Tinkoff_Investments
Tinkoff_Investments
22 февраля 2024 в 16:54
Аналитический обзор

Чем запомнилась неделя: рынок ждет санкций

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро

РОССИЯ

ЦБ опубликовал данные по динамике корпоративного и потребительского кредитования в январе. Корпоративный портфель практически не изменился (-0,01% м/м), но замедление существенно слабее января 2023-го (тогда было -0,2% м/м). Охлаждение корпоративного кредита, скорее всего, связано с сезонностью банковского сектора (меньше рабочих дней в январе) и государственных расходов (в декабре они выросли на 2,6 трлн руб.). 

А вот объемы ипотечного кредитования резко сократились:

  • по льготной программе — на 80% с декабря 2023-го (до 58 млрд руб.);
  • по семейной программе — на 64% (до 102 млрд руб.) 


Помимо сезонности резкое сокращение объемов ипотеки связано с ужесточением требований к банкам и заемщикам. 

Тем временем объемы потребительского кредитования несколько выросли по сравнению с декабрем (+0,8% м/м — в январе, -0,1% м/м — в декабре). Охлаждение потребительского кредитования связано не только с ужесточением денежно-кредитной политики, но и с растущей склонностью к сбережениям из-за выгодных ставок (+1,7 п. п. к декабрю). 

При этом оценка трендовой инфляции несколько выросла (с 7,08% до 7,19%), и, несмотря на замедление недельного ИПЦ (до 0,11% н/н), годовые показатели инфляции остаются на высоком уровне — 7,57%. Это выше верхней прогнозной границы Банка России.   

Положительная динамика замедления цен прослеживается. Однако мы считаем, что потребительский спрос будет замедляться не так быстро, как ждет ЦБ, из-за роста располагаемых доходов населения и высоких инфляционных ожиданий. Ждем перехода ЦБ к снижению ставки во втором полугодии 2024-го и инфляцию на уровне 5,5% в конце года.

США

Опережающие индексы деловой активности сигнализируют об охлаждении экономики США. В январе индекс упал на 0,4 п. п. м/м, а в декабре 2023-го — на 0,2 п. п. м/м. При этом шесть из десяти компонентов индекса выросли за отчетный месяц, поэтом говорить о рецессии в США пока не приходится.

Ситуация на американском рынке труда США остается сложной. По данным Министерства труда США, за четыре недели (до 17 февраля) количество заявлений на пособие по безработице снизилось в среднем на 3500 человек по сравнению с прошлым периодом, а сезонно скорректированная доля безработных составила на неделе (до 10 февраля) 1,2%, снизившись на 0,1 п. п. к предыдущей неделе.

ФРС выпустила протокол заседания, которое проходило в конце января 2024-го. Напомним, что на этом заседании регулятор принял решение сохранить ставку без изменений. На момент заседания были известны следующие данные за декабрь 2023 года:

  • уровень безработицы составил 3,7% (соответствует среднему уровню за третьего квартала 2023-го, то есть условия на рынке труда остаются жесткими);
  • инфляция по потребительской корзине составила 2,6%, а базовая инфляция (без волатильных компонент) — 2,9%;
  • реальный ВВП вырос на 3,3% (в третьем квартале 2023-го былло +4,9%);
  • объемы конечного потребления в четвертом квартале 2023-го выросли на 5,4% (+0,2 п. п. к значениям третьего квартала). 

В итоге ФРС США прогнозирует возврат инфляции к целевому значению (2%) не ранее, чем в 2026 году. Ждем, что снижение ставки ФРС состоится не ранее, чем летом 2024-го, из-за сохранения высоких темпов роста экономики и проинфляционных рисков на рынке труда. 

КИТАЙ

Народный банк Китая оставил основную ставку LPR 1Y без изменений на уровне 3,45%, снизив при этом ставку LPR 5Y до 3,95% (с с 4,2%). Очевидно, регулятор хочет таким образом стимулировать долгосрочные инвестиции. Однако с учетом охлаждения спроса текущее соотношение ставок может привести к большему крену в сторону сбережений.

Также в Китае вышли предварительные оценки платежного баланса за четвертый квартал 2023-го. Он снизился на 15% к прошлому кварталу и почти вполовину к прошлому году, составив $55 млрд. 

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности ОФЗ снова преимущественно росли:

  • доходности коротких бумаг с погашением от полугода до двух лет выросли на 17—28 б. п.;
  • доходности выпусков с погашением от трех до десяти лет прибавили 3—14 б. п.;
  • доходности длинных выпусков с погашением от пятнадцати до тридцати лет снизились на 1—9 б. п.


В среду Минфин провел аукционы по размещению ОФЗ. Министерство вновь предложило два выпуска с постоянным доходом.

  • Среднесрочные ОФЗ-ПД 26226 с погашением в 2026 году. Размещенный объем составил около 5,7 млрд рублей при спросе в 8,9 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, — 12,39%. Премия к вторичному рынку составила 2 б. п.
  • Длинные ОФЗ-ПД 26244 с погашением в 2034 году. Размещенный объем составил 53,5 млрд рублей при спросе в 99,9 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, — 12,55%. Премия к вторичному рынку составила 1 б. п.


В первом квартале 2024 года Минфин планирует разместить ОФЗ на 800 млрд рублей. На текущий момент министерство разместило ОФЗ на 466 млрд рублей, что составляет около 58% от квартального плана. Всего же в 2024 году планируется осуществить чистые заимствования в размере 2,6 трлн рублей.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Объявлена предварительная дата открытия книги заявок по облигациям Брусника 002Р-02 — 4 марта. 

  • Ориентир ставки купона на уровне не выше 16,75%, что соответствует ориентиру по доходности не выше 18,1%.
  • Купоны выплачиваются ежемесячно, а срок обращения — 1,5 года.
  • По выпуску предусмотрена амортизация, начиная с 27-го купона.
  • Кредитные рейтинги эмитента на умеренно-высоком уровне: A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР с прогнозами «стабильный». 

В целом данный выпуск может выглядеть весьма интересно с учетом его высокой доходности и хорошего кредитного качества. При текущих доходностях ОФЗ спред данного выпкуска к кривой мог бы составить более 400 б. п. — это очень привлекательный уровень на текущем рынке. 

Объявлена новая дата начала сбора заявок на участие в размещении облигаций Инарктика 002Р-01 — 27 февраля.

  • Ориентир ставки купона — не выше 15,5% годовых, что соответствует доходности до 16,4% годовых.
  • Срок обращения — 3 года.
  • Кредитные рейтинги эмитента от АКРА и НКР на уровне А с прогнозами «стабильный». 

На размещении бумага может показать справедливые значения кредитного спреда на уровнях около 270 б. п. при условии, что доходности соответствующих по длине ОФЗ сохранятся примерно на текущих уровнях. Кроме того, срок обращения бумаги в три года делает ее более чувствительной к процентным ставкам. Мы оценивает это как преимущество в условиях ожидаемого перехода Банка России к смягчению денежно-кредитной политики в текущем году.

Состоялось размещение юаневых облигаций Уральская Сталь CNY выпуск 1.

  • Ставка купона установлена на уровне 7,05%.
  • Срок обращения — 2 года.
  • Кредитные рейтинги: А (RU) от АКРА и АА-.ru от НКР с прогнозами «стабильный». 

Даже после снижения ставки купона по итогам сбора заявок выпуск предлагает привлекательную доходность для своего кредитного качества. Сохраняем позитивный взгляд бумагу.

АФК Система выкупила в рамках оферты облигации серии 001Р-05 (RU000A0JWZY6) на 9,4 млрд рублей. Ранее, перед офертой по бумагам, была установлена новая ставка купона на следующие шесть выплат в размере 14,8%. В конце прошлого года мы рекомендовали присмотреться к ряду облигаций АФК Системы. Эти бумаги выглядят интересно и сейчас. Отдельно отметим: 

  • выпуск АФК Система 001P-14 (RU000A101XN7), который дает доходность 15,8% при дюрации 2,7 года, которые могут дать отличную доходность на ожидаемом в этом году снижении ключевой ставки банком России;
  • выпуск АФК Система 001P-12 (RU000A101012), который позволяет зафиксировать высокую доходность в размере 17% на короткий срок (оферта — в ноябре 2024-го).


КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ

АКРА подтвердило кредитный рейтинг М.Видео на уровне А (RU), изменив прогноз со «стабильный» на «позитивный». Улучшение прогноза обусловлено ожиданиями агентства по восстановлению продаж и рентабельности в 2024–2026 годах, что позитивно отразится на метриках долговой нагрузки и покрытия долга. В целом агентство отмечает:

  • успешную адаптацию бизнеса компании в 2023 году под новые условия;
  • средний уровень долговой нагрузки;
  • низкий уровень покрытия долга. 


Оно также дает высокую оценку уровню ликвидности и денежному потоку.

Последние операционные результаты компании подтвердили ожидания менеджмента по значительному снижению долговой нагрузки по итогам 2023-го и привнесли большой позитив в облигации М.Видео. Однако мы пока сохраняем нейтральный взгляд на облигации эмитента.

Агентство Эксперт РА отозвало кредитный рейтинг у КИВИ Банка в связи с отзывом у него лицензии на осуществление банковских операций. Ранее у банка действовал рейтинг на уровне ruBBB- с прогнозом «развивающийся» и со статусом «под наблюдением». Стоит отметить, что материнская компания АО КИВИ, которая является оферентом по облигациям Киви Финанс, пока сохраняет кредитный рейтинг на уровне «BBB+» с прогнозом «развивающийся».

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ 

Газпром Капитал размещает дополнительный выпуск замещающих облигаций ЗО25-2-Е (RU000A105WJ8). Заявки на участие в размещении будут собираться с 21 февраля по 1 марта 2024-го. Замещаемый выпуск — GAZ-25 EU2 (XS2157526315). Выпуск замещающих облигаций ЗО25-2-Е сейчас предлагает доходность к погашению около 6,2% годовых и обладает низкой ликвидностью, в силу чего мы сохраняем нейтральный взгляд на него. 

ПИК-Корпорация разместила около 87% выпуска замещающих облигаций ЗО-2026 (RU000A107QH0). Замещаемый выпуск — PIK-26 (XS2010026560).

Товарные рынки

НЕФТЬ 

На этой неделе цены на нефть находились в боковике и торговались в довольно узком диапазоне. На котировки оказывали влияние следующие факторы.

  • Поддержку ценам на нефть оказывают опасения, связанные с эскалацией конфликта на Ближнем Востоке. На этой неделе хуситы продолжили атаковать суда в Красном море. Кроме того, трейдеры отмечают признаки краткосрочной нехватки поставок нефти и дефицита нефтепродуктов.
  • В то же время давление на цены оказывают растущие запасы сырой нефти в США на фоне перебоев в работе крупных нефтеперерабатывающих заводов. Также негативно сказалась реакция инвесторов на устойчивую инфляцию в США, что откладывает снижение процентных ставок, которые могли бы простимулировать спрос на нефть.


По состоянию на вечер четверга Brent и WTI торговались на 0,2% выше закрытия прошлой недели ($83.4/барр. и $78.4/барр. соответственно). 

ГАЗ

Негативный тренд на европейском хабе TTF продолжается уже третью неделю подряд. По состоянию на вечер четверга цены на газ в Европе упали на 6% к закрытию прошлой недели. Основные драйверы коррекции цен не изменились: 

  • высокий уровень запасов подземных газовых хранилищ Европы;
  • низкий уровень потребления на фоне хоть и снижающихся, но все еще остающихся выше нормы температур.


Цены на североамериканский газ Henry Hub на этой неделе выросли на 5% после трехнедельного падения. Рост произошел после заявления компании Chesapeake Energy (станет крупнейшим производителем газа в США после слияния с Southwestern Energy) о сокращении планов добычи газа на 2024 год в связи с недавним снижением цен до минимума за последние три с половиной года.

МЕТАЛЛЫ

За понедельник–четверг спотовая цена золота выросла на 1%. Публикация протокола последнего заседания ФРС не оказала существенного влияния на стоимость драгоценного металла. Как и ожидал рынок, из протокола следует, что регулятор не будет спешить со снижением ставок.

В свою очередь, стоимость никеля за четыре прошедших дня выросла на 5%. Участники рынка опасаются введения западных санкций в отношении российского экспорта никеля и алюминия. Тем не менее данных опасений оказалось недостаточно для роста стоимости алюминия, который за понедельник–четверг подешевел на 1%. Цена меди за аналогичный период выросла на 1%.

Рынок акций

США

С конца прошлой недели до текущего момента индексы S&P 500 и NASDAQ 100 показали рост примерно на 1,1%.

В США продолжается сезон отчетностей. Уже более 80% компаний из индекса S&P 500 отчитались о результатах за четвертый квартал 2023 года. Смешанная оценка* роста прибыли за четвертый квартал на данный момент составляет 3,2% г/г. Если фактический рост прибыли г/г за четвертый квартал останется на этом уровне, то это будет второй квартал подряд, когда индекс сообщил о росте прибыли в годовом выражении.

* Объединяет фактические результаты компаний, которые отчитались, и расчетные результаты компаний, которые еще не отчитались

Смешанная оценка роста выручки за четвертый квартал сейчас составляет 4,0%. Если фактический рост доходов за квартал составит 4,0%, это будет означать тринадцатый квартал подряд роста доходов для индекса.

Заглядывая в будущее, аналитики ожидают, что рост прибыли в годовом выражении составит 3,9% в первом квартале 2024-го и 9% во втором квартале. В целом за 2024 год аналитики прогнозируют рост прибыли на 10,9% г/г.

  • Акции Nvidia подскочили на 6,4% в ходе торгов в среду после того, как полупроводниковый гигант сообщил о квартальных результатах и прогнозах, которые превзошли ожидания Уолл-стрит. Акции других полупроводниковых компаний, в том числе AMD, ASML, Taiwan Semiconductor и Intel, также показали небольшой рост после публикации результатов и прогнозов.


ГОНКОНГ

За понедельник–четверг индекс Hang Seng вырос на 2,5%. В воскресенье Министерство культуры и туризма Китая сообщило, что за восемь выходных дней в рамках Китайского нового года было совершено 474 млн внутренних путешествий, что на 34% выше уровня 2022 года. При этом туристы потратили около 633 млрд юаней — на 47% больше, чем в 2022-м. Опубликованные значения превзошли уровни доковидного 2019-го.

Во вторник Народный банк Китая снизил 5-летнюю ставку по кредитам сразу на 25 б. п. (до 3,95% годовых), тогда как аналитики ожидали снижения только на 10 б. п. Размер данной ставки в первую очередь оказывает влияние на ставки по ипотеке в Китае. Таким образом, регулятор пытается оказать поддержку сектору недвижимости страны.

РОССИЯ

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи снижается на 2,9% н/н, а индекс РТС 一 на 3,7% на фоне небольшого ослабления рубля. Падение рынка на этой неделе обусловлено опасениями новых санкций со стороны США и 13-го санкционного пакета от ЕС, которые будут объявлены уже 23-го и 24-го февраля соответственно.

  • Polymetal объявил условия продажи российского бизнеса. Российский бизнес фактически оценен по прогнозному EV/EBITDA за 2023 год на уровне 2,5x. Компания ожидает, что сделка будет закрыта до конца марта 2024 года.
  • Юнипро опубликовала неплохие финансовые результаты по МСФО за 2023 год. Рост выручки и EBITDA главным образом обусловлен ростом цен на электроэнергию и увеличением объема ее генерации в 2023 году на 4,8% г/г. Операционная прибыль снизилась на 6,7% из-за роста расходов на топливо. Однако чистая прибыль смогла показать рост на 3,6% г/г благодаря увеличению процентных доходов на фоне высоких процентных ставок в экономике РФ.
  • Роснефть представила отчет по МСФО за 2023 год. Компания продемонстрировала рекордную выручку и чистую прибыль на фоне крайне благоприятной ценовой конъюнктуры на глобальном нефтяном рынке и ослабления рубля. При этом результаты четвертого квартала 2023-го оказались хуже результатов первой половины года, даже несмотря на укрепление нефтяных котировок, сужения дисконта Urals к Brent и ослабление рубля.
  • ВТБ выпустил финансовые результаты за четвертый квартал и весь 2023 год. Стоит обратить внимание на динамику прибыли к концу года, которая стала ослабевать. Влияние на это оказали высокие процентные ставки, рост отчислений в резервы, высокая инфляция затрат на персонал и административные расходы.
  • Мы повысили таргет по бумагам Яндекса до 4 293 рублей за акцию на фоне сильной отчетности по итогам 2023 года. В четвертом квартале Яндекс нарастил выручку на 51% г/г, а скорректированная EBITDA и вовсе практически удвоилась. Чистая прибыль ушла в минус на фоне сокращения доходов от изменения курсов валют, а также обесценения нематериальных активов. При этом скорректированный показатель чистой прибыли остался в плюсе.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
348,8 
7,22%
2,142 
+0,93%
242
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
24 апреля 2024
CarMoney: сильные итоги 2023-го и амбициозные планы на будущее
24 апреля 2024
Что решит Банк России в эту пятницу?
75 комментариев
Ваш комментарий...
Vyachlk
22 февраля 2024 в 16:56
ждем не дождемся санкции
Нравится
11
Mila_Mars
22 февраля 2024 в 16:56
Спасибо за обзор 🙂❤️
Нравится
7
VVCephei
22 февраля 2024 в 16:58
Спасибо, не читал
Нравится
9
EllenRipley_89
22 февраля 2024 в 16:59
🫣👎
Нравится
1
r
rarazzzz
22 февраля 2024 в 17:01
Офигенно 👍
Нравится
2
Авторы стратегий
Их сделки копируют тысячи инвесторов
MegaStrategy
+6,3%
31,5K подписчиков
Gegemon
+45,3%
2,4K подписчиков
Rudoy_Maksim
+40,4%
4,1K подписчиков
CarMoney: сильные итоги 2023-го и амбициозные планы на будущее
Обзор
|
Вчера в 19:03
CarMoney: сильные итоги 2023-го и амбициозные планы на будущее
Читать полностью
Tinkoff_Investments
Рассказываем об инвестициях простым языком Официальный канал сообщества — @Pulse_Official
Еще статьи от автора
24 апреля 2024
Итоги дня 📊 Как закрылась основная торговая сессия на российском рынке сегодня? Показываем в инфографике 👇 В лидерах роста и падения отмечаем акции и расписки компаний, которые входят в индекс Мосбиржи IMOEX.
24 апреля 2024
CarMoney: сильные итоги 2023-го и амбициозные планы на будущее
24 апреля 2024
Слушаем эфиры Пульса Сейчас идет эфир Владислава Решетняка и Максима Пасканова — основателей InveStory @InveStorylife. Речь идет о перегретом рынке, авторы говорят о компаниях, которые стоит откупать в первую очередь. Для тех, кто пропустил начало — запись эфира будет сохранена! Как подключиться? Через приложение Тинькофф Инвестиции, где зайти через вкладку Пульс в раздел Эфиры. Можно просто перейти по ссылке с помощью телефона: https://l.tinkoff.ru/broadcast там же будет и запись #эфир