В комментариях просили высказать мнение относительно лизинговых компаний, в частности Пионер Лизинг. Лично я отношусь к ним с определённой долей осторожности. Во-первых, особенность любого лизингового бизнеса – высокий уровень долга. Деятельность лизинговой компании можно сравнить с работой банка – чтобы выдавать новые кредиты, банку нужно где-то занимать средства. У лизинговых компаний бизнес строится абсолютно так же – лизинговое имущество приобретается на заемные средства, далее оно предоставляется в пользование клиентам, таким образом формируется постоянный денежный поток, который идёт на погашение процентов и кредитов. Схема работает исправно пока соблюдены два условия: 1) ситуация на рынках относительно стабильная и клиенты могут исправно платить за лизинговое имущество; 2) плата компании за заёмный капитал не превышает ту прибыль, которую он обеспечивает. В случае с лизинговыми компаниями третьего эшелона последнее условие соблюдается далеко не всегда - трудно добиться хорошей маржи, когда средства привлечены под 12-14%. Второй аспект, который смущает - многие лизинговые компании выпускают свои облигации на срок 5-8 лет. Инвестирование на такой долгий период в условиях растущей инфляции и постоянных повышений ставок грозит тем, что ваши вложения могут просто обесценится. Есть выпуски, по которым через 2-3 года предусмотрен пут опцион (вы можете потребовать от эмитента досрочно погасить купленные вами облигации по цене номинала), но, как правило, за такую сделку придётся заплатить фиксированную комиссию. Точная сумма разнится, но по опыту она может составлять около 1000 рублей. Если вы владеете облигациями на сумму 1 миллион, то это несущественно, однако если вы купили всего 1 облигацию, то предъявить её к выкупу фактически не получится. Некоторые эмитенты, в том числе Пионер Лизинг, предлагают плавающий купон, который меняется в зависимости от ставки ЦБ (в случае с Пионер Лизингом превышает её на 5-6%). Сейчас ставка ЦБ составляет 6,5%, если в ближайшее время её продолжат повышать (а такая вероятность есть), то купонный доход по облигациям Пионер Лизинга будет около 13-14%. Для инвестора это может и хорошо, но для эмитента это чревато дополнительными расходами и, как следствие, снижением финансовой устойчивости. Учитывая огромный уровень закредитованности, риск дефолта возрастает по экспоненте. Что касается самого эмитента, то беглый анализ финансовых показателей демонстрирует картину чуть выше среднего. Выручка выросла почти в 2,5 раза, долг - более чем на треть, чистая прибыль - на 8%. Смущает упавший объем денежных средств на счетах по сравнению с 2019 годом (со 100 млн. до 7), при этом вырос размер вложений в ценные бумаги на 250 млн. рублей (такое чувство будто компания решила вложить в них весь имеющийся кэш + часть заемных средств). Долг относительно других лизинговых компаний не такой большой, но все равно существенный (коэффициент автономии – 0,29🔴, финансового левериджа – 1,35🔴). Ликвидности по состоянию на начало года довольно много (коэффициент абсолютной ликвидности – 0,53🟢, текущей – 2,38🟢, общей – 2,46🟢, платежеспособности – 1,04🟡). При этом надо понимать, что её много только потому, что в конце 2019 года компания в очередной раз привлекла кредит на сумму 350 млн. Отношение чистого долга к EBIT – 2,56🟢, выручка до уплаты налогов и процентов превышает сами проценты в 1,45 раза🟡 (показатель вплотную приближается к красной зоне, учитывая новый займ и увеличение выплат по купонам, по итогам 2021 года, скорее всего, он в неё уйдет). Учитывая особенности лизинговых компаний, на последний индикатор необходимо обращать особое внимание. В целом риски дефолта на ближайший год можно оценить как умеренно низкие, при этом дальнейшее устойчивое развитие компании под вопросом. Если ваша цель не долгосрочные инвестиции, то с определенной долей осторожности можете присмотреться к данному эмитенту. #обзор #обзорвдо #облигации #вдо $RU000A1006C3 $RU000A1013N6 $RU000A102LF6