Что делать инвестору? Аналитики видят потенциал для раскрытия стоимости алюминиевого бизнеса «Русала» и отмечают риски для дивидендов «Норильского никеля». Риск для обеих компаний — условия возможной сделки. «Русал» ( $RUAL ) владеет 26,25% акций «Норильского никеля» ( $GMKN ) (12,4 млрд $ при текущей капитализации ГМК 47,4 млрд $). Капитализация самого «Русала» составляет 14,9 млрд $. Таким образом, стоимость алюминиевого бизнеса — 2,5 млрд $ при операционной прибыли 2 млрд $ за 2021 год. Мультипликатор EV/EBITDA 22 алюминиевого бизнеса «Русала» — 2,3. Мультипликатор EV/EBITDA 22 «Норникеля» — 5,6. Одна из причин текущей недооценки «Русала» — отсутствие дивидендных выплат. Дивидендная доходность за 2021 год.: 0% у «Русала» и 13% у «Норникеля». Акционеры «Русала» не получали денежный доход от высоких цен на алюминий в прошлом году — компания снижала долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA 1,6 по итогам 2021 года.). Объединение с «Норникелем» увеличивает для акционеров «Русала» вероятность получения дивидендов в будущем. Акционерное соглашение между «Русалом» и группой «Интеррос» предусматривало распределение дивидендов «Норникеля», так как «Русал» был заинтересован в снижении долговой нагрузки. В случае объединения видим риски снижения дивидендов для акционеров «Норникеля», поскольку, возможно, увеличение капитальных затрат. Мнение аналитиков Считают что в среднесрочной перспективе интересной идеей может стать покупка акций «Русала» и продажа акций «Норникеля» из-за ожиданий раскрытия стоимости алюминиевого бизнеса «Русала» и рисков для дивидендов «Норникеля». Риск для идеи — низкая цена алюминиевого бизнеса в условиях сделки. Позитивно для облигаций Русал Братск РУСАБрБ2P1 ( $RU000A101S81 ) (входит в подборку — соотношение Риск/Доходность). Бонды торгуются ниже номинала 96,5%/YTP 10,95% — потенциально рост цены может быть на 1,0-2,0 п.п. Оферта по выпуску (плановый выкуп по цене 100%) — 9 июня 2023 г. Аналитика от ВТБ Капитал