О компании МФК Займер

$ZAYM Раскрытие по итогам Q1 отражает, что компания вернулась к более агрессивной стратегии, направленной на рост клиентской базы, что привело к росту объемов резервов на 78% г/г и затрат на маркетинг на 55% г/г. Это снизило чистую прибыль до 459 млн (-73% г/г). Локально по итогам квартала компания начинает выглядеть дорого, поскольку ROE вышел равным 15.3%, что при оценке в 2 P/BV дает всего лишь 7.6% годовых на вложенный капитал, однако на звонке компания подтвердила, что это управляемая динамика, 1 квартал является инвестиционным и компания подтверждает план в 6.8 млрд прибыли по этому году, что дает P/E 2024 = 3.45, у бизнеса есть сезонность, второе полугодии значимо более сильное в части потребительской активности Если менеджмент реализует поставленные планы, то апсайд в примерные 70% сохраняется, новый эмитент на рынке, будем наблюдать Подробнее про результаты: https://a86c67c4-67e6-418b-9b42-caca0ab7237c.selstorage.ru/Prezentacziya_1_kv_24_final_pravka_compressed_1ea5025fcd.pdf

📌 Займер отчитался за 1 квартал 2024 года. Результаты сильно разочаровали! — Несколько дней назад у $ZAYM вышел отчет МСФО за 1 квартал 2024 года. Цифры в отчетности сильно разочаровали, поэтому на ближайшее время исключил компанию из списка для наблюдения. Напомню, что свою позицию по ценным бумагам микрофинансовой организации закрыл по 241 рублю, о чем писал отдельный пост. Далее тезисно обосную свою позицию по представленному отчету. 1. Процентные доходы сократились на 7,57% год к году до 4,47 млрд руб., несмотря на увеличение выдач новым клиентам на 33,8%. Основной аспект - сокращение максимальной ставки кредитования с 1% до 0,8%, которое вступило в силу с 1 июля 2023 года. Таким образом, мы можем видеть эффект в текущей отчетности. Более релевантным будет сравнивать результаты за 3 квартал, когда в обоих периодах условия будут идентичными. 2. Ключевой момент! Оценочный резерв под кредитный убытки вырос на 78,4% до 1,89 млрд руб. При этом, новым клиентам в 1 квартале 2024 года выдали займов лишь на 320 млн руб. больше. Если придерживаться логики компании, озвученной во время презентации, они сократили резервирование в 2023 году, так как в основном работали с постоянными клиентами, поэтому текущее увеличение резервов не укладывается в эту логику. Этот аспект мне не понравился больше всего, так как его можно трактовать как намеренное занижение резервов перед проведением IPO для получения низкой оценки, привлекательной для инвесторов, а также для максимального вывода денег из компании основным акционером. Напомню, что основной акционер перед размещением вывел 92% чистой прибыли за 2023 год через дивиденды! 3. Общие административные расходы выросли на 48,4% до 1,79 млрд руб. за счет существенного роста затрат на маркетинг и IT-услуги. Так как компания не вынесла в отдельную графу "Расходы на проведение первичного размещения акций на бирже", предполагаю, что эти затраты могут быть включены в Маркетинговые услуги. Например, $ASTR вынесла данную статью расходов в отдельную графу. К слову, IT-компания потратила 680 млн руб на данную процедуру. 4. Чистая прибыль в результате всех указанных выше процедур сократилась на 73,3% до 458,9 млн руб. Необходимо отметить, что прибыль должна быть скорректирована на разовые расходы на проведение IPO, поэтому в результате следующего квартала мы этих цифр не увидим. Единственное, стоит дополнить, так как компания проводила размещение в апреле, часть расчетов могла попасть во 2 квартал 2024 года. К сожалению, нет информации по срокам расчетов с контрагентами, которые оказывают данные услуги. 5. Также компания решила распределить 100% чистой прибыли 1 квартала в виде дивидендов. Дивиденд может составить 4,58 рублей на одну обыкновенную акцию, что составляет 1,97% дивидендной доходности к текущей цене. На мой взгляд, такой шаг был предпринят для сглаживания негативного эффекта от публикации МСФО за 1 квартал. Итоговое мнение: — С точки зрения акционера, я готов принять вынужденное изменение условий кредитование (изменение ставок), а также рост маркетинговых расходов и затрат на IT-услуги, так как это часть стратегии компании, однако, когда компания в первом отчете после выхода на первичное размещение отходит от своих слов относительно резервирования, фактически восполняя недоначисленные резервы в 2023 году, это вызывает разочарование. К сожалению, при текущем треке, мне сложно представить как компания собирается выходить на целевые 6,8 млрд руб. чистой прибыли по итогам 2024 года и даже как они собираются повторить результат 2023 года при росте резервирования, по этой причине убрал компанию из списка для наблюдения. P.S.: Мне не стыдно признаться, что первоначальный взгляд на компанию был ошибочным. В том числе, данный пример демонстрирует, что менеджменту нельзя всецело доверять и стоит более критически подходить к выходящим на размещение компаниям. Подписывайтесь на канал и ставьте лайки! #разбор #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #учу_в_пульсе