#Долгосрок #МВидео #Аналитика #Россия М.Видео – Продолжение банкета Недавно мы писали про результаты компании за 2023 год и выразили свое мнение касательно происходящего. Как мы уже и сказали, на текущий момент времени доходности по выпускам скорректировались до приемлемого соотношения риск / доходность. Какого-то значимого потенциала мы в них не видим. - Уже в 1-м полугодии 2024 года компании предстоит погашение кредитов от банков на сумму 22 млрд. руб., что является достаточно высоким значением с учетом годового CFO в размере 16.8 млрд. руб. В рамках обсуждения с командой мы сошлись во мнении, что не интересно. Буквально сегодня подняли снова обсуждение компании (за полчаса до анонса о дополнительном выпуске). Конкретные тезисы: — У компании полностью поменялась бизнес-модель и запасами кэша через оборотку уже не хвастаются. — Выгашивать резко высокие объемы долга явно не будут и, скорее всего, будут переворачивать. — Если и смотреть, то дальний выпуск и то он 22% YTM. — В общем, хороший момент для входа прошел. Тем более скоро опубликуют за 1-й квартал результаты и в бондах отыграна большая часть. — Кажется, что есть и поинтереснее варианты сейчас. Было ли ожидаемо, что компании потребуются средства? Да. В каком формате? Не совсем. Мы считаем, что выпуск дополнительных акций и cash-in в компанию необходим. При текущих ставках увеличение долговой нагрузки может серьезно сказаться на платежеспособности компании (Сегежа как наглядный пример). За спиной М.Видео не стоит крупный инвестиционный фонд, который может позволить терпеть десятки миллиардов рублей убытков. Таким образом, решение вполне грамотное и приятное для держателей облигаций. Остается лишь вопрос возможности перевернуть долг. Пошла ли компания на выпуск дополнительных акций из-за целесообразности данного действия или же все-таки потому, что исчерпала переговорный потенциал с кредиторами? Напомним, что 15 мая компания раскроет операционные результаты за 1-й квартал 2024 г. MVID RU000A103HT3 RU000A104ZK2 RU000A104ZK2 RU000A106540 @DolgosrokInvest 07 мая 2024 г.

#аналитика #юань #доллар Защита от девальвации с помощью вечного фьючерса (нет) Пару лет назад Мосбиржа добавила такой инструмент как вечные фьючерсы на валюту. О них мы уже писали ранее: про фьючерсы и отдельно про фандинг. С течением времени и с учётом дефицита безопасных инструментов для хеджирования валютных рисков вечные фьючерсы стали довольно популярны. Как и ранее основным риском инвестирования в вечные фьючерсы является фандинг. И если в 2023м году покупатели фьючерса на доллар дополнительно заработали, то в текущем году ситуация обратная - держатели фьючерса платят в среднем от 15 до 25% годовых в зависимости от базовой валюты (~15% по вечному у фьючерсу на юань, ~20% - на евро, ~25% - на доллар). С учётом относительной стабильности курса рубля на протяжении последних 9 месяцев покупка фьючерса приносит значительные убытки и не покрывает возможные риски девальвации. USDRUBF CNYRUBF EURRUBF Таким образом, защита от девальвации с помощью вечных фьючерсов на данный момент весьма спорна. При торговле необходимо постоянно следить за фандингом. Биржа публикует данные в режиме реального времени. Если фандинг стабильно положительный (как сейчас), то удержание фьючерса убыточно - лучше искать альтернативные варианты хеджа от девальвации. @DolgosrokInvest

#аналитика #портфель Позиционирование портфеля: май Прошлый выпуск можно найти по ссылке. Небольшое резюме по итогам апреля: - Продажи в ОФЗ в начале апреля продолжились, во второй декаде ОФЗ немного подросли (около 1%), но после заседания ЦБ оптимизм снова иссяк. Доходности длинных ОФЗ приближаются к 14%. - Сохранение инфляционного давления, усиление дефицита на рынке труда и волатильности рубля, ускорение кредитования, отсутствие замедления экономики. - Сохранение ставки на уровне 16% с довольно жестким сигналом ЦБ. Во-первых, пересмотр средней ставки вверх (до 15-16%), что смещает ожидания первого снижения КС как минимум на осень. Во-вторых, возможность повышения ставки в случае отсутствия прогресса в снижении инфляции. Есть вероятность сохранения КС на текущем уровне до конца года - негатив для ОФЗ. В общем и целом, существенных изменений, за исключением ужесточения риторики ЦБ, за прошедший месяц не произошло. Поэтому сохраняем основные принципы формирования портфеля облигаций. Фиксы С учётом ужесточения риторики Банка России и сдвигу ожиданий первого снижения ставки на осень покупка длинных ОФЗ с доходностью 13.7-13.8% выглядит абсолютно непривлекательной. Так называемого ралли в государственных облигаций можно и не дождаться, если не считать локальные всплески оптимизма по аналогии с ноябрем прошлого года. Что касается коротких ОФЗ, то они в целом торгуются с нерыночной низкой доходностью (депозит можно разместить выгоднее). Если нужно "припарковать кэш", то лучше выбирать флоутеры, РЕПО (фонды ликвидности для физлиц) и те же короткие депозиты. LQDT SU26243RMFS4 SU26227RMFS7 SU29014RMFS6 Корпоративные облигации с фиксированным купоном также тактически проигрывают в доходности аналогам с плавающим купоном. Но по причине невысокой дюрации менее подвержены процентному риску. В рейтинговой группе A-AA уже есть выпуски со сроком до погашения менее одного года и доходностью 15%+, а иногда и 16%+, что можно рассматривать в качестве альтернативы денежного рынка. Также можно рассматривать некоторые среднесрочные выпуски (1-3 года) с учётом кредитного риска эмитентов и перспектив бизнеса (и дефолтов) в секторе ВДО. Линкеры На фоне роста доходностей ОФЗ-ПД и боковика в ОФЗ-ИН линкеры становятся все более дорогими и бесперспективными. Вмененная инфляция выросла до 8%. Текущая оценка предполагает, что инвестиции в линкеры до погашения будут более прибыльны чем в фиксы на аналогичный срок при условии ежегодного роста цен более чем на 7.5%. Соответственно данный сценарий на практике выглядит маловероятным. За последние 10 лет, например, средний рост цен составил около 7%. Кроме того после нескольких лет высокой инфляции, обычно следует период умеренной - вблизи таргета ЦБ, так как регулятор активно борется с ростом цен с помощью высокой ставки. За месяц ситуация изменилась не в пользу ОФЗ-ИН. Текущая оценка предполагает инфляцию в течение следующих 4 лет более 8%. SU52002RMFS1 SU52003RMFS9 Флоутеры Продолжают оставаться фаворитами текущей конъюнктуры. И в течение ближайших месяцев, если риторика ЦБ кардинально не изменится, будут приносить высокую доходность при минимальных кредитных и процентных рисках. Подведем итоги... *️⃣Линкеры: краткосрочно - нет, долгосрочно - нет (да, если цель - обогнать инфляцию) *️⃣Флоутеры: краткосрочно - да, среднесрочно - 50/50, долгосрочно - да. *️⃣Короткие корпоративные фиксы: краткосрочно - да. *️⃣Корпоративные фиксы (год и более): краткосрочно - 50/50, среднесрочно - скорее да. *️⃣Короткие ОФЗ - нет. *️⃣Длинные ОФЗ: краткосрочно - нет, среднесрочно - да, долгосрочно - нет. *️⃣ВДО - да (с ограничением на риск-профиль). @DolgosrokInvest