🧐 Еще один брокер подготовил свою аналитику по $MGKL - 3,58 руб. за акцию. Даже DCF-модель построили! Сравним с нашей оценкой? Сегодня вышло новое аналитическое покрытие по компании Мосгорломбард. Заметили, как в последнее время интерес к этой компании повышается со стороны участников рынка? И неспроста, не каждый демонстрирует такой рост показателей и такие перспективы развития. 📊 На что мы обратили внимание в этом анализе? Брокер сделал свою DCF-модель по компании с целевой 3,58 руб. за акцию (напомним, по нашей модели она выходит в районе 4 руб/акцию). Решили сравнить основные предпосылки, и найти различия в наших подходах. ▪️Различия происходят уже в базе расчетов - мы использовали денежные потоки на весь инвестированный капитал (FCFF), а они только на собственный (FCFE). В связи с этим различаются и ставки дисконтирования: модель WACC у нас, и CAPM у них. Но! Для тех, кто сталкивался с DCF-моделированием поясним, результаты от этого не зависят. По обоим моделям они должны получиться идентичные, просто используется разная база. Учтите это далее, когда мы будем проводить сравнение. ▪️Аналитики исходили из того , что Мосгорломбард продолжит наращивать процентные доходы среднегодовыми темпами роста (CAGR) на уровне 27% в период с 2024 по 2028 годы, сохраняя в сегменте превалирующую долю выручки на уровне около 50%, за счет дальнейшей консолидации на рынке ломбардов, роста числа отделений в Московском регионе, внедрению новых продуктов и технологий для повышения вовлеченности клиентов. Как в сравении с нашим расчетом? По выручке, они, в целом, сопоставимы. Мы закладывали более бурные темпы роста в 2024-2025 гг., а затем уже плановое снижение к концу прогнозов. Средний темп роста у нас вышел 26%, что очень схоже с приведенными выше прогнозами. ▪️Ставку дисконтирование CAPM они определили на уровне 21,4%. Наша ставка WACC была 25%. В целом, считаем, что аналитики достаточно оптимистично подошли к расчету. Считаем, что с учетом прогнозов по ключевой ставке, CAPM должна быть все-таки ближе к 25%, а WACC не ниже 23-25%. ▪️Долгосрочный темп роста определен на уровне среднегодовых темпов роста ВВП России на уровне 1,5%. Вот здесь интересный момент. Исходя из описанных выше данных, прогнозы строились в НОМИНАЛЬНЫХ денежных потоках, а значит должны использоваться и НОМИНАЛЬНЫЕ темпы роста ВВП. 1,5% же - это реальные данные. Т.е. здесь аналитики явно использовали не совсем корректную методологию. Долгосрочные темпы роста, как правило, определяются не ниже уровня долгосрочной ожидаемой инфляции (4%). Это влияет не только на денежный поток, но и на терминальную ставку дисконтирования. Т.е. итоговое влияние на оценку за счет этого фактора очень серьезное. 💭 Для понимания, если мы подставим такой темп роста в нашу модель, то результат по ней сократится до 3,5 руб/акцию с текущих 4 руб/акцию. Похоже, мы и нашли чем различаются наши модели. Вот этим одним фактором, который и приводит к снижению цены относительно нашей прогнозной. В остальном, модели сопоставимы. К посту прикрепим две картинки с анализом чувствительности. От аналитиков, и из нашего анализа. Обратите только внимание, что у нас он сделан сразу с расчетом на акцию, а у аналитиков из брокера - в величине стоимости компании. И еще посмотрите, как растет цена при увеличении темпов роста терминального периода. А как мы отметили выше, более корректным как раз учитывать их не менее 4% 😉 #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #разбор