#офз #аналитика Буквально пару недель назад делали заметку с результатами ОФЗ накопленным итогом с момента последнего повышения ставки Банком России 15 декабря. Уже тогда результаты длинных бумаг были, мягко говоря, невпечатляющими. С тех пор ситуация заметно ухудшилась (обновленный график прилагается). Но сейчас не об этом. Посмотрим на некоторые цифры, а именно на спреды (КС-YTM) и отношения (КС/YTM) ключевой ставки и доходностей ОФЗ к погашению за последние 10 лет. В качестве YTM ОФЗ возьмём доходности к погашению индексов Мосбиржи с различной дюрацией: 1-3 года, 3-5 лет и 5-10 лет. RBM4 SU26238RMFS4 SU26243RMFS4 Результаты представлены на графике. Текущие значения только сейчас приближаются к исторической норме, но все ещё выше нее. В начале года спреды были аномально высокими. Причина заключается в том, что рынок был убежден в скором снижении ставки. Если бы этот сценарий реализовался, то спреды вернулись бы к норме за счёт снижения ставки, как это произошло в 2022 году. В данном случае низкая доходность ОФЗ была бы оправдана. Однако реальность оказывается другой. Реализовывается сценарий higher for longer. В таком случае аномально высокие спреды не могут сохраняться в течение долгого периода времени. А т.к. снижение ставки в ближайшие месяцы не ожидается, то доходности длинных госбумаг растут, сокращая спред до нормальных значений. И еще немного цифр. Если посмотреть на спреды за разные промежутки времени, то средние практически во всех периодах, за исключением последних 12 месяцев, ниже текущих значений, особенно в длинных бумагах, т.е. потенциал падения сохраняется. Напоследок, следует сказать, что к любой статистике нужно относиться с определенной долей скептицизма. Полученные данные нередко бывают обманчивы. Поэтому приведенные цифры нельзя использовать как единственно верный источник принятия инвестициионых решений. @DolgosrokInvest

#офз #облигации Размещения Минфина На прошлой неделе Министерство предлагало два выпуска: новый 26247 с купоном 12.25% и 26226. Разместить не удалось - аукцион не состоялся. По заявлениям Минфина, не было заявок по приемлемым уровням. SU26226RMFS9 Вчера на аукционе был предложен всего один выпуск - 12-летний ОФЗ-26246. Привлекли 16.5 млрд по номиналу по ставке 14.30%. Спрос составил 34 млрд - немного. SU26244RMFS2 После объявления о регистрации новых выпусков Минфин очевидно испытывает проблемы с привлечением средств. Во втором квартале размещено ОФЗ на 424 млрд при плане в 1 трлн. С высокой долей вероятности план выполнен не будет - осталось всего 4 аукциона, на которых необходимо привлечь 576 млрд, или 144 млрд за аукцион. С начала года план выполнен только на 26.5%. Между тем доходности активности растут: только за прошлую неделю в среднем - на 20-30 б.п. до 14.20-14.40%. И пока Минфин неохотно продает по текущим уровням. Возможно скорректирует план с учётом доходов бюджета выше плана и нежелания занимать под высокую ставку. Но логичнее было бы изменить тактику, занимать до года и размещать обратно в банки под более высокую ставку, пока кривая госдолга не нормализуется в соответствии с денежным рынком. @DolgosrokInvest

#облигации Линкеры Распродажа ОФЗ довольно долго оставляла в стороне любимые многими инфляционные ОФЗ. Но на прошлой неделе рыночные тенденции добрались и до них, впрочем как и до корпоративных бумаг, но сейчас не о них, и усилились в начале этой недели. На прошлой неделе все выпуски в среднем потеряли от 0.8 до 1.5 п.п. в цене. С начала этой недели ещё от 0.3 до 1 п.п. Доходности выросли на 0.2 п.п. на прошлой неделе и 0.1-0.2 п.п. с начала этой: по выпускам 52002 и 52003 превысила 6% (6.43% и 6.01% соответственно), по остальным в находится на уровне 5.7-5.8%. Несмотря на рост реальных доходностей, линкеры становятся более дорогими и менее привлекательными - все из-за вмененной инфляции, которая растет и по всем выпускам находится в диапазоне 8.2-8.65% (от более коротких к более к длинным выпускам). Это означает, что на всем сроке обращения конкретного выпуска ОФЗ-ИН инфляция должна быть не меньше данных значений. В противном случае покупка линкеров неоправданна по сравнению с аналогами с фиксированным доходом, которые торгуются сейчас с доходностями 14.3-14.6%. SU52002RMFS1 SU52003RMFS9 SU52004RMFS7 SU52005RMFS4 •На слайдах значения по итогам прошлой недели. @DolgosrokInvest