HeadHunter Group $HHR отчитался за 1 квартал 2022 года по МСФО. Так как спецоперация зацепила только один месяц из квартала, компания успела продемонстрировать сильные результаты: - выручка выросла на 57%; - EBITDA +71%; - чистая прибыль сократилась на 40% из-за обесценения гудвила у недавно приобретенной Skillaz; - скорректированная чистая прибыль выросла на 75%!! Важное из релиза: - после 23 февраля показатели начали падать; - обесценили гудвил Зарплаты.ру в связи с ростом ключевой ставки. Гудвила и там еще на 20% капитализации, так что обесценивать можно долго; - чистый долг вырос из-за выплаты дивидендов в феврале (они успели кому-нибудь прийти?); - ожидают, что покупка YouDo предоставит компании доступ к быстро развивающемуся рынку гиг-экономики и придаст ускорение экспансии в сегменте B2B; - приостановили программу обратного выкупа акций. Учитывая, что она шла на NASDAQ, другого выхода, собственно, и не было. Успели выкупить 379 тыс. акций на 1,426 млрд рублей; Менеджмент прямо так и пишет в релизе - до 24 февраля выручка очень быстро росла во всех сегментах, после 24 февраля началось снижение!! Наступающий кризис, а так же риски, связанные с иностранной регистрацией компании и акциями, торгующимися в виде ГДР, создают фантастически низкую оценку бизнеса по мультипликаторам: EV\EBITDA = 6!! P\E = 10,5; Debt\EBITDA = 0,3. Уникально низкая оценка за компанию, которая: - фактически является монополистом на своем рынке; - имеет очень высокую рентабельность; - стабильно прибылен и платит дивиденды! Интуитивно понятно, что про рост выручки и прибыли в условиях кризиса можно забыть. Основные доходы компания получает от крупных работодателей, а они сегодня не только не нанимают, но даже сокращают персонал (за исключением пожалуй IT отрасли, где всегда дефицит кадров). С другой стороны, драматического падения доходов так же не ожидается, ведь люди, потерявшие работу, будут активно искать новую. Оценить масштаб потери выручки в ближайший год не представляется возможным, зато понятно, что HHR станет одним из бенефициаров выхода экономики из кризиса (правда ждать этого славного момента придется еще довольно долго)! Мы уже видели подобное на примере ковидного периода. Когда депрессия сменяется экономическим бумом, появляется огромный спрос на квалифицированных работников, да и вообще на любых работников, а у рекрутеров начинается экспоненциальный рост выручки! Картина рисуется примерно такая. Допустим мы предполагаем снижение выручки и прибыли компании на 20 - 30% в ближайший год и стагнацию в 2023 году. Бизнес при этом остается прибыльным и стоит в районе 10 EBITDA. В 2024 году допустим начинается восстановление экономики, а выручка и прибыль компании снова начинает стремительно расти. Получается, что мы условно покупаем акции за 5 EBITDA 2024 года и 3 EBITDA 2025 года. В сегодняшних условиях говорить о столь долгосрочных вложениях странно, но логика примерно такая. При некоторых позитивных допущениях акции могут минимум удвоиться к 2024 году!! Другое дело, что помимо экономических рисков россияне в полный рост столкнулись с инфраструктурными и географическими рисками!! Головная компания HeadHunter Group PLC зарегистрирована на Кипре, а но Мосбирже торгуются ADR - американские депозитарные расписки. Их эмитент - JPMorgan Chase Bank. Крупнейшие акционеры - инвестиционный фонд Эльбрус Капитал и другой крупнейший банк США Goldman Sachs. Это просто флэш рояль из рисков: кипрская компания, с листингом на NASDAQ, со вторичным листингом расписок через американский банк и с американскими акционерами в капитале. Даже удивительно, что торги HHRU все еще идут!! Немного обнадеживает во всей этой ситуации, что теоретически наиболее заинтересован в переезде в Россию и сохранении листинга на Мосбирже крупнейший акционер. Но это не отменяет реальной возможности оказаться заблокированным в расписках на неопределенный, а потом несколько лет пытаться отстоять свой капитал в судах. #бородаинвестора #HeadHunter #HHRU