Золото и нефть — тренд сезона

Энергетический сектор занимает почти 30% в структуре сырьевого индекса от Bloomberg. За март индекс практически не изменился: снижение составило 0,6%. Негативный эффект во многом оказала динамика нефтяных котировок: 

В первой половине апреля, индекс отметился ростом, однако позднее перешел к снижению, что преимущественно обусловлено изменением цен на нефть. В обзоре подробнее разберем, что происходит на мировых сырьевых рынках: нефть, газ, металлы.

В середине марта котировки нефти перешли к снижению из-за риска наступления глобальной рецессии вследствие проблем в банковской системе США. Также на динамику котировок негативно повлиял рост коммерческих запасов сырой нефти в США в течение двух недель с окончанием 17 марта.

В дальнейшем нефтяные котировки постепенно восстановились. Позитивное воздействие оказало высказывание зампреда Правительства РФ Александра Новака о том, что сокращение добычи российской нефти на 500 тысяч баррелей в сутки будет действовать дольше, а именно до июня текущего года. К тому же банковский кризис в США пока что не получил дальнейшего развития. В результате опасения на рынке относительно рисков наступления рецессии снизились, что привело к восстановлению котировок нефти Brent и WTI.

Дополнительный позитивный эффект оказало заметное сокращение запасов сырой нефти в США: за неделю, которая закончилась 24 марта, снижение составило 7,5 млн баррелей (консенсус-прогноз предполагал рост на 1,8 млн баррелей). По итогам следующей недели снижение запасов составило 3,7 млн баррелей при прогнозируемом сокращении на 1,6 млн баррелей. В апреле запасы преимущественно сокращались быстрее, чем того ожидал рынок.

Наиболее важная новость для рынка нефти вышла в апреле. Члены ОПЕК+ неожиданно объявили о сокращении добычи нефти примерно на 1,16 млн баррелей в сутки с мая и до конца этого года. В абсолютном выражении сильнее всего добычу сократит Саудовская Аравия — на 500 тысяч баррелей в сутки. Кроме того, Россия продлила сокращение добычи до конца 2023 года (должно было действовать с марта по июнь). Таким образом, суммарное сокращение добычи ОПЕК+ составит почти 1,7 млн баррелей в сутки.

Примечательно, что ОАЭ пошли на сокращение добычи на 144 тысячи баррелей в сутки, хотя еще в начале марта новостное издание WSJ сообщало о возможном выходе страны из состава ОПЕК с целью увеличения добычи. Вскоре агентство Bloomberg опровергло данные слухи, сославшись на свои источники.

После решения ОПЕК+ по сокращению добычи нефтяные котировки перешли к росту. Но во второй половине апреля динамика развернулась из-за возросших рисков наступления рецессии в мировой экономике. Цены уже ниже, чем до решения ОПЕК+.

В марте на рынке наблюдалась разнонаправленная динамика. Цена на газ в Европе, исходя из котировок на нидерландском хабе TTF, по итогам марта выросла на 2,5%. В то же время стоимость североамериканского природного газа Henry Hub упала на 19%. Газовые рынки больше сегментированы в отличие от нефтяных, поэтому на коротких временных промежутках зачастую может наблюдаться расхождение в динамике цен в разных регионах.

В первой половине марта позитивное воздействие на котировки газа TTF оказала холодная погода в северной части Европы. Также цены на газ отреагировали ростом на блокировку четырех терминалов СПГ во Франции из-за протестов в стране на фоне пенсионной реформы. Однако позднее температура была выше средних значений, заработал один из заблокированных терминалов, а забастовки на остальных трех продолжались до конца марта.

В конце марта появились новости о том, что ЕС хочет предоставить возможность государствам-членам блокировать поставки российского СПГ без введения новых энергетических санкций. Напомним, что страны Европы импортировали около 45 млрд куб. м СПГ из России за 2022 год.

В апреле цены на газ снизились на 19% относительно марта благодаря сохранению предложения и запасов газа на комфортном для Европы уровне, а также после некоторого ослабления спроса.

Что касается цен на газ в США, то в марте они снизились в ожидании теплой погоды. Дополнительное давление на котировки оказало банкротство двух американских банков, что привело к риску наступления рецессии в США. Кроме того, запасы газа в США сокращаются медленнее, чем этого ждет рынок. Совокупное значение запасов остается заметно выше средних мартовских уровней за последние пять лет. В свою очередь, в апреле цены на газ отметились умеренным снижением благодаря росту заполненности газовых хранилищ в США.

Стоимость золота в марте выросла на 7,7% на фоне банковского кризиса в США. Банкротство двух американских банков (Silicon Valley Bank и Signature Bank) вызвало опасения насчет других банков, в первую очередь региональных. Это привело к увеличению спроса на защитные активы.

К тому же из-за проблем в банковской системе США участники рынка пересмотрели прогнозы по динамике базовой ставки ФРС. Теперь консенсус-прогноз предполагает всего одно повышение ставки на 25 б. п. в первом полугодии 2023 года и затем активное снижение ставки во втором полугодии.

Пересмотр прогнозов позитивно влияет на стоимость золота. Ранее давление на котировки металла оказывал рост доходностей по казначейским облигациям США и крепкий доллар из-за повышения ставок. В свою очередь, если 8 марта доходность по десятилетним казначейским облигациям составляла почти 4% годовых, то к 20 марта она опустилась до 3,5% и оставалась вблизи данного уровня до конца апреля. По итогу цена на золото в апреле практически не изменилась.

Позитивно на стоимость золота влияет сохранение высокого спроса со стороны центробанков и приток средств в ETF-фонды на золото в марте. За 2022 год центральные банки приобрели около 1,1 тысячи тонн металла, что является рекордным уровнем с 1950 года. Также сохраняется повышенный спрос со стороны центробанков и в 2023 году.

В марте цены на палладий и платину выросли на 4,4% и 4,1% соответственно после снижения в течение первых двух месяцев. Банковский кризис в США не оказал негативного влияния на котировки металлов, несмотря на их активное использование в промышленности.

Цены на алюминий в марте незначительно восстановились — на 1,7%, до $2 413 за тонну, после падения на 10,3% в феврале. Котировки металла торгуются уже несколько месяцев вблизи диапазона $2 300—2 400 за тонну. Многие аналитики ожидают, что цена может вырасти в этом году благодаря отказу Китая от политики нулевой терпимости к COVID-19 и восстановлению деловой активности в стране.

К тому же позитивным фактором для промышленных металлов, в частности для алюминия, может стать снижение ключевой ставки ФРС США, которого рынок ожидает во втором полугодии 2023-го. Тем не менее в апреле цены снизились на 3% относительно конца марта.

Ситуация с биржевыми запасами алюминия несколько улучшилась за последние месяцы.

При текущих ценах на алюминий производство многих предприятий становится нерентабельным: потенциально от 20% до 50% производителей алюминия находятся лишь на уровне безубыточности или работают в убыток. Данный фактор должен сдерживать цены от значительного падения и сохранения их на низких уровнях в течение длительного периода. Падение цен приведет к увеличению нерентабельных производств, а следовательно, к сокращению предложения на рынке алюминия. В теории это должно спровоцировать возврат к более высоким ценовым уровням.

Котировки меди в марте продемонстрировали рост всего на 0,4%, до $8 933 за тонну. В первые дни банкротства двух американских банков цена меди заметно снизилась, однако затем восстановилась. В апреле котировки меди вновь снизились, уже на 5%, из-за более слабого восстановления спроса в Китае и сохранения рисков наступления рецессии в мировой экономике.

Согласно данным Национального статистического института Чили, в стране было добыто 384 тысячи тонн меди в феврале. Это минимальный ежемесячный уровень за последние шесть лет.

Негативное влияние на добычу оказывают:

Это позитивная новость для цен на медь, поскольку на Чили приходится около 25% мировой добычи металла. В то же время последние новости указывают на снижение протестной активности в Перу, что может нормализовать добычу меди и ее поставки из страны, которая является вторым по величине производителем красного металла в мире с долей рынка около 10%. За февраль производство меди в стране снизилось на 3% относительно января, однако год к году медь показала рост почти на 12%.

Запасы меди на товарных биржах снова начали сокращаться. За март снижение составило 29% относительно февраля, что могло оказать позитивный эффект на котировки меди в прошлом месяце. К 26 апреля запасы снизились на 5% по сравнению с мартом. Так же как и с алюминием, запасы меди находятся на низких уровнях относительно средних значений за последние несколько лет.

В марте цены на никель упали на 7% относительно февраля, до $23 050 за тонну. Как и цены на другие промышленные металлы, стоимость никеля снизилась в момент банкротства двух американских банков. Однако в дальнейшем котировки не восстановились, что и привело к негативной динамике по итогам месяца. В апреле цены на никель снизились на 1%.

Биржевые запасы никеля снижаются последние четыре месяца: за март сокращение составило 4% относительно февраля, а за три недели апреля — на 5%. Запасы находятся на крайне низком уровне, что может привести к резкому изменению цен на никель.

В конце марта LME возобновила проведение торгов никелем в азиатские часы. В марте 2022-го биржа была вынуждена приостановить торги на неделю и отменить транзакции на миллиарды долларов, когда неудачная ставка одного крупного игрока на понижение цен привела к значительному росту: в моменте котировки превышали $100 000 за тонну. Последний год торги никелем на LME начинались на семь часов позже — в 8:00 по Лондону. Однако с конца марта текущего года торги стартуют снова в 01:00 (также лондонское время).

Цены на сталь в мире росли на протяжении первого квартала 2023-го. Землетрясения в Турции и в некоторых других странах, а также проблемы в банковском секторе США не оказали существенного негативного влияния на котировки. Отказ Китая от политики нулевой терпимости к COVID-19 оказал позитивный эффект на рынок стали. Однако в Китае наблюдалось снижение цен на сталь в апреле.

Цены на железную руду в Китае (ключевой компонент в производстве чугуна и стали) также выросли по итогам марта, однако в апреле произошло снижение более чем на 15%. Подобную динамику цен некоторые участники рынка связывают с пониженным спросом на данное сырье, несмотря на пик строительного сезона в Китае. Также негативный эффект на котировки оказывают риски, связанные с возможным вмешательством властей КНР в ценообразование на рынке железной руды с целью сдержать рост цен и потенциальным снижением производства стали в стране.

Цены на коксующийся уголь (также один из ключевых компонентов в производстве чугуна) в Китае и Австралии снижались в марте на фоне избытка предложения. В апреле снижение цен продолжилось. Покупатели накопили довольно высокие запасы и не спешат выходить на рынок, ожидая возможности приобрести коксующийся уголь по более низким ценам.

На текущий момент у нас есть активные идеи в акциях российских компаний из нефтегазового сектора и золотодобывающей отрасли.

Выделяем акции компаний Лукойл и Роснефть, которые могут выплатить хорошие дивиденды за 2022 год. Лукойл уже объявил финальный дивиденд за 2022 год, который составит 438 руб., доходность около 9,4%.

Несмотря на то, что Роснефть не пропускала выплаты дивидендов в 2022 году, мы считаем, что нефтяная компания может, как и Сбер, отойти от дивидендной политики и выплатить немного больше. Компания продолжает генерировать сильный свободный денежный поток: 989 млрд рублей по итогам 2022 года, доходность — около 26%. В то же время, если исходить из текущей дивидендной политики, итоговые дивиденды за 2022 год могут составить 17,97 рубля на акцию, доходность — 4,6%. У нас открыта краткосрочная идея на покупку акций Роснефти.

Также привлекательно выглядят акции НОВАТЭКа. Ранее совет директоров рекомендовал рекордные в истории компании дивиденды за 2022 год в размере 60,58 рубля на акцию (доходность 4%), из чего можно сделать вывод о рекордной чистой прибыли. При этом российский СПГ не находится под санкциями, что позволяет осуществлять его поставки по наиболее выгодным направлениям.

Акции российских Полюса и Полиметалла, интересны по следующим причинам:

По нашей оценке, в текущем году стоимость золота может вырасти до $2200 за унцию по мере того, как ФРС США будет переходить к монетарному смягчению.