Европлан: новое IPO на Мосбирже

Миссия компании — помогать российскому бизнесу приобретать транспорт и технику с максимальными скидками, выгодно оплачивать ее в рассрочку, снижать стоимость обслуживания и владения, а после замещать на новую.

Европлан выбрал дистанционную модель обслуживания клиентов, изучив их потребности и сделав вывод о том, что для них в услугах важны скорость предоставления, удобство использования и мобильность.

Прежде чем рассматривать рынок автолизинга, необходимо дать определение ряду терминов.

По итогам 2023 года новый бизнес на российском рынке лизинга достиг рекордного объема в 3,6 трлн рублей (+81% к 2022 году и +57% к 2021-му) вследствие роста цен на имущество и восстановления экономической активности бизнеса. Количество заключенных сделок за 2023 год увеличилось до 484 тысяч (+42% к 2022 году и +14% к 2021-му).

Последние пять лет (2018–2023 годы) доля розничных сегментов растет и уже увеличилась до 78% от объема нового бизнеса (с 56% в 2018-м). При этом порядка 66% от розничных сегментов занимает автолизинг, в который входит лизинг легковых и грузовых авто, а также автобусов.

Сегмент автолизинга вносит основной вклад в рост лизингового рынка. Так, за 2016–2023 годы объемы нового бизнеса автолизинга выросли почти в пять раз, до 1,8 трлн рублей. Таким образом, за последние семь лет рынок рос в среднем на 31% в год. По прогнозам Эксперт РА, к 2027 году объемы нового бизнеса автолизинга могут достичь отметки 3,1 трлн рублей, то есть расти в среднем на 15% ежегодно в 2023–2027 годах.

Что касается совокупного портфеля сделок на рынке автолизинга, то по итогам 2023 года он вырос на 66%, до 3,1 трлн рублей.

Переломным моментом для рынка стал 2022 год, когда многие иностранные автомобильные бренды ушли с российского рынка, в результате чего были нарушены логистические цепочки и произошел резкий рост цен, приведший к дефициту предложения и снижению объема рынка автолизинга. Однако в 2023 году ситуация на рынке автолизинга стабилизировалась за счет адаптации участников рынка к новым рыночным условиям и роста востребованности лизинга на фоне волатильности экономики.

В условиях трансформации наблюдается повышение консолидации рынка: на топ-10 компаний приходится более 80% объема российского автолизинга и портфеля. Участники рынка ожидают, что в среднесрочной перспективе консолидация отрасли продолжится за счет усиления конкуренции между игроками.

За 2017–2022 годы этот сегмент рос в среднем на 16% в год. В 2022-м наблюдалась негативная динамика, а в 2023-м объемы сегмента восстановились и показали рост на 75% в годовом выражении. Такая динамика прошлого года объясняется в основном значительным повышением цен на машины, а также реализацией отложенного спроса.

К 2027 году этот сегмент может расти в среднем на 24% в год и достичь 1,3 трлн рублей.

Доля проникновения лизинга в продажах новых легковых авто продолжает расти независимо от их динамики. Если в 2019 году она составляла 9%, то по итогам 2023-го достигла 16%, а к 2027-му прогнозируется уже на уровне 26%.

При этом стоит отметить, что доля лизинга в продажах новых легковых авто в России пока ниже, чем в ряде европейских стран. Более высокий уровень проникновения лизинга в европейских странах определяется большей зрелостью финансовых рынков и инструментов. Лизинговые продукты широко интегрированы в продуктовую линейку банков, что в совокупности с государственной поддержкой лизинга определяет его популярность среди потребителей. Однако за счет динамичного развития в среднесрочной перспективе в России ожидается дальнейший рост доли лизинга в продажах новых легковых авто.

Крупнейшими игроками сегмента лизинга легковых автомобилей являются как компании, специализирующиеся только на автолизинге, так и универсальные компании. Уровень концентрации сегмента, по сравнению с подавляющим большинством других крупных секторов рынка лизинга, остается умеренно высоким: около 68% сегмента лизинга легковых авто приходится на топ-5 игроков, по данным на конец 2023-го.

Сегмент лизинга грузовых автомобилей является крупнейшим на рынке лизинга в России с 2019 года. За 2017–2022 годы этот сегмент рос в среднем на 21% в год. В 2022 году сегмент лизинга грузовых авто, в отличие от многих других сегментов рынка, продолжил расти, хотя и более медленными темпами (+11% г/г). По итогам 2023 года этот сегмент показал более чем двукратный рост (+106% г/г), поскольку крупные автоперевозчики и строительные компании активно закрывали дефицит парка китайской техникой, а развитие инфраструктурных проектов и выстраивание новой логистики служили стимулом для наращивания грузоперевозок и спроса на соответствующую технику.

А к 2027 году объем нового бизнеса в сегменте лизинга грузовых авто может расти в среднем на 11% в год и достичь отметки 1,8 трлн рублей.

Уровень проникновения лизинга в продажи новых грузовых автомобилей исторически находится на очень высоких уровнях — более 60% (в 2019 году достигал 81%). По итогам 2023 года этот показатель ожидается на уровне 85%, а к 2027-му — на уровне 90%.

Значительная разница доли лизинга в продажах новых грузовых и легковых автомобилей связана с тем, что легковые авто приобретают преимущественно физические лица, которые в вопросе финансирования сделки отдают предпочтение кредитованию.

Крупнейшими игроками сегмента лизинга грузовых авто, как и сегмента лизинга легковых авто, являются специализированные автолизинговые и универсальные компании. Уровень концентрации сегмента лизинга грузовых авто значительно увеличился за последние полтора года. Так, по итогам 2023-го на топ-5 крупнейших игроков приходится около 70% рынка (сопоставимо с показателем сегмента лизинга легковых авто), в то время как в 2021 году данный показатель составлял 47%.

На текущий момент в России существует два основных способа приобрести автомобиль, помимо его непосредственной покупки за денежные средства. Это автокредит и автолизинг. Европлан предлагает клиентам второй вариант — автолизинг, а именно финансовую аренду транспортного средства. Оба способа объединяет необходимость внесения первоначального взноса и осуществления ежемесячных выплат.

Основные параметры, по которым кредитные предложения отличаются от лизинговых

На контрасте с финансовым лизингом операционный лизинг не передает лизингополучателю ни рисков, ни преимуществ владения активом. Такой лизинг заключается на меньший срок, чем предельный срок работоспособности имущества.

Клиент получает возможность пользоваться предметом лизинга на протяжении согласованного срока, оплачивая арендные (лизинговые) платежи в установленные сроки и в установленном размере. Не вся стоимость актива выплачивается за срок аренды (лизинга) в сравнении с финансовым лизингом.

Операционный лизинг выбирают в том случае, когда:

При этом финансовый лизинг остается самым доступным и надежным с юридической точки зрения способом приобретения производственных активов при нехватке собственных средств компании, когда необходимый срок эксплуатации актива приближается к возможному сроку его полезного использования.

Важно отметить, что на протяжении срока лизинга стоимость автомобиля выше, чем остаток чистой инвестиции в автомобиль по договору лизинга. Чистые инвестиции в лизинг крайне быстро окупаются в течение срока лизинга в соответствии с графиком погашения. А рыночная стоимость автомобиля в обычных условиях снижается со временем (причем не так быстро, как снижается остаток инвестиции в лизинг), а в последние годы на фоне дефицита транспортных средств цена со временем показывает рост.

Европлан предлагает полный спектр услуг для максимизации клиентского опыта. Среднее количество услуг на один договор лизинга составляет около шести. При этом совокупно Европлан предлагает клиентам более 30 видов услуг. Средняя стоимость предмета лизинга в портфеле — 4,16 млн рублей, а среднее количество предметов лизинга на одного клиента в портфеле — 2,7.

Лизинг легкового и коммерческого (грузового) автотранспорта занимает более 85% всего портфеля Европлана. Но помимо авторынка, компания также занимается лизингом самоходной техники и прочих предметов лизинга, таких как:

Европлан также демонстрирует низкую концентрацию лизингового портфеля на лизингополучателях. В портфеле представлены все виды частного бизнеса и отраслей экономики с одной общей характеристикой: они платят своевременно в соответствии с графиком лизинговых платежей и в стабильные, и в кризисные периоды.

Портфель компании диверсифицирован и по регионам.

За последние пять лет клиентская база Европлана возросла в полтора раза и на конец 2023 года насчитывала почти 146 тысяч клиентов.

В прошлом году компания приобрела свыше 46 тысяч единиц техники более чем у четырех тысяч поставщиков, разместив примерно 144 млрд рублей чистых инвестиций в лизинг. При этом около девяти тысяч единиц техники примерно на 25 млрд рублей чистых инвестиций было приобретено через 2,4 тысячи партнеров.

После ухода европейских брендов Европлан стал более активно приобретать для клиентов китайские и белорусские автомобили и технику. В портфеле легковых автомобилей ведущим поставщиком является Mercedes (с долей 2,5% от совокупного портфеля лизинга), а вот среди коммерческих и грузовых транспортных средств — KAMAZ (с долей 8,2%). Лидером в сегменте спецтехники является китайский бренд XCMG (0,9%).

Всего в портфеле компании более 1 000 марок техники. Лишь за последний год компания приобрела более 55 тысяч предметов лизинга. Средний возраст техники в портфеле составляет 1,9 года.

Клиентами Европлана в основном выступают представители сегмента малого и среднего бизнеса (более 90% лизингового портфеля) со средним чеком 4 млн рублей.

Доля физических лиц в портфеле клиентов Европлана незначительна — несколько десятков клиентов ежегодно.

Европлан автоматизирует все бизнес-процессы с помощью IT-систем на всем цикле предпродаж, продаж, верификации, управления, подготовки и завершения контракта.

IT-платформа нового поколения предлагает полный набор цифровых решений, реализующих потенциал экономики масштаба:

Система эффективного маркетинга и широкий охват аудитории позволяют показывать высокий уровень доли повторных клиентов (72% в 2023 году). Индекс потребительской лояльности (NPS) в 2023 году составил 83%. При этом 86% клиентов готовы рекомендовать Европлан.

Стоит также отметить эффективное управление рисками в Европлане. Компания использует автоматизированную проверку контрагентов. Около 88% продаж проходит оперативное одобрение. Этот способ распространяется на наиболее ликвидные транспортные средства, лизинг на небольшую сумму для МСБ и нацелен на быстрое принятие решения.

Процедура корпоративного финансирования покрывает 12% продаж компании. Здесь фигурируют более крупные суммы лизинга (для финансовой аренды автопарка). Покупателями таких услуг выступают в основном корпоративные клиенты, которые проходят тщательный кредитный анализ и верификацию. Количество этапов принятия решения зависит от суммы инвестиций в лизинг.

Совокупный объем портфеля Европлана с 2019 по 2023 год рос в среднем на 37,3% в год. Для сравнения: совокупный портфель российских лизинговых компаний за тот же период показывал рост в среднем только на 19,3% в год.

Более 80% портфеля Европлана занимает лизинг легкового и грузового транспорта.

Объем нового бизнеса у Европлана с 2019 по 2023 год рос в среднем на 23,9% в год (такой рост сопоставим с уровнем роста всего рынка лизинга). В этом году мы ожидаем, что компания может показать рост объемов нового бизнеса более чем на 20%, а на среднесрочном горизонте — поддерживать рост на уровне 15% в год.

Лизинговый портфель (представленный чистой инвестицией в лизинг, ЧИЛ) компании исторически демонстрирует рост в среднем на 27,2% в год (а за последние пять лет — на 32,3% в год). В 2024 году компания прогнозирует рост баланса лизингового портфеля на 35%. Это зависит как от темпов роста нового бизнеса, так и от профиля погашения текущего лизингового портфеля компании. В дальнейшем (2025–2028 годы) компания может показать увеличение лизингового портфеля в среднем более чем на 15% в год.

Доходность лизингового портфеля зависит от процентной и непроцентной маржи. Спред между доходностью портфеля и стоимостью фондирования зависит от:

Всего существует более 300 различных комбинаций этих параметров. На финальном этапе оценки договоров таргетируется значение рентабельности капитала (ROE).

По итогам 2023 года чистая процентная маржа составила 8,5%. В этом году менеджмент компании ожидает ее на уровне около 8%, а в дальнейшем, на среднесрочном горизонте, она может снизиться примерно до 7% на фоне перехода Банка России к смягчению денежно-кредитной политики, а также роста конкуренции на рынке лизинга.

Как мы уже писали выше, портфель услуг Европлана диверсифицирован и включает в себя:

Стоит отметить, что среди независимых лизинговых компаний у Европлана самая высокая доля непроцентных доходов в совокупном объеме операционных доходов — 42%. Для сравнения: у ближайших конкурентов, Ресо-Лизинг и Балтийский лизинг, она составляет менее 13% (по данным за 2022 год).

Высокая доля непроцентных доходов у Европлана делает бизнес компании менее чувствительным к изменениям процентных ставок в экономике России. При этом компания оценивает чувствительность клиентов к изменению ставки как незначительную. Негативный эффект от повышения ключевой ставки наблюдается только в краткосрочной перспективе — основные клиенты Европлана, малый и средний бизнес, буквально за три месяца адаптируются к высоким ставкам. Если же ставки находятся на повышенных уровнях в течение долгого времени, то МСБ перекладывает возросшие расходы на конечного потребителя.

Отметим, что плавающие ставки от кредиторов (в их числе более 30 крупнейших ведущих российских и международных финансовых институтов в кредитной истории) Европлан трансформирует в фиксированные с помощью хеджирования. При хеджировании плавающих процентных ставок в рамках классического процентного СВОПа стоимость фондирования неизменна на всем сроке кредитной сделки при любой волатильности рынка. Иные стратегии хеджирования (например, опционы) компания не использует.

Автоматизация бизнес-процессов обеспечивает планомерное снижение показателя отношения операционных расходов к доходам (CIR). Отношение операционных расходов к среднему объему чистой инвестиции в лизинг на балансе компании (ЧИЛ) также снизилось (до 4,7% в 2023-м с 8,9% в 2018-м). Компания планирует поддерживать его значение на уровне 30—32% в среднесрочной перспективе.

Также стоит отметить, что компания исторически демонстрирует рост чистой прибыли. За последние пять лет рост в среднем составлял 35% в год.

Более 90% активов компании представлено высокодоходным лизинговым портфелем (чистыми инвестициями в лизинг) и ликвидными активами (депозиты в банках и денежные средства). С конца 2014 года на фоне негативных тенденций в российской экономике компания накапливала ликвидность и повышала уровень достаточности собственного капитала, сохраняя при этом высокий уровень рентабельности активов.

Последние пять лет (2019–2023 гг.) Европлан занимает лидирующие позиции по средней исторической рентабельности капитала и среднему ежегодному росту портфеля активов по сравнению с классическими банковскими институтами.

Европлан также обладает минимальным уровнем кредитного риска в финансовой отрасли.

По нашим оценкам, стоимость риска (Cost of Risk, COR) по итогам 2024 года будет на уровне около 0,8%, а в 2025–2028 годах — в диапазоне 0,5—0,7%. Мы не ожидаем, что рост COR будет выше исторических значений (2017–2023 гг.).

Лучшие практики управления капиталом позволяют Европлану обеспечить уверенный рост бизнеса и осуществлять выплаты дивидендов.

Компания обладает высокой достаточностью капитала первого уровня по Базелю 3, которая уверенно превышает минимально допустимый уровень. Это говорит о том, что даже при высоком темпе роста активов (снижает достаточность капитала) и высокой рентабельности капитала ROE (повышает достаточность капитала) есть большой запас для потенциальной выплаты дивидендов.

Размер дивидендов по итогам 2023 года будет определен по результатам рассмотрения годового отчета. Согласно дивидендной политике Европлана, компания будет стремиться выплачивать дивиденды не реже одного раза в год, что предоставляет компании гибкость в принятии решений касательно ежеквартальных дивидендов.

Для определения диапазона оценки стоимости акционерного капитала мы использовали метод дисконтирования ожидаемых дивидендных потоков (DDM) и метод сравнения мультипликаторов публичных игроков в банковском секторе и других игроков, связанных с рынком авто и недавно разместивших свои акции на Мосбирже.

Для оценки будущих денежных потоков, генерируемых бизнесом Европлана, на основе которой мы прогнозируем финансовые показатели, исходим из следующих предпосылок.

Для оценки Европлана мы используем один из классических для банковской отрасли мультипликаторов — форвардный P/E.

В качестве компаний-аналогов мы выбрали наиболее репрезентативные публичные российские банки — Сбер, Тинькофф Банк и Совкомбанк. Мы также скорректировали полученные мультипликаторы на разницу в рентабельности капитала (ROE).

На графике ниже приведен диапазон справедливой оценки стоимости акционерного капитала Европлана, который мы получили на основе двух методов оценки.

Нижней границей является медиана диапазона по сравнительному подходу через форвардный мультипликатор P/E — 127 млрд рублей, верхняя граница — 148 млрд рублей (65 перцентиль по тому же подходу). Внутри полученного диапазона располагается оценка, полученная по подходу дисконтированных будущих дивидендных выплат (DDM), — 132 млрд рублей.