Чем запомнилась прошлая неделя: рекордные продажи валюты экспортерами и ослабление рубля
Макро
Россия
РубльД
В среду Банк России рассказал о ситуации на валютном рынке в декабре в «Обзоре рисков финансовых рынков» в декабре.
Несмотря на рекордные чистые продажи валюты экспортерами в эквиваленте 1,4 трлн рублей, национальная валюта ослабла на 1% вследствие:
- покупок со стороны частных лиц в праздничный сезон (180 млрд рублей);
- снижения цены на нефть;
- устойчивого спроса со стороны импортеров.
Такие результаты говорят о том, что продажа валютной выручки экспортерами — это основной фактор поддержания устойчивости рубля. Для сравнения операции Минфина по продаже валюты в январе в рамках бюджетного правила и отложенные операции Банка России совокупно составят 220 млрд рублей.
Внимательно следим за изменением регулирования в части обязательной продажи валютной выручки, так как в апреле могут реализоваться риски резкого ослабления курса.
Бюджет
В среду Минфин провел два аукциона по размещению выпусков: ОФЗ-ИН 52005 и ОФЗ-ПД 26243.
Аукцион по размещению инфляционных линкеров (облигаций с индексируемым номиналом) не состоялся из-за отсутствия заявок. Выручка от размещения ОФЗ-ПД 26243 (май.38, купон 9,8%) составила 84 млрд рублей. Размещение в среду соответствует намеченной Минфином траектории заимствований в 800 млрд рублей в первом квартале и 2,6 трлн рублей за весь 2024 год.
С учетом ожидаемого Минфином сокращения дефицита бюджета (1,6 трлн рублей против 3,2 трлн рублей в 2023 году) и сохранения высоких объемов заимствования (2,8 и 2,6 трлн рублей в 2023 и 2024 году соответственно), мы считаем, что казначейство хочет вернуться к накоплению ФНБ и намерено заместить финансирование дефицита займами.
Минфин отчитался в среду о структуре активов в ФНБ — его «неликвидная» часть представлена вложениями в ценные бумаги российских эмитентов, а также активами которые можно охарактеризовать, как косвенные расходы бюджета: например, 0,9 млрд рублей на финансирование проекта ВЭБ.РФ «Обновление подвижного состава ГУП «Петербургский метрополитен».
Сохраняется вероятность дополнительного подогрева экономики и роста цен за счет косвенного бюджетного импульса. Это будет способствовать сохранению высокой инфляции.
Инфляция
Данные Росстата по недельной инфляции (0,13% н/н) говорят о замедлении роста цен в потребительском секторе. Можно судить об охлаждении потребительской активности также по «Оценке денежной массы» Банка России за декабрь 2023: доля наличных в структуре М2 снизилась до 17,4%.
Одновременно депозиты домашних хозяйств выросли на 1,5 трлн рублей. Очевидно, что несмотря на праздничный сезон домашние хозяйства предпочли больше сберегать на депозитах.
- Канал потребления будет вносить меньший вклад в рост цен.
Китай
Ставки
В понедельник Народный банк Китая решил сохранить среднесрочную ставку (MLF) на уровне 2,50%. Эта ставка используется для предоставления ликвидности коммерческим банкам и служит ориентиром для базовой однолетней ставки по кредитам для первоклассных заемщиков (LPR 1Y).
- Мы не ожидаем дальнейшего снижения ставки по LPR 1Y.
ВВП
ВВП за четвертый квартал 2023-го вырос на 5,2% г/г согласно официальным данным, что соответствовало консенсус-прогнозу Bloomberg. В целом, такой результат должен позволить Китаю достичь целевого уровня роста ВВП в 2023 году в размере 5%.
Промышленное производство и розничные продажи
Объем промышленного производства за декабрь вырос на 6,8% г/г, а объем розничных продаж — на 7,4% г/г.
Рост объема промышленного производства превзошел ожидания консенсуса аналитиков и ускорился в сравнении с результатом ноября (+6,6% г/г). А вот рост объема розничных продаж, напротив, существенно замедлился в сравнении с ноябрем (+10,1% г/г) и оказался ниже ожиданий рынка.
Безработица
Уровень безработицы в декабре вырос до 5,1% с сохранявшихся на протяжении трех предыдущих месяцев 5%. Стоит отметить, что в Китае, вероятно, сохраняется проблема безработицы среди молодежи, которая в июне 2023-го достигла 21,3%. В последующие месяцы эти данные не публиковались.
Динамика макроэкономических показателей в Китае пока не говорит об устойчивом восстановлении экономической активности на фоне подавленного глобального спроса на китайские товары и неготовность властей идти на решительные меры по стимулированию внутреннего спроса.
США
Промышленное производство и розничные продажи
На прошлой неделе вышли данные по промышленному производству и розничным продажам за декабрь.
Оба показателя были немного лучше ожиданий рынка:
- розничные продажи выросли на 0,6% м/м и 5,6% г/г;
- промышленное производство — на 0,1% м/м и 1% г/г.
Розничные продажи демонстрируют сильную динамику г/г со второй половины 2023-го, в то время как динамика промышленного производства оставалась отрицательной г/г на протяжении трех месяцев до декабря.
В целом, значительная часть макроэкономических показателей экономики США все еще остается в нейтральной или негативной зоне, но, тем не менее, в последние месяцы мы видим некоторое улучшение динамики по многим индикаторам. Это происходит на фоне значительного прогресса в вопросе борьбы с инфляцией и снижения долларовых ставок. Также стоит отметить, что последнее заседание ФРС показало значительное смягчение риторики регулятора.
Тем не менее, рынок немного растерял свой оптимизм за последние несколько дней: теперь ожидается, что в 2024 году ставка будет снижена на 1,25 п.п. (1.50 п.п. неделей ранее), а первое ее снижение уже прогнозируется на майском заседании (неделей ранее с 70% вероятностью первое снижение ожидалось в марте).
Германия
ВВП
В Германии вышли данные по ВВП за 2023 год. Показатель сократился на 0,3% после роста на 1,8% в 2022 году. ВВП крупнейшей экономики Европы оказался под давлением в силу снижения деловой активности и спроса на фоне повышенной инфляции и высоких процентных ставок, как непосредственно в Германии, так и в еврозоне и США.
Федеральное статистическое ведомство Германии отмечает, что в прошлом году существенно сократился объем производства в промышленном секторе — на 2%. При этом, наблюдалось замедление роста в секторе услуг. Также стоит отметить, что в 2023 году заметно сократились госрасходы (-1,7%), что, тем не менее, частично компенсировал рост чистого экспорта.
Еврозона
Промышленное производство
По еврозоне были опубликованы данные по объему промышленного производства за ноябрь. Месяц к месяцу показатель снизился на 0,3%, а год к году — на 6,8%. Стабильное снижение показателя год к году наблюдается с марта 2023-го. При этом, явных признаков нормализации динамики показателя пока нет — промышленный сектор остается в подавленном состоянии на фоне высоких ставок в экономике.
Инфляция
Вышли финальные данные по инфляции в еврозоне за декабрь. Подтвердились результаты предварительной оценки, согласно которым наблюдалось умеренное ускорение инфляции по CPI (+2,9% г/г против +2,4% г/г в ноябре), и продолжение снижения темпов роста базового CPI (+3,4% г/г против +3,6% г/г в ноябре).
В целом, европейская экономика остается слабой. Стоит отметить, что сохраняются риски рецессии. Не исключен вариант «технической рецессии» в прошедшем втором полугодии 2023 года (данные будут 31 января). Тем не менее, нормализация инфляции и следующее за ней смягчение финансовых условий обусловливают некоторое снижение давления на экономику. Рынок сейчас ожидает, что ЕЦБ приступит к снижению ставки уже в марте—апреле текущего года.
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошлой неделе доходности ОФЗ показывали разнонаправленную динамику:
- доходности коротких бумаг с погашением от трех месяцев до года снижались на 5—65 б.п.;
- доходности выпусков с погашением от двух до трех лет показали слабый рост на 1—8 б.п.;
- доходности выпусков с погашением от пяти до пятнадцати лет упали на 28—55 б.п.;
- доходности наиболее длинных бумаг с оставшимся сроком обращения от двадцати лет и дольше выросли на 9—72 б.п.
Стоит отметить, что с начала года значительный рост демонстрируют доходности именно наиболее длинных ОФЗ. На отрезке кривой в 20 лет этот рост составил 66 б.п., а на отрезке 30 лет — 136 б.п. Кривая потеряла прежний инвертированный вид и стала V-образной.
В прошлую среду Минфин провел первые в этом году аукционы по размещению ОФЗ. Министерство предложило инвесторам два выпуска:
- ОФЗ 26243 с постоянным купоном и погашением в 2038 году. Размещенный объем составил значительные для классического выпуска 97 млрд рублей при спросе на 137 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги — 12,28%. Премия к вторичному рынку — около 6,5%.
- ОФЗ 52005 с индексируемым номиналом и погашением в 2033 году. По данному выпуску аукцион не проводился в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.
В первом квартале 2024 года Минфин планирует разместить на аукционах ОФЗ на сумму 800 млрд рублей. Основной объем предложения (600 млрд рублей) будет сформирован из длинных выпусков ОФЗ с погашением от 10 лет.
Министерство планирует делать упор в этом году на размещение долгосрочных выпусков с постоянным купоном. Всего же в 2024 году планируется осуществить чистые заимствования в размере 2,6 трлн рублей.
Рублевые облигации
- Зампред ВТБ Дмитрий Пьянов подтверждает планы банка возобновить выплаты по бессрочным субордам в этом году. Ближайшая выплата по его словам запланирована уже на 5 февраля по четырем выпускам бессрочных субординированных облигаций серий СУБ-Т1-1, СУБ-Т1-2, СУБ-Т1-3 и СУБ-Т1-4. Напомним, что в декабре 2022 года банк приостановил выплату купонов по своим бессрочным субординированным облигациям, а также по выпуску бессрочных субординированных евробондов.
- Сегежа установила ставку следующих четырех купонов на уровне 16% годовых по выпуску 002P-03R. Это весьма низкая ставка при текущей оценке долга компании рынком. Мы сохраняем осторожный взгляд на облигации компании и не рекомендуем держать данные бумаги по предложенной доходности.
- В пятницу проходил сбор заявок на участие в размещении облигаций «КАМАЗ» серии БО-П11. Финальный диапазон по ставке купона установлен на уровне 14,5%. Это соответствует эффективной доходности в размере 15,31%.
Таким образом, бумага предлагает инвесторам неплохой, по меркам текущего рынка, спред в размере около 270 б.п.
Срок обращения — 2 года.
Кредитные рейтинги эмитента: AA-(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА с прогнозами «стабильный».
- Мы, в свою очередь, предлагаем рассмотреть другую облигацию эмитента — БО-П10, которая предлагает доходность на уровне 16% годовых при спреде к сопоставимым ОФЗ около 275 б.п. Бумага краткосрочная: put-оферта по выпуску намечена уже на конец июля этого года.
- Балтийский лизинг практически полностью выкупил по оферте облигации БО-П05. Предварительно ставка следующего купона установлена ставка на минимальном уровне в 0,01%.
- На наш взгляд, у эмитента все еще остаются привлекательные выпуски в обращении — например БО-П06, с доходностью к погашению 16,7% годовых при дюрации в 1,1 года. Такая доходность обеспечивает высокий для текущего рынка спред к сопоставимым ОФЗ — около 400 б.п. При этом, кредитное качество эмитента весьма достойное: A+(RU) от АКРА с прогнозом «стабильный» и ruAA- от Эксперт РА с прогнозом «развивающийся».
Кредитные рейтинги
Рейтинговое агентство НКР подтвердило кредитный рейтинг ТМК на уровне А+ по национальной шкале, повысив прогноз со «стабильного» до «позитивного». Агентство отмечает улучшения покрытия долга операционной прибылью до вычета амортизации, а также ожидает рост показателей обслуживания долга, ликвидности и рентабельности бизнеса по итогам 2023 и в 2024 году.
Валютные облигации
ХКФ Банк сообщил о решении разместить 19 января замещающие облигации серии Т1-01. Данный выпуск будет замещать субординированные бессрочные еврооблигации HCB-perp (XS2075963293), номинированные в долларах.
Замещающие еврооблигации хранятся в НРД, поэтому инфраструктурные риски у бумаг минимизированы. Выплаты купонов и номинала происходят в рублях по курсу Банка России.
Товарные рынки
Нефть
На прошлой неделе рынок нефти в основном торговался в боковике на фоне растущей геополитической напряженности на Ближнем Востоке и опасений инвесторов по перспективам глобального спроса. Однако выход данных о снижении коммерческих запасов нефти в США на 2,5 млн баррелей против ожидаемых 0,3 млн баррелей, а также частичная приостановка добычи нефти в Северной Дакоте из-за погодных условий, позволили котировкам завершить неделю небольшим ростом.
В пятницу вечером Brent закрылась на 0,4% выше н/н ($78,65 за баррель), а WTI — на 0,9% ($73,4 за баррель).
Газ
Негативный тренд на европейском хабе TTF продолжается уже вторую неделю подряд. По состоянию на вечер пятницы цены на газ в Европе упали на 11,1% н/н. Основные драйверы коррекции цен не изменились:
- высокий уровень запасов подземных газовых хранилищ Европы;
- относительно мягкая погода;
- слабый уровень промышленной активности.
Все это значительно ограничивает спрос на газ в европейском регионе.
С понедельника по пятницу цены на североамериканский газ Henry Hub рухнули после значительного двухнедельного роста. По состоянию на вечер пятницы цены на газ в США снизились на 24% н/н. Падение цен произошло на фоне выхода данных о менее значительном снижении коммерческих запасов газа в США по сравнению с ожиданиями, а также из-за охлаждения после мощного роста прошлых недель.
Металлы
За прошедшую неделю спотовая цена золота снизилась на 0,9%, до $2030 за унцию. Подобная динамика во многом обусловлена комментариями главы Федерального резервного банка Атланты Рафаэля Бостика, который заявил, что ждет снижения ставок в США только в третьем квартале текущего года. На этом фоне вероятность снижения базовой ставки ФРС на заседании в марте на 25 б.п. за неделю снизилась до 46% с 77% ранее.
Промышленные металлы преимущественно снизились в цене, что может быть вызвано публикацией темпов роста ВВП Китая за четвертый квартал 2023 года ниже прогнозов аналитиков. Также наблюдалось снижение цен на такие драгоценные металлы, как палладий и платина. Рост ожиданий более позднего перехода ФРС США к снижению процентных ставок негативен для большинства сырьевых товаров, в частности металлов.
За неделю:
- медь показала околонулевую динамику;
- никель и алюминий снизились на 1,9% и 2,4% соответственно;
- цена палладия и платины упала на 3% и 1,5% соответственно.
Рынок акций
США
За неделю S&P 500 вырос на 1,2%, а NASDAQ 100 прибавил 2,9%.
В США продолжается сезон отчетности. На этой неделе отчитаются крупные компании: Tesla, банки, фармацевтические компании, ведущие авиакомпании и лидеры в технологическом и телекоммуникационном секторах.
- Пока что сезон отчетности за четвертый квартал для индекса S&P 500 начинается слабо. В целом на сегодняшний день 10% компаний из индекса S&P 500 отчитались о фактических результатах за четвертый квартал 2023 года. Из этих компаний 62% сообщили о фактической прибыли на акцию выше оценок, что ниже среднего показателя за пять лет (77%). rомпании сообщают о прибыли, которая на 18,1% ниже оценок, что ниже среднего показателя за пять лет (на 8,5% выше оценки).
- Негативные сюрпризы в отношении прибыли, о которых сообщили компании финансового сектора, внесли наибольший вклад в снижение общей прибыли индекса за прошедшую неделю и с конца квартала. Если фактическое снижение за квартал составит -1,7%, то это будет четвертый раз за последние пять кварталов, когда индекс покажет снижение прибыли по сравнению с прошлым годом.
- Также снижается и выручка: 62% компаний из индекса S&P 500 сообщили о фактической выручке выше оценок, что ниже среднего за пять лет (68%). Пересмотр оценок доходов в сторону понижения и негативные сюрпризы по доходам компаний энергетического и финансового секторов стали главными причинами снижения общих доходов индекса с конца квартала. Если фактический темп роста доходов за квартал составит 2,9%, то это будет означать тринадцатый квартал подряд роста доходов для индекса.
Забегая вперед, аналитики ожидают, что рост прибыли в годовом исчислении составит 5,4% в первом квартале и 10% во втором квартале 2024 года. В этом году аналитики прогнозируют рост прибыли в годовом исчислении на 12,2%.
Гонконг
За неделю индекс Hang Seng упал на 5,8%. Основное снижение индекса наблюдалось в день публикации темпов роста ВВП Китая за четвертый квартал 2023 года, которые оказались ниже ожиданий аналитиков: 5,2% г/г против прогнозируемых 5,3% г/г.
Также дополнительное давление на акции китайских компаний оказывает угроза судоходству в Красном море — важном торговом маршруте для КНР.
Россия
За неделю индекс Мосбиржи снизился на 0,6%, а индекс РТС — на 0,5% на фоне небольшого укрепления рубля.
- Мы начали аналитическое покрытие акций Норникеля с рейтингом «держать» и целевой ценой 19 000 рублей за бумагу на горизонте 12 месяцев (потенциал роста — 18%). Подробно разобрали финансы компании и дали свой прогноз по ценам на ключевые металлы Норникеля в новом обзоре.
- Добытчик и экспортер сжиженного природного газа (СПГ) НОВАТЭК опубликовал предварительные производственные результаты за 2023 год, которые мы оцениваем как слабо негативные. Несмотря на рост реализации природного газа на 2,7%, а жидких углеводородов — на 0,3% г/г, квартальная динамика демонстрирует снижение.
- Сбер опубликовал отчет РСБУ с результатами за декабрь и весь 2023 год. Крупнейший российский банк показал лучший результат по годовой чистой прибыли за всю историю, несмотря на снижение показателя в декабре, по отношению к аналогичному периоду 2022 года. Согласно нашим ожиданиям, дивиденды по итогам года могут составить 33,3 рубля на акцию (доходность по текущим ценам — около 12%).
- Производитель алкогольной продукции Новабев опубликовал сильные операционные показатели по итогам четвертого квартала и слабый рост по итогам 2023 года. Несмотря на рекордный четвертый квартал, рост общих отгрузок за 2023 год составил 1% в основном на фоне роста реализации импортных марок на 23% г/г. В то же время отгрузки собственной продукции снизились на 4% г/г на фоне остановки экспорта компании.
