Аналитический обзор

Русагро: смешанные результаты, но потенциал есть

Компания выпустила финансовые результаты по МСФО по итогам второго квартала.

Результаты

    • Выручка составила 65,7 млрд рублей — на 21% выше, чем годом ранее.
    • Скорректированная EBITDA достигла 13,6 млрд рублей — рост на 25% год к году. Рентабельность EBITDA выросла за счет низкой себестоимости: компания использовала дешевые запасы материалов, которые накопила ранее.
    • Однако второй квартал подряд Русагро отчитывается о крайне слабой прибыли из-за эффекта курсовых разниц: убыток составил 1,77 млрд рублей, тогда как годом ранее компания отчиталась о прибыли в размере 11 млрд рублей.
    • Если скорректировать чистую прибыль на курсовую разницу (убрать ее из расчетов), падение составило бы только 16% год к году.

Мы уже рассказывали о том, как компания отчиталась о своих продажах во втором квартале. Рост продаж в натуральном выражении обеспечили мясной (на 16% год к году) и сахарный (на 62%) сегменты. Слабость показал масложировой сегмент (снижение на 13% год к году), а также упал отпуск сельскохозяйственной продукции (на 52%).

Русагро перестала отображать финансовые результаты отдельных сегментов, как она это делала до 2022 года: нет данных ни по выручке, ни по операционной прибыли. Совет директоров видит в этом риски, однако это временная мера.

Сегменты

Сахарный сегмент

Продажи сахара выросли на 62% год к году. Во многом это связано с тем, что запасы продукции, которые компания произвела в первом квартале, были реализованы во втором. В первом полугодии 2022-го рост составил 21% год к году — это сильнейшее по продажам полугодие с 2020 года, когда население активно покупало сахар в преддверии пандемии. Отметим, что средняя цена на фьючерсы на сахар во втором квартале 2022-го выросла на 22% год к году. Это не обязательно справедливо для Русагро, но, скорее всего, ее отпускные цены выросли на сопоставимую величину.

Также менеджмент объясняет рост производства и реализации сахара высокой загрузкой станций дешугаризации.

Мясной сегмент

По итогам второго квартала сегмент показал сильнейший рост реализации с начала пандемии — на 18% год к году. Оптовые цены на свинину в Китае за второй квартал 2022-го упали на 27% год к году, рынки насыщаются предложением, конкуренция нарастает — и цены падают.

Масложировой сегмент

Во втором квартале 2022-го масложировой бизнес показал самое сильное снижение реализации за последние годы — на 12,7% год к году. Стоит отметить, что сейчас на мировых рынках цены на пальмовое масло упали с максимумов в начале 2022-го практически в два раза. Однако во втором квартале 2022 года средняя цена на 47% выше, чем годом ранее. 

В начале 2022 года рост цен на масложировую продукцию ускорился из-за потенциальных санкций против России и сбоев поставок с Украины: ранее это были два крупнейших экспортера растительного масла.

Сегмент сельскохозяйственной продукции

Самый слабый сегмент. Реализация продукции упала более чем в два раза — на 52% год к году. Компания продала на 47% меньше пшеницы и на 80% сои — снижение практически в пять раз.

Цена на пшеницу на мировых площадках во втором квартале была на 52% выше, чем годом ранее. Однако фьючерсы на сою выросли лишь на 12% год к году, поэтому, скорее всего, рост цен не смог компенсировать снижение объемов.

Перспективы на второе полугодие

Текущий год в России довольно непростой для сельского хозяйства с точки зрения погоды: большое количество осадков приводит к отставанию в сборе урожая и ухудшению качества зерна. К тому же Новороссийский порт отчитывается о снижении экспорта пшеницы в 2,4 раза год к году по итогам июля 2022-го. Цены для российских производителей продолжают снижаться, а себестоимость — расти. Вместе с этим санкции на Новороссийский порт приводят к проблемам с логистикой и замедлению отгрузки на экспорт.

Прибыль агрохолдинга остается слабой из-за того, что значительная часть продукции направляется на экспорт и зарубежные клиенты ориентируются на цены в твердой валюте. С учетом того, что рубль является одной из сильнейших валют 2022-го, получилась довольно неприятная ситуация: на начало второго квартала курс доллара на Мосбирже был 83,2 рубля, а на конец — 51,45 рубля. Другими словами, ликвидность в долларах снизилась до 40%. 

Менеджмент ожидает, что во втором полугодии рубль будет умеренно слабеть и компании удастся заработать на курсовой разнице, чтобы компенсировать убытки первого и второго кварталов. Напомним, в первом квартале Русагро зафиксировала убыток от курсовых разниц, после того как европейские банки частично заблокировали средства компании на своих счетах.

А что с финансами

Финансовое положение Русагро продолжает оставаться стабильным: компания нарастила краткосрочное долговое финансирование в основном за счет получения кредитов. С повышением ключевой ставки ЦБ Русагро получила более высокие государственные субсидии на оплату долговых обязательств. Соотношение чистого долга к EBITDA на конец второго квартала 2022-го составляет 1,8, в то время как на конец прошлого года значение было 1,5.

В середине июня акционеры группы одобрили возможность делистинга расписок (ГДР) с Лондонской фондовой биржи и дальнейшую смену биржи. Решение о переходе на другую торговую площадку будет принимать совет директоров компании.

Также совет директоров компании 5 августа принял решение не выплачивать дивиденды по итогам первого полугодия 2022-го. Внеочередное общее собрание, ранее назначенное на 9 сентября, проводиться не будет за неимением других важных вопросов.

Ну и что?

  • Компания выпустила смешанные результаты: некоторые сегменты (сахарный и мясной) показали сильный рост продаж, другие (сельскохозяйственный и масложировой), наоборот, зафиксировали снижение объемов реализации.

  • В целом консолидированные результаты оказались сильными, кроме чистой прибыли: убыток в основном за счет переоценки валютной ликвидности.
  • По мере ослабления рубля во втором полугодии 2022-го компания может отразить доход от валютной переоценки.

  • Проблема с зарубежным листингом бумаги пока не решена, и совет директоров решил не выплачивать дивиденды за первое полугодие 2022-го.
  • На глобальных продовольственных рынках по-прежнему довольно непростая ситуация: сохраняется высокий спрос на продукцию, несмотря на снижение цен после скачка в начале года.

  • Русагро остается одной из немногих компаний, которая демонстрирует рост продаж и операционной прибыли.
  • По мультипликаторам ГДР Русагро торгуются довольно недорого: скорректированная EV/EBITDA составляет 3,6x, а P/E всего лишь 2,4x.
  • В условиях стагнации мировой экономики бумаги Русагро являются надежным защитным активом.


Мы подтверждаем торговую идею на покупку акций Русагро с целевой потенциальной доходностью 15—20% на горизонте 12 месяцев.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

135
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
14 комментариев
Ваш комментарий...
9 августа 2022 в 13:55
;-)
Нравится
1
9 августа 2022 в 14:20
😊
Нравится
9 августа 2022 в 14:22
Нравится
9 августа 2022 в 14:25
Нету ! Все в цене у ФосАгро
Нравится
9 августа 2022 в 14:53
Надо брать
Нравится
Еще статьи от автора
30 сентября 2022
Акции Энел Россия взлетели на новостях о продаже. Почему это хороший драйвер для Юнипро? ⚡ В пятницу президент разрешил российским инвесторам купить долю итальянской Enel в ее российской «дочке» — Энел Россия ENRU. Уже через несколько минут акции взлетели: на к 15:55 бумаги прибавили 21% и стоили 0,4336 рублей. К 16:45 — немного откатились до 0,39 рублей. Пакет в 56,43% разрешили купить Лукойлу LKOH и ААА Управление Капиталом (доверительный управляющий фонда Газпромбанк-Фрезия). Им достанутся 26,9% акций и 29,5% акций соответственно. Сумму сделки Энел Россия объявила еще в июне — $135 млн. Что это значит для инвесторов? ❗Мнение аналитика Тинькофф Инвестиции Алдара Цыбикова: Итальянский холдинг Enel S.p.A не мог продать свою долю в Энел Россия из-за ограничений со стороны российских властей, а теперь разрешение на сделку наконец получено. Это хорошая новость: смена акционеров позволит компании вернуться к выплате дивидендов. На акции Энел Россия мы смотрим нейтрально: компания часто разочаровывала инвесторов, откладывая дивиденды, кроме того окупаемость новых ветровых проектов остается под вопросом. Для Лукойла новость пока также нейтральная: позитивные эффекты от синергии проявятся через несколько лет. Но у новости про сделку есть второе важное значение. Это первое согласование продажи мажоритарной доли «недружественного» инвестора в российской компании. Такой прецедент создает хороший фон и для других игроков, где иностранный мажоритарий пытается продать долю. Например, аналогичная ситуация наблюдается с энергокомпанией Юнипро, которую контролирует немецкая Uniper. Продажа доли Юнипро российскому инвестору позволит компании выплатить высокие дивиденды. Об этом мы рассказывали ранее в сентябре. Потенциальный дивиденд по итогам 1 полугодия 2022 года может составить от 0,14 до 0,16 рублей на акцию, что дает доходность в 12,7-14,5%. На 15:50 мск акции Юнипро UPRO на новостях о сделке с Энел Россия подорожали на 8% до 1,1 рубля. #новости #news
30 сентября 2022
Кто попал под новые санкции США ❗️ США расширили санкционный список SDN. В него внесли главу ЦБ Эльвиру Набиуллину, ее первого заместителя Ольгу Скоробогатову, вице-премьера Александра Новака, который курирует переговоры в рамках ОПЕК+, а также десятки физических лиц. Среди них первая в мире женщина-космонавт, член Госдумы Валентина Терешкова, родственники главы Минобороны Сергея Шойгу, премьера Михаила Мишустина, мэра Москвы Сергея Собянина, зампреда Совбеза Дмитрия Медведева. В санкционные списки также включили 11 юрлиц, среди них - Совет Федерации. А вот Национальный клиринговый центр (НКЦ), несмотря на опасения, в список не попал, это значит, проблем с торгами долларом пока не будет. Источник: https://home.treasury.gov/policy-issues/financial-sanctions/recent-actions/20220930 #новости #news
30 сентября 2022
💎 Глаз-алмаз: как инвестировать в условиях неопределенности? У всех инвесторов свой алгоритм поиска идей для вложений: одни ориентируются на перспективы роста прибыли и выручки, другие сравнивают компании по мультипликаторам, а третьи смотрят на дивидендную доходность. Но как искать идеи во время турбулентности, когда финансовые показатели страдают от падения спроса, а мультипликаторы и прогнозные дивиденды меняются каждый день? Ответ может дать известный финансист Питер Линч (не путайте с режиссером Дэвидом Линчем, чьи фильмы лишь погружают в атмосферу неопределенности), который советовал людям инвестировать в знакомые продукты. Давайте попробуем понять, как это сделать. ☝️ Сейчас мы рассмотрим упрощенный алгоритм выбора активов. Подробнее узнать о рациональном подходе к инвестициям и способах поиска подходящих идей для вложений вы можете с помощью бесплатного курса «Что нужно знать об инвестициях». Кстати, всем новым пользователям, которые присоединились и еще присоединятся к Тинькофф Инвестициям с 25 августа по 7 октября, за его прохождение можно получить подарок — акцию крупной российской компании. Курс доступен по ссылке: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/c6d903e1-0085-4b94-b0f1-d7f9318dba7d/ Представьте: вы зашли в магазин ритейлера, чьи акции обращаются на бирже. Вы проводите в магазине полчаса и видите, что покупателей не так уж много, на полках бардак, а в углах скопилась пыль и паутина. После этого вы заходите в магазин конкурента и видите идеальную машину для продаж: консультанты вежливы и компетентны, везде чисто и убрано, а грамотно расставленный товар так и манит с полки. Поздравляем, вот вы и научились одному из приемов Питера Линча, который учил искать инвестиционные идеи в повседневной жизни. 🛒 Кстати, подобный подход описан и у Бартона Биггса, партнера Morgan Stanley. Его отец был крупным финансистом и постоянно устраивал соревнования, кто из членов семьи сможет собрать самый доходный портфель. Регулярно побеждала мама, которая выбирала акции компаний, продуктами которых она активно пользовалась. Ее фаворитами были бумаги Procter & Gamble, а также энергетическая компания из Айовы, откуда она была родом. Подход Линча многие финансисты используют по сей день. Так, инвестор Джеффри Нейманн, который на протяжении 17 лет демонстрировал доходность на уровне 80% годовых, перед покупкой акций тщательно сравнивает продукты. Например, на волне интереса инвесторов к 3D-печати он скупил все доступные принтеры и потратил месяц на анализ преимуществ. В итоге он пришел к выводу, что большинство компаний пока не совершили прорыв, и купил акции одного производителя, принтер которого показался самым эффективным. ❗️ Таким образом, для успешного поиска инвестиционных идей в повседневной жизни не нужно знать о мультипликаторах и правилах чтения финансовой отчетности, достаточно смотреть на мир широко открытыми глазами. Также попробуйте обнаружить собственное преимущество, которое поможет вам с поиском. Например, вы окончили медицинский и можете разобраться в тонкостях бизнеса биотехнологических компаний. Или же вы неплохо понимаете, как устроены автомобили, и способны взглянуть на новейшие разработки автоконцернов с точки зрения их применимости и эффективности. #академия_инвестиций