DolgosrokInvest
DolgosrokInvest
31 января 2024 в 7:20
#Инфляция #линкеры #Мысливслух Инструменты с защитой от инфляции В прошлый раз обсуждали линкеры и почему они не принесли инвесторам ожидаемой прибыли в 2023 году, несмотря на сильный рост ценового давления. В продолжение темы рассмотрим другие инструменты, а именно флоутеры, инвестирование в которые предполагает компенсацию инфляционного риска, и подведем общие выводы. $SU52002RMFS1 Одним из таких инструментов, согласно механизму установления купона, должны быть флоутеры с привязкой к инфляции. После примера с линкерами звучит, конечно, сомнительно. Но так ли это, рассмотрим на примере выпусков, торгующихся на бирже, а их достаточно много (только у одного Автодора более 50). Автодор, 001P-01 RU000A0ZZN60 1-27 купоны – max (1%;(CPIn+1%)- 100%), где CPI - ИПЦ за последний предшествующий началу n-го купонного периода календарный год. $RU000A1078L3 Купон по облигации привязан к показателю ИПЦ, вроде бы все нормально. Но настораживает фраза ИПЦ за последний предшествующий началу n-го купонного периода календарный год После изучения предыдущих купонов становится понятно, что текущий, установленный в сентябре 2023 года, равен значению инфляции за 2022 год (11.94%) плюс 1%. Итого получилось 12.94%. Вроде неплохо. Но ставка ставка Банка России сейчас 16%. А доходность корпоративных флоутеров находится на уровне 17-18% - неконкурентная величина, и это актуально для всех облигаций с привязкой к инфляции. Вторая проблема - слишком большой лаг (больше года). В 2022 году инфляция составила 11.94%, а купон, привязанный к этому значению, будет действовать до сентября 2024 года. Следующий купон, несмотря на значительное инфляционное давление осенью 2023 года, будет всего 8.42%. Волга-Спорт, 02 RU000A0JT593 1 купон - 11% годовых, 2-11 купоны = max (Ij, 5%) +4 %, где Ij - ИПЦ (по состоянию на май месяц года, предшествующего году выплаты купонного дохода) Похожий пример. Основное отличие, что фиксация купона происходит по итогам мая, и новый устанавливается уже в августе. К тому же установлена нижняя планка (минимальная величина купона) на уровне 9%. Кстати, в том году пик инфляции в годовом выражении пришелся на апрель-май, поэтому и купон составил 21.1%. Но в целом эта история единоразовая. Концессии водоснабжения - Саратов, 01 RU000A0ZZWQ8 1 купон - 11% годовых, 2-15 купоны - MAX ((ИПЦ - 100%) + 4%; Ключевая ставка ЦБ + 2%) Отличный пример хорошего выпуска (с точки зрения расчета купона) для инвестора. В данном случае владелец облигации всегда будет в выгодном положении. Если ставка близка к инфляции или вообще ниже, то купон будет равен инфляции + 4%, если, как сейчас, ставка значительно превышает показатель инфляции, КС+2%. Например, текущий купон равен 17%. Но непонимание кредитоспособности эмитента (нужна более высокая премия за риск) и аналогичный купон по корпоративным флоутерам инвестиционного рейтинга играет не в пользу данного выпуска. Вывод Согласно принятой логике, если доходность инструмента привязана к показателю инфляции, то процентный риск, вызванный повышением ключевой ставки, нивелируется. На самом деле, как показывает практика, это далеко не так. Инфляция может быть значительно ниже, чем ставка, а, значит, процентный риск есть. Поэтому лучше использовать в качестве ориентира ставку, RUONIA и частично кривую КБД (частично, потому что КБД тоже значительно ниже ставки, но все-таки выше уровня инфляции). А вообще главный совет - читать, изучать и понимать перед приобретением, если не хотите допустить невынужденные ошибки. Простор для фантазии у эмитентов большой. Но и его можно использовать в свою сторону при правильном расчете. Если говорить про большинство инвесторов, неискушённых математическими расчетами и сложными моделями, то чем проще, тем лучше. Не нужно приобретать сложные инструменты, доходность которых зависит от различных факторов.
994,943 
3,06%
1 000 
0%
8
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
19 апреля 2024
Замерзла ли Европа без российского газа?
19 апреля 2024
IPO МТС Банка
Ваш комментарий...
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
Bender_investor
+16,5%
3,8K подписчиков
Trejder_maminoj_podrugi
+65,2%
3,9K подписчиков
lily_nd
+20,5%
1,6K подписчиков
Замерзла ли Европа без российского газа?
Обзор
|
Вчера в 16:54
Замерзла ли Европа без российского газа?
Читать полностью
DolgosrokInvest
289 подписчиков5 подписок
Портфель
до 5 000 000 
Доходность
40,1%
Еще статьи от автора
19 апреля 2024
#облигации Флоутеры Пока идут дискуссии, пора уже покупать ОФЗ или нет, подготовили список флоутеров - инструментов, которые в долгосрочной перспективе имеют минимальные процентные риски и приносят доходность на уровне или выше (корпоративные флоутеры) ключевой ставки. А учитывая, что ключевая ставка за последние 10 лет была в среднем на 2-3 п.п. выше инфляции (сейчас это соотношение ещё больше), то флоутеры как минимум помогают сохранить реальную стоимость денег. SU24021RMFS6 P. S. Здесь также приведены "старые" ОФЗ-ПК, которые подвержены процентному риску из-за шестимесячного лага в расчете купона. SU29006RMFS2 @DolgosrokInvest
18 апреля 2024
#мысливслух #инфляция #фрс #цб Высокая ставка ведёт к росту стоимости обслуживания долга? И да, и нет. В краткосрочной перспективе рост ставки определенно ведёт к росту стоимости привлечения долга. Но тут важно понимать причину. Рост стоимости заимствований происходит не из-за ставки, а из-за инфляции. Если при 5й ставке инфляция будет 10%, никто не даст в долг под 5%, т.к. в реальном выражении такие инвестиции убыточны. Чем выше и продолжительнее инфляция, тем дороже становится долг. И снижение ставки не может изменить ситуацию, т.к. центральные банки управляют только краткосрочными процентными ставками. На долгосрочные процентные ставки влияние регуляторов весьма ограничено, хотя у них есть инструментарий для временных интервенций. Как пример, доходности российских долгосрочных ОФЗ весной прошлого года находились на уровне 11% при ставке 7.5% по причине опасений рынка насчёт перспектив роста инфляции, которые в конечном итоге реализовались. Поэтому повышение ставки - необходимая временная мера, целью которой является снижение инфляции, что в свою очередь, делает возможным снижение стоимости привлечения долга. В противном случае, если снизить ставку раньше времени под предлогом высокой стоимости долга, инфляция может снова усилиться и стоимость обслуживания долга вырастет. А самое проблемное в данном случае - то, что чем дольше инфляция остаётся на повышенном уровне, тем устойчивее становятся ожидания населения относительно перспектив сохранения инфляции, активнее растут потребительские расходы, сложнее становится побороть инфляцию и, соответственно, быстрее увеличивается стоимость обслуживания долга. По этой причине, например, крайне нереалистичным выглядит сценарий смягчения ДКП в США под предлогом роста стоимости обслуживания долга на фоне устойчивого роста цен. Ещё раз: если снизить ставку раньше времени, рост цен может ускориться , что снова приведет к росту стоимости долга, но уже в долгосрочной перспективе. Похожая ситуация сейчас сложилась и в России. Мы, как и весь мир, в данный момент живем в проинфляционной среде. А это значит, для ускорения цен достаточно умеренных шоков (внутренних/внешних, спроса/предложения), которые в благоприятные времена не оказали бы значительного эффекта на экономику. В нашем случае таким шоком может стать банальное снижение ставки. *️⃣Во-первых, высокая ставка постепенно охлаждает экономику и спрос, в том числе на импорт. Инфляция снижается. Напротив, смягчение ДКП на фоне активных госрасходов и неустойчивой ценовой конъюнктуры может привести к росту спроса и инфляции. *️⃣Во-вторых, что важнее, высокая ставка сохраняет интерес к рублю за счёт процентного дифференциала. На данный момент разница доходностей однолетних американских T-bills и российских ОФЗ составляет около 9.2 п.п. (14.4%-5.2%). Снижение ставки Банка России параллельно с удержанием ставки ФРС приведет к сокращению процентного дифференциала до 6-8 п.п. в зависимости от скорости смягчения ДКП и, как следствие, росту спроса на доллар, падению курса рубля, вторичному всплеску инфляции на фоне растущих рублевых доходов населения, росту стоимости долга. Подведем краткий итог: *️⃣ Высокая ставка в перспективе помогает сократить стоимость долга, т.к. способствует снижению инфляции. *️⃣ Этот тезис уже не раз был озвучен в канале, но повторим ещё раз с учётом новых вводных: ставки могут быть высокими (необязательно 16%, в целом высокими) довольно продолжительное время, дольше чем ожидает рынок сейчас. @DolgosrokInvest
17 апреля 2024
#мысливслух Риск и доходность Чем выше риск, тем больше потенциальная доходность - давно известное в финансах соотношение, которое акцентирует внимание только на одной стороне медали - возможных прибылях. Но редко кто обращает внимание на приставку "потенциальная", пока сам не столкнется с потерями и осознает тот факт, что за высокой доходностью могут быть и большие риски. Тем не менее ежегодно все больше людей, которые уверены, что умнее и проницательнее большинства участников рынка, становятся спекулянтами в погоне за деньгами и в конечном итоге остаются ни с чем. Конечно же есть примеры успешных трейдеров, заработавших миллионы на рискованных и маржинальных сделках. Но они представляют меньшинство и скорее являются исключением, а не правилом. А большинство - обычные рядовые люди, к которым как мы авторы, так и вы, уважаемые читатели, с высокой долей вероятности относимся. Однако этот факт не означает, что мы не способны зарабатывать на рынке. Можно абсолютно уверенно сказать, что получение прибыли, умеренной, но постоянной, - посильная задача с учётом ограничений на риск, доходность и другие факторы. Кроме того, парадоксальный факт - необязательно брать на себя повышенные риски, чтобы достичь высоких доходностей. В некоторых случаях достаточно занимать защитную, консервативную позицию и дожидаться благоприятных моментов для заключения сделок, которые рано или поздно обязательно появятся. В данном случае невозможно не упомянуть У. Баффета, который сейчас держит рекордный уровень кэша, т.к. не видит интересных возможностей для инвестиций в силу переоцененности рынка, и который заработает свое, как только такая возможность появится. А пока можно получать более 5% в американских векселях на 170-миллиардную долларовую кубышку. BRK.B Другой пример. За последний 12 месяцев инвесторы в российские облигации, придерживающиеся консервативной позиции, могли не только защищить свой портфель от убытков, но и получить одну из самых высоких доходностей в сегменте. Достаточно было держать средства в РЕПО (фондах денежного рынка), флоутерах или, в крайнем случае, коротких депозитах. И результат бы был однозначно выше инвестиций в облигации с фиксированным купоном, особенно длинные ОФЗ. LQDT Самый интересный случай частично затрагивает финансовый рынок, тем не менее наиболее показателен. Рекордные стимулирующие программы и снижение ставок в 2020 году на фоне пандемии привели к абсолютному отсутствию нетерпимости к риску: рост фондового и долгового рынков, активное кредитование, массовая эмиссия обязательств - на рынке оставалась все меньше возможностей для перспективных инвестиций. Как следствие, многие банки в погоне за прибылями начали активно наращивать портфели длинных трежерис и кредитов под залог коммерческой недвижимости. Последствия хорошо известны. В пике нереализованные убытки Bank of America от вложение в казначейские облигации достигали половины капитала банка. Многие региональные банки столкнулись к тому же с ростом просроченной задолженности и бегству вкладчиков, для некоторых из них итог оказался смертельным. BAC В качестве главного бенефициара всей ситуации можно представить JP Morgan, изначально придерживающегося более консервативной политики во всех отношениях. Впоследствии банк получил приток вкладчиков из региональных конкурентов, а также за бесценок выкупил First Republic Bank, в итоге укрепив как финансовое положение, так и позиции на рынке, или, говоря языком рынка, получил максимальную доходность при минимальных рисках. JPM Как говорится, не все то золото, что блестит. В погоне за высокими прибылями можно приобрести, казалось бы, ценный актив, который в результате принесет неожиданный убыток. Поэтому консерватизм, а в действительности здоровый скептицизм, на рынке как и в любой другой сфере никогда не помешает. @DolgosrokInvest