TCSG Отчетность за 1Q24. Что интересного? Компания сделала большой выкуп акций с рынка, вероятнее всего в первые дни торгов после переезда на MOEX, когда проходили огромные объемы. Выкуп составил 35 млрд рублей или 6% капитала группы. Вероятно менеджмент видит текущую цену интересной для покупок, что для нас является позитивным сигналом, ведь у компании была альтернатива инвестиции капитала в дальнейшее эффективное кредитование Компания вернулась к прогнозам на весь год, радует дополнительное раскрытие после переезда. Прогноз на 2024 г. без учета интеграции Росбанка: • рост активной клиентской базы – более 20% год к году; • рост чистого процентного дохода — более 40% год к году; • доля некредитной выручки – примерно 50%; • стоимость риска — менее 7%; • отношение операционных расходов к доходам (C/I) – снижение год к году; • рост чистой прибыли — более 30% год к году P/E 2024 года без учета Росбанка – 5.8 или менее, менеджмент обычно дает в рынок прогноз более скромный относительно ожиданий внутри, консолидация Росбанка даст цифру похуже вероятнее всего за счет его меньшего ROE на капитал, но постепенно компания задействует более эффективно его капитал. P/E 25 года скорее всего будет близиться к 4 по мере сокращения затрат на привлечение Компания заявила, что на презентации стратегии в конце года или начале следующего представит дивидендную политику – вероятно вернется к выплатам, если привести аналогию с SVCB, то 30% выплаты в качестве дивидендов даст доходность порядка 4% относительно текущей цены за 2024 год с учетом консолидации Росбанка Для компании растущей в некредитной части выручки на 50%+ текущая оценка выглядит дешевой Компания подтверждает оценку Росбанка в 0.9-1.1 капитала при цене доп. эмиссии в 3423 рубля, что дает эффективную оценку относительно текущей цены в 0.8-1 капитал. Много неразберихи есть насчет зарегистрированной допэмиссии в 130 млн. акций, что дает оценку Росбанка почти в два раза выше, но волноваться за это не стоит – 70 млн акций скорее всего будут просто погашены, т.к. этот запас сделан для возможности несогласным с решением акционерам сохранить свою эффективную долю, а их было в районе 4% от всех голосов на ВОСА Ключевые метрики • Общая выручка Группы за I квартал 2024 г. увеличилась на 66% до 165,8 млрд руб. (в I квартале 2023 г. — 99,9 млрд руб.) • Чистая прибыль за I квартал составила 22,3 млрд руб. (в I квартале 2023 г. — 16,2 млрд руб.) • Количество клиентов выросло на 28% и достигло 41,9 млн (в I квартале 2023 г. — 32,8 млн) • Рентабельность капитала составила 31,7% (в I квартале 2023 г. — 30,5%) Пресс-релиз: https://acdn.tinkoff.ru/static/documents/dd266451-265f-4e34-b720-65a58e53f3cc.pdf

Анализ поглощения TCSG Росбанка. Part 2 про Тинькофф M&A в Тинькофф за всю историю группы ранее отличался весьма локальными приобретениями технологических решений как, к примеру, CloudPayments – сервисом для приема платежей. У компании высокий порог требуемой доходности на вложения – компания принимает проекты, генерирующие не менее 30% годовых на вложенный капитал, о чем заявляла на дне стратегии в 2021 году. Средний ROE Тинькофф за последние 5 лет – в районе 36%, зачем же компании мог быть интересен актив в лице Росбанка, который генерирует ROE ≈ 10% годовых? На мой взгляд, это приобретение интересно, прежде всего, мажоритарному акционеру обоих банков в лице Потанина, поскольку он таким образом очень здорово поднимает доходность сделанный вложений в Росбанк, продавая банк с оценкой в P/BV 0.8-1 с учетом текущей оценки Тинькофф, но это при том, что с такой оценкой торгуется SBER с ROE ≈ 24%. Вспоминаем, что 95% акций Росбанка принадлежат Потанину, а покупка в 2022 году Росбанка происходила по 0.3 P/BV, то есть за два года доходность инвестиций составит в районе 82% годовых🤔 Полагаю, одно из самых удачных крупных приобретений в России за последние пару лет на уровне продажи доли в Сахалин 2 GAZP Конечно, есть синергии: 1. Тинькофф получает дополнительный капитал, который будет постепенно высвобождаться и реинвестироваться в высокодоходный кредитный портфель + капитал Росбанка не перегружен, Н1.0 на конец 23 года равен 12.8%. Предполагаю, что часть кредитного портфеля можно будет секьюритизировать и быстрее высвободить капитал, как, например, делает SVCB с ипотечным портфелем совместно с ДОМ.РФ 2. Часть неэффективных направлений бизнеса получится постепенно закрыть, что также способствует повышению рентабельности 3. Часть расходов на ИТ платформу получится зашерить с более технологически зрелым банком, но это предполагаю может быть трудоемким процессом, учитывая различия в используемых системах 4. Тинькофф получает экспертизу в сегменте корпоративного бизнеса, у компании сильно лучше исторически получалось работать с розницей, она гораздо лучше в среднем прогнозируется на большом количестве клиентов, у Росбанка же больше экспертиза в работе с корпорациями, для них нужен более персонализированный подход как с точки зрения анализа рисков, так и в части предлагаемых решений, SME Тинькофф пока только в становлении дифференциации даже самых базовых услуг для крупного и малого размера бизнеса Получение экспертизы корпоративного бизнеса полезно банку и в части возможности маневрирования капиталом в разные циклы экономики – в период высоких ставок лучше себя чувствуют банки с фокусом на корпоративный сегмент, в период низких ставок лучше себя ощущают розничные банки, поскольку ставки по кредитам для розницы достаточно неэластичны при росте ставок, а стоимость фондирования падает и наоборот, ставки по кредитам корпоративного бизнеса в большинстве своем плавающие и банки начинают получать бОльший процентный доход при росте ставок в экономике с учетом задержки в росте стоимости фондирования Поэтому базовое предположение в том, что доходность на приобретаемый капитал Росбанка будет постепенно расти и на горизонте 2-3 лет после всех интеграционных процессов дойдет до средних в ≈25%, до этого же горизонта можно говорить об определенном разрушении акционерной стоимости, равном разнице между IRR проектов в Тинькофф в 30% и ROIC Росбанка, помноженном на стоимость сделки Резюме: принимая решение по поглощению, несколько разрушается акционерная стоимость в краткосрочном периоде для миноритарных акционеров банка, есть получение преимущества благодаря сделки в виде получения экспертизы в корпоративном бизнесе, явно выигрывает мажоритарий обоих банков P.S. 8 мая будет принято решение о размещении дополнительных акций для покупки, шансы на одобрение которой крайне высоки с учетом доли 35% в Тинькофф у Потанина и вероятном неучастии в собраниях западных фондов, у которых крупные пакеты акций группы Сделать голос против: lk.rrost.ru

На динамику каких метрик нужно смотреть, оценивая динамику финансовых показателей OZON? [2 часть] В предыдущей части коротко прошлись по компонентам и маржинальности компонентов выручки, точкам роста в лице финтеха. В этой части хотел бы сделать больший акцент на динамику показателей с фокусом на цифры. К сожалению, компания не публикует DataBook с основными операционными и финансовыми метриками, а формат пресс-релизов часто меняется, поэтому полезно собирать данные, чтобы не упустить важные изменение тенденций развития бизнеса При выходе на IPO в 2020 году ключевое обещание менеджмента заключалось в том, что компания станет полноценным маркетплейсом с бОльшей долей 3P (third party = селлерских) продаж и это обещание сдержано. Доля 3P GMV 1Q24 = 85% при том, что 3P GMV 1Q20 было равным 33% Компания устойчиво растет в части GMV: LTV GMV 24/GMV FY 20 > 10 раз, также активно и устойчиво растут прочие операционные метрики - на 1Q24 активных клиентов уже более 49 млн, 22 заказа в год - средняя частотность заказов. По частотности потенциал роста еще есть: на Amazon > 53 заказов в год делают в среднем активные клиенты. Растут также и кратно из года в года прочие продуктовые метрики в лице селлеров, объемов SKU на платформе, что подтверждает тезис об устойчивом развитии платформы Однако сильно настораживает тенденция, начатая с начала 23 года в части снижения доли комиссий маркетплейса относительно 3P GMV, так называемый Take Rate площадки. 3P GMV 1Q24 год к году вырос на 102%, размер комиссий вырос всего лишь на 8%, что снизило Take Rate с 17% в 4Q22 до 9% в 1Q24, это устойчивый тренд, продолжающийся в течение всего 2023 года и вызванный как более агрессивной стратегией роста, в рамках 23 года компания устойчиво повышала прогноз по GMV в рамках года, так и вероятно ужесточением конкуренции на рынке за селлеров За счет снижения Take Rate, выручка в 1Q24 выросла всего на 26% при росте GMV на 88%, что является слабыми показателями. Однако по итогам квартала доля рекламной выручки составила уже половину от всех комиссий маркетплейса за физические операции с товарами. Рекламная выручка гораздо более маржинальна, что позволяет компании удерживать операционный убыток в районе нуля и таить надежду, что Take Rate по итогам текущего года-двух выровняется к средним показателями последних лет, а продолжающийся рост рекламной выручки позволит компании через год генерировать в районе 20 млрд рублей в квартал операционной прибыли за счет маркетплейсного бизнеса отдельно от финтеха #аналитика #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест