Тинькофф + Росбанк = ? Недавно было объявлено об объединении Тинькоффа и Росбанка. Давайте разбираться, что к чему, хорошо это или плохо и как нам на это реагировать. Для начала давайте попробуем оценить, за сколько $TCSG может купить $ROSB . Представьте, что вы богатый бизнесмен у которого есть банк, доля в котором 35% и вы хотите увеличить эту долю до контрольной, но денег на это у вас нет, зато есть второй банк, не такой крутой, но зато который почти на 100% принадлежит вам. Что делать? Конечно же попросить первый банк поглотить второй. Итак, давайте попробуем понять какая доля в объединённом банке будет у Потанина при разной цене покупки Росбанка. Для того что бы получить контрольную долю Потанину нужно, что бы Росбанк был выкуплен примерно по P/B = 0.9, но исторически он стоит только Р/В = 0.7. Захочет ли менеджмент Тинькофф покупать банк на 30% дороже его стоимости? Вряд ли. А при оценке Росбанка P/B=0.7 доля Потанина составит 48%, да и оценки в Р/В=0.8 тоже немного не хватит до контрольного пакета. Какой же может быть выход, который устроит и главного акционера и менеджмент и позволит главному акционеру ещё немного нарастить свою долю? Конечно Buyback! Мне сразу показалось странным, что были объявлены одновременно и buyback и доп. эмиссия, но теперь всё встало на свои места. Buyback нужен, что бы позволить Потанину получить контрольную долю в Тинькоффе даже если Росбанк будет выкуплен по Р/В=0.6. Итак, Росбанк может быть выкуплен за 0.6-0.9 от собственного капитала, ориентируемся на середину этого диапазона, т.е. 0.7-0.8. В таком случае EPS объединённого банка составит 424-485 р (сейчас у $TCSG 406 р). Безусловно, объединение с Росбанком положительно скажется на прибыли Тинькоффа и на возможности платить дивиденды, однако темпы роста могут замедлиться. #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест