У Новых технологий в обращении уже есть два выпуска облигаций: 

• RU000A105DL4 с погашением 02.11.2027 (put-оферта 06.11.2025);
• RU000A106PW3 с погашением 08.08.2028 (put-оферта 13.08.2026).

Мы оцениваем данные выпуски позитивно. При этом у компании есть потребность в расширении и финансировании оборотного капитала, затраты на который существенно увеличились за последний год. Именно поэтому сегодня она выпускает третий выпуск облигаций (RU000A1082W2) объемом 1 млрд рублей. Насколько этот выпуск привлекателен — разбираем далее в обзоре.

О компании

Новые технологии занимается разработкой, производством, реализацией, прокатом и сервисным обслуживанием погружного оборудования для добычи нефти. Компания входит число ведущих игроков на рынке установок погружных электроцентробежных насосов (УЭЦН) России по объему выручки, а также наращивает продажи за рубежом. На рынке она работает уже более 20 лет.

На сегодняшний день технология УЭЦН — это основной способ нефтедобычи в России. Компания имеет широкую продуктовую линейку, в которую входит 297 разновидностей электроцентробежных насосов из 300 доступных на рынке. У компании есть две производственные площадки суммарной мощностью до 600 полнокомплектных УЭНЦ в месяц в городах Альметьевск и Чистополь. При этом сервис и ремонт оборудования производится в отдельных (в том числе в зарубежных) сервисных центрах.

Бизнес компании состоит из трех основных сегментов:

• продажа оборудования;
• сдача его в аренду;
• сервисное обслуживание.

У компании крайне простая структура владения: 

• 80% акций принадлежит Евгению Игнатову, который является генеральным директором компании;
• оставшиеся 20% принадлежит второму акционеру — Олегу Думлеру.

Долговым инвесторам важно обратить внимание на кредитные рейтинги. В октябре 2023-го Эксперт РА повысил рейтинг компании до высокого уровня (ruA-) в связи с ростом масштабов бизнеса и финансовых результатов на фоне увеличения объема долгосрочной контрактной базы. Другое рейтинговое агентство, АКРА, также дает высокий рейтинг Новым технологиям (A-®). Прогноз по обоим рейтингам — «стабильный», что отражает их определенную устойчивость.

О рынке

По итогам 2022 года объем российского рынка УЭЦН достиг 44,3 млрд рублей (по оценкам консалтинговой группы Текарт). Основными заказчиками на рынке выступают Роснефть, Сургутнефтегаз и Лукойл.

УЭЦН является самым крупным сегментом отечественного рынка нефтяных насосов, но он растет довольно медленно — в среднем на 3% в год за последние пять лет. При этом отметим, что рост бизнеса Новых Технологий существенно опережает рост рынка. 

Рынок УЭЦН характеризуется:

• высокой конкуренцией;
• относительно высоким уровнем концентрации;
• высокими барьерами входа.

Так, около 90% объема рынка занимают пять крупнейших игроков, где первое и третье место по объему выручки занимает Борец и Новые Технологии соответственно. То есть рассматриваемый нами эмитент является одним из значимых участников системы обслуживания нефтегазовой индустрии.

Наибольшая доля на рынке принадлежит Борцу, который обладает широким ассортиментом и обеспечивает наиболее полное покрытие всего рынка. Что касается Новых технологий, то вслед за стремительным ростом финансовых результатов на протяжении 2019–2022 годов выросла и доля компании на рынке (до 23%, по оценкам самой компании). 

Спрос нефтяных компаний на УЭНЦ в значительной степени зависит от прогнозируемых объемов добычи нефти, которые, в свою очередь, неразрывно связаны с волатильными ожиданиями относительно будущих цен на нефть. В условиях, когда прогнозируемые уровни цен на нефть становятся непривлекательными для нефтедобытчиков, они могут сокращать свои инвестиционные программы и снижать добычу.

Однако Новые технологии в некоторой мере защищена от негативных проявлений циклической природы нефтяной отрасли благодаря обширной контрактной базе и существенной доле аренды и сервисных услуг в выручке (об этом подробнее рассказываем далее). 

О финансах

Выручка

Значительная доля выручки компании формируется за счет доходов от аренды и сервисного обслуживания УЭЦН, это существенно повышает предсказуемость будущих доходов компании. В 2022 году суммарная доля данных сегментов в доходах компании составила около 56%.

Доходы от аренды компания формирует через реализацию продажи УЭЦН лизинговым компаниям с авансом 15—20% и рассрочкой платежей на три-пять лет. Лизинговые компании, в свою очередь, сдают УЭЦН в целевую аренду заказчикам.

В рамках стратегии развития компания планирует наращивать долю выручки от сегментов аренды и сервисного обслуживания. Менеджмент прогнозирует, что к 2026 году структура выручки будет выглядеть следующим образом:

• доходы от проката установок (аренды) — 50% выручки;
• доходы от сервисного обслуживания — 25% выручки;
• доходы от продажи готовых установок — 25% выручки.

При этом стратегические цели компании включают также и увеличение доли экспорта в доходах до 10% (с менее 5% в 2022 году). 

Контрактная база

Заказчиками Новых технологий выступают крупные нефтедобытчики, такие как Роснефть, Газпромнефть, Татнефть и другие. На начало 2024-го контрактная база компании выросла до 96 млрд рублей — это в пять раз больше годовой выручки. Такой высокий уровень законтрактованности обеспечит компанию полной загрузкой мощностей более чем на три года вперед (даже при условии их быстрого наращивания).

Прибыльность

По итогам 2023 года маржинальность бизнеса Новых технологий по скорректированному показателю EBITDA достигла 26,3%. Это довольно хороший уровень для компании, если сравнить его со средним значением глобальной индустрии нефтесервисов (20,5%).

Долговая нагрузка

У компании стабильно наблюдается умеренный уровень долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA). Даже при его росте до 2,5х в последнем отчетном квартале.

Коэффициент покрытия процентных платежей

Этот показатель остается одним из самых репрезентативных с точки зрения обслуживания долга. При прочих равных:

• коэффициент ниже 1х говорит о возможных проблемах компании с обслуживанием долга;
• коэффициент выше 1х показывает, что обслуживание долга не вызывает проблем у компании;
• коэффициент выше 3x говорит об уверенном финансовом положении. 

По итогам 2023 года данный коэффициент у Новых технологий находился на уровне 4,7x. То есть проблем с обслуживанием долговых обязательств у эмитента возникнуть не должно.

Структура долга

Структуру долга по типу ставки является крайне адаптивной, что особенно актуально на фоне ожидаемого постепенного смягчения денежно-кредитной политики Банком России. То есть компании не придется нести дополнительных издержек, связанных с рефинансированием значительной части долговых обязательств.

О рисках

• Компания отчитывается только по РСБУ. Однако это не создает серьезных проблем для анализа в силу отсутствия необходимости консолидировать результаты.
• Риски глобальной рецессии, замедления деловой активности, как следствие, падения нефтяных котировок. Это, в свою очередь, снижает капитальные расходы нефтяных компаний, которые и являются основными клиентами Новых технологий.
• Может усилиться давление со стороны конкурентов на столь привлекательном рынке после ухода иностранных компаний, из-за чего присутствуют риски снижения маржинальности бизнеса компании.
• Свободный денежный поток (FCF) у Новых технологий стабильно в отрицательной зоне из-за обширных капзатрат, в дополнение к которым в последних кварталах увеличились и затраты на наращивание оборотного капитала. При этом для дальнейшего расширения бизнеса потребуется только наращивать траты на модернизацию, добавление и обновление основных средств.

Об облигациях

На данный момент на рынке представлено два выпуска облигаций компании:

• Новые технологии БО-01 (RU000A105DL4) с дюрацией к оферте 1,44 года и доходностью 16,1% годовых;
• Новые технологии БО-02 (RU000A106PW3) с дюрацией к оферте 2,1 года и доходностью 17,1% годовых;

Сегодня, 22 марта, начнутся торги третьим выпуском облигаций, который предлагает привлекательную доходность к put-оферте (назначена на 12.03.2026) в размере 17,1% годовых. На старте торгов кредитный спред у нового выпуска может составить 317 б. п., что практически соответствует уровню спреда второго выпуска. Но дюрация третьего выпуска более низкая, поэтому можно ожидать сокращения кредитного спреда до уровня спреда у первого выпуска (216 б. п.). Сокращение спреда будет транслироваться в рост котировок третьего выпуска.

Что касается ликвидности выпусков, то она значительно отличается. Среднедневной объем торгов за последние три месяца по первому и второму выпускам составил 719,5 тыс. рублей и 4,7 млн рублей соответственно. Это явно выделяет второй выпуск. Объем нового выпуска облигаций идентичен объему второго выпуска, поэтому можно предположить, что ликвидность новых облигаций будет весьма неплохой.