$EXEL Отчитались по итогам 2021, время собрать мысли по компании в одном посте. 📌 Как зарабатывают Exelixis? Exelixis работают в области онкологии и имеют в портфеле три одобренных препарата под брендами - Cabometyx, Cometriq и Cotelliс. Но, фактически, Cabometyx - основной продукт: Cometriq состоит из того же активного вещества, а Cotellic приносит незначительную часть выручки. Cabometyx - блокбастер в своей области. В 2016 году препарат был одобрен для лечения прогрессирующей карциномы почек. Рак почек входит в топ-10 наиболее частых видов рака, который диагностируется среди женщин и мужчин в США. Через год Cabometyx был одобрен как frist-line treatment: препарат можно использовать в первую очередь при RCC. В 2019 году препарат одобрили для лечения гепатоцеллюлярной карциномы - наиболее распространенный вид рака печени. Но использовать его можно, если до этого сорафениб не сработал - препарат от $BAYN@DE с брендовым названием "Нексавар". В январе 2021 Cabometyx разрешили использовать в комбинации с Optdivo от карциномы почек. Opdivo - один из наиболее продаваемых препаратов в онкологии, по данным Statistica, он занимал четвертое место в мире в 2020. Разработан $BMY Наконец, в сентябре 2021 Cabometyx разрешили применять при раке щитовидной железы, но с рядом ограничений. 📌 Продажи за 2021 год По итогам 2021 года Exelixis зафиксировали рекордные $1.4 млрд выручки, это на 45% выше, чем в годом ранее. Этого удалось достигнуть благодаря комбо Cabometyx + Optdivo, а также $350 млн выручки от коллаборации с Ipsen и Takeda, которые помогают распространять Cabometyx в Европе и Японии. Но и расходы сопоставимо растут: R&D на 27%, SG&A на 37%. Это отражается в EPS, роста нет, цифры ниже 2018-2019 годов. Также был дан прогноз на 2022, который предполагает более скромный рост выручки в 6-13%. Но и роста EPS здесь ждать не приходится - R&D расходы вырастут на 5-12%. У компании крепкий баланс, нет long-term долгов и $1.8 млрд. текущих активов, из которых $1.5 млрд. в виде кэша или ценных бумаг. Это много, уже около трети от всей капитализации компании. Это вызывает вопросы - почему бы не потратить часть кэша? 📌 Прогресс по пайплайну Компания ведет десятки исследований по моно-терапии Cabometyx и еще больше - в комбинации с другими препаратами. Я насчитал 7 направлений на 3-й стадии испытаний. Например, три направления из серии Contact-01-03, где Cabo испытывают в комбинации с Tecentriq против рака легких, простаты и почек. Помимо Cabometyx, у Exelixis есть 3 новых компонента на первой фазе испытаний и четвертый (XL114) планируется запустить во второй половине 2022. Таким образом, пока в перспективе 5+ лет Cabometyx - основной и единственный продукт, который будет приносить выручку. 🟠 Минусы и риски - Stock-based Compensation снижают EPS Хотя Exelixis прибыльны, Earnings Per Share (EPS) довольно низкое, что, в том числе, связано со SBC. В 2021 году компания выплатила своим сотрудникам $46 и $73 млн акциями. В прогнозе на 2022 на это закладывается $95 млн. За последние 2 года число акций в обороте стало на 5% больше. Это не так много по меркам, например, убыточных SaaS-бизнесов, но в совокупности с ростом расходов это расстраивает. - Cabometyx - единственный продукт С одной стороны, сейчас ведется несколько десятков испытаний Cabometyx на разных стадиях. Что-то из них наверняка будет одобрено FDA/EMA. Но другие молекулы пока на ранних стадиях. Таким образом, есть риск, что выручка от Cabometyx замедлится, и это будет нечем скомпенсировать. 📌 Выводы Если бы я был инвестором-активистом и имел значительную долю в Exelixis, то стал бы подталкивать топ-менеджеров что-то сделать с частью кэша на счетах. Например, анонсировать байбек, что может поддержать котировки $EXEL, которые фактически не растут последние 5 лет. Или можно поглотить кого-то из биотехов с дисконтом. С учетом форвардного P/E уже около 17, отсутствием долга и большой позиции виде кэша Exelixis, можно считать value-инвестицией.