🧐 Еще один брокер подготовил свою аналитику по MGKL - 3,58 руб. за акцию. Даже DCF-модель построили! Сравним с нашей оценкой? Сегодня вышло новое аналитическое покрытие по компании Мосгорломбард. Заметили, как в последнее время интерес к этой компании повышается со стороны участников рынка? И неспроста, не каждый демонстрирует такой рост показателей и такие перспективы развития. 📊 На что мы обратили внимание в этом анализе? Брокер сделал свою DCF-модель по компании с целевой 3,58 руб. за акцию (напомним, по нашей модели она выходит в районе 4 руб/акцию). Решили сравнить основные предпосылки, и найти различия в наших подходах. ▪️Различия происходят уже в базе расчетов - мы использовали денежные потоки на весь инвестированный капитал (FCFF), а они только на собственный (FCFE). В связи с этим различаются и ставки дисконтирования: модель WACC у нас, и CAPM у них. Но! Для тех, кто сталкивался с DCF-моделированием поясним, результаты от этого не зависят. По обоим моделям они должны получиться идентичные, просто используется разная база. Учтите это далее, когда мы будем проводить сравнение. ▪️Аналитики исходили из того , что Мосгорломбард продолжит наращивать процентные доходы среднегодовыми темпами роста (CAGR) на уровне 27% в период с 2024 по 2028 годы, сохраняя в сегменте превалирующую долю выручки на уровне около 50%, за счет дальнейшей консолидации на рынке ломбардов, роста числа отделений в Московском регионе, внедрению новых продуктов и технологий для повышения вовлеченности клиентов. Как в сравении с нашим расчетом? По выручке, они, в целом, сопоставимы. Мы закладывали более бурные темпы роста в 2024-2025 гг., а затем уже плановое снижение к концу прогнозов. Средний темп роста у нас вышел 26%, что очень схоже с приведенными выше прогнозами. ▪️Ставку дисконтирование CAPM они определили на уровне 21,4%. Наша ставка WACC была 25%. В целом, считаем, что аналитики достаточно оптимистично подошли к расчету. Считаем, что с учетом прогнозов по ключевой ставке, CAPM должна быть все-таки ближе к 25%, а WACC не ниже 23-25%. ▪️Долгосрочный темп роста определен на уровне среднегодовых темпов роста ВВП России на уровне 1,5%. Вот здесь интересный момент. Исходя из описанных выше данных, прогнозы строились в НОМИНАЛЬНЫХ денежных потоках, а значит должны использоваться и НОМИНАЛЬНЫЕ темпы роста ВВП. 1,5% же - это реальные данные. Т.е. здесь аналитики явно использовали не совсем корректную методологию. Долгосрочные темпы роста, как правило, определяются не ниже уровня долгосрочной ожидаемой инфляции (4%). Это влияет не только на денежный поток, но и на терминальную ставку дисконтирования. Т.е. итоговое влияние на оценку за счет этого фактора очень серьезное. 💭 Для понимания, если мы подставим такой темп роста в нашу модель, то результат по ней сократится до 3,5 руб/акцию с текущих 4 руб/акцию. Похоже, мы и нашли чем различаются наши модели. Вот этим одним фактором, который и приводит к снижению цены относительно нашей прогнозной. В остальном, модели сопоставимы. К посту прикрепим две картинки с анализом чувствительности. От аналитиков, и из нашего анализа. Обратите только внимание, что у нас он сделан сразу с расчетом на акцию, а у аналитиков из брокера - в величине стоимости компании. И еще посмотрите, как растет цена при увеличении темпов роста терминального периода. А как мы отметили выше, более корректным как раз учитывать их не менее 4% 😉 #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #разбор

​💰АФК-Система AFKS. Сколько платит менеджменту, и почему это важно? Друзья, по последнему посту и реакциям к нему мы поняли, что не все из вас разобрались с расчетом этих дополнительных "обязательств", которые мы собираемся вычитать из нашей оценки. Внесем некоторые пояснения. 1️⃣ Представим, что есть юр.лицо, которое владеет доля в публичных МТС MTSS, OZON OZON, Сегеже SGZH и т.д. Оно просто владеет ими, сотрудники чисто номинальные у этого холдинга (директор, бухгалтерия, IR и т.д.), с обычными рыночными зарплатами, на содержание всего персонала + аренды и т.д. уходит пару сотен миллионов в год (поверьте, уже и это достаточно приличные деньги). А капитализация холдинга - 300 млрд руб. Естественно, эти затраты 100-200 млн руб. в год не окажут существенного влияния на оценку холдинга. И ее действительно можно получить, просто просуммировав доли в других компаниях и вычев чистый долг. 2️⃣ А теперь посмотрим на анализиуемую компанию - АФК-Систему. Сколько в ней работает человек? 250. В принципе, адекватно, учитывая кол-во активов (их более 20-ти, в т.ч. непубличных). Далее мы хотим предположить, сколько может уходить на оплату труда таких работников. Ну возьмем, что там даже низшие чины получают по пол миллиона в год. Плюс еще председатели правления, совет директоров и т.д. (около 20 человек) - им сделаем зарплату по 1 млн в месяц! Сколько в таком случае вышли бы затраты на персонал в год с учетом налогов и взносов? Перемножим и получим около 600 млн руб. в год. Цифра достаточно внушительная, но все равно не так много, относительно капитализации в 300 млрд руб. 3️⃣ Ну а теперь самое интересное. Как думаете, какой фактический размер таких расходов? Почти 20 млрд руб. в год!! 20 МЛРД РУБ, КАРЛ! Правление получает примерно по 1 млрд руб. в год на каждого (как вам такая зарплата и бонусы?), совет директоров по 200-300 млн руб. в год. Может ли это повлиять на оценку АФК-Системы? Естественно! Представьте, такие затраты будут нестись еще 5-10-20 лет, да можно всю капитализацию проесть)) Причем не думаем, что они упадут при удачных IPO, которые сейчас ожидаются. Скорее - наоборот. Поэтому теперь, узнав о такой величине расходов, и "неучтенных" в балансе обязательств, можете вернуться к прошлому посту, и понять, какое влияние это может оказывать на оценку. Ну а мы уже близки к финишу, скоро итоговое мнение по холдингу и нашей расчетной цене для него сообщим 🔥 #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #разбор

🇷🇺 Российский рынок Индекс МосБиржи с начала этой недели успел обновить двухлетний максимум, а после - полностью сменить настроение и отправить весь рынок в коррекцию. Основным драйвером к снижению рынка стала новость о том, что компания Газпром не будет выплачивать дивиденды за 2023 год. Конечно, никому это не понравилось, и акции газового гиганта начали активно продавать. Что касается самого Газпрома, то с ним все уже давно понятно, и его спасет только какой-нибудь финт в связке с Газпромнефтью, но это уже совсем другая история. Но есть ли причины у всего рынка к продолжению снижения? Как и всегда уместны будут оба ответа. Так как если пройтись по бумагам первого и второго эшелона, то можно заметить, как они прилично выросли за последние два года. Многие находятся вблизи своих двухлетних максимумов, а рынок кажется перегретым. Тем не менее хочется напомнить, что мы находимся в запертом контуре. И деньги из рынка по большей степени не выходят, а только заходят, что и служит драйверами к росту. Касаемо текущей ситуации, на рынке все еще достаточно причин для роста. Сюда же стоит добавить и те самые дивиденды, которые вернутся в рынок в ближайшее время. Что касается самого индекса МосБиржи, то цена уперлась в поддержку 3420, с технической точки зрения можно ожидать снижения к верхнему уровню многомесячного накопления (красная траектория). Данное движение мы бы рассматривали исключительно как локальное и краткосрочное. Приоритетным сценарием видим продолжение роста к уровню 3700 (зеленая траектория). MMU4 MMM4 GAZP