У всех на фондовом рынке сейчас на слуху термин «tapering». Он означает постепенное сокращение покупок активов с рынка центральным банком. На такую меру регулятор решается после того, как экономика восстановилась и больше не нуждается в стимулах в виде дополнительной ликвидности. Заметим, что речь идет не о сокращении баланса, при котором центробанк продает активы, а лишь о сокращении покупок. 

Программы покупок активов с рынка ведущие центробанки мира запустили в 2020 году с целью помочь своим экономикам в борьбе с разрушительными последствиями пандемии. С февраля 2020-го по ноябрь 2021-го баланс центробанков вырос следующим образом:

• ФРС США: с 19,2% до 37,5% ВВП США;
• ЕЦБ: с 39,2% до 69,2% ВВП еврозоны;
• Банк Японии: с 104,7% до 132,8% ВВП Японии. 
  
  

Такая избыточная ликвидность в сочетании с низкими процентными ставками сначала помогла успокоить фондовые рынки после потрясений, связанных с COVID-19, а затем способствовала стремительному росту акций. Но в ноябре 2021 года американский центробанк — ФРС — анонсировал тейперинг, а из протокола с последнего заседания стало ясно, что в этом году регулятор может приступить и к сокращению баланса. Что же теперь?

Конечно, рынки привыкают к стимулам, и объявление об их сворачивании может привести к падению котировок. Давайте посмотрим, что было с рынком акций при прошлых ужесточениях монетарной политики ФРС. 

Паника из-за тейперинга в 2013 году

В конце мая тогдашний председатель ФРС Бен Бернанке объявил о тейперинге, что привело к немедленному росту доходности облигаций и падению акций. Тогда регулятор анонсировал только сокращение покупок, а сокращение баланса началось только в 2015 году. 

• Спустя месяц после анонса индексы акций развитых стран потеряли 7%, а развивающихся стран — 10%.
  

• Но уже в течение следующих 12 месяцев мировые индексы восстановились на 13%, а американские и европейские и вовсе показали положительную доходность. 

Небольшое снижение в результате сокращения баланса в 2018 году

Перед объявленным сокращением баланс ФРС достигал $4,5 трлн. В течение 20 месяцев подряд центробанк сокращал баланс в среднем на $35 млрд в месяц. В итоге баланс сократился примерно на 15,6% (около $700 млрд). 

После того как сокращение было завершено, мировой фондовый рынок снизился всего на 4% в течение следующих 12 месяцев (с конца января 2018 года). Больше всего упали акции еврозоны, Японии и развивающихся стран.  

Что может быть по-другому в этот раз?

Аналитики Credit Suisse считают, что сейчас фондовый рынок лучше готов к тейперингу, чем в 2013 году, по фундаментальным показателям и сможет быстрее справиться с паникой.

Реальная доходность, которая учитывает инфляцию, сейчас еще ниже: минус 0,86% по сравнению с минус 0,25% в 2013 году. Более низкая доходность привела к увеличению мультипликаторов. Форвардный P/E, который учитывает прогнозы прибыли в следующие 12 месяцев, сейчас выше, но и прогнозируемые темпы роста прибыли тоже выше. 

Ситуация на американском рынке труда сейчас тоже лучше. По данным за декабрь 2021 года, уровень безработицы в США опустился до 3,9%, а в 2013 году он составлял 7,5%. Более того, за последние четыре цикла повышения ставок ФРС мировые фондовые рынки продемонстрировали устойчивость: первоначальная коррекция сменилась восстановлением и даже небольшой положительной годовой доходностью.