$TCSG Отчетность за 1Q24. Что интересного? Компания сделала большой выкуп акций с рынка, вероятнее всего в первые дни торгов после переезда на $MOEX, когда проходили огромные объемы. Выкуп составил 35 млрд рублей или 6% капитала группы. Вероятно менеджмент видит текущую цену интересной для покупок, что для нас является позитивным сигналом, ведь у компании была альтернатива инвестиции капитала в дальнейшее эффективное кредитование Компания вернулась к прогнозам на весь год, радует дополнительное раскрытие после переезда. Прогноз на 2024 г. без учета интеграции Росбанка: • рост активной клиентской базы – более 20% год к году; • рост чистого процентного дохода — более 40% год к году; • доля некредитной выручки – примерно 50%; • стоимость риска — менее 7%; • отношение операционных расходов к доходам (C/I) – снижение год к году; • рост чистой прибыли — более 30% год к году P/E 2024 года без учета Росбанка – 5.8 или менее, менеджмент обычно дает в рынок прогноз более скромный относительно ожиданий внутри, консолидация Росбанка даст цифру похуже вероятнее всего за счет его меньшего ROE на капитал, но постепенно компания задействует более эффективно его капитал. P/E 25 года скорее всего будет близиться к 4 по мере сокращения затрат на привлечение Компания заявила, что на презентации стратегии в конце года или начале следующего представит дивидендную политику – вероятно вернется к выплатам, если привести аналогию с $SVCB, то 30% выплаты в качестве дивидендов даст доходность порядка 4% относительно текущей цены за 2024 год с учетом консолидации Росбанка Для компании растущей в некредитной части выручки на 50%+ текущая оценка выглядит дешевой Компания подтверждает оценку Росбанка в 0.9-1.1 капитала при цене доп. эмиссии в 3423 рубля, что дает эффективную оценку относительно текущей цены в 0.8-1 капитал. Много неразберихи есть насчет зарегистрированной допэмиссии в 130 млн. акций, что дает оценку Росбанка почти в два раза выше, но волноваться за это не стоит – 70 млн акций скорее всего будут просто погашены, т.к. этот запас сделан для возможности несогласным с решением акционерам сохранить свою эффективную долю, а их было в районе 4% от всех голосов на ВОСА Ключевые метрики • Общая выручка Группы за I квартал 2024 г. увеличилась на 66% до 165,8 млрд руб. (в I квартале 2023 г. — 99,9 млрд руб.) • Чистая прибыль за I квартал составила 22,3 млрд руб. (в I квартале 2023 г. — 16,2 млрд руб.) • Количество клиентов выросло на 28% и достигло 41,9 млн (в I квартале 2023 г. — 32,8 млн) • Рентабельность капитала составила 31,7% (в I квартале 2023 г. — 30,5%) Пресс-релиз: https://acdn.tinkoff.ru/static/documents/dd266451-265f-4e34-b720-65a58e53f3cc.pdf

Анализ поглощения $TCSG Росбанка. Part 2 про Тинькофф M&A в Тинькофф за всю историю группы ранее отличался весьма локальными приобретениями технологических решений как, к примеру, CloudPayments – сервисом для приема платежей. У компании высокий порог требуемой доходности на вложения – компания принимает проекты, генерирующие не менее 30% годовых на вложенный капитал, о чем заявляла на дне стратегии в 2021 году. Средний ROE Тинькофф за последние 5 лет – в районе 36%, зачем же компании мог быть интересен актив в лице Росбанка, который генерирует ROE ≈ 10% годовых? На мой взгляд, это приобретение интересно, прежде всего, мажоритарному акционеру обоих банков в лице Потанина, поскольку он таким образом очень здорово поднимает доходность сделанный вложений в Росбанк, продавая банк с оценкой в P/BV 0.8-1 с учетом текущей оценки Тинькофф, но это при том, что с такой оценкой торгуется $SBER с ROE ≈ 24%. Вспоминаем, что 95% акций Росбанка принадлежат Потанину, а покупка в 2022 году Росбанка происходила по 0.3 P/BV, то есть за два года доходность инвестиций составит в районе 82% годовых🤔 Полагаю, одно из самых удачных крупных приобретений в России за последние пару лет на уровне продажи доли в Сахалин 2 $GAZP Конечно, есть синергии: 1. Тинькофф получает дополнительный капитал, который будет постепенно высвобождаться и реинвестироваться в высокодоходный кредитный портфель + капитал Росбанка не перегружен, Н1.0 на конец 23 года равен 12.8%. Предполагаю, что часть кредитного портфеля можно будет секьюритизировать и быстрее высвободить капитал, как, например, делает $SVCB с ипотечным портфелем совместно с ДОМ.РФ 2. Часть неэффективных направлений бизнеса получится постепенно закрыть, что также способствует повышению рентабельности 3. Часть расходов на ИТ платформу получится зашерить с более технологически зрелым банком, но это предполагаю может быть трудоемким процессом, учитывая различия в используемых системах 4. Тинькофф получает экспертизу в сегменте корпоративного бизнеса, у компании сильно лучше исторически получалось работать с розницей, она гораздо лучше в среднем прогнозируется на большом количестве клиентов, у Росбанка же больше экспертиза в работе с корпорациями, для них нужен более персонализированный подход как с точки зрения анализа рисков, так и в части предлагаемых решений, SME Тинькофф пока только в становлении дифференциации даже самых базовых услуг для крупного и малого размера бизнеса Получение экспертизы корпоративного бизнеса полезно банку и в части возможности маневрирования капиталом в разные циклы экономики – в период высоких ставок лучше себя чувствуют банки с фокусом на корпоративный сегмент, в период низких ставок лучше себя ощущают розничные банки, поскольку ставки по кредитам для розницы достаточно неэластичны при росте ставок, а стоимость фондирования падает и наоборот, ставки по кредитам корпоративного бизнеса в большинстве своем плавающие и банки начинают получать бОльший процентный доход при росте ставок в экономике с учетом задержки в росте стоимости фондирования Поэтому базовое предположение в том, что доходность на приобретаемый капитал Росбанка будет постепенно расти и на горизонте 2-3 лет после всех интеграционных процессов дойдет до средних в ≈25%, до этого же горизонта можно говорить об определенном разрушении акционерной стоимости, равном разнице между IRR проектов в Тинькофф в 30% и ROIC Росбанка, помноженном на стоимость сделки Резюме: принимая решение по поглощению, несколько разрушается акционерная стоимость в краткосрочном периоде для миноритарных акционеров банка, есть получение преимущества благодаря сделки в виде получения экспертизы в корпоративном бизнесе, явно выигрывает мажоритарий обоих банков P.S. 8 мая будет принято решение о размещении дополнительных акций для покупки, шансы на одобрение которой крайне высоки с учетом доли 35% в Тинькофф у Потанина и вероятном неучастии в собраниях западных фондов, у которых крупные пакеты акций группы Сделать голос против: lk.rrost.ru

На динамику каких метрик нужно смотреть, оценивая динамику финансовых показателей $OZON? [2 часть] В предыдущей части коротко прошлись по компонентам и маржинальности компонентов выручки, точкам роста в лице финтеха. В этой части хотел бы сделать больший акцент на динамику показателей с фокусом на цифры. К сожалению, компания не публикует DataBook с основными операционными и финансовыми метриками, а формат пресс-релизов часто меняется, поэтому полезно собирать данные, чтобы не упустить важные изменение тенденций развития бизнеса При выходе на IPO в 2020 году ключевое обещание менеджмента заключалось в том, что компания станет полноценным маркетплейсом с бОльшей долей 3P (third party = селлерских) продаж и это обещание сдержано. Доля 3P GMV 1Q24 = 85% при том, что 3P GMV 1Q20 было равным 33% Компания устойчиво растет в части GMV: LTV GMV 24/GMV FY 20 > 10 раз, также активно и устойчиво растут прочие операционные метрики - на 1Q24 активных клиентов уже более 49 млн, 22 заказа в год - средняя частотность заказов. По частотности потенциал роста еще есть: на Amazon > 53 заказов в год делают в среднем активные клиенты. Растут также и кратно из года в года прочие продуктовые метрики в лице селлеров, объемов SKU на платформе, что подтверждает тезис об устойчивом развитии платформы Однако сильно настораживает тенденция, начатая с начала 23 года в части снижения доли комиссий маркетплейса относительно 3P GMV, так называемый Take Rate площадки. 3P GMV 1Q24 год к году вырос на 102%, размер комиссий вырос всего лишь на 8%, что снизило Take Rate с 17% в 4Q22 до 9% в 1Q24, это устойчивый тренд, продолжающийся в течение всего 2023 года и вызванный как более агрессивной стратегией роста, в рамках 23 года компания устойчиво повышала прогноз по GMV в рамках года, так и вероятно ужесточением конкуренции на рынке за селлеров За счет снижения Take Rate, выручка в 1Q24 выросла всего на 26% при росте GMV на 88%, что является слабыми показателями. Однако по итогам квартала доля рекламной выручки составила уже половину от всех комиссий маркетплейса за физические операции с товарами. Рекламная выручка гораздо более маржинальна, что позволяет компании удерживать операционный убыток в районе нуля и таить надежду, что Take Rate по итогам текущего года-двух выровняется к средним показателями последних лет, а продолжающийся рост рекламной выручки позволит компании через год генерировать в районе 20 млрд рублей в квартал операционной прибыли за счет маркетплейсного бизнеса отдельно от финтеха #аналитика #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест

Почему $TCSG интересен на долгосрочную перспективу, несмотря на стагнацию котировок последних лет? Part 1 Тинькофф выделяется на всем банковском ландшафте за счет агрессивного роста клиентской базы: с начала 21 года компания выросла в активных клиентах на 20 млн клиентов, удерживая при этом ROE в районе 35%, что выше по доходности всех заметных игроков сектора за исключением, пожалуй, $SVCB Привлечение - одна из самых дорогих активностей на банковском рынке, но как только клиент начинает пользоваться базовым сервисом в виде дебетовки, то его можно постепенно начинать кросс-сейлить сильно дешевле среднерыночных цен на другие продукты с гораздо бОльшим LTV, что создает фундамент для роста прибыли группы. Core клиентской базы достаточно молодые люди, которые в ближайшие 3-5 лет начнут быть ключевыми потребителями в экономике, что позволит больше кредитовать, предлагать больше комиссионных услуг вроде инвестиций и страхования. Сейчас Cost to income (C/I) у компании равен 54%, однако, но если убрать привлечение, то он будет равен 31.8% на 4Q23, что будет не сильно выше уровня $SBER, который имеет на 1Q24 C/I 28.4%, но в отличии от зеленого банка у Тинькофф нет комиссий буквально на каждый чих и есть весовая статья расходов в виде кэшбэка, что повышает лояльность молодой клиентской базы Поскольку группа сфокусирована на достаточно рискованном сегменте розничного кредитования, а в частности фокус идет на кредитные карты, где компания второй игрок с долей в районе 17% после $SBER (кстати, недавно вышедший на биржу $MBNK имеет долю в 2.5%), то и делает шаги к тому, чтобы иметь больше устойчивости в случае кризисов в экономике через наращивание доли комиссионных доходов: в выручке только 47% доходов относится к розничному кредитованию, остальные же - комиссионные из разных бизнес-юнитов экосистемы. Комиссионные доходы гораздо менее маржинальны относительно розничного кредитования, однако за счет их ацикличности компания более уверенно себя чувствует в случае роста рисков в экономике Кредитный портфель компании имеет тенденцию к росту залогового кредитования, который также потенциально менее рискованный В следующей статье расскажу про потенциальное влияние сделки с Росбанком и значение SME бизнеса для Группы в будущем и рисках #аналитика #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест

$ZAYM Раскрытие по итогам Q1 отражает, что компания вернулась к более агрессивной стратегии, направленной на рост клиентской базы, что привело к росту объемов резервов на 78% г/г и затрат на маркетинг на 55% г/г. Это снизило чистую прибыль до 459 млн (-73% г/г). Локально по итогам квартала компания начинает выглядеть дорого, поскольку ROE вышел равным 15.3%, что при оценке в 2 P/BV дает всего лишь 7.6% годовых на вложенный капитал, однако на звонке компания подтвердила, что это управляемая динамика, 1 квартал является инвестиционным и компания подтверждает план в 6.8 млрд прибыли по этому году, что дает P/E 2024 = 3.45, у бизнеса есть сезонность, второе полугодии значимо более сильное в части потребительской активности Если менеджмент реализует поставленные планы, то апсайд в примерные 70% сохраняется, новый эмитент на рынке, будем наблюдать Подробнее про результаты: https://a86c67c4-67e6-418b-9b42-caca0ab7237c.selstorage.ru/Prezentacziya_1_kv_24_final_pravka_compressed_1ea5025fcd.pdf

$ZAYM Радует степень раскрытия результатов компанией, несмотря на нахождение в 3 уровне листинга, требования которого сильно ниже в части как частотности раскрытия, так и глубины Менеджмент пока сдерживает обещания по тому, что активизирует новые выдачи, выдачи новым клиентам +33.8 г/г, объем выдач повторным клиентам незначительно растет. Главное, что будет раскрыто 26 апреля в рамках финотчета по МСФО, если компания будет удерживать рентабельность капитала на уровне 50%+, то это топ пик на рынке, учитывая P/E < 3.8 в этом случае, компания даст дивиденд от 13% готовых при выплате 50% от прибыли и 26% при выплате в 100%, последняя практика компании показывает стремление к выплате в 100%, что приведет к явной переоценки компании в + на процентов 70🔥 Единственное, что смущает, так это слабый 4Q 2023, где рентабельность капитала была в районе 26%, поэтому очень важно увидеть в 1Q 2024 слом тенденции для подтверждения инвестиционного кейса Подробнее про операционные результаты: https://ir.zaymer.ru/news/company-news/post-58

На динамику каких метрик нужно смотреть, оценивая динамику финансовых показателей $OZON? [1 часть] Нужно понимать, что выручка компании имеет компоненты различного уровня маржинальности, основные направления – выручка от комиссий при продаже товаров селлеров собственных (38% от выручки 3Q23); собственные продажи, примерно равные выручки с продажи товаров селлеров (37%); выручка от рекламы (18%); финтех (3%). Наибольшая маржинальность приходится на рекламную выручку – компания стала крупным источников трафика для продавцов, чем компания активно пользуется и наращивает рекламные активности на платформе, что позволило компании утроить выручку от этого направления бизнеса год к году. У $YNDX маржинальность по EBITDA сегмента Поиска порядка 55%, предполагаю, что сопоставимая маржинальность должна быть у рекламы и у Ozon. Второй по маржинальности крупный сегмент – продажи товаров селлеров, это наиболее приоритетный механизм продаж на платформе, поскольку селлеры сами следят за актуальностью товаров, платформа может таргетировать свою маржу по различным категориям товара, не беря риски застоявшегося стока Финтех потенциально новое большое направление бизнеса, поскольку платформа четко понимает то, сколько какой продавец продает, с каким стоком на складах компании, как долго работает, etc, что позволяет компании успешно кредитовать сегмент, который особо не покрывается банками в связи с непрозрачностью ведения бизнеса для них. Также финтех может многократно вырасти в части классического банковского бизнеса из-за огромной клиентской базы, по активным клиентам Озон Банк сейчас уже больше $TCSG. У Ozon порядка 29 клиентов пользовались Ozon Картой vs 26 млн активных клиентов у Тинькофф. Однако, конечно, глубина взаимодействия с клиентами у Ozon многократно меньше и ограничивается обычно работой на платформе, дальнейшие возможности кредитования сильно ограничены размером капитала, однако определенно это направление является большой точкой роста. Кстати, CFO Ozon обещал постепенно в 24 году раскрывать данные по банку отдельно при раскрытии результатов компании, будем ждать, но уже сейчас, согласно отчетности с сайта ЦБ, банк прибылен. Ритейл продажи занимают половину от выручки, однако в общем обороте они занимают порядка 10%. Эти продажи низкомаржинальны, сама платформа с них практически ничего не зарабатывает, а выставляет их в бОльшей степени ради поддержания ассортимента, стимулирующего дополнительные продажи, условно, выставляя хорошие цены на подгузники, для того, чтобы кормящие мамы заказывали дополнительно в корзине множество другой более маржинальной продукции, которая размещается уже селлерами Как вам кажется, сможет ли компании также активно в следующие несколько лет наращивать банковский, выходя в сегмент инвестиций, кредитования покупок? https://quote.rbc.ru/news/article/65645acb9a79474e06d19762

Привет! Начинаю делиться в публичном поле своими мыслями по рынку Говоря обо мне: занимаюсь анализом публичных эмитентов уже более 8 лет, за это время успел поработать в двух крупных публичных компаний в отделах, связанных с верхнеуровневым финансовым планированием, благодаря этому можно говорить о наличии представления о том, как стоит подходить к оценке новых вводных, которые компании раскрывают в своих пресс-релизах, чем буду делиться в блоге Подхожу к покупке эмитентов со среднесрочным горизонтом планирования, ожидая раскрытия стоимости от реализации триггера, на который рынок не закладывает внимания или же, на мой взгляд, недооценивает. Также держу акции крепких бизнесов с потенциалом роста Сейчас портфель состоит из бумаг: 1. $SBER - доля 25% - низкая стоимость привлекаемых средств на балансе в связи с наличием инертных вкладчиков старшего поколения позволяют компании оставаться с хорошей процентной маржой, а ограничения компаний по привлечению финансированию зарубежом позволит устойчиво наращивать кредитование и работать с очень высоким ROE на уровне >24%, оценка 0.9 P/BV, что позволяет говорить о возможности получения порядка 12-13% дивидендной доходности по текущим и такому же проценту реинвестирования в бизнеса, что обеспечит рост компании. У меня средняя в районе 139 рублей, буду удерживать позицию 2. $NVTK - доля 13% - качественный менеджмент компании, скорый старт Arctic LNG 2 позволит удвоить экспортные мощности, но компания сейчас стоит, на мой взгляд, переоцененной с учетом роста налогов и стоимостью газа, покупал ранее в районе 1027 рублей, планирую удерживать позицию 3. $LKOH - доля 11.7% - хорошая дивидендная история, однако операционные показатели компании скорее всего будут стагнировать из-за ограничений по росту добычи, что не позволит компании активно развиваться далее, средняя - 4195 4. $RU000A105RH2 - доля 7.7% - выступает хеджем от роста стоимости доллара + зафиксировал доходность в 7% в долларах после вычета НДФЛ 5. $IGN1L и $EGR1T - прибалтийские компании с фокусом на развитие возобновляемых источников энергии в регионе, ставка на рост операционных показателей бизнеса в связи с принятой стратегией по независимости в части поставок электроэнергии, сейчас в Прибалтики в районе 70% электроэнергии импортируется, покупал на иностранных брокерских счетах Топ компаний вышел достаточно типичен относительно среднего портфеля, который публикует Мосбиржа, сейчас наращиваю доли бумаг, которые менее популярны, можно посмотреть полную структуру портфеля на прикрепленном фото или по ссылке: https://snowball-income.com/public/portfolios/jIMiAZaEzS 💡Расскажу о них позднее, подписывайся