🛢Славянск ЭКО 11% в ¥ 🔥Огнеопасный выпуск О выпуске · Купон: 11% в ¥ · Амортизация: - · Срок: 2 года, без оферты · Объем: ¥0,2 млрд · Рейтинг: ВВВ (АКРА) О компании Один из крупнейших независимых НПЗ. «Свежие» мощности: завод построен с нуля в 2011 году, с 2015 реализует инвест по росту объемов и качеству О продукте Понятный и востребованный продукт – бензин, мазут, газойл Финансы Начинаем с аудита (Почему?) Аудитор - небольшая компания с выручкой ₽32 млн, нестыковки не найдены 🥸 Выручка:в 2020-спад, далее – рост от инвест.программы. Снижение по итогам 9 мес. 2023 не драматичное (-5%), но напрягает рост дебиторки. Он компенсирует более существенный спад? Операционная и чистая рентабельность поменялись местами: с 2021 года значимыми стали топливный демпфер и обратный акциз (прочие доходы-компенсирует инвест.затраты) Демпфер — механизм по сдерживанию цен на топливо. Нефтезаводы получают выплаты из бюджета, компенсирующие более низкие цены на внутреннем рынке в сравнении с экспортом ❗️Изменение формулы демпфера регулярно обсуждают, а компенсация инвест.затрат заканчивается в 2024 году. Очень смущает операционный минус по итогам 9 месяцев ➕Плюсы · Славянск ЭКО – масштабный бизнес с многомиллиардной выручкой · не выкачивает дивиденды, прибыль капитализируется · отличный купон: выше 10% в юанях - только Сегежа 🔻Риски · высокий отраслевой риск: Славянск ЭКО не ВИНК, ее могут зажимать по цене крупные игроки у которых от скважины до заправки (Роснефть, Лукойл, ГПНефть и др) · госрегулирование: регулярное обсуждение изменение формулы демпфера снижает предсказуемость отрасли и целесообразность инвест.затрат · рентабельность низкая и снижается; компания достигла операционного минуса, а прочие доходы (выплаты обратного акциза) в этом году завершаются · рост дебиторской задолженности на фоне снижения выручки: ухудшение условий расчетов с покупателями? · отличия с МСФО: дебиторская задолженность по РСБУ за полугодие – 60,8 млрд., по МСФО - 33,4 млрд. Это не следствие консолидации, и не резервы. Нет версий😶 · 84% отгрузок – на двух покупателей: AP International 73% (не публична), Стандарт ойл (11%) · Высокий долг только растет. Несмотря на субсидии. В т.ч. для финансирования растущей дебиторки. Всё предприятие в залоге у РСХБ · География: расположение вблизи границы, что делает уязвимым перед БЛА Выводы Выпуск рискованный, и не подходит консервативным инвесторам. Но если вы готовы к риску – предлагаемая ставка частично его компенсирует. Учитывая, что ставка выше 10% в юанях есть только в Сегеже (тоже покупаем) – риск/доходность соблазнительная. Мы участвуем на микро-долю (<3%) 📘Почитать · Подборки валютных облигаций · Наш фаворит в юанях - Русал · Ожидания аналитиков по рублю 🐾 Кот.Финанс | #облигации #валюта $RU000A103WB0