Что происходит на американском рынке?
Вчера S&P 500 обвалился на 3,9%, а крипторынок потерял более 12% капитализации. Доходности десятилетних казначейских облигаций США в моменте достигали рекордных с 2011 года 3,44%. И все это из-за новых данных по инфляции. В мае годовая инфляция ускорилась до 8,6%, тогда как рынок ждал замедления до 8,1%. Рост цен наблюдается практически во всех сферах экономики. Инвесторы опасаются, что инфляция выходит из-под контроля ФРС, и теперь регулятору придется действовать более агрессивно.
На графике ниже видно, что пятилетние инфляционные ожидания продолжают планомерно расти. Сейчас инвесторы ждут, что инфляция в США в ближайшие пять лет будет в среднем на уровне около 3,2%. В начале года этот показатель был на уровне 2,8%. Скорее всего, в ближайшее время ожидания продолжат расти.
Какие прогнозы по ставке ФРС рынок дает сейчас?
Новые рыночные ожидания предполагают повышение ключевой ставки ФРС примерно до 3,8—3,85% к июню 2023 года. Сейчас она находится в диапазоне 0,75—1%. То есть рынок считает, что регулятор должен повысить ставку еще на 3% от текущих уровней (мы говорили о повышении ставки выше 3,5% еще в апреле). Что касается ближайшего заседания ФРС в среду, то уже почти 90% инвесторов ждут повышения ставки аж на 0,75%. Хотя в середине прошлой недели рынок был уверен в повышении на 0,5%.
Резкая смена настроений связана с тем, что рынок сомневается в способности ФРС взять инфляцию под контроль. В течение последнего полугода она держится в среднем на уровне выше 7% при таргете ФРС в 2%.
Насколько они верны?
Американский регулятор не раз отмечал, что будет повышать ставку до тех пор, пока не увидит стабилизацию цен. Чтобы увидеть ее, надо создать такие жесткие монетарные условия, которые смогут существенно охладить потребительский спрос. А уже после падения спроса можно будет перейти к смягчению монетарных условий, то есть к снижению ставки.
За последние 20 лет ФРС резко повышал ставку, а затем снижал ее дважды: в 2000 и 2006 годах. В это время на рынке казначейских облигаций наблюдалась инверсия кривой: доходности двухлетних бумаг превышали доходности десятилетних в течение года или нескольких месяцев. Инверсия начиналась тогда, когда был пик рыночных ожиданий по повышению ставки. Вчера в моменте также наблюдалась инверсия кривой, но по закрытию торгов ее уже не было. Это значит, что пик рыночных ожиданий еще не случился. Инвесторы до сих пор не понимают, до какого уровня надо повысить ставку, чтобы охладить потребительский спрос и взять инфляцию под контроль. Поэтому, судя по 2000 и 2006 годам, настоящую инверсию мы еще увидим, а ФРС, скорее всего, придется повысить ставку еще выше, чем сейчас ждет рынок.
Стоит ли сейчас покупать на падении?
Мы считаем, что потенциал падения длинных активов еще не исчерпан. К длинным активам относятся:
- еврооблигации с далеким сроком погашения;
- акции роста, среди которых бумаги высокотехнологичных компаний, показывающие активный рост в период низких процентных ставок.
Их стоит покупать только тогда, когда инфляционные ожидания начнут существенно сокращаться. До тех пор падение на рынке, скорее всего, продолжится.
