1FF
59 подписчиков
17 подписок
Лонгриды по голубым фишкам рос. рынка: https://t.me/first_fundamental CFA L1
Портфель
от 10 000 000 
Сделки за 30 дней
34
Доходность за 12 месяцев
5,42%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Профиль в Пульсе
Чтобы оставлять комментарии и реакции, нужен профиль в Пульсе
Создать профиль
Публикации
15 декабря 2023 в 13:20
$SVCB аллокация 2,3% от 3 млн руб. это конечно смешно…
2
Нравится
4
15 декабря 2023 в 6:50
Совкомбанк - размещение, которое ждали с 2021 года $SVCB Коротко о компании: 🟢Один из крупнейших российских частных банков (топ-3 по активам после Альфы и МКБ), входит в число 13 системно-значимых банков России 🟢Компания развивается по модели универсального банка (Розница, КИБ, МСБ), финансовый бизнес неплохо диверсифицирован: в периметре есть дочки по Лизингу (топ-10 на рынке), Страхованию (топ-10), Факторингу (топ-2) 🟢История банка началась с покупки "Буйкомбанка" в 2002 году (на тот момент у банка был 1 офис и капитал 2 млн руб.) братьями Хотимскими и его переименования в Совкомбанк, сейчас у банка около 2 тыс. отделений, 2,8 трлн активов и 270 млрд капитала 🟢Развитие новых бизнес-направлений проходит в основном за счет M&A. За последние 10 лет банк купил около 25 компаний. Всем известная карта рассрочки Халва и ее успех - это в т.ч. результат успешных M&A (купили конкурентов "Совесть", "Свобода") 🟢Компания с 2013 года показывает среднегодовой темп роста активо, в 3+ раза превышающий рынок (36% vs 11% г/г), средний ROE за этот период около 35%. Совкомбанк - это одна из немногих историй долгосрочного доходного роста на российском рынке 🟢Высокая рентабельность обеспечивается высокой процентной маржой (средний NIM около 6%, выше чем у Сбера) за счет высокой доли доходных кредитов ФЛ (кредитные карты, потреб. кредиты, автокредиты - около 45% всего портфеля), эффективностью управления расходами (CIR ~40%) и качественным риск-менеджментом (средний CoR по кредитам ФЛ - 4%, ниже чем у Тинькофф) 🟢Достаточность капитала по Н1.0 на хорошем уровне - около 12%, с учетом докапитализации на IPO и прибыли 4кв. будет 13%, что довольно комфортно для продолжения роста и выплаты дивидендов (на уровне 25-30% в ближайшие 1-2 года) 🟢По данным компании, 12 топ-менеджерам принадлежит 40% банка, для Сергея Хотимского его доля в капитале Совкомбанка составляет более 80% его состояния. Наличие менеджмента среди крупных акционеров должно способствовать росту стоимости бизнеса 🟢В середине ноября банк возобновил выплаты по субордам, теперь не должно быть ограничений к выплате дивидендов Ключевое в результатах за 3Q и 9 мес. 2023 (подробнее см. слайд ниже): 🟡Рост кредитного портфеля за 9 мес. - 24%, в два раза медленнее Тинькофф, но в целом быстрее рынка (+19%). В портфеле кредитов ФЛ основным драйвером роста были автокредиты (+45%). Задолженность по кредитным картам практически не выросла (+3%, vs +26% у Тинькофф) - думаю это должно быть звоночком ⚠️, т.к. КК с 2018 года росли в среднем на 22% ежегодно, и это самый маржинальный кредитный продукт банка 🟢За 9 мес. банк показал рекордную прибыль около 76 млрд (ROE 44% - выше всех банков в топ-15), но в этой прибыли около 41 млрд one-off доходов от торговых операций с валютой/ПФИ и переоценки ценных бумаг, но даже без них ROE был бы ±23%, что на уровне лидеров рынка 🟢Процентная маржа после риска за 9 мес. ±4,1% - существенно ниже чем у Тинькофф (13,9%) и ниже чем в среднем в 2018-21гг (5,5%), это может быть связано с реализацией процентного риска, т.к. CoR стабилен (в следующем году я бы тоже не ждал высокой маржи) 🟢Комиссионная маржа существенно упала относительно показателя 2018-20 гг., но это связано с изменением методики учета доходов страховой компании, сейчас ЧКД банка сильно ниже, но прибыль страховой выше, итоговый результат по сумме соответствует рекордному 2022 году 🟢Расходы к доходам за 9 мес. на комфортном уровне около 35% (у того же Тинькофф - 55%), но тут дело в one-off доходах, без них было бы около 45%. В целом банк стабильно удерживает свои расходы на уровне 40% от доходов Про IPO: 📝Диапазон цены при размещении был определен на уровне 10,5-11,5 руб., это дает компании оценку 217-238 млрд или 0,75-0,8х капитала 2023 года, что выглядит очень интересно для такого рентабельного банка 🟢Размещение очень маленькое, банк планирует привлечь всего ±10 млрд (1 млрд акций из 20,6, free-float будет ±5%), но объем может увеличиться в 5 раз. Размещение cash-in, текущие акционеры продавать не буд
30 ноября 2023 в 16:10
$SNGSP $SNGS ⛽️ По Сургутнефтегазу отчета за 9 месяцев видимо не будет, но на днях вышла статистика от Росстата о фин вложениях нефтегазовых компаний, который я использую как прокси основной статьи доходов компании за 2023 год - переоценки валютных депозитов. Итак, по итогам 9 месяцев все нефтегазовые компании России заработали на валютной переоценке почти 1,1 трлн руб. доходов, имея данные за 6 мес. по компании (690млрд) и рынку (746млрд), можно сделать вывод, что СургутНГ заработал как минимум 1 трлн руб. на девальвации рубля на конец сентября 2023 года, а по итогам всего года будет ±850 млрд (при курсе доллара ±90р) Прогноз по итоговой прибыли ~1,25-1,30 трлн и дивиденд на уровне 12р/акция
6
Нравится
1
Начни инвестировать сегодня
Обменивай валюту по выгодному курсу и торгуй акциями известных компаний
Открыть счет
24 ноября 2023 в 16:28
$XS1634369224 🔥🔥🔥 ЦБ РФ: У инвесторов появится возможность получить выплаты по белорусским еврооблигациям через российскую инфраструктуру Банк России разработал механизм, который позволит российским инвесторам получить доход по еврооблигациям Республики Беларусь. Выплаты будут проходить в белорусских рублях, минуя зарубежные институты. НКО АО НРД для этого составит список владельцев погашаемых еврооблигаций и направит его в центральный депозитарий Республики Беларусь. Инвестору со своей стороны необходимо подать в этот депозитарий заявление, которое в том числе должно содержать отказ от претензий к эмитенту. Он может это сделать напрямую либо через российский депозитарий. Кроме того, держатель бумаги должен подтвердить свой дружественный статус и факт владения ценной бумагой на 6 сентября 2022 года и на дату ее погашения. Это даст возможность Минфину Республики Беларусь после проверки документов направить денежные средства в НКО АО НРД для последующей передачи их инвесторам через цепочку российских депозитариев. Погашенные еврооблигации будут списаны со счетов владельцев и зачислены на счет Минфина Республики Беларусь, открытый в НКО АО НРД.
10
Нравится
7
15 ноября 2023 в 16:11
$HNFG Завершающий пост про Henderson - прогноз дивидендов и сравнение мультипликаторов с конкурентами: Дивиденды 📖Див. политика компании (по словам топ-менеджера) говорит о выплатах 50% чистой прибыли 2 раза в год, если показатель Net Debt/EBITDA < 2,5x (по итогам 6 мес. 2023 - 2,0х). 🔘Недавно публичная компания Детский мир имела схожую див. политику (50% прибыли МСФО), но обычно платила 100% и более от прибыли, при этом наращивала выручку на 15-20% и открывала 250-300 новых магазинов в год. 🔘Inditex по своей дивидендой политике выплачивает 60% чистой прибыли + экстра дивиденды по возможности (итого обычно платят 70-80% ЧП, 50-60% FCF) 🔘Hugo Boss по своей дивидендой политике выплачивает от 60 до 80% чистой прибыли ✅ В целом компания вполне может платить 100% чистой прибыли (±60% свободного ден. потока) и без проблем финансировать свой рост имея ND/EBITDA < 2,5x. ‼️Даже если компания будет к 2025 году выплачивать 100% прибыли прошлого года (считаю это как базовый сценарий), то доходность к текущей цене акции будет около 7%. При этом, доходность даже без роста стоимости акции в 2026-27году выглядит довольно низко для текущего уровня ставок (±10-12%) - см. слайд ниже ℹ️Также можете посмотреть сравнение мультипликаторов компании по цене IPO с конкурентами (в т.ч. $FIXP, для оценки по мультам из предыдущего поста) на втором слайде 📉Прошло уже почти 2 недели с момента размещения компании, текущая цена 560р/акцию (-17% от цены IPO, но еще около 8% до справедливой цены в ~520р.)
5
Нравится
10
7 ноября 2023 в 14:07
$HNFG Ключевые показатели Группы по МСФО и Отчет за 9 мес по РСБУ Основные выводы: 📉Выручка в 3 кв. 2023 замедляется относительно 1пг 2023 - 28% vs 32% 🔘Маржа по валовой прибыли за 3кв. на уровне 1пг 2023 - 70% vs 70% 📈Маржа по чистой прибыли в 3кв. выросла относительно 1пг - 12,4% vs 9,1% https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=38967&type=3
7 ноября 2023 в 11:07
Продолжение оценки Henderson $HNFG ПО ТЕКУЩИМ ЦЕНАМ - ДОРОГО, БУДЕМ ЖДАТЬ СКИДОК Выручка и ее качество 🟢Средний темп роста выручки с 2016 по 2020 - 10% г/г, на уровне инфляции, но при этом компания обгоняла рос. рынок мужской одежды, незначительно увеличивая свою долю 🟢В 2022 году у компании вырос трафик всего на 5%, а средний чек на 25% (инфляция непрод товаров была 15%, но думаю, что в одежке все 20%) 🟢Скидочная модель занимает значительную часть выручки. Только 75% выручки приходится на продажи без скидок, при этом скидка по программе лояльности 15% (держатели карт лояльности делают 92% выручки) 🟢Аномальный темп роста выручки в 2022-23г (30%+ г/г), вероятно, уже с 2024 года замедлится до 20% и ниже (причины - в прошлом посте) Маржинальность 🟢Компания по мнению банкиров имеет привлекательный фин профиль. Да, но только в последние пару лет (когда в целом маржа росла у всего рынка (спасибо крепкому рублю в 2п22, когда делаются большие закупки на следующие сезоны) 🟢У компании большая часть закупок в юанях (59% расчетов в 2023г). Тк рубль к юаню сильно ослаб в 2023г, можно ожидать снижения маржинальности в 2024г (производственный цикл ритейлеров 9-12 мес.) и далее возврат маржи по валовой прибыли до среднего уровня - 65% (с 70%+ в 2023г) 🟢Из-за скачков валюты у компании сильно «скачет» прибыль. В 1пг22 доходы от FX составили 65% опер. прибыли, а в 1пг 2023 отрицательная переоценка «съела» около 30% прибыли Оценка стоимости 📕 Оценивать будем через DCF и метод мультипликаторов (Trading Multiples), в первом случае стоимость компании это сумма дисконтированных ден. потоков и ее терминальной стоимости, во втором - цена, соответствующая схожим публичным компаниям по мультипликаторам выручки/EBITDA DCF: 📝Выручку до 2028 года прогнозируем отдельно по магазинам и онлайну. Выручка магазинов = средний чек на трафик клиентов. В 2024-26 годах заложил рост трафика на 6-7% г/г (4,7% в 2022 году), а далее снижение на 0,5п.п. г/г до 5,7% в 2028г. Закладываю рост онлайна до 20% от выручки к 2028г 📝COGS - в 2023 году 28% выручки, далее линейное снижение до 35% к 26 году (средняя доля себестоимости в выручке по 2019-22гг у компании - 37%) 📝Опер. расходы - по всем ключевым статьям кроме амортизации берем средний % от выручки за 2021-22гг., по амортизации все сложнее (если кому-то интересны детали - расскажу в комментариях), она растет с 2,3 млрд в 2023 году до 4 млрд в 26 году (ввод РЦ и релокации точек) и остается на том же уровне до 2028 года 📝Суммируя все статьи выше, прибыль 2023 года будет ±1,5 млрд (-20% к 2022), далее рост до 5,8 млрд к 2028 (+20% г/г 2023-28) 📝Далее считаем FCFF (свободный ден. поток), дисконтируем ден. потоки по ставке 23% (такой WACC использовали брокеры для своей оценки Henderson), терминальный рост (g) - 6,5%. Итого оценка стоимости бизнеса (EV) - 22,4 млрд руб. 📝Вычитаем из EV долг, прибывляем кеш и получаем стоимость акций - 17,9 млрд р. ✅Выходит что по DCF цена компании - 17,9 млрд или 432 руб./акция (-36% к цене IPO), х3,4 EBITDA 2023 года или х12 прибылей 2023 года Trading Multiples Тут все проще, выбираем схожие на Henderson публичные компании, считаем их медианную EV/EBITDA 2023 года и по этой медиане считаем ее стоимость, имея прогноз EBITDA на 2023 год. Проблема только в том, что в России из непотреб. ритейла только Fix Price, МВидео и Обувь России.. последние 2 точно не стал бы брать как сопоставимые, а Fix Price возьмем. Иностранные peers - Inditex, Hugo Boss, Burberry, Tapesty, RL Медианная EV/EBITDA иностранцев - x6,2, по FixPrice мультипликатор х5,5 ✅Макс. мульт для компании х5,5-6,0, но я бы не стал платить такой мультипликатор за компанию, которая в 10-200 раз меньше конкурентов, бОльшая часть роста бизнеса в которой пришлось на последние 2 года и не факт что будущее будет таким же позитивным. Считаю, что дисконт к FixPrice должен быть хотя бы 1 EBITDA - x4,5 (600 руб/акция) 📉Итого по двум методам получился диапазон цены от 432 до 600р (средняя - 516р, -23% к цене размещения)
Еще 3
5
Нравится
1
3 ноября 2023 в 10:01
$SNGS $SNGSP Сургутнефтегаз вероятно заработал уже 1,4 трлн прибыли по результатам 8 мес 2023 года! Вышла ежемесячная статистика по чистой прибыли нефтегазовых компаний ХМАО за август, прибыль компаний достигла рекордных 1,99 трлн, тут явно не обошлось без переоценки кубышки, предполагая что на балансе 45-47 млрд долл валюты - прибыль от переоценки составит 950 млрд руб. (курс доллара на конец августа - 95,9) А итого чистая прибыль компании за 8 мес. может составлять 1,35 трлн! Правда доллар $USDRUB снижается, и уже 93, поэтому начиная с октября можно ожидать отрицательную переоценку.. но если до конца года не будет существенного укрепления рубля, то мой прогноз по чистой прибыли (1,36 трлн) более чем реален и даже немного консервативен 😊 При прибыли 1,36 трлн, дивиденд на преф - 12,5руб. (див доходность к текущей цене - 22,5%)
10
Нравится
10
3 ноября 2023 в 8:43
Henderson $HNFG Коротко о компании: 🔘 Henderson - один из лидеров на российском рынке мужской одежды, присутствует на нем уже более 30 лет. 🔘 Компания сейчас это: 159 магазинов, 2 распределительных центра, производство на 100 фабриках в 15 странах, опытная команда менеджмента (ср. опыт управления 17 лет) 🔘 Позиционируют себя «доступной роскошью» - в народе это сегмент «средний+» и «высокий-». Есть острое впечатление, что это не соответствует качеству продукта. 🔘 Сейчас в этом сегменте довольно высокая конкуренция: 12storeez, IDOL/MFG, Albione, Boggi и тд., все стараются по-максимуму забрать долю ушедших иностранцев - импортозаместиться 🔘 40% - маржа по EBITDA (цифра-триггер, которая вызывает огромный интерес инвесторов). 🔘 2,0х - Долг/Ebitda (комфортная цифра для такого типа бизнеса, который обычно финансируется как раз оборотными долгами), 🔘 Компания по дивполитике платит дивиденды на уровне 50% от прибыли, пока долг/EBITDA ниже 2,5x 🔘 У компании торгуются облигации $RU000A103Q08 (кред. рейтинг А- ), доходность к погашению (2025г) ±14,5% Про IPO: 🔘 Диапазон цены при размещении был определен на уровне 600-675 рублей за акцию, на фоне высокого спроса и жадности банкиров, выходит на биржу будут по верхней границе (675р), это дает оценку компании 30,4 млрд. После IPO free-float составит ±14%. Что сказать, IPO в РФ не делается для того, чтобы все заработали. 🔘 Основная часть предложения - допэмиссии (4,4 млн / 3,3 млрд р). Еще 0,4 млн акций (300 млн р) продаст CEO компании и для стабилизации цены на вторичных торгах (уже после IPO), могут разместить еще 0,7 млн акций (495 млн р). Итого размещение - 3,8 млрд р. На выходных сделали небольшую инспекцию с женой по магазинам компании и конкурентов: 🟢Ассортимент Henderson более диверсифицирован по сравнению с Сударем и Albione, которые больше представлены в деловой одежде 🟢50%+ ассортимента повторяется из коллекции в коллекцию (carryover-ы) - это хорошо для маржи, но плохо для роста выручки. Обычно это сигнализирует о слабой продуктовой экспертизе. 🟢По словам знакомого бренд-менеджера: ЦА Henderson - это клиенты в возрасте 40+, с кошельком, лояльные. В целом это подтвердилось клиентами в магазине. Комментарии по стратегии: 🎯В своей стратегии компания озвучивает три ключевых направления: Переоткрытия в новых форматах, развитие омниканальной сети и рост опер. эффективности: Релокации (переезд магазинов на более привлекательные площади): с учетом текущего профиля окупаемости точек (>1 года) - кажется необходимостью. Несколько причин, почему эффект от релокаций может быть переоценен: 🔴 С уходом иностранных брендов грызня за их площади между Henderson, GJ, lime, 12storeez и др. существенно подняла ставки аренды. Поэтому среднесрочно сомнительно ожидать снижение % аренды от выручки (практика рынка сейчас ~15-16%). Henderson тоже активно участвовал и купил за 1 млрд р. флагман на Кузнецком мосту. 🔴 Трафик в ТЦ до сих пор не восстановился до уровня 2019г (минус 20-25%). 158 магазинов (из 159) компании находятся в ТЦ. 🔴 В этом году будет минимальный ввод новых площадей ТЦ за последние несколько лет. Текущий уровень вакантных площадей 12-13%, рынок в целом «прожевал» пустующие площади ушедших брендов. Поэтому где компания будет переоткрывать магазины в будущем - большой вопрос. Омниканальность - это хорошо, правда онлайн сейчас развивать дорого. Кажется, что скромные планы по доле онлайна (20% в 2028г. видимо с текущих 17%) продиктованы рынком и ценопозиционированием (свой онлайн - дорогое привлечение клиента, на маркетплейсах - ниже ценовой сегмент). Рост опер. эффективности - ключевым фактором называют открытие нового РЦ (х2 к текущей площади). Сейчас рынок столкнулся с острой нехваткой персонала [экстра низкая безработица, СВО, отток мигрантов, конкуренция с маркетплейсами]. Как результат - ожидается давление на затраты ретейлеров, неясно, где здесь будет эффективность. Оценка справедливой стоимости компании в следующем посте
26 октября 2023 в 13:08
$VTBR СПРАВЕДЛИВАЯ ЦЕНА 2,4 КОП. И НИКАКИХ ДИВИДЕНДОВ ДО КОНЦА 2026 ГОДА Итак, приступаем к прогнозу справедливой стоимости группы ВТБ Для оценки банков обычно используют различные вариации GGM моделей, я использую подход, который неплохо описан в этой статье http://iraj.gr/iraj/valuing_banking_stocks_pros_and_cons.pdf Если одним предложением, то по этому алгоритму оценки справедливая цена банка равна сумме дисконтированных дивидендов за ближайшие 3-4 года плюс стоимость капитала банка исходя из его «стабильной» долгосрочной доходности (RoE), текущей стоимости капитала (CoE) и ожидаемых долгосрочных темпов роста сектора (g - обычно используется реальный темп роста ВВП). Основные макропредпосылки для прогноза: 📌 Период жесткого ДКП закончится в середине 2024 года, ключевая ставка снизится с ожидаемой на конец 2023г. – 14% до 6% в 2026 году 📌 Период высоких ставок, ужесточения требований ЦБ и умеренного темпа роста экономики страны приведет к снижению среднего темпа роста кредитования ФЛ/ЮЛ до 10% г/г (с текущих ±20%) 📌 В структуре фондирования банков по мере роста ставок будет расти доля срочных депозитов до конца 2024 года (±65%), далее доля снизится до уровня 2021 года (60%) 📌 Снижение комиссионной маржи сектора в связи с ростом проникновения различных «бесплатных» решений ЦБ – СБП, цифровой рубль и т.д. Основные вводные для прогноза по ВТБ до 2026 года: 🟢Кредитование растет темпами выше среднерыночных, фокус больше на кредитах физ. лиц как наиболее маржинальных 🟢Процентная маржа (NIM) растет до 3,3-3,5% в 2024-26гг. за счет периода снижения ставок (пассивы банка переоцениваются существенно быстрее, чем кредитный портфель) 🟢Комиссионная маржа (NCM) снижается на 0,05 п.п. ежегодно 🟢Стоимость риска (CoR) стабильна на уровне 0,85% 🟢Соотношение расходов к доходам банка стабильно на уровне 2023 года – 40% (в 2021 году было 45%) 🟢Возобновление выплат по субордам с 2024 года (~40 млрд руб. в год) 🟢Единоразовый доход от продажи заблокированных активов – 100 млрд руб. в 2024 году Суммируя все вышеописанное, получаем, что потенциал по прибыли ВТБ на 2026 год – 530-550 млрд руб. (vs 400 млрд в 2023 году, но в них ±150 млрд one-off прибыли, без нее будет 250 млрд), получается рост орг. прибыли за 3 года в х2,2 раза. Доходность капитала 15,5%. Поскольку платить дивиденды компания не может (см. предыдущий пост), то ее стоимость в модели оценки зависит только от того, насколько ВТБ сможет показывать высокий ROE на длинном горизонте времени. В связи с этим определение стоимости крайне субъективно, т.к. чувствительность оценки компании к долгосрочным «вводным» по ROE, CoE и g крайне высокая (матрицу чувствительности см. на скрине ниже). В своей модели я использую долгосрочный темп роста (g) – 6% (1,5% рост ВВП + 4,5% инфляция), CoE – 20% (12,5% ставка ОФЗ + 7,5% премия за риск), ROE 14% (-1,5 п.п. к прогнозному показателю 2026 года). Исходя из этих предпосылок целевой P/BV – 0,6, капитал банка в 2026 году будет стоить на рынке 2,1 трлн руб. Приводя эту цифру к текущим деньгам, получим 1,2 трлн руб. капитализации. Поскольку капитал банка приходится в т.ч. на владельцев привилегированных акций, вычтем их балансовую стоимость и получим, что справедливая стоимость обыкновенных акций ВТБ - 650 млрд руб. или 2,4 коп. за акцию, что на ±10% ниже, чем текущая цена на рынке 📉
Еще 2
26 октября 2023 в 10:59
$VTBR Прежде чем приступить к оценке стоимости ВТБ, хотел бы дать еще несколько тезисов про капитал компании: 🟢На начало 2023 года «реального» нормативного капитала было меньше 700 млрд руб., около 1 трлн руб. составляли различные послабления ЦБ 🟢Эти послабления со временем замещаются чистой прибылью и докапитализацией, к концу 2023 года (если не будет новой докапитализации и прибыль будет около 400 млрд руб) дефицит капитала до требуемого уровня норматива Н1.0 в 8% составит ±250 млрд 🟢Довольно оптимистичный прогноз по прибыли на 2024-26гг. (450-540 млрд) добавит к достаточности на конец 2026 года не более 4 п.п. (при ср. росте активов на 11% и риск-весе в 2026 году на уровне середины 2023г), но все равно Н1.0 будет ниже 11,5% (мин требование для системообразующих банков) На слайде визуализация всего вышесказанного, но вывод один – у ВТБ нет и не будет лишнего капитала для выплаты дивидендов акционерам в следующие три года
11 октября 2023 в 19:21
$SiZ3 $USDRUB Как говорила Набиуллина обязательная продажа валютной выручки это неэффективная мера, тк сразу после продажи экспортер может опять купить валюту, это не повлияет на укрепление курса, а приведет только к повышению издержек на экспортеров от комиссий за обмен Посмотрим кто окажется прав в итоге и насколько эта мера будет действенна
9
Нравится
13
11 октября 2023 в 14:38
$SNGSP Богданов - Средняя добыча нефти в 2023 году ожидается на уровне 152 млн т в сутки Это 55,5 млн тонн, что соответствует объему добычи компании за 2021 год В моем прогнозе аналогично было 55,5 млн т, поэтому все по плану, детали фин. модели можете посмотреть в блоге в предыдущих постах
6 октября 2023 в 12:29
Оценка ПАО ВТБ $VTBR Часть 1 Фин. эффективность 🟢 2022 год банк полностью провалил, убытки составили 73% от всех убытков сектора. Банк оказался не готов к санкциям и bank run’у клиентов, которые изымали средства и валюту в первые месяцы СВО. Убыток состоял из падения ЧПД на 50% (-325 млрд) т.к. банк дорого привлекал средства клиентов, чтобы решить свои проблемы с ликвидность; роста резервов по кредитам (400 млрд), открытой валютной позиции (300 млрд) и блокировки активов (230 млрд). Для того, чтобы хоть как-то улучшить свой фин результат, компании разрешили купить Открытие и РНКБ - это дало ей возможность признать доп. «бумажную» прибыль ±200 млрд 😵 В целом по итогам 2022 года банк должен был закончить свое существование, его капитал обнулился и нормативы пробили все возможные ограничения ЦБ, но ВТБ это второй банк в стране и too-big-to-fail, поэтому его решили спасать 🟢По результатам 8 мес. Группа ВТБ (вкл. Открытие) заработала 350 млрд прибыли, но около 120 млрд из этой суммы это единоразовая (one-off) прибыль от курсовых разниц, M&A (РНКБ, Деметра) и невыплаты купонов по субордам. Получается, что за 8 мес. компания получила органической прибыли на 230 млрд vs 243 млрд за весь 2021 год (в этой сумме не было Открытия, с ними было бы 328 млрд). 🟢По словам компании, за 2023 год должно быть 400 млрд прибыли, а за вычетом 135 млрд one-off доходов (их в следующем году вероятно уже не будет) останется всего 265 млрд органической прибыли, что меньше чем совокупный фин. результат ВТБ и Открытия за 2021 год на 63 млрд. 🟢 По большинству ключевых показателей эффективности ВТБ проигрывает конкурентам (см слайд ниже): •ROE 32% на уровне конкурентов, но без one-off прибыли будет 17%, а если еще довести достаточность без послаблений до уровня хотя бы 10%, то показатель упадет ниже 15% •Процентная и комиссионная маржа почти в 2 раза ниже Сбера •Эффективность расходов за 1пг была примерно на уровне ключевых конкурентов •Темп роста кред. портфеля немного ниже, чем у конкурентов •Достаточность капитала ниже всех остальных конкурентов ❗️ •Мультипликатор P/BV на уровне МКБ $CBOM и БСП $BSPB, но в 2+ раза ниже Сбера $SBER $SBERP и $TCSG . Из-за стабильной неэффективности ВТБ это не должно быть удивительным Капитал 🟢 Чтобы спасти (докапитализировать) банк в 2022 году, было принято решение о доп. эмиссии акций компании на 242 млрд руб., заморозке выплат по бессрочным субордам и отказе от дивидендов 🟢Капитал банка поделен между собственниками трех типов акций – обыкновенные (34%), привилегированные 2 типов (66%). Все привилегированные акции + 21% обыкновенных принадлежат государству, суммарно доля государства в банке - 87% ⚠️ На начало 2023 года у ВТБ было 1,66 трлн общего капитала (используется для расчета Н1.0), при этом по словам зампреда правления, бОльшая часть капитала составляли послабления ЦБ (±1 трлн) – без послаблений Н1.0 был бы 4,5% (мин. 8.0%, для системнозначимых; до СВО было 11,5%). На конец 1пг 2023 за счет доп. эмиссии и прибыли было компенсировано около 600 млрд послаблений, нормативный капитал остался примерно на уровне начала года (Н1.0 без послаблений 7,3%). Если ВТБ выполнит цель по прибыли и размер активов останется на уровне 1пг 2023 (-> полностью остановится кредитование), то к концу 2023 года "честный" норматив станет 8,1%, что на уровне минимального требования ЦБ ❕ Поэтому либо ЦБ будет и дальше продолжать сохранять послабления только для ВТБ, либо банк в скором времени снова объявит о докапитализации. У ВТБ еще есть заначка в виде возможной передачи замороженных иностранных активов. Но эффект на капитал будет не больше 100 млрд руб, поэтому это не решит всех проблем Итого ВТБ - это банк с дефицитом капитала и сомнительной эффективностью (орг. доходность бизнеса сильно ниже конкурентов), дивидендов вероятно не будет до 2026 года, если не будет еще одной существенной докапитализации, какого-то очередного схематоза с покупкой банков или разблокировкой актив Далее посчитаем насколько справедлива текущая оценка ВТ
2 октября 2023 в 16:27
$SNGSP Основной вывод по отчетности Сургутнефтегаза за 6мес 2023 - уверенно движемся к рекордным дивидендам🚀: 🟢 Размер валютных депозитов на конец 1пг 2023 вероятно чуть меньше, чем я ожидал - ±43 млрд долл., но и эта сумма приводит к огромным доходам от переоценки в связи с падением рубля (720 млрд за 6 мес. и где-то 1,2 трлн за 9 мес. ❗️) - рынок, вероятно, ожидал существенного снижения валюты в депозитах, но этого не произошло, и на этом фоне акции неплохо выросли в пятницу 🟢 Судя по отчетности на свои валютные депозиты компания все же получает неплохую процентную доходность (около 3,5% годовых), предполагал ранее, что на фоне отсутствия спроса на валютную ликвидность банки могут ничего не платить по вал. депозитам 🟢 По операционной деятельности все без сюрпризов - судя по размеру экспортной пошлины было экспортировано 14-15 млн тонн нефти (в последние 3 года экспортировалось около 50%, поэтому можно предположить что за полгода было добыто 28-30 тонн, что вселяет надежду на более высокий результат по добыче чем планировалось в модели (55,5 млн т) 🟢 На фоне низких цен на нефть и доллара около 75р компания заработала около 230 млрд опер прибыли, но поскольку за 3 мес. второго полугодия цена за бочку российской нефти в рублях стоит на 70% больше, то ожидания по году ±690 млрд руб. против ±600 млрд ранее. 🟢 За 1пг отсутствуют какие-либо прочие расходы на обесценение активов и т.д., что позитивно (по 2022 году был создан резерв под обесценение активов на 360 млрд руб.) Больше для себя из отчетов РСБУ и МСФО особо ничего интересного не вынес.. Обновил фин. модель на фоне более позитивных результатов по компании, чем ожидал ранее: 📌OIBDA нефтегазового бизнеса по 2023 году -> +15% к прошлому прогнозу до ±690 млрд 📌OIBDA финансового бизнеса -> +15% до ±1280 млрд (в основном за счет процентных доходов, т.к. ранее считал что по валюте будет 0%) 📌Дивиденд на преф по итогам 2023 года ожидаю 13,6 руб./акция (ранее 11,9 руб.) 📈 Моя оценка справедливой цены префов выросла до 68р/акция (+22% к прошлому прогнозу), апсайд где-то 20% к текущей цене на рынке - слайд с основными цифрами из фин. модели ниже 💬 У меня СургутП в портфеле сейчас имеет наибольший вес среди всех российских акций, сейчас это где-то 20% портфеля, по текущим ценам не планирую еще сильнее увеличивать долю компании
29 сентября 2023 в 15:08
$SNGSP 720 млрд переоценки за полгода!!! В ближайшее время сделаю апдейт оценки, вероятно цели по справедливой цене префов придется повысить
4
Нравится
4
29 сентября 2023 в 10:09
$SNGSP $SNGS Оценка ПАО Сургутнефтегаз Часть 5. Оценка Справедливой стоимости Будем оценивать стоимость компании двумя методами - DDM (модель дисконтированных дивидендов) и авторским😅 методом через дисконт относительно размера депозита на акцию 1️⃣ DDM: 📌 Технические детали по методу DDM можете почитать тут (https://s.bcs.ru/3b5u5). 📌 Дисконтировать дивиденды будем по ставке 17% (12% ставка по ОФЗ + 5% премия за риск). Долгосрочный темп роста (после 2026 года) дивидендов по префам берем 5,8% (ср. темп роста дивидендов за 2024-26гг), а по обыкновенным акциям 8,5%. По этой модели оценки справедливая цена по префам составляет 49,6 руб. (+1% к текущей), обыкновенным - 9,8 руб. (-66% к текущей цене). По обыкновенным акциям такая низкая оценка, т.к. дивиденды слишком маленькие для такой рыночной цены акции (див доходность всегда была около 2-3%.) 2️⃣ Дисконт акций относительно кубышки: 📌 Подход в целом очень похож на первый метод, но вместо того, чтобы использовать дивиденды прогнозного периода и экстраполированный в бесконечность дивиденд, будем считать, что стоимость акций компании это приведенная к текущему дню (дисконтированная) стоимость ее дивидендов на всем прогнозом периоде + дисконтированная стоимость одной акции компании в середине 2027 года (после выплаты дивиденда), основанная на историческом дисконте акции к размеру депозитов, который приходится на 1 акцию. 📌 Подход основан на том, что кубышка принадлежит всем акционерам пропорционально их доле в компании, и если грубо на каждую акцию приходится 100 руб. депозитов, цена акции сейчас 50 руб., то дисконт 50%. 📊 С 2017 года по 2021 год средний дисконт по префам был 46%, а по обычке 53%. В 2022 году дисконт сильно вырос на фоне СВО и укреплением рубля (-> ожиданиями низких дивов по компании) до 73% по префам и 78% по обычке 📊 Используем за целевой дисконт на середину 2027 года - 46% по привилигированным и 53% по обыкновенным акциям с надеждой, что риски СВО и недооценка российского рынка к 2027 году уйдут Используя аналогичную ставку дисконтирования, что и в первом методе, получаем справедливую цену префа 63,9 руб. (+30% к текущей) и 41,8 руб. за одну обыкновенную акцию (+44% к текущей) 1️⃣+2️⃣ Итоговая оценка: Для определения финальной оценки будем использовать среднюю оценку между двумя методами с равными весами: 🟠 56,8 руб. за АП (+5% к текущей рыночной цене) 🔴 25,8 руб. за АО (-15% к текущей цене) Получается, что по базовому прогнозу (умеренный рост доллара до 100 руб. к концу 2026 года, снижение стоимости российской нефти до 60$/барр., отсутсвие роста добычи нефти компании) префы на рынке оценены плюс-минус справедливо, а обычка имеет потенциал к снижению на 10-15% 💥Оптимистичный сценарий: 💬 Если мы будем исходить из более благоприятных для компании предпосылок (курс доллара на +5 руб. больше в каждом году относительно базового прогноза, цена на нефть стабильна на уровне 65$/барр., и добыча компании растет в 2025-26гг. до уровня 2022 года), то справедливая цена акций будет следующая: 🟢 65,3 руб. за АП (+20% к текущей рыночной цене) 🔴 25,9 руб. за АО (-15% к текущей цене) Ниже прикладываю слайд с кратким саммари фин. модели по оценке префов в двух сценариях На мой взгляд, базовый сценарий - это baseline, от которого стоит отталкиваться консервативным инвесторам, т.к. все предпосылки - это текущие ожидания рынка и прогнозы ЦБ/Минфина и т.д., но если вы считаете, что курс доллара через пару лет будет 150р, но при этом наша нефть останется дорогой и востребованной, то потенциальная стоимость компании должна быть сильно выше. P.S. Владельцы обычки могут мне возразить, что их акции нельзя оценивать через дивиденды, миноры постоянно ждут, что компания вот-вот перестанет копить деньги на депозитах и начнёт ими эффективно распоряжаться (например скупать конкурентов). В моем прогнозе до 2026 года этого не случается и компания продолжает платить около 1 рубля на акцию.. #SNGS
28 сентября 2023 в 8:18
$SNGSP $SNGS Оценка ПАО Сургутнефтегаз Часть 4. Прогноз дивидендов 💬 По Уставу компании - «на привилегированные акции, которые составляют 25% капитала, компания платит 10% чистой прибыли РСБУ прошлого года и размер дивиденда на акцию не может быть меньше чем по обыкновенным акциям» 💭 Честно говоря, формулировка «разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала Общества», выглядит странно, т.к. по Уставу привилегированные акции составляют 17,7% от уставного капитала. Но если судить по ней, то компания должна платить 7,1% от чистой прибыли на префы Привилегированные акции: 🟢Компания в среднем на преф платит 7,1% от чистой прибыли, но бывало и больше - 10,1% (в прошлом году). 🟢Исходя из нормы в 7,1% от прибыли, на префы по итогам 2023 году могут выплатить 91,3 млрд руб. (11,9 руб./акция), что по текущим ценам (48 руб.) дает 24,7% доходности, в 2024 году - 5,8 руб., в 2025 - 5,9 руб и в 2026 - 6,5 руб. Обыкновенные акции: 🟢Последние два года платили по 0,8 руб., в 2020 - 0,7 руб., в целом по уставу компания может довольно сильно поднять размер дивидендов на обыкновенные акции, но ранее никогда этого не делала. 🟢Если компания решит выплатить, например, 50% чистой прибыли (на префы 7,1%, а не обычку остальные 42,8%), то на обыкновенную акцию придётся 15,4 рубля (но это противоречит уставу, тк дивиденд на обычку не может быть выше, чем на преф, либо придется повышать выплату по префам). 🟢Поскольку компания с 2014 года платила какие-то копейки на обыкновенные акции, предположим, что ничего в ее планах не поменяется, и выплата по 2023 году будет 0,9 руб. (3,1% доходности к текущей цене) и далее +10 коп. каждый год до 2026. Но добавлю, что ничего не мешает компании заплатить сильно больше, например, 10 рублей, исходя из ее Устава. История выплат и прогноз дивидендов до 2026 года на слайде ниже (дивиденды по итогам года выплачиваются в середине следующего года, т.е. дивы за 2023 год выплатят летом 2024 года и т.д.) В следующем посте оценка справедливой стоимости акций компании #sngs
4
Нравится
22
27 сентября 2023 в 8:08
$SNGS $SNGSP На днях ЦБ опубликовал информацию по объему валютных депозитов в банковском секторе РФ на конец августа 2023г, основные выводы которые могут быть интересны акционерам Сургута: 🟠 Объем валютных депозитов в банках РФ с января 2023 года прибавил около 20%, увеличившись с 75 млрд долл до 89 млрд 🟠 Размер валютных депозитов российских компаний в августе 2023 года превысил уровень конца 2022 года 💭 Есть предположение, что Сургутнефтегаз все таки пополняет свои валютные депозиты и их размер сейчас больше 48 млрд долл… будем ждать информации от Росстата по переоценке фин вложений нефтегазовых компаний за 9мес., чтобы попробовать подтвердить эту гипотезу
4
Нравится
16
26 сентября 2023 в 13:17
$SNGS $SNGSP Оценка ПАО Сургутнефтегаз Часть 3. Прогноз доходов финансового бизнеса 🟣На фоне отсутствия спроса у банков на привлечение средств в валюте и всех рисков, связанных с хранением долларов/евро в российских банках, будем считать, что в течение года пополняются только рублевые депозиты, а депозит в валюте остается до 2026 года в размере 48 млрд долларов. 📊 Доллары на вкладах переоценятся по курсу на конец года (прогноз 92 руб/$) —> в рублевом эквиваленте 4,42 трлн руб. (на начало года было 3,38 трлн руб.). Разница между двумя цифрами создает “бумажный” доход от курсовых разниц в размере 1,04 трлн руб. (!) это неденежная операция, поэтому кубышку она не увеличит, но повлияет на чистую прибыль, от которой зависит сумма дивидендов по итогам года 🟣 Напомню, по итогам 2023 года прогнозная сумма пополнений депозитов от нефтяного бизнеса - 380 млрд руб. 📊 Бумажный доход от переоценки валютных депозитов добавит налог на прибыль на 208 млрд руб. (ставка 20%), а амортизация уменьшит налог на 33 млрд, получается итого -175 от кубышки съедят налоги по операциям, которые мы не учитывали ранее. Размер рублевых депозитов на конец 2023 года составит 1,0 трлн руб. (+ 200 млрд руб. к депозиту на начало года) 📊 Средняя ставка по корпоративным депозитам в рублях по итогам 2022 года была 9,2% (спред к средней ключевой ставке 1,6п.п.), если спред сохранится, то по депозитам компания получит 8,1% или ±62 млрд руб (после налога). Эти деньги так же упадут на депозит, чтобы не было циклической ссылки, будем считать что на них проценты не начисляются. По валюте сейчас банки начисляют около нуля, будем считать что так и будет до 2026 года. ✅ Итого размер рублевых депозитов на конец 2023 года - 1,1 трлн руб., а всего депозитов - 5,5 трлн руб. ✅ Объединив показатели по нефтяному бизнесу и финансовому бизнесу получим по итогам 2023 года - почти 1,3 трлн чистой прибыли (!) - слайд с ключевыми показателями фин. модели до 2026 года добавил ниже В следующем посте прогноз дивидендов!
4
Нравится
7
25 сентября 2023 в 12:53
$SNGS $SNGSP Оценка ПАО Сургутнефтегаз Часть 2. Финансовая модель нефтяного бизнеса компании 🟣Выручка компании в 2022 году составила 2,3 трлн руб. и была сформирована на 67% продажей нефти и на 32% нефтепродуктов. Размер выручки очень волатилен и (очевидно) зависит от объема добычи/переработки, средних цен на нефть и курса доллара, т.к. около 80% выручки это экспорт 💬 Добавлю небольшое уточнение, что выручка в РСБУ отчетности (только в такой форме отчиталась компания за 2022 год и прибыль в этом стандарте используется для расчета размера дивидендов) отражается после уплаты экспортных пошлин (размер зависит от цены нефти). В связи с «налоговым маневром» российской нефтянки экспортная пошлина на нефть снижается; с 2019 года ее доля от выручки упала с 14% до 4% в 2022, в следующем году будет ±2% и с 2024 года 0% 🛢️В 2022 году Urals была на пятилетних максимумах, средняя цена была 560$/т (76$/барр). В самом конце 2022 года на российскую нефть был введен ценовой потолок (60$/барр), да и в целом цены на нефть упали на ожиданиях рецессии в мире, на этом фоне ср. цена Urals в 1пг 2023 года упала до 390$/т (52,5$/барр). Во втором полугодии цены начали восстанавливаться, дисконт нашей нефти к Brent снизился с 41% в начале года до 15% по итогам августа, и, вероятно, он останется на уровне 10-15% до конца года, что даст среднюю цену Urals по итогам 2023 года - 460$/т (62,5$/барр) 🟣Используя прогноз добычи и переработки из прошлого поста, и средний курс доллара 85,5р (прогноз ЦБ), получаем 2,1 трлн руб. выручки по результатам 2023 года, это на 10% ниже рекордного 2022 года, но на 11% выше довольно успешного 2021 🟣Расходы компании (без учета амортизации) на 70% состоят из налогов (НДПИ и НДД) и на 30% из операционных расходов (зп работников, материальные затраты и тд): Нефтяные налоги: не буду сильно усложнять текст, но если вкратце то НДПИ это налог, который платится с объема добычи нефти, а НДД с суммы ее реализации за вычетом предельных затрат на добычу и транспортировку. Компания может использовать либо один, либо другой налог, какой для нее более выгоден на каждом отдельном месторождении. Средний размер уплаченных налогов (НДПИ+НДД) за 2021/22гг. был 17,4 тыс. руб. за тонну добычи, для прогноза на 2023 год можно использовать аналогичную ставку, исходя из которой совокупный расход по нефтяным налогам составит 970 млрд руб. Опер. расходы: объем расходов в 2018-21гг. рос средним темпом 10% (близкий к инфляции), допустим что на фоне роста транспортных издержек и инфляции в 2023 году эти расходы увеличатся на 15% и составят ±535 млрд руб.. Интересно, что по 2022 году есть еще около 150 млрд неклассифицированных расходов, но надеюсь, что в 2023 году их не будет или компания нормально детализирует свои траты. Итого все операционные расходы вкл. налоги по 2023 году - 1,5 трлн руб., что равно сумме расходов за 2022 год без учета 150 млрд неизвестных затрат 🟣Предположим, что в 2023 году прочие one-off расходы/доходы у компании отсуствуют (в 2022 г. в компании разово обесценили активы на 360 млрд и получили доход по FX операциям на 110 млрд руб.) ✅ Сложив все что выше, мы получим OIBDA (операционная прибыль до амортизации) нефтегазового бизнеса за 2023 год ±615 млрд руб., отнимем от них налог на прибыль по ставке 20% (-120 млрд), дивиденды за 2022 год (-35 млрд, предположим что все дивы платятся только за счет основного бизнеса) и прогнозный CAPEX (-80 млрд руб., в 2022-23г был около 60 млрд каждый год) и выйдет, что весь core-бизнес Сургутнефтегаза за год может добавить около 380 млрд руб. кеша в кубышку!🤑 Ниже прикладаю саммари из фин. модели по нефтегазовому сегменту с прогнозом до 2026 года Далее прогноз по «финансовому» бизнесу компании - кубышке
7
Нравится
8
21 сентября 2023 в 13:18
$SNGSP $SNGS Доходность вложений в префы Сургута (без реинвестирования дивов, с ними было бы на пару % больше). Каждый столбик это какую годовую доходность вы бы получили, если бы вложили в префы в том году и держали до текущего дня Если не брать 2022 год, то в среднем доходность 13,6% годовых, с реинвестированием больше 15%. Средняя ставка по депозитам от 1 до 3 лет без капитализации по данным ЦБ за аналогичный период - 6,75%
5
Нравится
10
21 сентября 2023 в 8:06
$SNGS $SNGSP Оценка ПАО Сургутнефтегаз Часть 1. Прогноз операционных показателей Как я уже писал в прошлом посте, компания практически весь свой свободный денежный поток, существенная доля которого приходится на доходы от продажи нефти и нефтепродуктов, переводит на банковские вклады, поэтому для того чтобы спрогнозировать, какой будет кубышка на конец 2023 года и далее, необходимо оценить какой может быть прибыль от основного бизнеса Сургутнефтегаза в этом и следующих годах. Давайте разберемся, что там у компании с добычей и переработкой нефти: 🟣С 2010 по 2019 год объем добычи нефти компании варьировался около 60-61 млн т в год (см. слайд №3 ниже). Компания активно замещала старые месторождения новым бурением, но это позволяло лишь поддерживать добычу на одном уровне. Конкуренты увеличивали объемы добычи, поэтому доля Сургутнефтегаза снизилась на 1 п.п. с 11,8% в 2010 до 10,9% в 2019. Снижение добычи в 2020-21гг было вызвано ограничениями добычи нефти в рамках ОПЕК+ и пандемией COVID-19 🟣В 2022 году компания увеличила добычу быстрее всех своих ключевых конкурентов (+7,5% до 59,6 млн или 11,1% рынка), но это все те же 60 млн тонн, что и 12 лет назад 🟣Если судить по немногочисленным интервью СЕО компании, уровень производства нефти около 60-62 млн т. является для нее комфортной и инвестиции направляются на поддержание этого уровня 📊 Беря всю информацию выше и факт того, что добыча по последнему прогнозу Минэконома России упадет в 2023 году на 1,5%, можно консервативно использовать объем добычи в 2022 году за прогноз 2023 года (55,5 млн т. или снижение vs 2022 -7%) 📊 На 2024-26 год объем добычи все тот же Минэкономразвития прогнозирует 523, 530 и 540 млн т. соответственно, по Сургуту на эти года консервативно зафиксируем объем добычи 2023 года (55,5 млн т.) 📊 Переработкой нефти компании занимается один завод, который выпускает товарной продукции примерно на 18 млн тонн каждый год на протяжении последних 10 лет. Будем использовать это значение (18,0 млн т) для прогноза по продаже нефтепродуктов на 2023-26 гг. В следующем посте прогноз финансовых показателей
19 сентября 2023 в 19:49
Немного о кубышке Сургутнефтегаза $SNGSP $SNGS 🟢На конец 2022 года у компании было 4,2 трлн руб фин. вложений в форме банковских вкладов, это 31% от всех депозитов организаций в России по данным Росстата 🟢Росстат ежеквартально публикует статистику по движению фин. вложений компаний в разрезе отраслей, в которой отдельно выделяет размер переоценки этих вложений за период. Если верить этой статистике, то кубышка Сургутнефтегаза это около 60% всех фин. вложений всех нефтегазовых компаний России. 🟢Росстат не раскрывает, сколько фин. вложений нефтегазовых компаний хранится в валюте, но есть основания полагать, что на Сургут приходится почти весь объем валютных депозитов, а значит, эта статистика может быть очень полезной для подтверждения сохранности валюты на депозитах и прогнозирования доходов от курсовых разницы 🤔 Почему я считаю, что почти все валютные депозиты нефтегазовых компаний России сконцентрированы в Сургуте? Для этого можно посмотреть (см. график на слайде №1 ниже) насколько близкими были значения по переоценке депозитов нефтегазовых компаний с цифрами, которые публиковала компания в своей отчетности. Вплоть до конца 2022 года данные статистики Росстата и результаты Сургутнефтегаза были практически идентичными. Но что произошло в конце 2022 года? 🟢 В 2022 году Сургутнефтегаз показал 340 млрд убытка по курсовым разницам (на 134 млрд руб. больше, чем опубликовал Росстат по всем компаниям). На начало 2022 года у компании было 3,8 трлн депозитов, и если мы исходим из того, что 100% этой суммы было в валюте по курсу ЦБ, это было около 51 млрд долл. Если бы у компании на конец года осталось также 51 млрд долл., то убыток от переоценки валюты был бы 200 млрд, т.е. возможны следующие сценарии: 1️⃣ Компания полностью или частично закрыла валютные депозиты и конвертировала их в рубли по курсу ниже, чем на начало года (74 руб.) и отразила эти убытки в отчетности 2️⃣Компания докупала валюту по высокому курсу (80-100р) в начале года и размещала их на вкладах, поэтому размер переоценки оказался выше, чем разница курса валюты на начало и конец года 🟢 Если бы не Росстат, нам пришлось бы гадать, какой из сценариев верный, но судя по графику со Слайда №1 ниже, благодаря девальвации рубля в 1пг 2023 года, нефтегазовые компании заработали огромные доходы на переоценке фин. вложений (!) Вопрос: кто бы это мог быть, и какой размер депозита соответствует такой переоценке? Ответ: ⛽️ и ±47-48 млрд долл. депозитов соответствует такому размеру переоценки, значит кубышка все еще в валюте, и ее чуть меньше 80% от всех размещенных вкладов компании! 🥳 ✅ Наличие кубышки и большой прибыли от переоценки в этом году также можно дополнительно подтвердить данными управления по статистике по ХМАО-Югре, которое ежемесячно публикует данные по прибыли компаний этого региона (одной из таких компаний является СНГ). В 2021 году на СургутНГ приходилось около 45% прибыли нефтяников по Югре (см. Слайд №2 ниже). В 2022 году из-за существенной отрицательной переоценки доля существенно упала, но думаю, можно исходить из того, что чисто нефтегазовый бизнес бизнес без переоценки генерит около 40 млрд ЧП ежемесячно (цены Urals по 2023 году близки к тем, что были в 2021 году и объем добычи по году можно ожидать на уровне 2021 года - 55 млн т). При 40 млрд ЧП в месяц, за полгода компания заработала бы 240 млрд ЧП, исходим из того, что доля прибыли без переоценки все те же 45% —> получаем, что вся прибыль нефтегазовых компаний ХМАО - Югры за 1пг 2023 года составит - 533 млрд руб., а по данным управления статистики прибыль за этот период - 1,18 трлн. Разница между этими двумя цифрами 647 млрд руб., что на 100 млрд меньше, но все же похоже на цифру, которую опубликовал Росстат (746 млрд). 🤨 Итого вывод следующий - размер валютной кубышки компании, вероятно в 2022 году немного снизился относительно значений прошлого года, но все равно это огромный объем валюты (48-50 млрд долл), который уже по результатам 1пг 2023 года дает к чистой прибыли компании +650-750 млрд
6
Нравится
25
31 августа 2023 в 20:56
$2800 @Tinkoff_Investments @SPBexchange какой смысл было листинговать этот ETF если он от аналогичного фонда на Гонконге в среднем на 2-3% по цене расходится.. хоть бы маркетмейкера какого поставили или к концу дня цену Гонконга фиксировали..
2 июня 2023 в 5:53
$VTBR 2 июня - день долгосрочного инвестора ВТБ
1 июня 2023 в 16:16
$VTBR вчера закрытие по 0,222 , сегодня ждем 0,211?
24 мая 2023 в 10:14
$VTBR $VBM3 нонсенс, втб уже торгуется по мультипликаторам выше чем у Сбера 💩🤣 Если считать префы типа А по цене близкой к обычке (как у Сбера), а префы типа Б по номиналу, то капитализация ВТБ сейчас (предполагаем что допэмиссия случилась и она уже в цене) около 1,5 трлн руб, что при ожидаемой прибыли 2023 года на уровне 350 млрд дает P/E - 4,4 У Сбера этот показатель сейчас 4,1… P/BV уже сравнялся и равен сберовскому 0,7..
12
Нравится
13
5 апреля 2023 в 19:09
Последние пару недель в акционеры банка ВТБ записалось огромное количество новых людей, через пост можно прочитать, что этот банк сильно недооценен, его проблемы позади, все риски в цене и т.д. Так ли это на самом деле и стоит ли разделять оптимизм большинства по поводу компании? Давайте сделаем очень быстрое сравнение четырех банков Сбер, ВТБ, БСП и Тинькофф по прогнозным мультипликаторам за 2023 год P/BV и P/E. P/E: Сбер по ожиданиям рынка и аналитиков должен показать за 2023 год прибыль в 1.2 трлн, ВТБ вероятно покажет прибыль около 325 млрд на уровне рекорда 2021 года (хоть Пьянов сегодня сказал что достижение такого результата маловероятно, но допустим). Текущая капитализация Сбера 4.9 трлн, а ВТБ (с учетом двух докапитализаций на 340 млрд) - 1.1 трлн руб (префы учитывал по номинальной стоимости). Если брать в расчет что в ближайшее время у сбера будут выплачены дивы и капитализация компании снизится на сумму дивов и станет ~4.3 трлн. Для других банков подробно расписывать не буду, посмотрите в таблице ниже цифры, которые использовал для расчета. В итоге получил следующие значения мультипликатора P/E: Сбер - 3,6 ВТБ - 3,4 БСП - 1,8 Тинькофф - 7,9 Судя по результатам выше, по ВТБ нет существенной недооценки, я даже сказал бы что рынок оценивает компанию высоко, зная насколько часто ВТБ не выполнял цели поставленные перед акционерами по сравнению с тем же Сбером) P/BV: Капитал на конец 2022 года у Сбера был 5.8 трлн, у ВТБ 1.5 трлн, чтобы посчитать капитал 2023 года нужно добавить прогнозную прибыль и вычесть дивиденды за период (Сбер заплатит 565 млрд, а ВТБ -0). Делим капитализацию за вычетом дивов на капитал 2023 года и получаем P/BV: Сбер - 0,67 ВТБ - 0,60 БСП - 0,35 Тинькофф - 1,85 Судя по этому мультипликатору ВТБ также оценен очень близко к Сберу при том что исторически ВТБ торговался с бОльшим дисконтом к капиталу чем Сбер… Итого: исходя из текущих ожиданий по фин результату 2023 года и слов менеджмента, рыночная оценка ВТБ на мой взгляд довольно справедлива при условии что ВТБ действительно выполнит все что обещает… но я бы так не рисковал и лучше взял бы более недооцененный БСП или проверенный Сбер Но решать всегда вам) $SBER $SBERP $VTBR $BSPB $TCS $TCSG
11
Нравится
5
29 августа 2022 в 10:24
$MGTSP 20 млн рублей оборота двигает цену на +20% 😂