MD Medical: меняем рекомендацию на “держать”

Вчера расписки сети клиник Мать и дитя, ведущего игрока на российском рынке женского и детского здоровья, обновили свой исторический максимум и в моменте торговались на уровне выше 1 000 руб./акцию.

Бумаги компании продемонстрировали взрывной рост на 23% за последние 10 дней на фоне публикации сильной операционной отчетности за четвертый квартал 2023 года. Кроме того, инвесторы, по-видимому, заранее покупают расписки компании, ожидая позитивной динамики сразу после завершения процесса редомициляции и анонса значительных дивидендов, которые, по нашим оценкам, составят не менее 93 руб./акцию.

Еще в сентябре 2022 года мы открыли идею на покупку расписок MD Medical (ранее Мать и дитя), которая на данный момент принесла инвесторам более 110% доходности. Расписки компании уже превысили наш предыдущий таргет (875 руб./акцию), поэтому мы решили повысить нашу оценку справедливой стоимости расписок и вместе с тем поменять рекомендацию по бумагам на «держать» ввиду следующих факторов.

• Сильные операционные результаты по итогам четвертого квартала 2023 года

Рост выручки ускорился до 20,6% г/г, а рост LFL-продаж — до 18,7% г/г. Основной вклад в рост внесли госпитали в Москве — их посещаемость увеличилась, как и спрос на ЭКО-процедуры. Также повлияло значительное увеличение выручки региональных амбулаторных клиник на 27%.

• Компания продолжает реализовывать стратегию по органическому росту бизнеса

В четвертом квартале 2023-го компания открыла новый госпиталь в Москве на Мичуринском проспекте, а в январе 2024-го — многопрофильный семейный амбулаторный центр в ЖК Зиларт, что должно поддержать рост финансовых результатов в этом году.

• Исторической недооценки больше нет

По нашим расчетам, на данный момент компания оценена справедливо и торгуется с мультипликаторами P/E и EV/EBITDA на уровне около 10,6 и 7,5 соответственно — это выше средних исторических значений.

• Дефицит на рынке труда может оказать давление на маржинальность компании

Рекордно низкий уровень безработицы в России (3% на сентябрь–ноябрь 2023 года) приводит к росту заработных плат с опережением инфляции, что потенциально может сдерживать рост прибыли частных медицинских учреждений.

• Существует риск «навеса предложения» в акциях после редомициляции

По словам менеджмента компании, около 2/3 расписок MD Medical, которые торгуются в свободном обращении, находятся в иностранной инфраструктуре. Это создает риск «навеса предложения» в первые торговые недели после переезда компании в Россию. Ведь часть инвесторов может захотеть зафиксировать прибыль по распискам, которые были куплены со значительным дисконтом за рубежом.