 2,2%, меди — на 2,9%, никеля — на 2,6%. 
 

Рынок акций

США

• Индекс S&P 500 за неделю подрос примерно на 0,6%, а вот Nasdaq 100 прибавил чуть более 1%. Сильные отчеты Microsoft и Google поддержали динамику технологического индекса.
• Бумаги регионального банка First Republic Bank обвалились на 30% во вторник после публикации результатов. Причина — огромный отток депозитов (более $100 млрд в марте). К тому же, у банка упала рентабельность собственного капитала практически в два раза: с 12% до 7% годом ранее. Котировки к концу недели немного восстановились после заявлений о том, что Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC), Минфин США и ФРС ведут переговоры по спасению проблемного банка.
• На неделе отчиталась компания Microsoft. Квартальные результаты оказались лучше консенсус-прогнозов. Облачное направление Azure показало рост выручки на 27% год к году, а продажи лицензий Windows напротив снизились на 28% год к году. Котировки компании на конец торгового дня выросли почти на 9%. Но не всё так гладко. Антимонопольный регулятор Великобритании заблокировал сделку по покупке игровой компании Activision Blizzard из-за потенциально негативного влияния на рынок облачных игр, посчитав, что доля компании на этом рынке будет составлять от 60% до 70%. Акции компании-таргета отреагировали на новость снижением.
• Лучше ожиданий отчиталась компания Alphabet. Google Cloud (облачный сегмент) впервые смог показать положительную операционную рентабельность. Компания также объявила новую программу байбека на сумму в $70 млрд.
• Компания Amazon показала сильные результаты за первый квартал 2023 года и превзошла ожидания аналитиков. Порадовали инвесторов и прогнозы на будущий квартал. Первоначально акции компании отреагировали ростом на 11%, однако позднее рост немного скорректировался из-за заявлений менеджмента о замедлении темпов роста облачного подразделения AWS в апреле до 11% год к году на фоне оптимизации облачных расходов клиентов в ответ на сложные экономические условия в первом квартале. Менеджмент заявил, что оптимизация продолжится и во втором квартале.

Гонконг

• За неделю индекс Hang Seng скорректировался на 0,9%. На гонконгском рынке по-прежнему сохраняется напряженность из-за внешнеполитических отношений, поскольку в США рассматривают включение компаний Huawei Cloud и Alibaba Cloud в список экспортного контроля. Министр торговли США считает, что облачные сервисы компании могут представлять угрозу для страны. Негативу также способствовали данные в США о росте ВВП, который оказался слабее прогнозов. При этом, устойчивая ситуация на рынке труда дает основание инвесторам ожидать дальнейшего повышения ставки ФРС.
• Однако со среды азиатский рынок активно рос на фоне сильных отчетностей технологических гигантов, которые продемонстрировали устойчивую прибыль. При этом инвесторы осторожно наращивают позиции в преддверии данных об инфляции в США. Позитив добавил праздник День Труда, поскольку в эти дни прогнозируется рекордный поток туристов. Но стоит отметить, что восстановление после ковидных ограничений по-прежнему идет медленными темпами, что отражается в недостаточном замедлении темпов падения прибыли промышленных компаний.

Россия

• За неделю индекс Мосбиржи незначительно снизился — на 0,2% после роста в течение девяти недель подряд. Индекс РТС вырос на 1,4% благодаря укреплению рубля.
• Лидером роста из индекса Мосбиржи стали акции Банка ВТБ (+11,2%), который сообщил о рекордной чистой прибыли за первый квартал 2023-го в размере 146,7 млрд рублей. При этом чистые процентные доходы за аналогичный период составили 173,2 млрд рублей. Для сравнения, за весь 2022 год чистые процентные доходы составили 321 млрд рублей. Также сильной положительной динамикой отметились акции АФК Системы (+6,4%) и Ростелекома (+4,3%).
• В лидерах снижения были обыкновенные акции Сургутнефтегаза (-4,5%), бумаги Русала (-4,5%) и Норникеля (-4,2%). Совет директоров Норникеля рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2022 год, но допустил выплату промежуточных дивидендов в 2023 году в случае положительного свободного денежного потока и комфортной долговой нагрузки.
• Российское правительство рассматривает возможность сокращения субсидий российским НПЗ, чтобы сократить госрасходы. Правительство намерено повысить базовую цену на бензин и дизельное топливо при расчете субсидий — вплоть до 50%. Окончательного решения по этому вопросу пока нет, но в случае реализации этой инициативы прибыли российских нефтяных компаний окажутся под ударом.
• Президент России подписал указ о внешнем управлении иностранными компаниями. Это в том числе касается компании Юнипро, 83,7% акций которой принадлежит немецкому холдингу Uniper. Это повышает вероятность филаты дивидендов за 2021 и 2022 год. Подробнее о сценариях развития событий в обзоре.
  
  Мы продолжаем ждать решения по дивидендам и сохраняем позитивный взгляд на акции компании.
• Совет директоров Татнефти рекомендовал дивиденды по итогам четвертого квартала 2022 года: предложенная выплата составит 27,71 рублей за акцию, доходность 6,8%. Эта выплата оказалась выше наших и рыночных ожиданий, поскольку по итогам всего 2022-го вышло больше, чем 50% чистой прибыли по МСФО — всего за год 67,28 рублей за акцию, доходность 16,6% для обыкновенных и привилегированных акций.
• Кикшеринговый сервис Whoosh выпустил результаты по МСФО за 2022 год: выручка от проката самокатов соответствовала нашим ожиданиям и ориентирам менеджмента, однако из-за более высоких расходов в четвертом квартале, в том числе на IPO, маржинальность EBITDA составила лишь 36,3% (мы ожидали 40,9%). Чистая прибыль снизилась до 831 млн рублей (-53,7% год к году), хотя мы ожидали снижения до 978 млн рублей.
• Яндекс опубликовал финансовые результаты за первый квартал 2023-го. Выручка компании увеличилась на 54% год к году преимущественно за счет высоких доходов от рекламы. Скорректированная EBITDA за аналогичный период выросла в десять раз год к году, что обусловлено эффектом низкой базы, когда в первом квартале 2022-го Яндекс провел дополнительные выплаты сотрудникам. Деталями касательно будущей реорганизации бизнеса компания поделится до конца года.
  
  Мы сохраняем нашу идею на покупку акций Яндекса с целевой ценой в размере 2 600 рублей.
• Ozon раскрыл полные финансовые результаты за 2022 год. Основные цифрами компания поделилась еще 6-го апреля, а во вторник онлайн-ритейлер опубликовал аудированную финансовую отчетность за год. Безубыточность по EBITDA растет третий квартал подряд. В четвертом квартале показатель поддержало сокращение расходов на фулфилмент и доставку в расчете на один заказ на 29% год к году.
  
  Мы сохраняем нашу идею на покупку бумаг Ozon с целевой ценой в размере 2 100 рублей.
• X5 Retail Group сообщила об увеличении выручки в первом квартале 2023-го на 15% год к году, благодаря росту LFL-продаж и торговых площадей на 6,5% и 7,9% соответственно.Тем не менее рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась с 11,6% в первом квартале 2022-го до 10,2% в первом квартале 2023-го на фоне агрессивного развития формата «жестких» дискаунтеров Чижик в новых регионах, консолидации Красного Яра и Слаты, а также трансформации ценностного предложения Пятерочки. Выручка дискаунтера Чижик за первый квартал 2023-го выросла в 4,6 раза год к году.
• Сеть магазинов фиксированных цен Fix Price представила ключевые операционные и финансовые результаты за первый квартал 2023-го. Выручка компании увеличилась на 5,2% год к году на фоне снижения LFL-продаж на 5,1% год к году. Негативная динамика LFL-продаж обусловлена высокой базой прошлого года на фоне аномального спроса. Компания на протяжении прошлого года испытывала проблемы с падением сопоставимого трафика и в 2023 году тенденция только усилилась.
• РусАгро отчиталась за первый квартал 2023 год. Выручка упала на 23% год к году. Основное давление оказал масложировой сегмент из-за сокращения производства и падения цен на масло. Доходы в мясном сегменте выросли на фоне выхода на проектную мощность производства в Приморском крае. Реализация зерновых культур снизилась в связи с ожиданием лучшей рыночной конъюнктуры, а также благодаря контрактам на продажу, которые компания подписалась во втором и третьем кварталах. Реализация сахара снизилась на фоне более позднего сбора урожая сахарной свеклы.
• Лента сообщила о снижении выручки за первый квартал 2023-го на 6% год к году. При этом снижение продаж наблюдалось как в сегменте гипермаркетов, так и магазинов малого формата. LFL-продажи за аналогичный период снизились на 5,6% год к году. По итогу первого квартала 2023-го маржинальность по скорректированной EBITDA снизилась с 5,2% в первом квартале прошлого года до 2,1%.
• Самолет представил консолидированную отчетность за 2022 год. Несмотря на сложные макроэкономические условия компании удалось удвоить выручку и прибыль. Самолет нарастил объем продаж первичной жилой недвижимости на 45%, несмотря на то, что на рынке новостроек продажи снизились на 20%, согласно данным ДОМ РФ. Текущий земельный банк компании является крупнейшим в стране и позволяет строить еще около десяти лет. Долгосрочными драйверами спроса на жилье станут продление льготной ипотеки до середины 2024 года, улучшение транспортной доступности в Подмосковье и ежегодный приток людей из регионов.
• Оператор сети частных клиник MD Medical поделился операционными результатами за первый квартал. Госпитали в Москве показали негативную динамику из-за высокой базы прошлого года на фоне повышенного спроса на услуги лечения COVID-19. В регионах такая база не сформирована, поскольку в прошлом году часть клиник еще не вышла на проектную мощность. Основной риск в этом году — это снижение реальных располагаемых доходов населения, и, как следствие, снижение спроса на частные медуслуги. Именно поэтому в этом году MD Medical расширяется только в Москве, а в регионах повышает загруженность уже открытых центров.
• Провайдер премиальных медуслуг Европейский медицинский центр отчитался за 2022 год по МСФО. Выручка компании в евро увеличилась на 12,4%, однако в рублевом выражении снизилась на 4,5%. Количество визитов сократилось, но это частично удалось компенсировать увеличением среднего чека. Выручку поддержал рост количества госпитализаций, несмотря на высокую базу предыдущего года. Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась с 40,2% в 2021-м до 36,2%. Компания оставила привязку к евро в ценообразовании услуг, что обеспечит защиту от потенциального ослабления рубля в 2023 году.