А что если посмотреть на доходности ОФЗ глазами банков? Лонгрид, почему ставка по длинным облигациям

7 марта 2024 в 7:22

А что если посмотреть на доходности ОФЗ глазами банков? Лонгрид, почему ставка по длинным облигациям вырастет до 13,5-14%. Часть 1. Кто основные участники рынка: Министерство Финансов РФ, Банки, НПФ и прочие проф. участники. Давайте разбираться, какие цели преследуют участники. Министерство Финансов - выполнить план размещения на первичном рынке. План амбициозный по объемным показателям. А по срочной структуре Минфин планировал акцент сделать на размещении длинных выпусков. Что имеем: План размещения на 1 квартал 2024 года - 800 млрд (200 млрд до 10 лет, 600 млрд свыше 10 лет). Много это или нет - определенно много (за 4-й квартал 2023 года удалось на разместить 571 млрд). Совокупный план на 2024 год - 4 трлн руб (в т.ч. 1,45 трлн руб - замещения плановых погашений), а за 2023 год объем размещений составил 2,845 трлн руб. Да и вспоминаем, что большую часть 2023 год занимал Минфин флоатерами и линкерами. Сколько это: Рынок ОФЗ - 23 трлн руб за 2023 и 20 трлн руб за 2022 год То есть 4 трлн плана - 17,4% рынка 2023 (чистые размещения - 10,9% рынка 2023). Вывод: Короткие ОФЗ планомерно выгашаются. На замену коротким ОФЗ приходят длинные выпуски с фиксированными ставками (срок 10 лет плюс). План Минфина - 17,4% рынка 2023 (много) НПФ и другие профучастники - эффективное управление ресурсами (16% рынка ОФЗ ПД и 31% рынка ОФЗ ПК - НПФ на конец 2023; 12% и 37% на конец 2022). Особенность этой категории - “real money” 💰 , иными словами эта категория участников обладает денежными ресурсами (пенсионные накопления, пенсионные резервы, страховые резервы и т д). Соответственно эти участники решают задачу размещения этих ресурсов. Эта категория участников регулируется Банком России, который предъявляет вполне конкретные требования к структуре размещения данных средств (портфельные ограничения на долю определенных инструментов в портфеле, таких как депозиты, облигации, акции и пр.; рейтинговым категориям контрагентов/эмитентов данных инструментов). Обычно управление осуществляется портфельно 💼 на основании инвестиционной декларации, которая отражает долю инструментов в портфеле. Вывод: Эта категория участников не является абсолютно гибкой в части принятия решений по изменению структуры инвестирования средств. Поэтому по мере планового выхода средств (погашения ОФЗ) фонды замещают данные средства аналогичными по структуре инструментами (выпуски ОФЗ). Немного утрирую, но суть в том, что эта категория участников вне зависимости от уровня доходностей создает контрциклический спрос на ОФЗ по мере выгашения старых выпусков в портфелях. С другой стороны, портфели под управлением не так сильно растут (не пополняются участниками в значимом объеме). То есть эта категория не сможет создать дополнительные спрос на новые выпуски ОФЗ в объеме плана Минфина (достаточно посмотреть, что за прошлый год доля на рынке ОФЗ сократилась). Банки - трансформация срочности денежных средств и перераспределение их между участниками рынка (27% рынка ОФЗ ПД; 33% - ОФЗ ПК на конец 2023; 31% и 40% на конец 2022). Эта категория участников - не является «real money”, то есть все деньги банка = платные ресурсы, которые требуется размещать эффективно, чтобы заработать доходность на собственные средства акционеров. Банки 🏦 обязаны приобретать ОФЗ, хотя это не является выгодным бизнесом. Можно сравнить структуру ликвидных активов банков, которые являются СЗКО (системно значимые) и не являются таковыми. Безусловно доля ОФЗ в портфелях СЗКО заметно выше. Но не в период действия послаблений по ликвидности (смотрите как сократилась доля банков среди владельцев на рынке ОФЗ за 2023 год, а это на фоне роста активов по банковскому сектору на 20-30%). Как должно было быть: активы банков выросли на 20%, вложения ОФЗ должны были вырасти на 20% (рынок ОФЗ вырос на +-20%), но доля банков на рынке сократилась. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз #ключеваяставка