Диасофт: новое IPO на Мосбирже

ПАО Диасофт собирается разместить около 8% акционерного капитала или около 3,6 млрд руб в качестве базового размера IPO (объем рассчитан исходя из верхней границы объявленного ценового диапазона). С учетом пакета для проведения возможной стабилизации (15% от базового размера), общий размер может составить до 4,14 млрд руб.

Диасофт существует на российском рынке уже более 30 лет. История компании началась с создания собственной технологии разработки программного обеспечения в 1991‑1992 годах и выпуска на ее основе семейства программных продуктов для финансовой сферы России. С 1991 года компания регулярно выпускала новые поколения программных продуктов в соответствии с самыми актуальными достижениями прогресса в IT-секторе в России и мире.

В 2013 году Диасофт вошел в список 16 мировых лидеров в области разработки автоматизированных банковских систем и стал первой и единственной российской компанией в квандранте от компании Gartner.

Критериями отбора являются такие характеристики, как функциональность продукта, его соответствие тенденциям рынка, а также положение поставщика на рынке и приверженность инновациям.

Повсеместное распространение терминов «цифровая экономика», «цифровой банкинг» сигнализирует о наступлении digital-эпохи в финансовой сфере. Однако реализации этой идеи в большинстве банков должна предшествовать трансформация всей IT-архитектуры. Ситуацию усугубляет наличие у большинства банков монолитных legacy-систем, препятствующих быстрому переходу к digital-банкингу.

Россия входит в число мировых лидеров по цифровизации банковского сектора. Уровень проникновения цифровых технологий в финансовой сфере здесь выше, чем в других странах. Сейчас к цифровой трансформации подключаются и другие отрасли.

Эксперты Gartner еще десять‑пятнадцать лет назад разработали мировые принципы цифровой трансформации при переходе к цифровой экономике. Это фундаментальный труд, который объясняет причины перехода финансовых институтов от монолитных core systems, созданных для работы сотрудников банков, к системам, которые организованы по модели двухскоростной IT-архитектуры.

Эта модель предполагает, что:

Диасофт поддерживает и реализует в своих решениях идею Gartner о необходимости создания двухскоростных digital-платформ, включающих быстроразвивающийся фронт-офис и стабильно работающий бэк‑офис. За последние десять лет компания инвестировала значительные ресурсы в создание и развитие омниканальной цифровой платформы, в продвижение идей и технологий цифровой трансформации, а также в модернизацию существующих и написание новых компонентов для бэк-офиса. Компания поддерживает идею создания компонентных систем и делает «части», которые могут успешно комбинироваться с другими решениями.

Еще одним трендом в области банковских решений аналитики Gartner считают микросервисную архитектуру. 

Внедрение решений в микросервисной архитектуре, созданных на цифровой платформе Диасофт, позволяет закрыть одну из главных задач цифровой трансформации — вывод практически всех операций в цифровое пространство.

Цифровая трансформация — это зона инноваций, где нет места только коробочным решениям. Составляющая разработки в проектах Диасофт существенно увеличилась. На практике компания встраивается в процесс трансформации банков и других клиентов. Однако в своем генотипе она по-прежнему остается вендором и стремится предложить рынку продукты, которые были бы на порядок дешевле и эффективнее, чем собственная разработка.

Критически важным требованием бизнеса стал принцип time to market — время вывода на рынок нового финансового продукта. Скорость сегодня — это одна из ключевых составляющих успеха в любом бизнесе. И если раньше выпуск нового банковского продукта можно было растянуть на месяцы, то сегодня счет идет на дни.

Сегодня многие крупные банки хотят все делать самостоятельно (in-house). Однако такие разработки дороже обходятся и не всегда эффективнее. Кроме того, при наличии немалого бюджета на цифровизацию успех проекта не является для организации ключевым вопросом выживания бизнеса. В отличие от вендора, который отвечает за успех деньгами, репутацией и своим бизнесом.

Диасофт предлагает рынку не только большое количество зрелых компонентов, готовых к развитию и интеграции с созданным внутри банков кодом, и не просто программный продукт, а готовые компоненты, которые могут быть интегрированы в собственную разработку. К тому же компания предлагает услугу, при помощи которой продуктом становится платформа для производства решений заказчиком. Такая форма сотрудничества уменьшает барьеры между заказчиком и разработчиком и становится еще более эффективной, потому что разработка приближена к бизнесу, а компетенции вендора используются с учетом конкретных задач и требований клиента.

Диасофт готов помочь заказчикам ускорить процессы разработки решений, обеспечить непрерывную доставку всех изменений, предоставить квалифицированные кадры, а при необходимости набрать сотрудников и обучить.

Этот принципиально новый тип взаимодействия, отличный от заказной разработки ПО и консалтинговых услуг, был представлен компанией в 2019 году. 

Миссия Диасофт как вендора с серьезным стажем — это помочь банкам и другим заказчикам вступить в эру цифрового бизнеса, используя тот финансовый ресурс, которым они сегодня располагают.

Задача компании — помочь сократить затраты на организацию современного производства цифровых продуктов, предложить заказчикам качественные решения, которые будут принципиально дешевле и эффективнее, чем традиционные in-house разработки.

С 2022 года с российского рынка ушло или приостановило здесь деятельность более 200 технологических компаний: Microsoft, Oracle, Cisco, SAP, IBM и другие.

Цифровая платформа Диасофт облегчает решение задач импортозамещения. Инструменты платформы обеспечивают эффективность перехода с западных компонентов на отечественные аналоги: 

Сегодня Диасофт — это лидер на финансовом рынке России по количеству продуктов, включенных в Единый реестр российского ПО. Клиенты компании смогут избавиться от санкционных рисков, обеспечить технологическую независимость от импорта и получить безопасность информационной инфраструктуры.

Диасофт — это постоянно развивающаяся структура, которая способна к быстрой трансформации: компания уже три десятилетия успешно решает сложнейшие задачи и отвечает на вызовы.

Успехи в развитии цифровой платформы получают признание экспертов.

Конкурентные преимущества Диасофт:

Стоит еще раз подчеркнуть, что Диасофт — это производитель ПО, под которое могут подстраиваться другие ПО. Компания имеет значительную добавленную стоимость (value-add), но последующие системные ПО уже не несут такого эффекта, так как они являются стандартными. К тому же у компании нет публичных аналогов.

По итогам 2022 года совокупный размер российского рынка ПО и IT-услуг составил 1,1 трлн рублей с историческим среднегодовым темпом роста за последние несколько лет около 19,4%. По прогнозам Strategy Partners, к 2028 году объем этого рынка удвоится и достигнет уровня 2,2 трлн рублей (CAGR — 12,5% год к году). На сегодняшний день ПО и IT-услуги занимают 40% всего российского IT-рынка.

На фоне резкого сокращения объема продаж зарубежных компаний кратно увеличились продажи российских игроков. Суммарная выручка российских разработчиков ПО и интеграторов (топ-100 компаний отрасли) в 2022 году выросла на 28,5%, тогда как выручка иностранных компаний сократилась на 62%.

Российский IT-рынок можно разделить на следующие категории:

Российский рынок софта для финансового сектора в ближайшие пять лет, по прогнозам Strategy Partners, будет расти на 13,5% в год. В 2022 году он составлял 28 млрд рублей, а к 2028-му его объем может достигнуть 59,5 млрд рублей.

Благодаря актуальным на рынке трендам (цифровая трансформация, потребность в импортозамещении, новые стандарты IT-индустрии) ожидается, что данный сегмент в прогнозный период будет расти быстрее, чем российский рынок ПО, обгоняя темпы в исторический период.

В ключевом сегменте (ПО для финсектора) Диасофт является безусловным лидером с долей 24%, опережая ЦФТ, R-Style, Ланит и других игроков. В планы компании входит увеличение доли рынка в сегменте до 32% к 2026 году.

Сегменты рынка ПО для финсектора, в которых у компании есть лидерские позиции, составляют 77% совокупного рынка ПО для финсектора. Существует ряд подсегментов, в которых компания не ведет свою деятельность, например рынок карточного процессинга и торговые системы для финансовых рынков.

Основными сегментами рынка ПО для финсектора, в которых работает Диасофт, являются семь ключевых направлений.

Этот подсегмент занимает около четверти всего рынка и, по прогнозам Strategy Partners, будет расти с темпом 13,4% в год в течение 2023–2028 годов, а его объем может достичь 15 млрд рублей к концу этого периода. Диасофт был лидером рынка в данном направлении с рыночной долей 37,5% на конец 2022 года.

Это продуктовое направление состоит из трех платформ.

Продуктами направления пользуется более 115 финансовых организаций. Пять банков из топ-10 являются клиентами Диасофт.

Это второй крупнейший подсегмент рынка ПО для финансового сектора. Темпы роста за 2023‑2028 годы могут составить 7,4%, по прогнозам Strategy Partners, а к 2028 году объем рынка может достичь отметки 10 млрд рублей. Диасофт был лидером рынка с рыночной долей 20,5% на конец 2022 года.

Решение Диасофт предлагает автоматизацию деятельности банков на финансовых рынках, что позволяет выполнять функции дилера, брокера, ДУ, депозитария. Подобные решения включают в себя: межбанковские кредиты и кредитные линии, сделки на биржевом/внебиржевом рынках, сделки с фьючерсами и опционами, эмиссия акций и облигаций, выпуск и управление ЦФА, брокерское обслуживание, маржинальные требования и так далее.

Продуктами направления пользуется более 70 финансовых организаций. Восемь банков из топ-10 являются клиентами Диасофт.

Аналитики Strategy Partners ожидают, что к 2028 году объем рынка составит 15 млрд рублей при ежегодных темпах роста 24,6%. Диасофт был лидером рынка с рыночной долей 30,3% на конец 2022 года.

Десять банков из топ-30 — это клиенты Диасофт.

Емкость направления «учет и отчетность» за 2023‑2028 годы может вырасти с 3 млрд до 6 млрд рублей при темпах роста 14,9% в год, по прогнозам Strategy Partners. В данном сегменте Диасофт также занимал лидерские позиции с рыночной долей 42,4% на конец 2022 года.

Тринадцать банков из топ-30 — это клиенты Диасофт.

Аналитики Strategy Partners ожидают, что данное направление будет расти на 18,5% в год в период 2023–2028 годов, а к 2028-му объем может достичь 3,5 млрд рублей. В данном сегменте Диасофт занимает лидерские позиции с рыночной долей 26,5% на конец 2022 года.

Продуктовое направление Диасофт обеспечивает автоматизацию учета основных направлений страхового бизнеса:

У Диасофт 15 клиентов, включая дочерние структуры крупнейших российских банков.

По прогнозам аналитиков рынок системной интеграции будет расти на 13,4% в год в период 2023–2028 годов, а к 2028-му объем может достичь 15 млрд рублей. У Диасофт доля рынка составляла 37,5% на конец 2022 года.

Основные услуги продуктового направления включают в себя поддержку администраторов, аутсорсинг, повышение производительности, нагрузочное тестирование и интеграционные решения.

Продуктовое направление «международные рынки» включает в себя единую цифровую платформу, а также платформы: «Единая цифровая фабрика», «Бизнес-аналитика» и «Управление бизнес-процессами». Международные клиенты компании находятся в Казахстане, Туркменистане, Монголии, Китае, Индии, Вьетнаме и Индонезии.

Данный сегмент в ближайшие пять лет будет расти на 12,7% в год, по прогнозам Strategy Partners. Стоит отметить, что в 2022 году на рынке образовался неудовлетворенный спрос в размере около 38 млрд рублей, а по итогам 2023-го он может составить около 69 млрд рублей. 

Сегмент ПО для госсектора и ERP будет восстанавливаться после ухода иностранных игроков: к 2028 году его емкость может составить около 100 млрд рублей (без учета ПО иностранных игроков, официально ушедших с рынка, а также нелицензионного ПО).

Основной драйвер развития сегмента — это выстраивание цифровой экономики государством. Применение современных технологий становится необходимым условием для эффективной работы госведомств и предприятий из разных отраслей.

Диасофт пока является небольшим (доля рынка — 0,3%), но быстрорастущим игроком на этом рынке. Потенциально компания может занять долю около 6% к 2026 году. Диасофт планирует усилить позиции на рынке ПО для госсектора и ERP за счет участия в реализации совместных проектов с лидерами индустрии на правах партнера.

В данном сегменте выделяют два основных направления:

В данном сегменте компания обеспечивает ERP-системами крупные и средние организации.

Диасофт также предоставляет решения для госсектора, отвечающие трендам цифровой трансформации, импортозамещения и перехода на новые стандарты IT-индустрии.

В состав продуктового направления «управление ресурсами предприятия» Диасофт входят следующие платформы:

У Диасофт в данном направлении 33 клиента.

В состав продуктового направления «государственные органы исполнительной власти» Диасофт входит:

Данный сегмент в ближайшие пять лет может расти на 24,3% в год, по прогнозам Strategy Partners. Стоит отметить, что в 2022 году на рынке образовался неудовлетворенный спрос в размере около 70 млрд рублей, а по итогам 2023 года он может составить около 120 млрд рублей. Сегмент средств производства программных продуктов будет восстанавливаться после ухода иностранных игроков: к 2028 году его емкость может составить 43 млрд рублей (без учета ПО иностранных игроков, официально ушедших с рынка, а также нелицензионного ПО).

Ключевые клиенты системного ПО — это крупные и средние организации, а также объекты критической инфраструктуры: госорганы, госкомпании, финансовые организации, крупные корпорации.

По средствам производства программных продуктов ключевыми клиентами выступают крупные и средние организации: финансовые компании, госпредприятия и вендоры ПО, которые выстраивают собственное производство цифровых продуктов.

Ключевыми драйверами роста рынка будут:

На рынке системного ПО и средств производства программных продуктов лидерами являются СберТех (в подсегменте средств производства программных продуктов), Postgres Pro и ГК Астра (в подсегменте системного ПО). Однако Диасофт стремительно наращивает долю: с 0,03% в 2022 году до 1% в 2023-м. У компании есть планы по увеличению доли рынка до 13% к 2026 году.

В данном сегменте выделяют следующие направления:

По данным Центра стратегических разработок, в 2021 году совокупный рынок СУБД (входит в сегмент системного ПО) и инструментов обработки данных оценивался в 72 млрд рублей, где более 60% рынка занимали западные вендоры. До 2022 года российский рынок хранения и обработки данных стабильно рос в среднем на 15% в год. Однако в 2022 году произошли значительные изменения, и в результате рынок просел на 22%. По итогам года объем составил 56 млрд рублей. Для отечественных компаний-разработчиков изменения на рынке стали новой возможностью — в среднем в 2022 году выручка увеличилась на 42%.

Основными драйверами роста рынка в 2023–2026 годах, как ожидается, станет внедрение новых инициатив по развитию рынка со стороны регулирующих органов в условиях действующих санкций, необходимость замены импортных поставщиков системного ПО и средств производства программных продуктов.

Одна из причин роста рыночной доли Диасофт — необходимость изменения подходов к разработке ПО, которая возникает на рынке с периодичностью примерно раз в десять лет. В этом отношении компания будет иметь весомое преимущество благодаря накопленному опыту в части разработки программных продуктов и их последующей адаптации к изменяющимся условиям, а также реализации сложных IT-проектов.

Это позволит компании улучшить рыночные позиции за счет возможности быстро реагировать на требования заказчиков и, в отличие от ряда конкурентов, отсутствия необходимости развивать новые для себя компетенции в рамках предлагаемого спектра услуг.

Общие преимущества продуктов Диасофт в сравнении с конкурентами — это развитая экосистема продуктов, простота использования и внедрения, широкий функционал и высокий уровень совместимости с другими внутренними и внешними решениями.

В период 2023–2028 годов ожидается рост рынка ПО Диасофт на 14,9% в год, до 202,5 млрд рублей в 2028 году. Таким образом, на целевом рынке ПО компания планирует практически вдвое увеличить свою долю (с 5% до 9%) в 2023 году, а к 2026-му достичь цели в 15%.

Выручку компании можно сегментировать по двум направлениям: новым и возобновляемым продажам.

Новые продажи связаны с внедрением ПО для конкретного клиента. Это осуществляется через кастомизацию решения под особенности клиента с интеграцией в уникальный IT-ландшафт и требует большого количества ресурсов. На это приходится порядка 30% от совокупной выручки Диасофт.

Возобновляемые продажи требуют существенно меньших трудозатрат: создается новое решение (обновление и настройка законодательства) и раскатывается на всех клиентов в уже внедренном ранее продукте. Сопровождение и развитие — это аналог некоего универсального решения, требующего меньшего количества ресурсов за счет масштабируемости на большое количество клиентов. На это приходится порядка 70% совокупной выручки Диасофт.

Возобновляемые продажи растут благодаря:

В продуктовой разбивке более 90% выручки приходится на сегмент корпоративного ПО для финансового сектора. Компания рассчитывает выйти на 9,2—9,3 млрд рублей совокупной выручки по итогам 2023 финансового года, что предполагает рост около 28% г/г.

В крупнейшем сегменте ПО для финсектора большая часть дохода приходится на продукты операционной деятельности финансовых организаций (более 40% выручки за первое полугодие 2023 года).

Компания также оперирует таким управленческим показателем, как законтрактованная выручка, — это объем выручки по подписанным, но еще не исполненным контрактам. Данный показатель позволяет оценить потенциальную выручку в будущем.

У Диасофт наблюдается двукратный рост законтрактованной выручки (с 2022 по 2023 финансовый год компании), что говорит об очевидных перспективах реализации существенного потенциала роста.

До 2022 года средний период перехода законтрактованной выручки в фактическую составлял менее одного года: для первичных лицензий такой период составляет менее месяца, а для работ по внедрению — от 3 до 18 месяцев в зависимости от сложности проекта, как правило это годовые контракты.

Помимо уже законтрактованной выручки, текущий пайплайн проектов насчитывает около 147 штук лишь по сегменту ПО для финансового сектора по состоянию на январь 2024 года. В денежном выражении пайплайн за последний год (с января 2023 года по январь 2024 года) показал рост в 2,4 раза и достиг 12,3 млрд рублей. Средний срок перехода проектов в законтрактованную выручку составляет 1—1,5 года с конверсией в ~ 50%. Компания ожидает, что в остальных секторах конверсия будет примерно на таком же уровне. В сегменте ПО для госсектора и ERP текущий пайплайн насчитывает около 0,6 млрд рублей, в сегменте системного ПО и средств производства — 0,4 млрд руб.

Выручка компании признается исключительно на основании подписанных сторонами актов выполненных работ и актов передачи прав на пользование программными продуктами. Компания также не прибегает к помощи партнеров и дистрибьюторов для реализации своих услуг и программных продуктов.

Сезонность выручки в значительной степени сглажена смещенным финансовым годом компании. У Диасофт умеренная волатильность в распределении доходов по полугодиям: на первое полугодие приходится около 40% годовой выручки. Тем не менее большая часть доходов приходится на вторую половину года (более 60%), когда происходит распределение корпоративных бюджетов на информационную безопасность и заказчики покупают новые лицензии, а также продлевают текущие.

Основная часть выручки (около 33—35%) приходится на третий финансовый квартал (октябрь — декабрь), а наибольшая часть выручки внутри квартала — на последний месяц, декабрь. При этом на каждый последний месяц квартала (не только декабрь, но и март, июнь, сентябрь) исторически приходится не менее 50—60% квартальной выручки.

У Диасофт на топ-10 клиентов приходится около 60% всей годовой выручки.

Более 70% расходов компании составляют затраты на персонал, что в целом характерно для всех IT-компаний.

Валовая прибыль компании по итогам первого полугодия 2023 финансового года показала рост более 24% при маржинальности валовой прибыли на уровне 56%. Затраты на персонал в отрасли в настоящее время растут быстрыми темпами в связи с дефицитом квалифицированных специалистов на рынке. Несмотря на высокие показатели текучести персонала в секторе (около 25%), Диасофт стремится к поддержанию данного показателя на уровне до 15% со значением за 2022 год, равным 14,3%. По состоянию на конец октября 2023 года текучесть составила 16,3%.

Своевременное увеличение штата сотрудников позволяет наращивать объемы бизнеса и продуктовую линейку, чтобы наилучшим образом отвечать на запросы рынка. Общий штат сотрудников Диасофт увеличился на 9%, с 1 634 человек на конец 2020 года до 1 782 человек на конец 2021 года. Однако по итогам 2022 года произошло уменьшение общего штата на 2,5%, до 1 737 человек. По состоянию на начало октября 2023 года штат сотрудников увеличился на 6,7% и составил 1 854 человека. За весь рассматриваемый период численность IT-специалистов составляет не менее 80% от общего количества сотрудников.

Большую часть затрат на исследования и разработки компания исторически капитализирует (более 80%). Основная часть капитальных затрат — это капитализируемые расходы на разработку ПО (более 90% затрат). Компания также активно наращивает вложения в развитие новых сегментов: совокупно на сегменты системного ПО и ПО для госсектора пришлось более 40% инвестиций по итогам первого полугодия 2023 финансового года.

Капитальные затраты компании составляют порядка 12—13% выручки (как за весь 2022 год, так и за первое полугодие 2023 финансового года). На конец 2023 года предполагается нарастить затраты до 1—1,1 млрд (на 17% г/г).

Снижение доли расходов в выручке объясняется высокой степенью зрелости продуктов компании, когда разработка продуктов не требует взрывного роста капитальных затрат.

Совокупная историческая рентабельность компании по EBITDA за последние три года составила 38—43%. С учетом корректировки затрат на разработку ПО рентабельность находилась на уровнях 31—33% (по EBITDAC). По итогам первого полугодия 2023 финансового года рентабельность EBITDA составила 35% (+6 п. п. г/г).

Целевой уровень рентабельности по EBITDA на горизонте 2026 года равен выше 45%.

Подавляющая доля в выручке высокомаржинальных возобновляемых продаж (более 70%) является ключевым драйвером EBITDA, так как рентабельность бизнеса по сопровождению и развитию продуктов выше первичной продажи клиентам (рентабельность новых продаж — от 25% до 31%, а возобновляемых — от 42% до 47%).

Чистая прибыль компании демонстрирует внушительный рост от года к году, а также высокую конверсию из EBITDA.

Компания не нуждается в долговом финансировании, что отражается в чистой денежной позиции в последние годы: -0,13x чистый долг/EBITDA на 30 сентября 2023-го.

Дивидендная политика компании предполагает ежеквартальную выплату дивидендов. По итогам 2022 года компания выплатила 55% от EBITDA. По итогам 2023 года Диасофт планирует выплату в размере не менее 62% от EBITDA.

Компания использует данный показатель в качестве основы для распределения денежных средств между акционерами (вместо классического показателя чистой прибыли), так как он более понятен для рынка. Разница между показателями составляет менее 15%.

Привлекаемые на рынке средства будут направлены на финансирование программы инвестиций. В зависимости от объема привлечения средств и программы инвестиций, по оценкам компании, этих средств должно хватить на финансирование CAPEX 2024–2025 годов. Благодаря этому Диасофт готов брать обязательства на выплаты дивидендов на уровне 80% EBITDA в 2024–2025 годах.

На 2026 год компания обозначила более широкий диапазон на уровне 50—100% от EBITDA.

Для определения диапазона оценки стоимости акционерного капитала Диасофт мы использовали метод дисконтирования денежных потоков на прогнозном периоде до 2029 года. Мы также провели сравнительный анализ мультипликаторов публичных российских игроков в IT-секторе.

Для оценки Диасофт мы использовали следующие форвардные мультипликаторы:

В качестве компаний-аналогов мы выбрали российские IT-компании. Наиболее репрезентативными публичными игроками в секторе являются компании Астра и Positive Technologies. Хотя компании и работают в другом сегменте рынка (системное ПО), Диасофт также планирует последовательно наращивать свою долю и на этом рынке.

Ввиду того, что прогнозные темпы роста выручки компаний-аналогов выше, чем у Диасофта, мы скорректировали мультипликаторы на разницу в темпах роста выручки на ближайшие 3 года.

Мы провели оценку будущих денежных потоков компании на основе следующих предпосылок.

Снижение WACC на 1% приводит к увеличению оценки на 7%. Увеличение темпов постпрогнозного роста на 0,5% приводит к росту оценки на 1%.

На графике ниже приведен диапазон справедливой оценки стоимости акционерного капитала Диасофт, который мы получили на основе двух методов.